2019年机床行业分析报告文档格式.docx

2019年机床行业分析报告文档格式.docx

《2019年机床行业分析报告文档格式.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2019年机床行业分析报告文档格式.docx（45页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

4、机床数控化率仍在缓步上升 16

5、中高端机床仍需大量进口 17

四、数控机床的进口替代是未来的投资机会 18

1、数控机床是政策着重支持的产业 18

2、工程师红利推动中高端数控机床的进口替代加速 20

3、历史有可能重演 22

4、海外收购缩小技术差距 24

5、万事俱备，只待时机 25

五、中端加工中心进口替代有望加速 27

1、中小型数控机床的代表——加工中心 28

2、十二五期间中小型机床需求比例有望提高 29

3、加工中心市场存在巨大的进口替代市场 32

4、进口替代有可能突然加速 33

5、市场格局有利于国内民营企业胜出 35

6、加工中心市场的成长性预测 37

六、重点企业简况 39

1、日发数码——专注于数控加工中心 40

2、沈阳机床——降低费用，提高盈利能力 41

3、昆明机床——加强销售渠道建设 43

七、风险因素 45

一、机床行业的后周期性

1、行业特点决定其景气度滞后

机床是机械制造业的母机，由于机床产品不面对终端需求者，处在产业链后端，其景气周期明显滞后于机械行业。

机床需求进入景气周期的前提是下游行业处在景气度高点：

产品需求充分，盈利状况良好，有扩产、技改的需求和能力。

此时，下游企业的景气度更高，往往比机床企业更具有投资价值。

再看估值水平，由于机床行业有半年到一年的交货周期，其业绩高点处在机械行业估值下行的阶段，难以受益于业绩和估值的双重提升，导致机床行业难以跑赢机械指数。

因此，行业的投资机会将主要是对个股的选择。

2、自下而上的细分行业驱动带来超额收益

可对机床公司进一步从两个维度进行分类，一是以下游用途分类，分为通用型和专用型。

二是按技术水平可分为普通机床、中小

型数控机床、大重精高技术的数控机床。

通用型是指下游需求分布于机械制造业各个领域，无特定的需求行业。

如普通的机床、加工中心，大型磨床、铣床等。

专用型是指在某些特定行业用途较大，如秦川发展的磨齿机主要用于汽车零部件行业。

通用型机床下游分散，受整个机械行业和宏观经济波动更大。

专用型企业则与下游个别行业的景气度密切相关。

以技术分类，普通机床，中小型数控机床和加工中心、大重型数控机床的技术水平、单价、利润率依次提高。

技术水平越低的公司，盈利能力越差，业绩波动也越大。

反之亦然。

两个标准结合起来，技术水平较高的专用型机床在下游景气度提升时，更容易获得超额受益。

技术水平较高的通用型机床在下游制造业景气度回落时，可以通过分散市场来降低周期波动的风险。

而技术水平较低的机床企业风险较大。

典型的例子包括华东数控09-10年受益于铁路建设，尤其是高

铁建设的大发展；

秦川发展受益于汽车行业的爆发等等。

3、机床行业同时受总量及结构的需求驱动

从行业下游需求来看，国内机床企业的增长动力将来自需求总量的增长及需求结构的变动。

需求总量与制造业整体规模有关，制造业增长将带动总量增长。

但当前中国制造业总量及机床消费总量已较大，此部分需求增速可能会放缓。

需求结构变动是由于目前数控化率和国产化率仍较低，随着机床技术水平升级及中国制造业整体技术升级，数控机床逐渐替代普通机床，导致数控机床加速上升而普通机床逐渐衰落。

