乘用车行业分析报告.docx
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乘用车行业分析报告
乘用车行业分析报告
目录
1乘用车需求状况2
1.1政策因素导致需求增速快速回落2
1.22012年需求自然增长已具备政策鼓励条件5
1.2.1国内汽车需求远未饱和5
1.2.2拥堵本身并不影响汽车需求增长6
1.2.3促内需保增长汽车仍是首选7
1.3宏观经济政策预调微调汽车需求有望触底反弹8
1.3.1汽车销量增速体现出一定早周期特征8
1.3.2经济政策预调微调汽车需求有望回升8
2乘用车2012年整体产能状况9
2.1合资品牌产能释放不会引起价格战9
2.2自主品牌产能出现明显推迟现象10
2.3各车企产能释放差别明显11
3上游:
原材料价格明显回落13
1乘用车需求状况
1.1政策因素导致需求增速快速回落
2011年1月1日,汽车下乡、以旧换新、购臵税优惠政策全面退出。
同时,北京市实施小客车限购政策,导致2011年销量下降50万辆,影响乘用车增速3.6个百分点。
2010年11-12月份,汽车市场预期年底刺激政策将要退出,消费者选择提前购车,在一定程度上透支了2011年1-2月份的需求,但整车厂家为平滑销量,将部分2010年12月份的销量平滑至2011年1月份,导致1月份销量增速并未明显回落。
但从2月份开始,乘用车、狭义乘用车、交叉乘用车增速快速回落,尤其是受到购臵税优惠、汽车下乡政策退出影响较大的交叉乘用车。
乘用车、狭义乘用车、交叉乘用车销量增速由1月份的16.2%、19.0%、4.2%降至5月份的0%、3.0%、-14.1%.
2011年10月1日,节能车补贴政策门槛提高。
节能车补贴车型平均油耗由6.9L/百公里降至6.3L/百公里。
乘用车销量增速再次回落,乘用车、狭义乘用车、交叉乘用车销量增速由9月份8.9%、10.6%、0.2%降至11月份的0.3%、2.3%、-9.5%。
汽车下乡、以旧换新、购臵税优惠政策在2010年共计补贴车辆1342万辆,占当年全部汽车销量1804万辆的74%。
国家共计补贴资金341亿元,平均每台车补贴2541元。
节能车补贴政策2010年6月实施,当年补贴车辆105万辆,补贴资金32亿元;2011年10月1日,节能车补贴车型油耗标准提高,根据我们测算2011年补贴车辆322万辆,补贴资金96亿元;如果现在目录不增加,则2012年补贴车辆154万辆,补贴资金46亿元左右。
根据我们测算,2010年汽车下乡、以旧换新、购臵税优惠、节能车补贴共计补贴资金373亿元;2011年节能车补贴资金96亿元左右;如果保持现有节能车补贴第七批目录不变,2012年将补贴资金46亿元。
从补贴资金变动情况看,汽车鼓励政策在2011年基本实现退出。
2012年汽车行业进入平稳自然增长阶段。
1.22012年需求自然增长已具备政策鼓励条件
1.2.1国内汽车需求远未饱和
随着我国经济的发展以及居民收入的增长,2000年之后陆续有省份R值(人均GDP/车价)达到3左右,汽车开始逐渐进入普通家庭。
2000年-2010年,国内汽车销量复合增长率达到24%。
进入2011年,受到政策影响国内汽车销量增速回落,市场开始对中国汽车市场发展前景担忧。
我们的判断是:
对比成熟国家经验,国内汽车市场远未饱和,随着居民收入的增加以及社会财富效应的显现,汽车销量未来3-5年仍可保持12-15%的自然增长。
1.2.2拥堵本身并不影响汽车需求增长
随着近年来汽车销量的增长,保有量迅速增加,部分一、二线城市开始出现拥堵现象。
