乘用车行业分析报告.docx

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乘用车行业分析报告

乘用车行业分析报告

目录

1乘用车需求状况2

1.1政策因素导致需求增速快速回落2

1.22012年需求自然增长已具备政策鼓励条件5

1.2.1国内汽车需求远未饱和5

1.2.2拥堵本身并不影响汽车需求增长6

1.2.3促内需保增长汽车仍是首选7

1.3宏观经济政策预调微调汽车需求有望触底反弹8

1.3.1汽车销量增速体现出一定早周期特征8

1.3.2经济政策预调微调汽车需求有望回升8

2乘用车2012年整体产能状况9

2.1合资品牌产能释放不会引起价格战9

2.2自主品牌产能出现明显推迟现象10

2.3各车企产能释放差别明显11

3上游：

原材料价格明显回落13

1乘用车需求状况

1.1政策因素导致需求增速快速回落

2011年1月1日，汽车下乡、以旧换新、购臵税优惠政策全面退出。

同时，北京市实施小客车限购政策，导致2011年销量下降50万辆，影响乘用车增速3.6个百分点。

2010年11-12月份，汽车市场预期年底刺激政策将要退出，消费者选择提前购车，在一定程度上透支了2011年1-2月份的需求，但整车厂家为平滑销量，将部分2010年12月份的销量平滑至2011年1月份，导致1月份销量增速并未明显回落。

但从2月份开始，乘用车、狭义乘用车、交叉乘用车增速快速回落，尤其是受到购臵税优惠、汽车下乡政策退出影响较大的交叉乘用车。

乘用车、狭义乘用车、交叉乘用车销量增速由1月份的16.2%、19.0%、4.2%降至5月份的0%、3.0%、-14.1%.

2011年10月1日，节能车补贴政策门槛提高。

节能车补贴车型平均油耗由6.9L/百公里降至6.3L/百公里。

乘用车销量增速再次回落，乘用车、狭义乘用车、交叉乘用车销量增速由9月份8.9%、10.6%、0.2%降至11月份的0.3%、2.3%、-9.5%。

汽车下乡、以旧换新、购臵税优惠政策在2010年共计补贴车辆1342万辆，占当年全部汽车销量1804万辆的74%。

国家共计补贴资金341亿元，平均每台车补贴2541元。

节能车补贴政策2010年6月实施，当年补贴车辆105万辆，补贴资金32亿元；2011年10月1日，节能车补贴车型油耗标准提高，根据我们测算2011年补贴车辆322万辆，补贴资金96亿元；如果现在目录不增加，则2012年补贴车辆154万辆，补贴资金46亿元左右。

根据我们测算，2010年汽车下乡、以旧换新、购臵税优惠、节能车补贴共计补贴资金373亿元；2011年节能车补贴资金96亿元左右；如果保持现有节能车补贴第七批目录不变，2012年将补贴资金46亿元。