二、下游需求回落，未来两年难有起色

1、与固定资产投资增速高度相关

观察机床的下游需求，大致与固定资产投资相关。

固定资产投资按性质分为建筑安装工程、设备工具和其他费用。

机床需求主要包含在其中的“设备工器具购置”科目里。

历史上看，这三类费用的比例关系非常稳定。

建筑安装工程占固定资产投资的60%略高，设备工具比例从2004年的19%左右缓慢上升至最近的21%，其他费用略有下降。

因此能够用固定资产投资增速作为判断机床工具的需求的核心指标。

2、主要下游固定资产投资增速回落，影响机床需求

对机床下游需求进一步细分，其中通用制造业消费30%，汽车行业消费40%，占机床总需求的70%以上，专用设备及电气机械需求占30%。

可以发现，这四个细分行业的固定资产投资增速也基本趋于一致，仅有电气设备波动较大，判断是由于大型发电项目多由政府主导，与国家宏观经济政策有关。

但电气设备行业并非主要的机床需求部门，对行业需求的影响不大。

机床下游各子行业需求的波动规律趋同，也解释了上述机床工具需求和整体固定资产投资需求增速高度一致的原因。

目前，机床下游主要需求子行业固定资产投资增速均进入下滑周期。

2011年是机床行业交付的高峰期，为行业景气度高点。

今年随着固定资产投资增速放缓，机床行业整体也将进入下滑周期。

以机床最大的需求方汽车行业为例，汽车行业经过09、10年两年的高速发展，规划产能大幅增长。

并将在2012年陆续投放。

行业产能过剩风险凸显，预计未来3年内，汽车行业产能扩张需求减缓，将降低对机床的需求。

通用设备是机床的第二大需求，也有类似趋势。

通用设备用途

比较广泛，主要包括锅炉，金属加工机械，起重设备，泵、阀门、压缩机等机械制造，以及轴承、齿轮等基础件。

历史数据上看，通用设备的收入增速与固定资产投资增速走势基本趋同，但波动明显大于固定资产投资增速。

整体上，由于中国经济正在从以依赖投资为主的增长方式转换为依靠内需，我们判断机床下游各子行业未来投资增速在“十二五”期间均将回落。

4、今年一季度将是交货高点

机床行业的订单情况印证了上述趋势。

订单决定今年一季度成为机床行业交货高点，之后逐渐下滑。

最主要的机床出口国日本的机床订单数据显示，机床行业订单中在2011年二季度已达到高点，并在第三季度开始下滑。

面向亚洲地区的出口订单更为明显，已回落至2010年第四季度水平。

由于中国是亚洲最主要的进口者，亚洲地区订单下滑主要由于中国需求减

少。

考虑到机床行业半年到一年的交货周期，预计机床实际交付将从2012年第二季度开始有明显的下滑。

中国机床行业按照大都按照3:

3:

1的付款方式，下订单时需要支付30%的定金。

因此可以通过上市公司的预收账款指标反映在手订单情况。

国内主要上市公司预收账款在2011年第二季度见顶，并开始下行。

预计今年这种订单下滑的趋势仍将持续。

日本及中国企业订单减少均预示着中国整体机床需求正在下滑。

考虑到2011年逐季上升的高基数，今年机床需求增速可能较低。

如此一来，下游细分行业景气度带来的投资机会，在最近两年

可能也难再现。

我们需要再从机床行业内部结构入手，去发现行业结构调整可能存在机会。

总量大，结构差

1、机床具有强周期的特性

在一个经济周期内看，机床整机具有更强的波动性。

制造业扩张产能总是遵循扩产——产能利用率低——产能利用率提高——产能不足——再扩产的脉冲式过程，对机床整机的需求是在扩产项目完成时集中释放，并维持几年的产能需求，因此整机的周期波动大于整个经济的波动性。