北京、天津、江苏、浙江等城市和省份2009年、2010年已经出现拥堵现象,但从数据上看,拥堵并未导致这些地区汽车销量增速降低,反而甚至增长高于全国。
我们认为,这主要是我国汽车保有量依然较低,潜在的需求依然旺盛。
短期出现的交通拥堵,我们认为是汽车销量快速增长与城市规划、公共交通建设以及国内汽车使用习惯之间的矛盾。
从国外的情况来看,汽车保有量还将继续增长,矛盾的解决需要还要依赖地铁、公交等公共交通改善,人们出行习惯的改变以及学校、医院、商业等城市规划的改进。
北京汽车千人保有量刚刚超过200辆/千人,日本全国千人保有量早已超过600辆/千人,日本东京更是超过这一数字,但东京未出现交通拥堵。
主要是东京对住宅、写字楼、学校、医院等公共设施和住宅有很好的规划,避免出现北京式同方向拥堵现象。
同时日本东京公共交通发达,地铁数量超过50条,居民地铁出行非常方便。
而中国北京、上海等发达城市地铁数量也屈指可数。
1.2.3促内需保增长汽车仍是首选
2008年国内汽车销量增速快速下滑,全年销量增长6.7%;国内经济调控导致经济出现下滑;同时,美国出现金融危机。
在这个背景下国务院出台一系列促进内需政策,在当年总理政府工作报告中,促内需保增长成为主要内容,并且在其中重点突出汽车行业。
2011年汽车销量增速仅为2.7%,低于2008年水平;物价上行,通货膨胀,经济调控,房地产调控,经济存在持续下行风险;欧债危机存在很大不确定性。
我们认为,促内需政策出台一触即发,前提是经济继续下行。
预计最有可能出台的刺激政策依次为扩大节能车补贴范围、以旧换新和汽车下乡。
经过2009年、2010年大规模的行业刺激之后,汽车保有量迅速增长,交通拥堵以及环境污染成为制约鼓励政策出台的因素。
节能车补贴政策目前还在实施,从操作的角度来讲扩大范围最为简单,覆盖范围广,同时起到鼓励技术研发和节能作用。
以旧换新在不增加保有量的前提下,还能够起到节约能源和减少排放的作用,是刺激政策最理想选择。
汽车下乡,主要提高农村市场保有量,优点是覆盖范围比较广,刺激力度大。
1.3宏观经济政策预调微调汽车需求有望触底反弹
1.3.1汽车销量增速体现出一定早周期特征
从中长期看,汽车需求与整个经济发展水平、居民收入水平相关,R值达到3左右汽车进入普通家庭。
而短期看,汽车属于大额耐用消费品,具有相对较高的弹性。
从图表11可以看出,汽车销量增速相对于GDP增速弹性非常大,但在过去10年汽车销量年增速小于GDP只有2008年。
从图表12来看,汽车销量增速与GDP增速保持总体一直的趋势变动,但更多表现出的是早周期特征,增速变化早1个季度左右。
比较典型的时间点有2010年2季度、2009年1季度。
1.3.2经济政策预调微调汽车需求有望回升
为更精确说明汽车短期波动与宏观经济之间的关系,我们选择对比汽车销量增速与M1。
通过对比我们发现M1与汽车销量增速有明显的同趋势特征。
消费活跃度增加,居民将定期存款转为活期存款,也就是M2变为M1的过程。
M1同时也是一个政策变量,一般的逻辑是CPI达到4%左右,宏观经济调控力度加大,经济活跃度降低,汽车需求回落。
而通胀水平回落,宏观经济调控暂停或者略有放松,对汽车需求都有促进作用。
当前,宏观经济政策预调微调,2月份M1增速已经出现回升,我们认为汽车销量增速也将逐渐回升。
2乘用车2012年整体产能状况
作为资本密集型产业,产能扩张对盈利有非常重要的影响。
影响通过两方面作用:
第一,如果产能大幅释放,当期折旧与费用会增加;第二,为提高产能利用率,实现销量目标,企业有可能采取降价促销政策。
通过我们对国内乘用车企业所有工厂产能进行统计,2012年乘用车产能增长12.2%,而我们预计乘用车的销量增长在12.9%,因此产能利用率基本保持不变。
