第四章资金成本与资本结构练习答案.docx
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第四章资金成本与资本结构练习答案
第四章资金成本和资本结构
一、单项选择题
1.答案：
C
【解析】1075。
3854×（1-4%）=1000×20％×（1—50%）×（P/A，I，4）+1000×（P/S，I%，4）
即：
1032.37=100×（P/A，I，4）+1000×（P/S，I%，4）
利用试误法：
当I=9%，
100×（P/A，9%，4）+1000×（P/S,9％，4）=100×3.2397+1000×0。
7084=1032.37
所以：
债券税后资本成本=9%
2。
答案：
A
【解析】在不考虑所得税和筹资费的前提下，平价发行债券的税后资本成本=票面利率×（1-所得税税率）=5.36%，由于折价发行债券的税后资本成本大于平价发行债券的税后资本成本，所以,债券的税后资本成本大于5。
36％。
3.答案：
D
【解析】留存收益成本的计算不必考虑筹资费用，其他个别资本成本的计算都要考虑筹资费用。
4.答案：
A
【解析】负债筹资的利息在税前计入成本,具有抵税作用，同时若能使全部资本收益率大于借款利率亦能带来杠杆利益，长期借款和债券均有这种属性；优先股只有杠杆效应,没有抵税作用；普通股既无杠杆效应也没有抵税作用.
5.答案：
B
6.答案：
B
【解析】留存收益资本成本的计算与普通股相同，但是不考虑筹资费用。
留存收益资本成本=（预计第—期股利/股票发行总额）+股利逐年增长率=［0.6×（1+5％）］/5+5%=17。
6%.
7.答案：
D
8。
答案：
C
【解析】利用比较资金成本法来确定资金结构的决策标准是加权资金成本的高低.
A。
23。
97％ B.9。
9％ C。
18.34% D.18。
67%
9。
答案：
C
【解析】 股东权益资金成本＝11％＋1。
41×9。
2%＝23.97％，负债的资金成本＝15%×（1－34％）＝9。
9%，
加权平均资金成本＝4000/（6000＋4000）×9.9%＋6000/（6000＋4000）×23.97％＝18.34%。
10.答案:
B
【解析】边际资本成本是企业追加筹资的成本，企业在追加筹资时要考虑新筹集资金的成本。
11。
答案：
D
【解析】边际资本成本采用加权平均法计算，其权数为目标价值权数。
12.答案：
C
【解析】 筹资总额分界点＝10000/20%＝50000（元）。
13。
答案：
A
【解析】 经营杠杆系数＝息税前利润变动率/产销量变动率，即经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。
因此，选项A的说法不正确。
14.答案：
A
【解析】本题考核的知识点是经营杠杆的影响因素。
影响经营杠杆的因素包括：
企业成本结构中的固定成本比重、息税前利润水平。
其中,息税前利润水平又受产品销售数量、销售价格、成本水平（单位变动成本和固定成本总额）高低的影响。
固定成本比重越低、成本水平越低、产品销售数量和销售价格水平越高，经营杠杆效应越小，因此选项B、C、D能够降低经营杠杆程度，而选项A不属于影响经营杠杆的因素。
15.答案：
D
【解析】财务杠杆系数=3000/（3000—1000）=1.5
16。
答案：
A
【解析】由于:
财务杠杆系数=息税前利润/（息税前利润—利息）
即：
1。
4=350/（350—利息）
利息=350-350/1.4=100（万元）。
17．答案：
B
18．正确答案:
C
【解析】复合杠杆系数的大小取决于财务杠杆系数和经营杠杆系数两个因素，是这两个因素共同作用的结果,选项A和B的说法是片面的；根据复合杠杆系数的概念和计算公式可以推断出复合杠杆系数越大，则每股利润的波动幅度越大.
