资产评估案例分析 ——以贵州茅台酒股份有限公司为例Word格式.docx

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1915年，茅台酒荣获巴拿马万国博览会金奖，享誉全球。

建国后先后荣获国际金奖。

畅销100多个国家和地区。

茅台酒的生产工艺古老而独特，它继承了古代酿造工艺的精华，闪烁着现代科技的光彩。

二、白酒行业发展趋势

我国白酒行业自1996年以来出现多次波动，1996年我国白酒产量810万吨，达到历史的最高峰。

从1997年开始，我国白酒产量开始下滑，这主要是和当时的产业政策有关，即：

白酒耗粮大。

加上亚洲金融危机，白酒产量开始一路下滑，一直到2004年。

2005年，白酒产量开始恢复性增长，而且增长速度很快，到2010年达到890万吨，达到历史新高峰，2011年超过1000万吨。

白酒行业产量的增加和国民生产总值增加以及居民收入水平提高和社交习惯成正比的。

即：

固定资产投资开始大幅度增加之后，就带来社交白酒饮用量的增加。

2013年。

国家出台“三公消费”，在国家限制“三公消费”、禁酒令等因素的影响下，我国高端白酒遭到当头棒喝，加大大幅下滑，产品出现滞销。

限制“三公消费”政策直接命中了白酒销售的要害，但总体来说，限制“三公消费”仅是一个导火索，酒价的非理性上涨，造成了存酒和收藏酒的盛行，时间的积累也让社会库存高企，限制“三公消费”只是起到了一个引爆的作用。

在白酒行业快速发展的十年间，行业整体欠下巨债，包括销售渠道、经销商服务、市场营销等等。

库存高企的商家在看到政策对高端酒的销售影响较大时，便纷纷抛货，这也就有了茅台在2300多元/瓶的高价一路下跌至900元/瓶左右，但是在接盘者伸手接盘后，茅台的价格出现了短暂的反弹，这也是市场上侥幸心理的写照，甚至在销售旺季出现旺季不旺的现象。

现在，摆在酒企面前的是转型、建立自己的营销队伍和服务体系，真正让白酒发挥其固有的属性——是一种消费品，而非建立在某些特殊群体上的特殊品。

“名酒”回归“民酒”是大势所趋，要做好充足的准备，根据市场需求而做出相应的产品。

酒企与消费者建立一站式的服务，才能掌控市场、掌控消费者的需求。

这就需要企业在保证品质的同时，从销售渠道和市场营销上不断地去创新，赢得市场和消费者的信赖。

市场发生了变化，酒企和经销商也必须做出转变，适者生存是硬道理，未来的白酒市场格局如何分割，就要看企业和经销商在此轮调整中如何来适应市场，并做出快速而准确的转变。

2013年限制“三公消费”将只是个导火索，2014年我国白酒行业市场将会出现低糜，市场将会迎来一次大的调整，将会持续3・5年时间。

另外，随着市场的深入调整，做出转型的不仅仅只有酒企，经销商也必须转型。

三、贵州茅台历史绩效分析

投入资本收益率作为公司业绩分析的重要工具，与净资产收益率、总资产收益率指标比较更能反映公司的业绩，揭示公司资本经营效率的高低。

资产收益率将经营绩效与财务结构合在了一起，降低了同业公司分析和趋势分析的意义，很难了解来自公司主业的经营绩效。

总资产收益率指标存在总资产和净利润界定不一致的问题，总资产中没有扣除无息负债，但是净利润扣除的费用中包括了这些负债的隐含筹资成本。

下面对与投入资本收益率相关量进行计算：

投资者资金总额是反映公司在经营活动中投入的资本总量,包括股权所有者及付息债权人的投资。

从资产负债表的资产来反映就公司的所有资产减去付息债务；

从负债及所有者权益方表述为公司的权益加上付息债务。

依据资产负债表的项目计算如下：

表1损益表（单位：

百万元）

项目

2009

2010

2011

2012

2013

营业收入

9670

11633

18402

26455

30922

营业成本

951

1053

1551

2044

2194

税金及附加

941

1577

2477

2573

2791

销售费用

621

677

720

1225

1858

管理费用

1217

1346

1674

2204

2835

EBIT

5942

6984

11985

18410

21244

公允价值变动损益

投资收益

1

3

财务费用

-134

-177

-135

-421

-429

营业利润

6076

7161

12336

18831

21792

所得税

1528

1823

3084

4692

5467

少数股东损益

240

289

487

700

828

净利润

4312

5051

8763

13308

15496

表2资产负债表（单位：

货币资金、交易性金融资产

9743

12888

18225

22062

25185

其他流动资产

长期投资

14

64

54

固定资产合计

3171

4194

5428

6810

8523

无形及其他资产

712

749

1325

1516

21692

资产合计

19770

25558

34901

44998

55454

流动负债

5108

7028

9481

9526

1131

长期负债

10

17

18

股东权益

14652

18549

25403

35454

44129

投入资本（IC）

4807

5611

6368

12438

11844

得到如下结果:

投入资本回报率（ROIC）

92.60%

92.80%

141.10%

110.90%

130.60%

自由现金流量反映公司向投资者提供现金流的能力，包括向股东支付股利及偿付债权人

的利息和本金。

自由现金流量计算如下：

表3现金流量表（单位：

NOPLAT

4449

5207

8988

13791

14863

折旧与摊销

208

286

348

435

556

流动资金增量

1030

（269）

（805）

4500

（345）

资本支出

552

1086

1209

1520

200

自由现金流

6239

9740

20245

15165

15274

经营现金流

3546

5661

9822

9380

14046

投资现金流

（576）

（1164）

（1760）

（1621）

115

融资现金流

（820）

（760）

（2139）

（6579）

现金流净增加额

2151

3737

5923

4030

7582

由上述计算得到下列财务指标:

表4财务指标

收入增长率

17.3%

20.3%

58.2%

43.8%

16.9%

EBIT增长率

12.4%

17.5%

71.6%

53.6%

15.4%

净利润增长率

13.8%

73.2%

51.4%

16.4%

净利润率

47.1%

45.9%

50.3%

53.0%

50.1%

营业成本/营业收入

9.8%

9.1%

8.4%

7.7%

7.1%

销售费用/营业收入

6.4%

5.8%

3.9%

4.6%

6.0%

管理费用/营业收入

12.6%

11.6%

8.3%

9.2%

财务费用/营业收入

1.4%

1.5%

0.7%

1.6%

投入资本回报率（ROIC）

92.6%

92.8%

141.1%

110.9%

130.6%

货币资金、交易性金融资产/总资产

49.3%

50.4%

52.2%

49.0%

45.4%

其他流动资产/总资产

长期投资/总资产

0.07%

0.25%

0.18%

0.12%

0.09%

固定资产合计/总资产

16.0%

15.6%

15.1%

无形及其他资产/总资产

3.6%

2.9%

3.8%

3.4%

流动负债/总资产

25.8%

27.5%

27.2%

21.2%

20.4%

长期负债/总资产

0.05%

0.04%

0.03%

股东权益/总资产

74.1%

72.6%

72.8%

78.8%

79.6%

WACC

6.9%

四、贵州茅台未来绩效预测

（-）营业收入预测

从历史数据来看，从2011年之后，茅台的营收增长每年都在下滑。

而根据2013年茅台的年度报告，由于白酒行业供大于求所导致的激烈竞争，国内外经济环境的不景气以及国家推出的一系列限制高端消费