因此,相关折旧、费用不会对利润产生明显负面影响,也不会出现大幅降价促销情况。
2.1合资品牌产能释放不会引起价格战
当前,市场担忧合资品牌汽车企业产能释放会引起中高端车型价格战。
通过统计,我们发现合资品牌2012年产能增长21.3%,而我们预计2012年合资品牌汽车销量增长16.6%,产能利用率从112%下降至108%。
从数据上我们看到,合资企业产能利用率依然较高,不具备降价促销的逻辑条件。
从我们草根调研的情况看,当前市场价格保持稳定,我们还将继续跟踪乘用车价格的走势。
2.2自主品牌产能出现明显推迟现象
相对于合资品牌来讲,自主品牌2011年市场需求较为低迷,轿车销量增长1.4%,而交叉乘用车下降9.2%。
整体上,自主品牌汽车企业产能扩张较为谨慎,轿车2012年产能扩张5.6%,交叉乘用车产能扩张3%。
并且出现多家公司出现推迟开工、推迟投产情况。
2.3各车企产能释放差别明显
上海汽车(600104)产能增长37%,由于产能利用率仍然较高,并且有多款车型推出,整体对盈利影响不大。
上海大众产能扩张58%,假定2012年销量增长20%,产能利用率仍将高达136%;上海通用产能扩张38%,假定2012年销量增长20%,产能利用率仍是146%。
上汽通用五菱产能扩张36%,假定2012年销量增长10%,产能利用率仍为110%。
长安汽车(000625)产能增长9%。
其中主要盈利来源长安福特马自达产能扩张30%,虽然在新福克斯车型带领下公司2012年销量会有所改善,但是扭转颓势的两款SUV在年底推出,因此新基地的投放对长福马盈利有压力,虽然我们非常看好公司长福马2013年销量表现。
长安自主品牌和微车产能投放整体有限。
广汽集团(600991)产能扩张4%。
其中广汽丰田、广汽本田扩产已在2011年完成;广汽菲亚特基地2011年已经完工,但尚未推出车型;广汽三菱将在原有基地基础上扩建5万台。
以日系为代表的车企产能扩张较为平稳,但2012年新车型较少,产能的较少投放并不一定带来盈利的大幅提升。
悦达投资(600805)产能利用率将提升。
由于第三基地仍在筹划,东风悦达起亚2012年无新产能投放,但会有一款新车K3上市,将拉升公司产能利用率进而提升盈利能力。
江淮汽车(600418)无新产能投放,但由于公司2012年无新车型,因此产能利用率也不会大幅提升。
一汽夏利(0000927)无新增产能投放,同时也无新车型推出。
长城汽车(601633)产能释放6%,由于2011年投放在H6、C50,并且2012年尚有多款车型推出,产能利用率将上升。
同时天津基地产能具有一定的弹性,产能也不会成为制约因素。
比亚迪(002594)无新产能投放,由于S6热销产能利用率将提升。
3上游:
原材料价格明显回落
汽车的主要原材料包括钢材、铝合金、塑料、橡胶、玻璃等。
从我们观测的数据来看,汽车主要原材料价格均出现明显回落。
原材料占汽车成本超过80%,原材料价格回落有助于汽车企业降低成本,尤其是以盈利能力较弱的交叉乘用车和自主品牌为主的公司。
截止2012年3月23日,上海、武汉、广州1mm镀锌板价格比2011年1季度价格平均下降13.2%,绝对价格每吨下降752元/吨;长江有色金属铝价格下降4%,绝对价格下降665元/吨。
截止2012年3月23日,ABS、PP等汽车原材料价格也出现回落,ABS、PP相比2011年1季度下降10%、12%,绝对价格下降1315元/吨、2165元/吨;天然橡胶、国产天然橡胶、顺丁橡胶价格回落34%、26%和15%,绝对价格回落13,600元/吨、9,855元/吨、4,645元/吨。