交通运输行业报及1季报评析.docx

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交通运输行业报及1季报评析

交通运输行业2012年报及2013年1季报评析

2013年5月

目录

一、2012年交通运输行业盈利水平继续下降3

二、行业不确定性有所增加4

三、2013年1季度行业延续上季运行态势8

四、需求增长动力待突破10

五、关注确定性和政策带来的投资机会11

一、2012年交通运输行业盈利水平继续下降

2012年，交通运输行业共有90家上市公司，实现每股收益（整体法）0.23元，同比下降13.5%，行业整体盈利水平出现明显下滑。

各子行业反差较大，其中，航运业继续呈现巨亏，除了港口和机场保持盈利小幅增长之外，其余各行业均出现程度不一的下滑。

从上市公司的盈利情况来看，50家上市公司净利润均出现下滑，其中6家公司出现亏损，4家公司连续两年出现亏损，主要集中在航运业，航运业整体盈利能力下降幅度继续放大。

整体而言，与投资、外贸相关性较大的行业盈利降幅要高于与消费相关性较大的行业。

作为国民经济发展所需原料、半成品、成品的重要载体，货运业务直接体现了经济活动的活跃程度。

2012年，宏观经济增速下降，特别是2-3季度，货运需求显著下降，而全球经济也处于比较低迷的状态，外贸增速下滑，因此与宏观经济关系比较密切的交通运输行业整体需求出现下降，直到4季度才开始好转，其中，原料、燃料等货物占比较大的铁路货运从9月份开始缩小降幅；为各项工业活动提供服务的物流行业也从9月份开始趋于活跃；以国际货运为主的航空货运则从12年11月开始有所好转。

受宏观经济的影响，行业1季度整体表现相对比较低迷，逐季有所好转。

从各子行业在各季度的表现来看，航空业依旧呈现出较强的季节性,特别是进入下半年，行业从低谷走出，主营业务在3季度表现出比较好的盈利能力；航运则由于行业整体低迷并没有表现出传统的旺季特征；物流行业则呈现出逐季下滑的态势，在3季度表现最差，4季度达到近三年来最好的盈利水平；机场、铁路等行业相对稳定，呈现持续上升的走势。

随着交通运输行业整体运输、设施能力的提升，未来经济对行业的影响将会呈现出更多波动性的特点。

二、行业不确定性有所增加

2012年，交通运输行业的营业收入继续保持增长，不过增速有所下降，主要是由于宏观经济进入中速增长阶段，交通运输行业的客运量和货运量都将进入稳定增长时期，我们看到航运、航空、铁路等相关行业都呈现个位数增长。

与此同时，在当下的运行环境中，行业的费率或者出现小幅增长，或者保持相对稳定，个别行业甚至有所下降，行业的营业收入在基数不断增加的情况下，增速将逐步放缓，从各子行业的运行情况来看，除了航运以外，无一不是这样的状况。

与营业收入的增长不同的是，交通运输行业的毛利率仍在持续下降，各子行业均呈现这样的态势。

除了部分子行业运费下降之外，更多的原因来自行业运行成本的不断上升，例如燃油、折旧、人力等行业成本占比较多的支出。

近年来，燃油价格高居不下、新项目折旧水平增加、人力成本年年增长等导致行业的运行成本相应提升，短期来看这些因素仍将继续影响行业毛利率水平的提升。

从费用情况来看，2012年交通运输行业费用水平整体有所有所回升，其中销售费用和管理费用持平，财务费用显著上升，这主要是由于航空公司和中国远洋的变化带来的，其中航空业由于汇兑净净收益大幅下降，财务费用占比提高了近3个百分点；中国远洋债务规模的增加导致利息支出同比增加15亿元。

从营业利润和利润增长情况来看，除了机场和物流之外，绝大部分子行业的营业利润都出现负增长，并且各子行业的增速都出现了下滑。

在此基础之上，航空业得益于航线补贴等政府补贴，航运业处于扭亏为盈的目的出售资产等获得较多的营业外收入，中储股份等公司获得一定数量的征地补偿等原因使得行业利润增速下滑幅度有所放缓。

整个行业大部分子行业的利润增速还是处于负增长状态，这依然是受累于宏观经济增速放缓之故。

从2013年1季度的情况来看，行业的营业利润和利润增速的降幅再继续收窄，行业的利润增长情况将会得到一定的改善。

整体而言，2012年交通运输行业个子行业由于宏观经济环境的变化，均不同程度的呈现出放缓的发展趋势，从2012年4季度的经营状况来看，已经出现好转的迹象，1季度环比继续向好，不过改善的幅度有限，未来行业的发展依然要看宏观经济的发展趋势，预计与投资、外贸出口关系比较密切的行业将会呈现更大的不确定性，而围绕消费升级的相关领域增长将会更加突出，我们也看到各行业已经围绕消费做出业务转型的尝试，从以服务于工业的传统领域向服务于民生的方向发展。

三、2013年1季度行业延续上季运行态势

2013年1季度，交通运输行业整体仍然延续2012年4季度的趋势，即业务规模不断放大，营业收入保持稳定增长，营业利润、利润、净利润的降幅较2012年同期出现明显的收窄，各子行业的各项利润指标也处于收窄的状态，不过行业的运行环境并没有发生根本的变化，行业仍然处于小幅改善的局面。

从成本费用角度来看，行业仍然面临成本不断攀升的压力，毛利水平继续小幅下降，在现有的供需博弈下，费率水平无法得到有效的提升，2013年，这一状态无法得到明显改变。

受益于营改增，交通运输行业的整体税赋有所下降，但是短期内大部分公司并没有更多受益于此，特别是国内运输业务。

随着相关环境的不断完善，公司的负担将会朝着减轻的方向发展。

费用水平的变化趋势有望和2012年保持一致，人民币升值将会影响汇兑损益，费用水平会有所下降。

四、需求增长动力待突破

经过多年的投资建设之后，交通运输行业各行业的业务能力已经明显上升，在现有需求的增长趋势下，行业费率增加空间有限，高速公路等行业还会出现下滑的情况。

因此，需求增长动力的转变是行业未来发展的突破点，短期内，行业仍将呈现稳定增长的态势，机场、港口等设施类行业具有相对较大的确定性，航空、航运等周期性行业具有较大的不确定性，但是不会出现太大的波动性。

2013年，交通运输行业将在一个不确定性较大的宏观经济环境中运行，部分地区经济的复苏能够给行业带来更多的客货运需求，但是实际运力的投入情况还是给行业带来一定的压力，行业的经营环境难以得到根本性的改善，特别是对于航运业而言，这种较大的供需失衡将继续伴随行业的低迷。

包括燃油、人力等不断上升的成本给行业的毛利率提升带来较大的压力，在需求不足以提升行业景气度的情况之下，费率也不能出现较大的提高，行业将继续面临需求小幅增长、成本不断提升、费率基本维持的局面。

五、关注确定性和政策带来的投资机会

目前，交通运输行业的平均估值水平为13倍，整体略高于A股市场12倍的市盈率，铁路和公路低于市场平均水平。

得益于行业成长的稳定性、业绩的确定性以及行业政策的推动，港口、机场、铁路和物流在2012年交运行业中拥有相对较好的表现。

2013年，上述的这三个因素仍将继续影响交通运输行业的市场表现，但是影响程度将会有所变化，我们更关注业绩的确定性和行业政策的推动带来的投资机会，例如机场、铁路、物流，此外，行业景气度的变化也将为行业带来一定的投资机会，例如航空。

我们建议关注铁路、物流的长期投资机会，阶段性的关注航空、航运的投资机会。