ETF套利.docx

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ETF套利

ETF套利

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管理公司申购或赎回ETF份额.

（2）ETF与封闭式基金,开放式基金相比有什么不同?

<1>ETF的交易方式与一般的开放式基金不同.它可以在证券交易所上市交易,如同买卖股票一般简单.

<2>ETF的申购赎回机制与一般的开放式基金不同.其申购赎回必须以一篮子股票（或有少量现金）换取基金份额或者以基金份额换回一篮子股票（或有少量现金）.由于存在这种特殊的实物申购赎回机制,投资者可以在ETF二级市场的交易价格与基金单位净值之间存在差价时进行套利交易.

<3>ETF的价格表现与一般的封闭式基金不同.实物申购赎回机制引起的套利交易,保证了ETF的市场价格与其基金单位净值基本趋于一致,从而避免了封闭式基金普遍存在的折价问题.

（3）ETF的套利交易过程是怎样的?

<1>从ETF的基本运作模式中可以看到,ETF存在一级和二级两个市场.投资者可以在一级市场用一篮子股票进行申购和赎回,也可以在二级市场用现金买入和卖出ETF基金单位.

<2>当ETF的市场价格与基金单位净值之间偏差较大时,投资者即可利用申购赎回机制进行套利交易.比如,当ETF的市场价格高于基金单位净值时,套利操作方法为:

"买入基金股票篮——>申购ETF基金份额——>将基金份额在二级市场上卖出".套利收益大约等于"（基金二级市场价格-基金单位净值）×基金份额数量-买入股票篮及卖出基金份额的交易费用".

<3>相关提示:

ETF的申购赎回是以一篮子股票进行的,起点较高.如参与上证180ETF的申购赎回,基金份额必须在30万份以上.以今日为例,180ETF收于5.321元,需要现金159.63万,普通投资者可能参于不了.

（4）与一般股票基金相比,投资ETF有什么好处?

ETF除了是指数化投资的最佳选择,它同样适合于积极型的投资者.对于积极选股型的投资者,可以用ETF作为核心持股,以确保投资回报可以与大盘联动,不会错失大盘上涨的机会,同时根据自身对证券市场后市行情的研判,选择个股或部分主动式管理的投资基金.

（5）既然可以买开放式指数基金,为什么还要买ETF?

ETF具备了指数化投资的所有好处,如分散投资,透明度良好,操作简单等.除此以外,由于ETF交易方式的特殊性,ETF与一般指数基金相比还具备更多优势:

<1>ETF较其他类型的指数基金,跟踪指数更为紧密,跟踪误差更小.

<2>ETF独特的实物申购赎回机制,有助于降低ETF基金的整体成本.与一般的封闭式或开放式基金相比,ETF的管理费用在所有类型的指数基金中是最低的.

<3>ETF的交易还结合了股票交易的特性,可以在二级市场直接进行盘中买卖.与一般的开放式指数基金相比,借助ETF进行指数化投资可实时交易,随时把握价格,灵活度更高.可以说,ETF是指数化投资的最佳选择.

（6）ETF对于积极型的投资者有什么好处?

<1>根据投资方法的不同,ETF可以分为指数基金和积极管理型基金,国外绝大多数ETF是指数基金,上证180ETF也是一只指数基金.其投资特色在于"复制指数",投资目标是实现基金收益与指数涨跌基本一致,其股票组合仅随着标的指数成分股的调整而调整,又称为"被动式管理".

<2>一般股票基金均为积极管理型基金,投资目标是追求超越标的指数的收益,其投资方法是由基金经理进行个股选择,行业配置和资产配置,随时根据市场环境的变化进行买进,卖出的操作,又称为"主动式管理".

<3>两者相比较,ETF的"被动式管理"管理费更低,风险更分散,组合透明度更高,而且投资者只需要关心指数涨跌即可,无需考虑个股的涨跌风险和猜测基金经理的投资偏好,操作简单明了.

（7）在指数下跌的过程中,我还需要选择ETF进行投资吗?

对于长期投资者而言,短期的市场波动不作为其判断投资价值的依据,对于短期投资者而言,市场不会永远上涨或者下跌,指数的波动恰好为其提供了波段操作的机会,对于那些不愿承担风险的投资者,ETF还提供了套利机会,获取额外收益.