19.答案：
C
【解析】 如果固定生产经营成本不为零,则会产生经营杠杆效应,导致息税前利润变动率大于产销业务量的变动率；如果固定财务费用不为零，则会产生财务杠杆效应，导致企业每股利润的变动率大于息税前利润变动率；如果两种因素共同起作用，则产生复合杠杆效应。
20.答案：
D
【解析】2011年经营杠杆系数=（5000-1800）/（5000-1800-1400）=1.78；财务杠杆系数=（5000—1800-1400）/（5000—1800—1400-50）=1.03；则总杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数=1。
78×1.03=1。
83，又由于总杠杆系数=每股收益增长率/销售增长率,所以2011年的每股收益增长率=总杠杆系数×销售增长率=1。
83×20％=36。
6%。
二、多项选择题
1。
答案：
AC
【解析】本题的主要考核点是企业资本成本的含义。
企业的资本成本是一种机会成本，是未来成本。
2。
答案：
BDE
3。
答案：
ABCD
【解析】本题考核的是资本成本对企业财务决策的影响。
4.答案：
ABCD
【解析】本题考核的知识点是影响资本成本的因素。
5.答案:
AB
【解析】因债务筹资的利息在税前列支，可以抵税，其个别资金成本中的资金使用费用为税后的年利息，而权益资金的股利是税后支付的，不能抵税，所以A、B正确。
6。
答案：
ABD
7。
答案：
ACD
【解析】 经营风险是指由于经营上的原因导致的风险，市场需求、销售价格、成本水平、对价格的调整能力、固定成本等因素的不确定性影响经营风险。
负债的不确定性会影响财务风险，财务风险主要表现为丧失偿债能力的可能性和股东每股收益的不确定性.
8.答案：
ABCD
【解析】 吸收一定比例的负债资金可能降低企业资金成本，因为负债的资金成本低于权益资金成本.但同时也加大了财务风险，可能提高每股收益.由于复合风险包括经营风险和财务风险，所以,吸收一定比例的负债资金,也可能加大企业复合风险。
9.答案：
CD
【解析】财务杠杆作用是指由于存在固定的财务费用，使得EBIT的较小变动会引起税后每股收益的较大变动。
普通股、留存收益没有固定的支付股利义务，所以不会加大财务杠杆作用。
10。
答案：
ABD
【解析】根据财务杠杆系数的简化计算公式可知,当没有利息的情况下，财务杠杆系数为1。
所以选项A、B、D均不正确。
11.答案:
BCD
【解析】财务杠杆系数=
息税前利润=边际贡献总额—固定成本
从以上两式可以看出：
边际贡献总额、固定成本、利息费用均影响财务杠杆系数。
商业信用属于无息负债，不影响财务杠杆系数。
12.答案:
ABC
【解析】总杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数=3。
根据三个杠杆系数的计算公式可知，选项ABC的说法是正确的。
13。
答案：
AB
【解析】财务风险是指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。
当债务资本比率较高时，投资者将负担较多的债务成本，并经受较多的财务杠杆作用所引起的收益变动的冲击，从而加大财务风险，所以A正确。
财务杠杆作用的大小是用财务杠杆系数来表示的，财务杠杆系数越大,表明财务杠杆作用越大，财务风险也就越大，因此B为正确选择。
财务杠杆系数说明的是息前税前盈余增长引起的每股盈余的增长幅度,因此C说反了错误。
D是指经营杠杆系数的含义，所以也不对.
14．答案:
ABC
【解析】本题的考点是复合杠杆系数的含义与确定。
根据复合杠杆系数的相关计算公式，A、B、C是正确的.复合杠杆系数越大，企业复合风险越大。
但复合杠杆可以体现财务杠杆和经营杠杆的多种配合。
15。
答案:
BCD
【解析】资本结构优化的方法有三种：
（1）每股收益分析法；
（2）平均资本成本比较法；（3）公司价值分析法。
16．答案:
ABCD
【解析】:
正确回答本题，关键是要正确理解每股利润无差别点的含义及其决策方法。
17．答案：
ABCD
【解析】利用每股收益无差别点进行企业资本结构分析时,以每股收益的高低作为衡量标准对筹资方式进行选择，认为能提高每股收益的结构是合理的,反之则不合理；由于销售额高于每股收益无差别点的销售额时，运用负债筹资可获得较高的每股收益，因此，负债筹资方式比普通股筹资方式好；在每股收益无差别点上，不同融资方式的每股收益相等，因此，每股收益不受融资方式影响；这种方法以每股收益的高低作为衡量标准对筹资方式进行选择，其缺陷在于没有考虑风险因素.
