PVC操作策略分析以及物产方案设计.docx
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PVC操作策略分析以及物产方案设计
PVC操作策略分析以及物产方案设计
大地期货牛伟
策略一、如何进行PVC期现套利成本分析
一、期现套利理论
期现套利是指某种期货合约的期货价格与现货价格的价差超出正常水平时，交易者通过在两个市场进行反向交易，从而利用价差变化获利的行为。
基差一般指现货价格与某一月份期货价格的差，即：
基差=现货价格－期货价格。
理论上，基差应该等于该商品的持有成本。
持有成本主要包括仓储成本、运输成本、质检成本、开具发票所增加的成本、交割费用、资金利息等等。
一旦基差与持有成本偏离较大，就出现了期现套利的机会。
如PVC期货与现货价差超过正常持有成本时，投资者就可以在现货市场采购符合交易所交割标准的现货，同时在期货市场上卖出同等数量的期货合约，然后将PVC现货制成标准仓单到期进行卖出交割获利。
二、期现套利成本分析
投资机会分析
1、当现货价格低于120元/吨期货价格，可以买现货抛期货的投资机会。
一般说来，期货价格与现货价格之间的差距，应等于商品持有成本，如果这个差距明显超过持有成本，进行套利的窗口就开启了。
期现套利时，投资者把现货以合适价格在期货市场中卖出，期货价格比现货价格高得越多，套利的可操作性就越强，最后只要到期交割，就可得到预期利润。
简单计算期货和现货交割成本计算：
项目
入库费
检验费
仓储费
交割费
交易费
资金利息
增殖税
总计
金额
20
10
15
4
12
26.25
15
102.25
注：
利息按5%，仓储和资金成本按15天计算。
单位：
（元/吨）
2、连续两个合约价差在130元/吨左右，存在买近卖远的套利机会，自由资金如果介入可以得到年10%的收益。
由于仓储费的存在，远期合约价格一般会高于近期合约。
但是由于各种供求因素影响，这个价差并不稳定，有时价差过大，有时近期合约价格也会高于远期，从而提供套利机会。
跨月套利时，投资者在同一市场内，买入某一月份合约的同时，卖出另一月份的同种合约，当两个月份合约之间价差回归正常水平时，平仓获利，这是一种风险很小，收益相对稳定的套利方式。
持仓成本主要包括仓储费、手续费、交割费、过户费、质检费、增值税、资金利息等几项费用，不同品种中间环节费用会有差别。
品种
仓储费（元/吨/天）
交易费
交割费
持仓成本
一个月
两个月
四个月
PVC
1
12（单边/手）
4（元/吨）
43.8
73.8
133.8
方案一假设企业按目前市价在期货市场以7900元/吨的价格卖出V1201的PVC合约60手，共计300吨；同时在生产地以7700元/吨的价格买入300吨PVC现货。
假设持仓期限为3个月，现货所在地为华北地区。
理论上，PVC期现套利成本=到期交割成本+资金成本。
1.到期交割成本
到期交割成本=仓储费+运输费用+入库取样及检验费+手续费等。
①大连期货交易所规定PVC的仓储费为1.0元/吨·天，按交割前一个月入库。
1.0元/吨·天×60天=60元/吨。
②按华北到华东公路整车运输计算，运输费用均价300元/吨。
③入库取样及检验费为3000元/批，每批300吨，折合10元/吨。
④手续费包括交割手续费2元/吨，交易手续费12元/手，折合为2.4元/吨。
⑤入出库费用按铁路入出库费用（含装卸码垛、铁路代垫）计上限为25元/吨。
⑥卖方交割缴纳增值税：
每吨PVC缴纳增值税=（交割结算价－买入价）/（1＋17％）×17％=200/（1＋17％）×17％=29元/吨（国家税法规定企业增值税税率为17%）。
2.资金成本
资金成本包括保证金成本和现货资金成本。
期货保证金按平均15%计算，由于后期仓单可以抵押保证金，持仓按100%计算，人民币半年期贷款利率按6.10%计算，持仓期限为三个月。