（8）ETF的发展状况

全球第一只ETF是加拿大多伦多证交所于1989年推出的TIPS,而后美国证交所于1993年初推出以S＆P500为标的的SPDR,SPDR因能使投资者以低成本分散风险并进行套利而备受青睐,至2005年6月SPDR的资产规模已超过457亿美元,是全球最大的ETF.ETF诞生的时间并不长,但在短短十多年间,此后类似产品便层出不穷,并正以极快的速度在全球发展.香港,德国,荷兰,瑞士,英国,日本,新加坡,韩国,台湾,澳大利亚都有ETF上市,截至2005年6月,全球共有325只ETF产品于28个国家和地区交易,资产规模超过3000亿美元,成为全球近年来发展最为成功的基金产品之一.2004年底,上海证券交易所也推出了以上证50指数为标的的ETF基金产品,国内的ETF才刚刚起步,发展前景非常广阔.

ETF套利原理

  由于这两种交易方式并存，申购和赎回价格取决于基金份额净值，而市场交易价格取决于供求关系，两者之间一定时期会存在一定的偏离，当这种偏离足以抵消套利成本的时候，就存在理论上的套利机会。

  对于ETF基金的持有人来说，套利机制的存在具有两重功能，第一是可以在基金的价格与价值产生差异时提供套利的机会，第二，也是最为重要的一点，是可以使ETF的二级市场价格与净值的差距维持在较小的范围内，从而使二级市场的价格与指数的走势基本保持一致，避免出现大幅折价或溢价，影响投资者的交易判断。

  套利主要通过ETF的跨市场交易完成。

当ETF市价（即二级市场价格）高于ETF净值（即一级市场价格）时，ETF产生了溢价，此时投资者可以通过在股市中购买成分股组合，按照成分股规则申购成ETF份额，然后在二级市场以市价卖出进行套利；ETF市价低于ETF净值，则称为ETF产生折价，投资者可以通过在二级市场上买入ETF份额并赎回其对应的一揽子股票，然后再从股市中卖出进行套利。

  套利成本是制约盈利空间的重要因素。

交易成本是套利成本的最重要因素，此外还有冲击成本和等待成本。

如果一个市场缺乏流动性，则冲击成本和等待成本往往会较高，从而限制套利空间。

  四种套利模式

  从交易时点的角度考虑，实际操作中ETF基金的套利机会通常有瞬间套利、延时套利和跨日套利，此外还有事件套利。

  瞬间套利：

经验表明，金融市场中瞬间套利过程的出现往往伴随着市场中的大幅波动，也就是ETF的市价偏离净值较大。

在一般情况ETF的高折（溢）率出现时间不会太长，因为根据经典的金融市场套利理论，理性投资者会发现套利机会后会立即行动，使得市价与净值直接的偏离迅速被纠正。

  瞬间套利对投资者操作的及时性提出了很高的要求。

为此一些机构开发了基于电脑程序自动套利买卖的软件，这也将是大势所趋。

捕捉市场出现的套利机会，快速出击是把握瞬间套利的精髓。

在（套利流程图）中，如果买入ETF和卖出股票的时间差非常小，就可以视作瞬间套利。

  延时套利：

通常又被称为T+0趋势交易，也就是在正确判断市场及个股趋势的基础上通过申购ETF来实现个股的T+0交易。

  因为套利时间被人为拉长，所以称延时套利。

瞬间和延时套利理论上可以在一个交易日反复操作，一般在振荡市中或熊市反弹的时候，采用延时套利的策略收益会相对丰厚。

与瞬间套利不同，延时套利需要投资者对标的指数和成份股的超短线走势有着较高的判断能力，比较适合资金规模较大的机构投资者。

  跨日套利：

跨日交易往往伴随着持续的市场非理性趋势。

我们考察了2007年以来深证100ETF基金收盘价计量的折（溢）价率情况，，我们发现在大多数时间里，深证100ETF的折（溢）率维持在1%以内。

  减去套利交易的费用后，在2007年上涨市中跨日溢价套利机会出现过26次，而08年调整市中跨日折价套利机会出现过101次，08年三季度曾出现过长达数周之久的高折价，最高折价率高达超过5%。