18。
答案：
CD
【解析】最佳资本结构，是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低，企业价值最大的资本结构。
19。
答案：
ABD
【解析】以公积金转增资本是所有者权益内的此增彼减，不会使债务比重下降。
二、判断题
1.答案：
√
【解析】本题是考核资本成本的作用。
2.答案：
×
【解析】资金成本不仅是筹资方案的影响因素，也是影响投资方案的影响因素。
3．答案：
×
【解析】一般认为,当市场利率达到历史性高点时,风险溢价通常较低;，这是因为市场利率达到历史性高点时，即意味着投资活跃,大家都愿意冒风险，风险溢价不大,风险溢价通常为3％；反之,当市场利率达到历史性低点时，即意味着投资沉寂,大家都不愿意冒风险，风险溢价就大，风险溢价通常为5%。
4。
答案：
×
【解析】 边际贡献＝销售收入－变动成本，并不是“销售收入－销售成本"，销售成本和变动成本是不同的概念,销售成本＝变动销售成本＋固定销售成本,而“变动成本＝变动销售成本＋变动销售和管理费用”。
5。
答案：
×
【解析】经营杠杆可以用边际贡献除以息税前利润来计算，它说明了销售额变动引起利润变化的幅度.
6。
答案:
×
【解析】经营杠杆系数一定，权益乘数越大，负债程度越高，财务杠杆系数越大，总杠杆系数越大.二者成正比.
7。
答案:
×
【解析】当企业的经营杠杆系数等于１时，则企业的固定成本为零，此时企业没有经营杠杆效应，但并不意味着企业没有经营风险。
因为经营风险反映息税前利润的变动程度,即使没有固定成本，息税前利润受市场因素的影响，它的变动也是客观存在的。
8。
答案:
√
9．答案:
×
【解析】在财务杠杆的作用下，当息税前利润下降时，普通股每股盈余下降得更快.
10.答案：
√
【解析】财务杠杆系数是由企业资本结构决定的,如果资本结构中存在有息负债或优先股,则必然存在财务杠杆效应；财务杠杆系数越大，财务风险越大.
11.答案：
√
【解析】本题主要考核影响资本成本的因素.在其他条件不变的情况下，企业财务风险大，则企业总体风险水平高，投资者要求的预期报酬率就高,企业筹资的资本成本相应就大.
12．答案:
×
【解析】总杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数，当企业的成本结构状况显示出固定成本在总成本中占有较大比重时,说明经营风险较大;此时，为了控制总风险应保持较低的财务风险，即企业应保持较低的债务资本比例.
13.答案：
√
【解析】 资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。
资本结构问题总的来说是负债资本的比例问题，即负债在企业全部资本中所占的比重。
14。
答案：
√
【解析】狭义资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系，短期资金的需要量和筹集是经常变化的，且在整个资金总量中所占比重不稳定，因此不列入资本结构管理范围,而作为营运资金管理.在通常情况下,企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成.资本结构指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例。
15．答案：
×
【解析】在现实中，边际资金成本通常在某一筹资区间内保持稳定，当企业以某种筹资方式筹资超过一定限度时,边际资金成本提高,这时即使企业保持原有的资本结构,也仍有可能导致加权平均资金成本上升.
16.答案：
√
【答案解析】 每股利润无差别点法认为资本结构是否合理，可以通过分析每股收益的变化来衡量,能提高每股收益的资本结构是合理的资本结构。
17。
答案：
×
【解析】最优资本结构是指在一定条件下使企业平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构.
18．答案：
×
【解析】在借债规模适当、资金结构合理的情况下，负债经营能给投资者带来好处，负债过度则会给企业带来极大的财务风险。
19。
答案：
×
【解析】 公司价值分析法，是通过计算和比较各种资本结构下公司的市场总价值来确定最佳资本结构的方法。
最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高,而不是每股收益最大的资本结构.
20.答案：
×
【解析】 资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。
所谓最优资本结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资本结构.