保证金成本为7900元/吨×15%×6.10%÷2=36元/吨。
现货资金成本为7700元/吨×6.10%÷2=234.8元/吨。
PVC期现套利成本
从以上计算可以看出，目前情况下在PVC主要产区购买现货，然后到交割仓库交割进行期现套利成本在697.2元/吨左右，如果期货和现货价差大于套利成本，则市场存在套利机会，可以进行期现套利。
策略二、PVC套期保值策略
一、套期保值的原理
套期保值，就是在期货市场上买进（或卖出）与现货市场数量相当，但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出（或买进）期货合约来补偿和冲抵因现货市场上价格变动所带来的实际价格风险。
套期保值交易的目的就是最大程度地减少价格波动风险所带来的不利后果。
套期之所以能够保值，是因为同一种特定商品的期货和现货的主要差异在于交货日期前后不一，而它们的价格，则受相同的经济因素和非经济因素影响和制约，而且，期货合约到期必须进行实货交割的规定性，使现货价格与期货价格在期货合约临近到期日时趋向一致。
在相关的两个市场中，反向操作，必然有相互冲销的效果。
二、PVC企业套期保值的意义
推出PVC期货是PVC相关企业回避价格风险的需要，期货市场是现货市场的基础，由于期货价格和现货价格的趋同性，企业可以通过在期货市场上建立头寸，进行套期保值操作，以有效的规避现货价格波动风险。
PVC相关企业还可以根据期货市场提供的价格信息，合理安排生产、调整销售或采购策略、调节库存等。
有了PVC期货这一规避风险的有力工具，企业生产经营的稳定就有了进一步的保障。
一个成功的企业不在于赢利多少，而在于能够有效的控制风险，尤其是在金融危机已经严重冲击实体经济的背景下。
对于PVC行业来说,无论是其上游生产厂家、中间贸易商还是下游消费企业,在现货经营中均不可避免的存在生产风险、价格风险、营销风险、政策环境风险等。
除此之外，由于我国PVC行业本身具有市场容量大且竞争充分，生产和加工分散，企业规模相对于世界平均水平较小的特点，因此，行业相关现货企业在未来的竞争力风险都显得格外突出。
据专业人士据测，PVC生产已经进入高成本支撑时代，企业间的合并重组是未来行业规模化发展的主要方向。
在这样背景下，哪些企业能够脱颖而出，成为行业发展的“领头雁”，关键取决于企业在未来发展道路上的控制风险能力。
A、生产企业可以通过卖期保值锁定销售利润
B、加工企业则可通过买入保值锁定生产成本，
C、贸易商亦可通过期货市场的灵活操作确保经营利润。
三、PVC套期保值策略
为了更好实现套期保值目的，企业在进行套期保值交易时，必须注意以下程序和策略。
1、坚持"均等相对"的原则。
"均等"，就是进行期货交易的商品必须和现货市场上将要交易的商品在种类上相同或相关数量上相一致。
"相对"，就是在两个市场上采取相反的买卖行为，如在现货市场上买，在期货市场则要卖，或相反；
2、比较净冒险额与保值费用，最终确定是否要进行套期保值；
3、根据价格短期走势预测，计算出基差（即现货价格和期货价格之间的差额）预期变动额，并据此作出进入和离开期货市场的时机规划，并予以执行。
四、PVC贸易企业期现套利稳定经营
贸易企业的经营根本就是在价格波动中获取最大利润，但是，其承受风险也是整个产业链条中最大的一方。
价格上涨时，上游备货的来源无法保证，价格下跌时，下游接货方违约带来的风险也无法控制，尤其是PVC的贸易企业，行业竞争加剧，市场透明程度越来越高，企业经营难度越来越大。
在这种情况下，贸易企业只有将现货贸易与期货相互结合补充，将期货市场当成优秀的“供应商”和忠实的“下游客户”，才能无论在行业牛市还是熊市期间均能游刃有余。
交易策略及结果分析
例：
假设贵公司于2011年2月有一批10万吨PVC库存，打算3月份销售出去，当前刚过春节，下游贸易商以及下游需求者购买意愿不强，销售不畅通。
此时市场上2月份的价格
经过市场分析预测，担心3个月后PVC的价格下跌，从而导致亏损。
