公司价值分析案例与实践李杰讲义Word下载.docx

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而再往前看一些，自2014年中以来，涨幅超过1倍的股票更是比比皆是。

可以说，在过去的半年多的时间里，随便扔飞镖选出的股票组合也完全可以涨得很好。

在此时此刻，踏踏实实地研究企业，似乎变成了最不经济和最低效的行为。

股票似乎再也与公司的价值无关，而仅仅与概念、市场情绪和货币政策有关。

然而，事实真的如此吗？

其实这一切从来都不陌生。

记得在我曾向朋友推荐的阅读书单中，首先列出的就是那些记录了国内外证券市场历史事件的著作，在其中，我们可以看到每一次市场的沮丧和癫狂都如出一辙，上百年间似乎都没有太多变化。

一个显而易见的问题是，国内外历经了如此多的牛市，但为何最终实现财务自由的却永远只是极少数人呢？

其实就我的观察来看，一次牛市除了极少数的幸运儿以外，对绝大多数人财富的影响和重要性其实要比想象的低得多。

那些通过证券市场最终收获了良好收益的人，基本都是通过长期良好投资收益的累积而逐步实现的，牛市不过是其中阶段性的放大器而已。

试图靠一个牛市而毕其功

于一役，不仅大概率的要失望，而且这种赌性非常危险。

因此，如果我们把投资作为一个长期需要面对的课题，把目标定位在实现最终的财务自由而不是短期的那点儿账面浮盈，那么市场短期内的涨涨跌跌是最不重要的，掌握长期必然制胜的法则和拥有一双能发现价值的眼睛才是最重要的。