四、计算题
1.答案：
（1）普通股和债券的资本成本：
普通股资本成本=0.1/1.8+10％=10。
56％
假设债券的资本成本为i，则有：
NPV=100×11％×（1-33%）×（P/A，i，3）+100×（P/S,i,3）－95
由于平价发行，不考虑筹资费的情况下，
债券的资本成本=票面利率×（1-所得税税率）=11％×（1—33%）=7.37％，
而在折价发行的情况下，意味着其他条件不变,发行公司的筹资额减少，所以其资本成本肯定大于7。
37%。
因此,要按高于7。
37%的折现率来测试。
当i=9％,NPV=100×11%×（1—33%）×（P/A，9%，3）+100×（P/S，9%，3）－95
=100×11%×（1-33%）×2.531+100×0.772—95
=18。
65+77。
2—95=0。
85（元）
当i=10％,NPV=100×11%×（1—33％）×（P/A,10%，3）+100（P/S，10%，3）－95
=100×11%×（1-33％）×2。
487+100×0。
751-95
=18。
33+75。
1—95=—1.57（元）
（2）该公司的加权平均资本成本（按市场价值权数）:
普通股的总市价=100×1。
8=180（万元）
公司的总市价=180+76=256（万元）
2。
答案：
（1）银行借款成本=8.93％×（1—40％）=5.36%（简便法）
或:
计算银行借款成本
150=150×8.93%×（1—40%）×（P/F，K，1）+150×
（P/F，K，1）
150=（8.04+150）×（P/S,K，1）
设K=5％PV=158。
04×0.9524=150。
52
设K=6％PV=158.04×0.9434=149.09
插值计算：
K=5.36%
（说明：
资金成本用于决策,与过去的举债利率无关。
）
（2）设债券成本为K：
850×（1—4％）=1000×8％×（1-40%）×（P/A，K，5）+1000×（P/F，K,5）
816=48×（P/A,K，5）+1000×（P/F，K，5）
设利率为10%:
48×（P/A，10％，5）+1000×（P/F,10%，5）=48×3。
7908+1000×0.6209=802。
86
设利率为9%：
48×（P/A，9％，5）+1000×（P/F，9%,5）=48×3.8897+1000×0.6499=836。
61
K=9.61%
（3）普通股成本和保留盈余成本
股票市价=0。
35/6。
36%=5。
50（元/股）
股利增长模型:
普通股平均成本=6。
81%+7%=13.81％
资本资产订价模型：
公司股票的贝塔系数=0。
5×4。
708/2.14=1。
1
股票的必要报酬率=5.5%十1.1×（13.5%-5.5％）=5。
5％+8。
8％=14。
3％
普通股平均成本=（13。
81％+14.3％）/2=14.06%
（4）保留盈余数额与加权平均的资本成本：
由于：
股利支付率=25%=0。
35/每股收益
今年每股收益=25%/0。
35
明年每股收益=（0.35÷25%）×（1+7%）=1.4×1.07=1。
498（元/股）
保留盈余数额=1。
498×4OO×（1—25%）+420=449。
4+420=869．4（万元）
计算加权平均成本：
项目
金额
占百分比
单项成本
加权平均
银行借款长期债券
普通股
保留盈余
150
650
400
869。
4
7.25%
31。
41％
19.33%
42。
01%
5。
36％
9。
61%
14.06%
14。
06%
0。
39％
3。
02％
2。
72％
5。
91％
合计
2069.4
100％
—
12.04%
3。
答案:
（1）计算筹资总额分界点。
A公司筹资总额分界点计算表
筹资方式
个别资金
成本率（%）
各种筹资方式的
筹资范围（元）
筹资总额
分界点（元）
筹资总额
范围（元）
长期债务
6
7
8
10000以下
10000～40000
40000以上
=50000
=200000
-
50000以下
50000～200000
200000以上
普通股权益
14
15
16
22500以下
22500～75000
75000以上
=28125
=93750
-
28125以下
28125～93750
93750以上
（2）计算边际资金成本。
根据第三步计算的筹资总额分界点，可得出如下五组新的筹资范围:
①28125元以下；②28125~50000元；③50000~93750元；④93750～200000元;⑤200000元以上。
对这五个筹资总额范围分别测算其加权平均资金成本，便可得到各种筹资范围资金的边际成本,计算过程如表所示。
表8-3边际资金成本计算表
序号
筹资总额
范围（元）
筹资方式
目标资本
结构（％）
个别资金
成本（％）
边际资金
成本（%）
1
0~28125
长期债务
普通股权益
20
6
1。
2
80
14
11。
2
第一个范围的边际资金成本=12。
4%
2
28125~50000
长期债务
普通股权益
20
6
1。
2
80
15
12
第二个范围的边际资金成本=13.2%
3
50000~93750
长期债务
普通股权益
20
7
1。
4
80
15
12
第三个范围的边际资金成本=13。
4%
4