为锁定既定利润。
可参与期货市场达到规避风险和锁定利润的目的。
此时可在PVC期货市场卖出1万手（50%的头寸对现货保护）5月PVC期货合约，价格为8400元/吨。
现货价格7950元/吨。
3个月后，假设PVC的现货价格下跌600元/吨，期货价格下跌250元/吨。
到期期价差接近合理，在现货市场上卖出5万吨PVC的同时在期货市场上对1万手的空头头寸进行平仓，此时贵公司在现货市场和期货市场的盈亏表如下：
具体如下：
现货市场
期货市场
2011年2月
PVC现货价格7950元/吨
卖出1万手1105PVC合约，期货价格为8400元/吨。
2011年3月
卖出5万吨PVC，现货价格为7700元/吨。
卖出1万手1105PVC合约平仓，期货价格为7800元/吨。
盈亏变化情况
（7700元/吨－7950元/吨）×5万吨＝－1250万元
（8400元/吨－7800元/吨）×1万手×5吨＝3000万元
假设基差变动同方向
设想如果没有期货市场或企业未参与期货运作，则贵公司将在1个月内眼睁睁的面临1250万元亏损，然而正因为有了期货市场，贵公司则完全可以利用期货市场的套期保值功能来规避现货风险。
综观整个运作过程贵公司仅动用了5万吨*8400元/吨*12%=5400万元，就预先卖出了5万吨PVC合约。
并且盈利情况3000-1250=1750万元。
当然，还有一种可能：
当我们1月份在期货市场上卖出后，这时候市场发生突变，市场价格不跌反涨，即先期判断错误，PVC价格到5月份涨到8700元/吨，这时企业有两种选择：
一是将期货市场头寸平仓离场，以高价格在现货市场卖出，二是直接到期货交易所进行实物交割（缴足另外92%资金，以当时交割月期货结算价买进所需的PVC）。
卖出保值实际操作：
该保值方案需要达到的目的是为了防范未来市场下跌的风险。
通过本保值方案能够使企业达到预期的利润。
面临问题：
PVC价格下跌，库存高企，资金占用，库存折价
利用期货市场解决对策：
在期货市场上做出卖期保值。
（1）期货市场对冲保值
期货市场现货市场
卖出相应的空头头寸 降价促销；
买平相应的空头头寸 销售完成
结果：
期货赢利弥补现货亏损，销售可能不均衡。
（2）现货交割保值
期货市场现货市场
卖出相应的空头头寸 制成仓单，在期货市场销售
五、PVC套期保值实务操作
一、投资决策程序
1、市场行情分析
准确分析判断市场趋势是正确决策的基础，套保企业应关注各类相关信息的同时，定期或不定期召开市场行情分析会。
遇市场行情发生突变时，更应广泛收集信息及各方意见并及时召开市场分析会研讨行情及相应的对策。
2、套期保值方案的制定
套保企业在广泛收集信息，全面分析国际、国内市场趋势基础上，根据企业经营目标制定企业年度或阶段性套期保值建议方案，提交企业期货业务领导小组讨论研究后，形成可操作的套期保值方案。
制定保值方案的基本原则是：
以走势分析为基础，以产品成本为参照，以企业整体效益为目标，确保不发生风险。
3、套期保值方案的实施
在企业套期保值方案确定后，由期货部具体运作，其运作结果每日报送主管人员，主管人员对保值方案的实施情况进行监督检查。
为防止发生意见不一的多头指挥，期货保值运作实行单一指挥制度。
如市场行情发生变化需要对保值方案进行较大修正，则需由期货领导小组讨论确定。
4、套期保值的交割
在进入交割月的前一月由现货部门将需要实物交割的产品数量通知期货部门。
现货部门组织资源并发运至指定仓库，由指定单位进行验收、制作仓单，并根据期货部的书面指令将仓单交由期货经纪公司进行实物交割，或由财务部按期货部提出的资金计划筹集货款交指定的期货经纪公司办理实物交割。
交割完毕后期货部将仓单交由现货部门处理。
如因资源、资金、运输等原因不能如期办理交割则及时向企业主管领导汇报，由其进行协调处理，确定不能进行交割则必须提前通知期货部作平仓处理。
5、资金管理与调拨