中国机床整机行业过去20年有4次增长高峰。

1991-1992，2002-2004，2006年和2009-2010年。

增长高峰期增速在30%以上，其他年份为负增长或者个位数增长。

景气度的波动大于大部分周期性行业。

但长期看则与固定资产投资增速基本匹配。

从世界范围看，机床行业产值增速波动也较大，但小于中国。

过去十年中，2004和2007年为增速高点，增速高点分别为26%和23%。

2009年受金融危机影响大幅下跌32%，2010年以近20%的增速恢复，但绝对额尚未回到2007-2008年的高点。

中国制造业仍处在不断变革之中，尚未稳定，因此，跨周期看中国机床需求增速将与整体固定资产投资增速相关；

周期内看，波动仍将大于宏观经济及世界机床产业。

2、中国机床产业规模已经很大

以跨周期的眼光看，中国机床总量需求规模已经很大，未来进一步快速增长可能性较小。

中国机床工业目前的状况可以概括是：

总量大、结构差。

中国自2002年以来已经成为世界上最大的机床消费国，2009年成为最大的生产国。

2010年机床消费280亿美元，占全球的40%以上，产值占全球

的31%。

中国机床消费量巨大，与GDP规模比例不匹配，一是因为中国GDP结构中，制造业比例多大。

二是制造业水平低下，机床使用效率过低。

中国第二产业比例明显高于发达国家，而未来这种趋势将逐渐扭转，第二产业增速将逐渐落后于GDP整体增速。

以工业增加值来衡量制造业，中国每1美元机床消费额仅创造

84美元的工业增加值。

这是因为机床使用效率远低于其他国家。

但未来产业升级将促进先进机床的需求，提高机床的生产效率，使得机床总量的需求增长将逐渐慢于第二产业的需求增长。

因此，中国机床需求总量的增长可能回落，未来行业的发展机会主要来自于结构调整带来的技术升级需求。

3、中国数控机床产业技术仍然处于底端

中国机床另一个特点是结构差，具体表现是数控化低、对外依赖度高。

数控机床是自动化程度较高的机床，由普通机床演化而来。

按功能分，机床分为车、镗、铣、刨、磨、钻床等。

每种机床都对应有相同功能的数控机床。

数控机床装有程序控制系统，能够逻辑处理具有控制编码规定的程序，再控制机床执行操作。

普通机床的所有功能都可以由数控机床完成，与普通机床相比，数控机床：

加工精度高，具有稳定的加工质量；

可进行多坐标的联动，能加工形状复杂的零件；

变更加工零件时，只需要更改数控程序，可节省生产准备时间；

机床本身高速、高精，生产率高。

自动化程度高，可降低操作者使用量和劳动强度；

对操作人员及维修管理人员的素质要求较高。

按照加工工件的特点，每种机床又分为立式、卧式、和龙门式等。

立式、卧式尺寸较小。

龙门式等尺寸较大，刚度较强，适合加工大尺寸的工件，但其精度控制也更困难，因此价格比立式卧式机

床高出好多。

各类数控机床中的大重型品种，技术含量及盈利能力都明显高于中小型的立式和卧式。

是机床行业中较上层的品种。

中国数控机床制造产业仍然处于低端。

高端机床主要集中在德国、美国、日本和瑞士。

日本在中端机床领域也有较大的优势。

韩国、中国台湾、西班牙、美国等国家地区仍在生产大量低端机床。

在低端机床领域，中国又处在最末端。

技术水平与台湾和韩国比较接近，与美国等国家仍有较大差距。

4、机床数控化率仍在缓步上升

数控机床是机床的发展趋势，将逐渐替代普通机床。

数控机床占全部机床的比例，用数控化率衡量。

中国目前消费数控化率与产量数控化率均较低。

其原因有两点：

1）整体制造业水平不高，对非数控机床的需求仍然很大。

2）机床产业自身技术水平不高，不能满足国内对先进机床的需求。

发达国家机床需求及产量数控化率普遍在80%以上，中国产量数控化率从2000年的6%提升至目前的30%左右，但仍有非常大的成

长空间。

但受限于中国整体制造业的技术提升，数控化率将逐步提升，短期内难以有突变。

5、中高端机床仍需大量进口

虽然中国机床需求的数控化率不高，但中国的机床产业仍无