资产评估案例分析 ——以贵州茅台酒股份有限公司为例Word格式.docx

1、1915年，茅台酒荣获巴拿马万国博览会金奖，享誉全球。建国后先后荣获国际金奖。畅 销100多个国家和地区。茅台酒的生产工艺古老而独特，它继承了古代酿造工艺的精华，闪 烁着现代科技的光彩。二、白酒行业发展趋势我国白酒行业自1996年以来出现多次波动，1996年我国白酒产量810万吨，达到历史的 最高峰。从1997年开始，我国白酒产量开始下滑，这主要是和当时的产业政策有关，即：白 酒耗粮大。加上亚洲金融危机，白酒产量开始一路下滑，一直到2004年。2005年，白酒产量 开始恢复性增长，而且增长速度很快，到2010年达到890万吨，达到历史新高峰，2011年超 过1000万吨。白酒行业产量的增加和国

2、民生产总值增加以及居民收入水平提高和社交习惯成 正比的。即：固定资产投资开始大幅度增加之后，就带来社交白酒饮用量的增加。2013年。 国家出台“三公消费”，在国家限制“三公消费”、禁酒令等因素的影响下，我国高端白酒遭 到当头棒喝，加大大幅下滑，产品出现滞销。限制“三公消费”政策直接命中了白酒销售的要害，但总体来说，限制“三公消费”仅 是一个导火索，酒价的非理性上涨，造成了存酒和收藏酒的盛行，时间的积累也让社会库存 高企，限制“三公消费”只是起到了一个引爆的作用。在白酒行业快速发展的十年间，行业 整体欠下巨债，包括销售渠道、经销商服务、市场营销等等。库存高企的商家在看到政策对 高端酒的销售影响较

3、大时，便纷纷抛货，这也就有了茅台在2300多元/瓶的高价一路下跌至 900元/瓶左右，但是在接盘者伸手接盘后，茅台的价格出现了短暂的反弹，这也是市场上侥 幸心理的写照，甚至在销售旺季出现旺季不旺的现象。现在，摆在酒企面前的是转型、建立自己的营销队伍和服务体系，真正让白酒发挥其固 有的属性是一种消费品，而非建立在某些特殊群体上的特殊品。“名酒”回归“民酒” 是大势所趋，要做好充足的准备，根据市场需求而做出相应的产品。酒企与消费者建立一站 式的服务，才能掌控市场、掌控消费者的需求。这就需要企业在保证品质的同时，从销售渠 道和市场营销上不断地去创新，赢得市场和消费者的信赖。市场发生了变化，酒企和经销

4、商 也必须做出转变，适者生存是硬道理，未来的白酒市场格局如何分割，就要看企业和经销商 在此轮调整中如何来适应市场，并做出快速而准确的转变。2013年限制“三公消费”将只是个导火索，2014年我国白酒行业市场将会出现低糜，市 场将会迎来一次大的调整，将会持续35年时间。另外，随着市场的深入调整，做出转型的 不仅仅只有酒企，经销商也必须转型。三、贵州茅台历史绩效分析投入资本收益率作为公司业绩分析的重要工具，与净资产收益率、总资产收益率指标比 较更能反映公司的业绩，揭示公司资本经营效率的高低。资产收益率将经营绩效与财务结构 合在了一起，降低了同业公司分析和趋势分析的意义，很难了解来自公司主业的经营绩

5、效。 总资产收益率指标存在总资产和净利润界定不一致的问题，总资产中没有扣除无息负债，但 是净利润扣除的费用中包括了这些负债的隐含筹资成本。下面对与投入资本收益率相关量进 行计算：投资者资金总额是反映公司在经营活动中投入的资本总量,包括股权所有者及付息债权 人的投资。从资产负债表的资产来反映就公司的所有资产减去付息债务；从负债及所有者权 益方表述为公司的权益加上付息债务。依据资产负债表的项目计算如下：表1损益表（单位：百万元）项目20092010201120122013营业收入9 67011 63318 40226 45530 922营业成本9511 0531 5512 0442 194税金及附

6、加9411 5772 4772 5732 791销售费用6216777201 2251 858管理费用1 2171 3461 6742 2042 835EBIT5 9426 98411 98518 41021 244公允价值变动损益投资收益13财务费用-134-177-135-421-429营业利润6 0767 16112 33618 83121 792所得税1 5281 8233 0844 6925 467少数股东损益240289487700828净利润4 3125 0518 76313 30815 496表2资产负债表（单位：货币资金、交易性 金融资产9 74312 88818 22522

7、 06225 185其他流动资产长期投资146454固定资产合计3 1714 1945 4286 8108 523无形及其他资产7127491 3251 51621 692资产合计19 77025 55834 90144 99855 454流动负债5 1087 0289 4819 5261 131长期负债101718股东权益14 65218 54925 40335 45444 129投入资本（IC）4 8075 6116 36812 43811 844得到如下结果:投入资本回报 率（ROIC）92.60%92.80%141.10%110.90%130.60%自由现金流量反映公司向投资者提供现金

8、流的能力，包括向股东支付股利及偿付债权人的利息和本金。自由现金流量计算如下：表3现金流量表（单位：NOPLAT4 4495 2078 98813 79114 863折旧与摊销208286348435556流动资金增量1 030（269）（805）4 500（345）资本支出5521 0861 2091 520200自由现金流6 2399 74020 24515 16515 274经营现金流3 5465 6619 8229 38014 046投资现金流（576）（1 164）（1 760）（1 621）115融资现金流（820）（760）（2 139）（6 579）现金流净增加额2 1513 7

9、375 9234 0307 582由上述计算得到下列财务指标:表4财务指标收入增长率17.3%20.3%58.2%43.8%16.9%EBIT增长率12.4%17.5%71.6%53.6%15.4%净利润增长率13.8%73.2%51.4%16.4%净利润率47.1%45.9%50.3%53.0%50.1%营业成本/营业收入9.8%9.1%8.4%7.7%7.1%销售费用/营业收入6.4%5.8%3.9%4.6%6.0%管理费用/营业收入12.6%11.6%8.3%9.2%财务费用/营业收入1.4%1.5%0.7%1.6%投入资本回报率 （ROIC）92.6%92.8%141.1%110.9%

10、130.6%货币资金、交易性金融 资产/总资产49.3%50.4%52.2%49.0%45.4%其他流动资产/总资产长期投资/总资产0.07%0.25%0.18%0.12%0.09%固定资产合计/总资产16.0%15.6%15.1%无形及其他资产/总资 产3.6%2.9%3.8%3.4%流动负债/总资产25.8%27.5%27.2%21.2%20.4%长期负债/总资产0.05%0.04%0.03%股东权益/总资产74.1%72.6%72.8%78.8%79.6%WACC6.9%四、贵州茅台未来绩效预测（-）营业收入预测从历史数据来看，从2011年之后，茅台的营收增长每年都在下滑。而根据2013年茅台的 年度报告，由于白酒行业供大于求所导致的激烈竞争，国内外经济环境的不景气以及国家推 出的一系列限制高端消费