用于期货套期保值的资金由企业法人授权专人进行调拨。
期货部在保值方案中应制定资金需求计划。
在保值方案确定后，按方案所需资金及时间要求及时足额提供保证金，如遇行情突变需临时增加保证金时，则由期货部提出书面报告经有关领导批准后由财务部增拨资金，平时保证金有富裕时应及时调回企业。
用于交割提货的资金由期货部在接到现货部门提出的交割数量后在交割月的前一个月向财务部提出申请；卖出保值头寸交割后，要求期货经纪公司必须将全部交割货款尽快汇到企业资金帐户上。
二、入市前的准备工作
1、选择合适人员研究pvc期货品种。
2、选择实力雄厚、信誉良好的期货公司开设资金帐户，熟悉交易流程。
3、下载、熟悉网上交易系统，熟悉下单窗口，密切关注价格走势。
4、熟悉期货价格走势与现货价格运行的不同。
策略三、参与套利情况分析策略
所谓的"套利交易"是指通过不同期货市场或同一期货市场上不同月份期货合约或不同相关商品之间的价差变化，以期获取期货投资利润的期货交易活动。
在套利交易中常见的交易类型主要有：
跨市套利、跨期套利和跨商品套利三种：
所谓的跨市套利交易：
是利用不同期货市场之间、同一商品合约的价格差距的变化，以期获取期货投资利润的一种期货交易方式。
贵公司如何利用PVC期货的跨市场套利，目前，我国开展塑料中远期仓单交易，并交易PVC品种的有3家电子市场---广东塑料交易所、浙江塑料城网上交易市场、中国塑化电子交易市场。
由于PVC期货合约和电子交易标的物设置均采用"国家标准+推荐品牌"形式，交割质量标准均以国标为准，电子交易市场的交易管理制度设计与国内期货市场制度设计相似，因此锦江利用PVC期货跨市场套利完全具有可操作性，并拓展获利空间。
下面具体说明：
交易标的方面
大商所采用SG5型PVC，以符合PVC国家标准SG5型一等品和优等品作为交割质量标准。
由于中国PVC品种的特殊性，考虑到下游加工企业的特殊技术性要求，广东塑料交易所把PVC品种根据生产工艺路线不同，又细分为电石法PVC和乙烯法PVC，但均须符合国家标准GB/T5761─1993PVC-SG5、PVC-SG7、PVC-SG3优极品或一级品质量标准，部分品牌执行国家标准GB/T5761─2006。
大商所PVC期货合约的交易标的是符合国标GB/T5761─2006要求的一等品，这个等级的PVC也符合各家电子交易市场的交收质量标准，PVC期货合约与这些电子交易市场的远期合约之间可以开展跨市场套利。
交割地方面
PVC期货的交割地点设置在华东和华南地区，各电子交易市场在这些地区也设有交收仓库，这为投资者在期货市场和电子交易市场之间通过实物交割，把跨市场套利和期现套利结合起来操作提供了便利条件。
浙江塑料城网上交易市场基准交割地为浙江余姚，广东塑料交易所为广州。
浙江塑料城网上交易市场规定的PVC交货仓库地区差价现设两档。
浙江、上海、江苏、福建价差为零;山东、河北、天津、北京、湖北为-100元/吨。
广州塑料交易所制定了PVC异地交割办法，相对于广州仓异地交割时卖方贴水，贴水标准为天津仓300元，青州仓320元，上海、余姚和杭州各50元。
大商所根据PVC市场的生产消费格局、贸易流向、价格代表性和仓储物流等方面的特点，将华东地区的上海、宁波、杭州、苏州、常州，以及华南地区的广州和佛山等7个城市作为期货交割地，区域之间不设升贴水。
"PVC期货交割仓库处于华东和华南的消费贸易集中区域，电石法PVC为主的生产区域主要分布在西北地区，这种区域分离会一定程度削弱期现套利的空间。
但是，PVC现货仓单市场和期货交割仓库主要也设置在华东和华南地区，并且各个交割仓库之间不设升贴水，这种制度的弥补措施对其操作可行性的作用值得关注。
"
操作实例
某日，某PVC期货合约在期货市场开盘价为7790元/吨，而电子盘市场开盘价7711元/吨，价差79元，存在跨期套利机会。
此时可买进电子盘市场合约100吨，卖出PVC期货合约100吨，待后期价差缩小，则平仓获利出局。