从补贴资金变动情况看，汽车鼓励政策在2011年基本实现退出。

2012年汽车行业进入平稳自然增长阶段。

1.22012年需求自然增长已具备政策鼓励条件

1.2.1国内汽车需求远未饱和

随着我国经济的发展以及居民收入的增长，2000年之后陆续有省份R值（人均GDP/车价）达到3左右，汽车开始逐渐进入普通家庭。

2000年-2010年，国内汽车销量复合增长率达到24%。

进入2011年，受到政策影响国内汽车销量增速回落，市场开始对中国汽车市场发展前景担忧。

我们的判断是：

对比成熟国家经验，国内汽车市场远未饱和，随着居民收入的增加以及社会财富效应的显现，汽车销量未来3-5年仍可保持12-15%的自然增长。

1.2.2拥堵本身并不影响汽车需求增长

随着近年来汽车销量的增长，保有量迅速增加，部分一、二线城市开始出现拥堵现象。

北京、天津、江苏、浙江等城市和省份2009年、2010年已经出现拥堵现象，但从数据上看，拥堵并未导致这些地区汽车销量增速降低，反而甚至增长高于全国。

我们认为，这主要是我国汽车保有量依然较低，潜在的需求依然旺盛。

短期出现的交通拥堵，我们认为是汽车销量快速增长与城市规划、公共交通建设以及国内汽车使用习惯之间的矛盾。

从国外的情况来看，汽车保有量还将继续增长，矛盾的解决需要还要依赖地铁、公交等公共交通改善，人们出行习惯的改变以及学校、医院、商业等城市规划的改进。

北京汽车千人保有量刚刚超过200辆/千人，日本全国千人保有量早已超过600辆/千人，日本东京更是超过这一数字，但东京未出现交通拥堵。

主要是东京对住宅、写字楼、学校、医院等公共设施和住宅有很好的规划，避免出现北京式同方向拥堵现象。

同时日本东京公共交通发达，地铁数量超过50条，居民地铁出行非常方便。

而中国北京、上海等发达城市地铁数量也屈指可数。

1.2.3促内需保增长汽车仍是首选

2008年国内汽车销量增速快速下滑，全年销量增长6.7%；国内经济调控导致经济出现下滑；同时，美国出现金融危机。

在这个背景下国务院出台一系列促进内需政策，在当年总理政府工作报告中，促内需保增长成为主要内容，并且在其中重点突出汽车行业。

2011年汽车销量增速仅为2.7%，低于2008年水平；物价上行，通货膨胀，经济调控，房地产调控，经济存在持续下行风险；欧债危机存在很大不确定性。

我们认为，促内需政策出台一触即发，前提是经济继续下行。

预计最有可能出台的刺激政策依次为扩大节能车补贴范围、以旧换新和汽车下乡。

经过2009年、2010年大规模的行业刺激之后，汽车保有量迅速增长，交通拥堵以及环境污染成为制约鼓励政策出台的因素。

节能车补贴政策目前还在实施，从操作的角度来讲扩大范围最为简单，覆盖范围广，同时起到鼓励技术研发和节能作用。

以旧换新在不增加保有量的前提下，还能够起到节约能源和减少排放的作用，是刺激政策最理想选择。

汽车下乡，主要提高农村市场保有量，优点是覆盖范围比较广，刺激力度大。

1.3宏观经济政策预调微调汽车需求有望触底反弹

1.3.1汽车销量增速体现出一定早周期特征

从中长期看，汽车需求与整个经济发展水平、居民收入水平相关，R值达到3左右汽车进入普通家庭。

而短期看，汽车属于大额耐用消费品，具有相对较高的弹性。

从图表11可以看出，汽车销量增速相对于GDP增速弹性非常大，但在过去10年汽车销量年增速小于GDP只有2008年。

从图表12来看，汽车销量增速与GDP增速保持总体一直的趋势变动，但更多表现出的是早周期特征，增速变化早1个季度左右。

比较典型的时间点有2010年2季度、2009年1季度。

1.3.2经济政策预调微调汽车需求有望回升

为更精确说明汽车短期波动与宏观经济之间的关系，我们选择对比汽车销量增速与M1。

通过对比我们发现M1与汽车销量增速有明显的同趋势特征。

消费活跃度增加，居民将定期存款转为活期存款，也就是M2变为M1的过程。

M1同时也是一个政策变量，一般的逻辑是CPI达到4%左右，宏观经济调控力度加大，经济活跃度降低，汽车需求回落。

而通胀水平回落，宏观经济调控暂停或者略有放松，对汽车需求都有促进作用。