在市场极端走势下，指数型ETF基金被错误定价的机会较多，也为投资者提供了较多的套利机会。

  事件套利：

在ETF某成分股因公告、股改、配股等事项停牌，可能造成停牌前一个交易日收盘价和复牌当日价格出现偏差时，投资者可以根据偏差的程度和方向进行申购套利或赎回套利。

不过即使在专业的ETF套利者看来也是可遇而不可求的，在同一事件中，有的交易者可能收获甚丰，有的交易者则可能出现亏损。

  ETF基金套利在国外已经比较成熟，甚至有专门对ETF基金进行套利的基金或理财产品。

在中国，自ETF基金诞生以来，其套利机会正逐步得到投资者的认可。

同期可比的主要指数中，长期收益最好的是深证100指数，该指数成分股成长性良好、构成结构均衡，具有较高长期回报和较高短期波动性，跟踪该指数的易方达深100ETF基金是投资者进行套利的较好品种。

其中的要点是：

由于这两种交易方式并存，申购和赎回价格取决于基金份额净值，而市场交易价格取决于供求关系，两者之间一定时期会存在一定的偏离，当这种偏离足以抵消套利成本的时候，就存在理论上的套利机会。

  对于ETF基金的持有人来说，套利机制可以使ETF的二级市场价格与净值的差距维持在较小的范围内，从而使二级市场的价格与指数的走势基本保持一致ETF即交易型开放式指数基金，为投资者提供了一种高效快捷的跨市场交易工具，它采用一篮子股票进行申购和赎回，并利用一级市场和二级市场的价格差异在瞬间完成套利操作，在股指期货刚刚推出、门槛较高、类似只能单边做多的市场里，ETF还是一种可以在下跌的市场中实现套利的工具。

  ETF已经成为当前基金市场的重大热点之一，ETF的套利机制也成为基金公司对外宣传的最佳卖点。

ETF的套利机会是其不同于其他基金的生命力所在，也是ETF吸引投资者尤其是机构投资者的重要原因之一。

  从ETF资产估值与核算的角度看，套利机会主要体现在以下三大方面。

  一、利用资产价格与市价差异套利

  当ETF溢价交易时，即二级市场价格高于其一级市场基金资产份额净值的时候，投资者可以通过代销券商的组合交易系统买入一揽子股票，构成与基金公司每日公布的申购赎回清单相同的组合，在一级市场申购ETF，然后在极短的时间内通过交易所卖出相应份额的ETF。

这样，剔除交易费用后，投资者在极短时间内可以获取其中的差价。

  相反，当ETF折价交易即二级市场价格低于其每份基金资产净值时，可以通过相反的操作获取套利收益。

  不过，交易完成并不代表套利过程结束，也不表示套利成果已经锁定，因为它并未考虑除交易费用外的其他影响套利的因素，比如投资者在基金公司清算完成后应当收取或应当支付的现金差额，以及日后应退还或应收取申购者的现金替代款等。

这种套利方式只有在二级市场波动较小情况下才能有效实现。

如果波动较大，则套利的结果有可能会被放大或缩小。

  二、申购时现金替代选择影响套利

  影响套利交易的另外一个重要因素就是现金对股票替代的选择以及日后的应退替代款。

目前市场上ETF每日开盘前公布的申购赎回清单中的股票替代标志分为“必须现金替代”、“可以现金替代”以及“禁止现金替代”，对“可以现金替代”的股票，投资者在申购时可以使用现金替代，但赎回时不允许现金替代。

若使用现金来替代部分或全部股票进行申购，申购确认成功后还面临着“应退或应补现金替代款”的问题，应退现金替代款的计算公式如下：

应退现金替代款＝股票篮中“可以现金替代”的股票的现金替代额－基金公司补入该股票的成本（含成交价及交易费用）。

  以博时上证超大盘ETF为例，2010年4月30日公告的申购赎回清单中除其关联方招商银行的股票必须现金替代外，其余股票皆允许现金替代，最高替代比例上限为40%，每申购单位（100万份）对应的资产约为23万元，最高现金替代金额约9万元。

若投资者按照9.9万元的现金替代股票进行申购，在一二级市