当日，PVC期货收盘价7825元/吨，大宗电子盘收盘价7816元/吨，价差缩小至9元吨，此时进行对冲平仓获利离场则为一次成功的跨期套利操作。
此时期货市场保证金为7790×100×12%=93480盘市场保证金为7711×100×12%=92532元，保证金合计为93480+92532=186012元，交易成本=手续费+增值税=100×2×2+100×4×17%=468元，这样一笔交易平仓后，投资者获利资金即为79-9×100=7000元
另外贵公司可方便参与的期现套利可以说属于跨市套利的范畴。
期现套利是指某种期货合约，当期货市场与现货市场在价格上出现差距，从而利用两个市场的价格差距，低买高卖而获利。
理论上，期货价格是商品未来的价格，现货价格是商品目前的价格，按照经济学上的同一价格理论，两者间的差距，即“基差”（基差＝现货价格－期货价格）应该等于该商品的持有成本。
一旦基差与持有成本偏离较大，就出现了期现套利的机会。
其中，期货价格要高出现货价格，并且超过用于交割的各项成本，如运输成本、质检成本、仓储成本、开具发票所增加的成本等等。
在这举例说明：
一、套利机会背景
2011年2月09日以来，受到投机买盘和上游VCM大涨以及亚洲PVC上涨的强势支撑，PVC期货主力合约1105整个2月份出现走强，与现货之间的价差被逐步放大。
2月份的PVC市场从春节之后开始，市场人气非常清淡。
节后的第二周，中间商开始陆续返市，市场交易活动也开始逐渐恢复。
由于传统的需求旺季即将开始，以及外盘走势较强，带动国内期货继续试探推高，亚洲PVC及VCM连续大幅走高等因素支撑，部分商家开始适当备货，但终端需求恢复缓慢，至月末，库存在上中游商家手中滞留，销售普遍存在一定压力，月底几天，华东华南等主流市场又出现走软的迹象，普通5型电石料华东主流价格在7950-8050元/吨送到，较上月末上涨100元/吨。
经过分析，认为PVC期货与现货之间存在一定的期现套利空间，即买PVC现货、参与PVC期货1105合约的交割，我们知道参与期现套利必须明确现货的价格，所以本文中以浙江杭州地区普通5型号PVC现货价格为基准进行分析。
PVC期货主力合约日K线图近期国内pvc市场走势
图片来源：
大地期货
二、期现套利理论分析
由于期货价格的特殊性，它时常会大大偏离现货价格，当二者偏离过多时，就可以进行期现套利。
当商品的期货价格高过现货价格的幅度超过卖出交割费用时，商品的生产单位和销售企业可以在期货市场上抛售，得到高于正常销售的利润。
当商品的期货价格低于现货价格的幅度超过买入交割费用时，加工流通企业可通过在期货市场买入所需商品，降低生产成本。
判断相关企业是否采用期现套利的方式服务实际生产时，关键是明白当时期货与现货的价差与交割费用等相关指标。
在期现套利过程中，现货价、期货价、交割成本以及资金成本几者之间的大小关系决定着期现套利的做法和利润的大小。
当期货价＞现货价+交割费用+资金成本时，投资者适合买现货、卖期货进行期现套利操作。
下文通过我们对PVC分析，说明（买现卖期）期现套利的财务计算，来预算我们实施买现卖期的预期收益率。
三、PVC期现套利方案分析
现货价：
现货价为2011年02月25日江浙杭州地区PVC粉SG-5现货价为7950元/吨。
期货价：
期货建仓价为2011年2月25日1105合约期货结算价为8590元/吨。
交割价：
此价格为未知数，下文将对其进行预算处理。
交割成本：
此数值可进行计算。
（一）、期现套利成本分析
分自有资金和贷款资金和自有现货三个方面
以下成本计算按吨计
1、自有资金
套利成本=交易成本+交割成本（交割手续费+入库费+检验费+仓储费）+存款资金成本+增值税成本
交易成本=4元/吨
[说明]
①交易手续费：
4元/吨，交易费用以大地期货收取20元/手为标准进行测算。
每吨交割费用=交割手续费+入库费+检验费+仓储费
[说明]
②交割手续费：
2元/吨；
③入库费：