关于投资的基本理念和基本原则，已经有很多论述的经典专著。

然而投资是这样一种学科：

它非常强调学以致用的实践性，再好的理论缺乏实践能力，碰到具体公司照样会一筹莫展。

遗憾的是，目前市场上的投资类书籍，大多偏重于理论性，对于实际案例要么陈旧过时要么只是蜻蜓点水，缺少完全以最新的案例为主线来展现具体分析方法的作品。

这本书就希望在这方面做一些尝试。

与《股市进阶之道》相同的是，这本书同样主要探讨高价值企业的特征。

而不同的是，这本书是以案例分析为主线，通过标准化的公司价值分析模板，较为细致的提供和展现了我个人分析公司时最常用的套路以及思维和具体研究中的一些习惯。

坦率来讲，我并不认为这套方法已经非常完美，但在其成形的近两年时间中，我用这种方法做出的研究，从实证来看确实有较高的成功率，我想这应该不完全是偶然。

另外，公司分析这种东西虽然不神秘，但很多东西往往就是一层窗户纸。

如果没有人指导，完全靠自己摸索真的有可能花费巨大的时间成本，并且还很容易留下思维盲点。

无论如何，作为一个已经在市场中摸索了近10年，并且在公司价值分析的方法论方面花费了很

多精力的投资人，我目前所总结和运用的方法虽然不敢称成熟，但相信对于初涉企业基本面研究的投资人而言，应该还是有一定的借鉴意义的。

投资永远需要面对不确定性，在不确定性中提高胜率的关键是学会有效地处理信息。

幸运的是，在互联网时代各种公司的相关信息不再是稀缺品，但如果缺乏一套有效的信息处理机制，依然很难从中提取出决策相关的高价值信息。

也就是说，对信息的整理和解读永远将是稀缺的能力。

锻造这种能力的关键，一方面是要掌握高效的方法论，学会将繁杂发散的信息庖丁解牛般归类整合；

另一方面则需要始终提升自己的商业理解力和洞察力。

前者需要的内容将是这本书重点探讨的对象，而后者恐怕只能是一个人长期坚持不懈的自我修养了。

由于公司经营的动态性，我们很难靠一本书里有限的案例篇幅而展现完全的研究和跟踪过程，一个行业或者一个企业的复杂性也绝非几页定性的判断所能囊括。

因此为了更好地服务于读者朋友，也更完整地做好对案例的研究，我将设立一个读者专用的公共邮箱作为书友会（见下）。

我将在书友会中进行持续1年的不定期更新，包括对案例最新情况的相关跟踪、研究报告，最新的一些投资观点或者感悟等。

相信这种形式能对读者朋友有更多帮助。

书友会公共邮箱地址：

my_invest@邮箱密码：

invest919

最后，还是那句老话：

学习与不学习的人在每天看来是没区别的，在每个月来看区别也是微乎其微的，在每年来看区别似乎还不明显。

但在每五年来看时，可能已经是财富的巨大分野，而等到十年再看的时候，也许已经是一种人生对另一种人生不可企及的鸿沟。

如果你已经错过了从前，那是否愿意从现

在开始把握未来呢？

共勉。



2015年5月19日北京夜

目 录

第一部分 广联达的故事

第一章 选择背后的思考……………………………………………

一、软件公司的历史机遇 ………………………………

二、挑选软件公司的方法论 ……………………………

三、几个公司的对比实例 ………………………………

第二章 五个本质问题………………………………………………

一、这是个什么样的生意？

………………………………

二、有没有市场潜力？

……………………………………

三、有没有竞争优势？

四、是不是高价值企业？

…………………………………

五、经营的质量和态势？

六、主要的风险是什么？

第三章 决策和估值…………………………………………………

一、调研和查证工作 ……………………………………

二、估值怎么算？

…………………………………………

第二部分 价值分析框架和案例集

第一章 东方雨虹案例………………………………………………

一、基本情况及生意特性 ………………………………

二、核心投资逻辑及业务分析 ………………………

三、主要的风险 …………………………………………

四、其他重要问题 ………………………………………

五、初步价值评估 ………………………………………

第二章 新天科技案例………………………………………………

二、核心投资逻辑及业务分析 …………………………

三、主要风险 ……………………………………………

四、其它重要问题 ………………………………………

第三章 南方泵业案例………………………………………………

第四章 立讯精密案例………………………………………………

一、 基本情况及生意特性 ……………………………

二、 核心投资逻辑及业务分析 ………………………

三、 主要风险 …………………………………………

四、 其他重要问题 ……………………………………

五、 初步价值评估 ……………………………………

第五章 劲嘉股份案例………………………………………………

第六章 海利得案例…………………………………………………

第七章 科伦药业案例………………………………………………

第八章 利亚德案例…………………………………………………

四、

其他重要问题

五、

初步价值评估

第九章 康得新案例…………………………………………………

第三部分 一些体会和建议

第一章 如何高效运用分析框架……………………………………

一、 “拼图”的内在逻辑………………………………

二、不努力，再好的戏也出不来 ………………………

三、、几个需要注意的地方 ……………………………

第二章 投资模式与筛选股票………………………………………

一、因人而异的投资模式 ………………………………

二、股票筛选与建立股票池 ……………………………

第三章 几个容易迷茫的问题………………………………………

一、未来优势型的表现形式 ……………………………

二、均值回归和超额收益 ………………………………

三、行业景气与竞争优势哪个更重要 …………………

四、从一个公式再谈估值的逻辑 ………………………

第四章 如何在市场里活下来？

……………………………………

一、要控制犯错的程度 …………………………………

二、坚持简单质朴的投资体系 …………………………

三、要远离大众少受干扰 ………………………………

第一章 选择背后的思考

一、软件公司的历史机遇

第一次看广联达应该是在2011年初，最早是从朋友那里听到它的，但其实那时我对软件行业是有一定抵触的，首先是因为印象里中国就没出过什么像样的软件公司（互联网的好公司不少，却又都在国外上市），其次是软件这种技术性的产业一般而言是“价值投资者”比较少碰的，我当时也有这方面的偏见。

除此以外还有另一个原因，我本身就是搞软件的，过去10多年的从业经历让我对这个行业挣钱之难、公司整体的管理和技术水平之粗糙低下有着深刻的体会，由此也让我对IT公司从心理上敬而远之，所以几乎从未认真看过。

一个偶然的机会，我在看书时有一个麦肯锡的关于不同行业的投资回报率的统计数据引起了我的注意。

在这个长达几十年跨度的长期统计中，除了众所周知的医药和个人消费品保持着优异的资本回报率外，保持持续高收益率的名单中软件行业

居然也赫然在目（具体统计数据请参考《股市进阶