93750~200000
长期债务
普通股权益
20
7
1.4
80
16
12.8
第四个范围的边际资金成本=14.2％
5
200000以上
长期债务
普通股权益
20
8
1。
6
80
16
12.8
第五个范围的边际资金成本=14.4％
4.答案:
（1）①新增长期借款不超过40万元时的长期借款成本＝6％×（1－25%）＝4。
5%
②新增长期借款超过40万元时的长期借款成本＝8％×（1－25%）＝6%
③增发普通股不超过120万元时的普通股成本＝2/［20×（1－4%）］＋5%＝15.42%
④增发普通股超过120万元时的普通股成本＝2/［16×（1－4％）］＋5%＝18.02%
（2）第一个筹资总额分界点＝40/40％＝100（万元）
第二个筹资总额分界点＝120/60%＝200（万元）
（3）2008年A公司最大筹资额＝100/40％＝250（万元）
（4）第一个筹资范围为0~100万元
第二个筹资范围为100～200万元
第三个筹资范围为200~250万元
资本结构中长期负债占的比重＝2/（2＋3）×100%＝40%
权益资金占的比重＝3/（2＋3）×100％＝60%
第一个筹资范围内的边际资金成本＝40%×4.5％＋60%×15.42%＝11.05%
第二个筹资范围内的边际资金成本＝40%×6%＋60%×15。
42%＝11.65%
第三个筹资范围内的边际资金成本＝40％×6%＋60％×18.02%＝13.21％
（5）因为投资额180万元处于第二个筹资范围，所以资金成本为11.65％,而项目的内部收益率11％低于资金成本11.65%，所以不应当进行投资。
5。
答案:
（1）2010年企业的边际贡献总额＝S－V＝5000×10－5000×3＝35000（元）
（2）2010年企业的息税前利润＝边际贡献总额－固定成本＝35000－5000＝30000（元）
（3）2011年企业经营杠杆系数＝边际贡献总额/息税前利润总额＝35000/30000＝1。
17
（4）2011年息税前利润增长率＝1。
17×20%＝23.4%
（5）2011年企业财务杠杆系数＝EBIT/（EBIT－I）＝30000/（30000－2500）＝1.09
2011年企业复合杠杆系数＝财务杠杆系数×经营杠杆系数＝1。
09×1.17＝1.28
6.答案:
（1）2007年的边际贡献总额
＝销售量×（单价－单位变动成本）＝100×（800－500）＝30000（万元）
（2）2007年的息税前利润总额
＝边际贡献总额－固定成本＝30000－1500＝28500（万元）
（3）2008年的复合杠杆系数
DCL＝M/［EBIT－I－R］＝
＝1。
06
7。
答案:
（1）计算每股权益
（2）每股收益无差别点的计算：
债务筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：
EBIT＝
（万元）
（3）财务杠杆的计算:
筹资前的财务杠杆＝1600/（1600－300）＝1。
23
发行债券筹资的财务杠杆＝2000/（2000－300－4000×11%）＝1.59
普通股筹资的财务杠杆＝2000/（2000－300）＝1.18
（4）该公司应当采用增发普通股筹资.该方式在新增发收益400万元时，每股收益较高，风险（财务杠杆）较低，最符合财务目标。
（5）当项目新增EBIT为1000万元时,应选择债务筹资方案。
8．答案：
（1）（EBIT－2000×5%－5000×8%）×（1－30％）/1000＝（EBIT－2000×5%）×（1－30％）/（1000+5000/10）
每股收益无差别点EBIT＝1300（万元）
（2）由于息税前利润1000万元小于每股收益无差别点息税前利润1300万元，所以应该采用权益筹资，即应采用方案2。
9.答案:
（1）填写表1中用字母表示的空格
A＝6％＋1.3×（16%－6%）＝19%
20。
2%＝6％＋1。
42×（B－6％）,B＝16%
21％＝C＋1。
5×（16%－C）,C＝6％
D＝6%＋2×（16％－6%）＝26%
（2）填写表2公司市场价值与企业综合资本成本中用字母表示的空格；
债券市场价值（万元）
股票市场价值（万元）
公司市场
总价值
债券资
金比重
股票资
金比重
债券资
金成本
权益资
金成本
加权平均资金成本
400
E＝2002。
95
F＝2402。
95
16.65％
83.35%
G＝5。
36％
H＝19%
I＝16.73％
600
1791。
09
2391.09
25.09％
74.91％
6.70％
20。
20%
16。
81％
800
1608
2408
33。
22％
66.78%
8.04％
21%
16。
69%
（600－400×8％）×（1－33％）/19％＝2002。
95（万元）
F＝400＋2002。
95＝2402.95（万元）
G＝8％×（1－33％）＝5.36％
H＝A＝19%
I＝5.36%×16.65％＋19％×83。
35％＝16。
73%
J＝（600－1000×14％）×（1－33％）/26%＝1185.38（万元）
K＝1185。
38＋1000＝2185.38
L＝1000/2185。
38×10
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