16元/吨；
④检验费：
10元/吨；
⑤仓储费：
50元/吨。
（仓储费用包括现货仓储费和期货仓储费用，现货可与2011年2月25日当日申请入库，所以现货仓储费用可或略不计，因此仓储费用1元/吨天×50天）
每吨交割费用=2+16+10+50=78元/吨。
[说明]
由于交易所规定每年三月份将所有仓单注销，因此可能面临着重新入库，因此此次期限套利面临两次入库费和检验费，两者共26元/吨。
每吨PVC现货资金占用利息=现货价×月息×月数=7950*2.60%（三个月整存整取年利率）/12*2=34.5
每吨PVC期货头寸保证金占用利息=期货价×月息×月数×保证金比例=8590×2.60%÷12×2×30%=11.2
[说明]
“保证金比例=30%”是以《大连商品交易所风险管理办法》规定交割月最高值30%来进行测算的；实际期现套利中，以期货公司实际收取保证金比例标准计算，则保证金比例要多加上期货公司保证金比例标准与交易所保证金比例标准之间的差额。
另外，目前国内各大银行都已开展“标准仓单质押贷款业务”，并规定：
标准仓单质押授信的质押率不高于70%，如采用此业务，每吨PVC期货头寸保证金占用利息按照各银行具体规定所给予的授信额度来进行测算；如在交易所使用标准仓单冲抵保证金业务，每吨PVC期货头寸保证金占用利息按照《大连商品交易所结算细则》规定来进行测算。
每吨PVC增值税成本=（期货交割结算价-现货价）×税率÷（1+税率）=（8590-7950）×0.17÷1.17=93
[说明]
实际的操作当中需要注意规避增值税风险,因为实物交割时,卖方开具的增值税发票的含税价格是按照交割结算价来开具,并不是通常所认为的建仓时的期货价格,这就涉及到交割结算价大于或者小于期货头寸建仓时的价格的问题。
结算价在本文中以期货建仓价格计算，实际结算价以当月结算价为准。
因此，套利成本=交易成本+交割成本（交割手续费+入库费+检验费+仓储费）+存款资金成本+增值税成本=4+78+26（重新入库的费用）+34.5+11.2+93=246.7
预期收益=8590-7950-246.7=393.3元/吨
2个月的收益率=预期收益/期货建仓资金+现货建仓资金+资金成本=393.3/（7950+8590*30%+45.7）=3.71%
年收益率=3.71%*6=22.32%
2、贷款资金
贷款套利交易成本以及交割成本和前面自有资金计算相同。
下面计算贷款的资金成本：
贷款资金成本（2个月）=现货价×月息×月数=7950*5.6%（六个月以内短期贷款年利率）/12*2=74
每吨PVC期货头寸保证金占用利息=期货价×月息×月数×保证金比例=8590×5.60%÷12×2×30%=24
期货保证金以及现货注册仓单质押贷款可同比自有资金核算。
每吨PVC增值税成本=（期货交割结算价-现货价）×税率÷（1+税率）=（8590-7950）×0.17÷1.17=93
因此，套利成本=4+79+26+74+24+93=332
预期收益=8590-7950-332=340
2个月的收益率=预期收益/期货建仓资金+现货建仓资金+资金成本=340/7950+8590*30%+98=3.2%
年收益率=2.98%*6=19.2%
自有现货：
自有现货交易成本以及交割成本和前面两者资金计算相同。
套利成本=交易成本+交割成本（交割手续费+入库费+检验费+仓储费）+增值税成本=4+78+26（重新入库的费用）+34.5+93=235.5元
预期收益=8590-7950-235.5=404.5元
2个月的收益率=预期收益/期货建仓资金+现货建仓资金=404.5/7950+8590*30%=3.84%
年收益率=3.84%*6=23.05%
（二）、套利总结
由于期现套利具有可操作性强、风险小且利润在操作前基本可
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