当前，宏观经济政策预调微调，2月份M1增速已经出现回升，我们认为汽车销量增速也将逐渐回升。

2乘用车2012年整体产能状况

作为资本密集型产业，产能扩张对盈利有非常重要的影响。

影响通过两方面作用：

第一，如果产能大幅释放，当期折旧与费用会增加；第二，为提高产能利用率，实现销量目标，企业有可能采取降价促销政策。

通过我们对国内乘用车企业所有工厂产能进行统计，2012年乘用车产能增长12.2%，而我们预计乘用车的销量增长在12.9%，因此产能利用率基本保持不变。

因此，相关折旧、费用不会对利润产生明显负面影响，也不会出现大幅降价促销情况。

2.1合资品牌产能释放不会引起价格战

当前，市场担忧合资品牌汽车企业产能释放会引起中高端车型价格战。

通过统计，我们发现合资品牌2012年产能增长21.3%，而我们预计2012年合资品牌汽车销量增长16.6%，产能利用率从112%下降至108%。

从数据上我们看到，合资企业产能利用率依然较高，不具备降价促销的逻辑条件。

从我们草根调研的情况看，当前市场价格保持稳定，我们还将继续跟踪乘用车价格的走势。

2.2自主品牌产能出现明显推迟现象

相对于合资品牌来讲，自主品牌2011年市场需求较为低迷，轿车销量增长1.4%，而交叉乘用车下降9.2%。

整体上，自主品牌汽车企业产能扩张较为谨慎，轿车2012年产能扩张5.6%，交叉乘用车产能扩张3%。

并且出现多家公司出现推迟开工、推迟投产情况。

2.3各车企产能释放差别明显

上海汽车（600104）产能增长37%，由于产能利用率仍然较高，并且有多款车型推出，整体对盈利影响不大。

上海大众产能扩张58%，假定2012年销量增长20%，产能利用率仍将高达136%；上海通用产能扩张38%，假定2012年销量增长20%，产能利用率仍是146%。

上汽通用五菱产能扩张36%，假定2012年销量增长10%，产能利用率仍为110%。

长安汽车（000625）产能增长9%。

其中主要盈利来源长安福特马自达产能扩张30%，虽然在新福克斯车型带领下公司2012年销量会有所改善，但是扭转颓势的两款SUV在年底推出，因此新基地的投放对长福马盈利有压力，虽然我们非常看好公司长福马2013年销量表现。

长安自主品牌和微车产能投放整体有限。

广汽集团（600991）产能扩张4%。

其中广汽丰田、广汽本田扩产已在2011年完成；广汽菲亚特基地2011年已经完工，但尚未推出车型；广汽三菱将在原有基地基础上扩建5万台。

以日系为代表的车企产能扩张较为平稳，但2012年新车型较少，产能的较少投放并不一定带来盈利的大幅提升。

悦达投资（600805）产能利用率将提升。

由于第三基地仍在筹划，东风悦达起亚2012年无新产能投放，但会有一款新车K3上市，将拉升公司产能利用率进而提升盈利能力。

江淮汽车（600418）无新产能投放，但由于公司2012年无新车型，因此产能利用率也不会大幅提升。

一汽夏利（0000927）无新增产能投放，同时也无新车型推出。

长城汽车（601633）产能释放6%，由于2011年投放在H6、C50，并且2012年尚有多款车型推出，产能利用率将上升。

同时天津基地产能具有一定的弹性，产能也不会成为制约因素。

比亚迪（002594）无新产能投放，由于S6热销产能利用率将提升。

3上游：

原材料价格明显回落

汽车的主要原材料包括钢材、铝合金、塑料、橡胶、玻璃等。

从我们观测的数据来看，汽车主要原材料价格均出现明显回落。

原材料占汽车成本超过80%，原材料价格回落有助于汽车企业降低成本，尤其是以盈利能力较弱的交叉乘用车和自主品牌为主的公司。

截止2012年3月23日，上海、武汉、广州1mm镀锌板价格比2011年1季度价格平均下降13.2%，绝对价格每吨下降752元/吨；长江有色金属铝价格下降4%，绝对价格下降665元/吨。

截止2012年3月23日，ABS、PP等汽车原材料价格也出现回落，ABS、PP相比2011年1季度下降10%、12%，绝对价格下降1315元/吨、2165元/吨；天然橡胶、国产天然橡胶、顺丁橡胶价格回落34%、26%和15%，绝对价格回落13,600元/吨、9,855元/吨、4,645元/吨。