初级审计企业财务管理第三章投资决策管理知识点.docx

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初级审计企业财务管理第三章投资决策管理知识点

企业财务管理——第三章投资决策管理

考试要求

1.资本成本（仅中级）

2.投资现金流量

3.证券投资决策

4.项目投资决策（仅中级）

以下知识点，中级资格与初级资格的考试要求不同：

知识点

中级

初级

债券投资现金流量的计算与运用

掌握

熟悉

股票投资现金流量的估计方法

掌握

熟悉

项目投资现金流量的计算与运用

熟悉

了解

第一节资本成本

知识点：

资本成本的作用

1.资本成本的含义

（1）资本成本是投资资本的机会成本；

（2）资本成本可看成投资者（或证券购买者）应得的必要报酬（率）；

（3）资本成本决定于资本市场；

（4）企业风险越大、投资者应得的必要报酬越高，从而资本成本也越高。

2.资本成本的作用

（1）评价投资项目和进行投资决策的依据——预期报酬率（内部报酬率）＞资本成本，项目可行；

（2）选择筹资方式、进行资本结构决策和选择最佳筹资方案的依据。

知识点：

个别资本成本测算

（一）公司债券与银行借款的资本成本

【示例】甲企业按1050万元发行债券1000万元，筹资费用率2%，期限3年，债券票面利率8%，假设所得税税率为25%。

则：

如果借款手续费率忽略不计，则：

银行借款资本成本＝借款利率×（1－所得税税率）

【示例】甲企业向银行借款1000万元，手续费率为1%，期限3年，借款利率为6%，假设所得税率为25%。

则：

（二）普通股的资本成本

1.股利估价模式（“股票投资收益率”公式的应用）

（1）固定股利政策（零增长股票）：

Ke＝D0/P0

【提示】P0不是发行价格（筹资总额），是净筹资额（发行价格－筹资费用）。

【示例】甲企业上一期股利D0＝3元，预计长期的股利增长率g＝5%；假定增发新股的发行价为32元，每股发行费用为2元，则：

2.资本资产定价模型

Ke＝Rf＋β×（Rm－Rf）

（三）留存收益的资本成本

1.性质：

留存收益投资于其他同等风险项目的投资报酬，即机会成本。

2.测算方法与普通股成本相同，只是筹资费用为0。

【例题·多项选择题】下列各项中，能产生所得税抵减作用的筹资方式有：

A.普通股B.优先股

C.长期借款D.长期债券

E.留存收益

『正确答案』CD

『答案解析』普通股、优先股、留存收益属于股权性筹资，不会产生利息的抵税效应。

知识点：

加权平均资本成本测算

1.加权平均资本成本是各单项筹资方式资本成本的加权平均数，权数是各种资本在全部资本中的比例，可选用账面价值权数、市场价值权数、目标价值权数。

2.加权平均资本成本用于衡量企业的资本成本水平，是企业确定理想资本结构的依据。

【例题·单项选择题】下列有关资本成本的表述中，错误的是：

A.留存收益的资本成本低于普通股资本成本。

B.投资者要求的必要报酬率越高，资本成本越低。

C.各种资本在全部资本中的比例会影响加权平均资本成本的高低。

D.资本成本是投资资本的机会成本。

『正确答案』B

『答案解析』投资者要求的必要报酬率越高，资本成本越高。

第二节投资现金流量

1.投资现金流量是指一项投资方案引起的未来一定期间所发生的现金收支。

2.由于财务决策必须考虑货币时间价值，因此，企业投资决策中，评价项目可行性的基础是现金流量而非会计利润。

【提示】债券、股票投资现金流量估计以及项目投资现金流量估计的具体内容参见“第三节证券投资决策”和“第四节项目投资决策”。

第三节证券投资决策

知识点：

债券投资决策

（一）债券投资的风险

1.违约风险：

债券的发行人不能履行债券条款规定的义务，无法按期支付利息或偿还本金的风险。

政府债券可看作无违约风险的债券。

2.利率风险：

由于市场利率的变化引起债券价格（反向）变动而导致损失的风险。

市场利率上升时，债券市场价格下降；反之，则上升。

3.流动性风险：

债券是否能够顺利地按照目前合理的市场价格出售的风险。

4.通货膨胀风险：

由于通货膨胀导致的债券利息以及到期兑现取得的现金购买力降低的风险。

【例题·单项选择题】某ST公司在2018年3月5日宣布其发行的公司债券本期利息总额8980万元将无法于原定付息日2018年3月9日全额支付，仅能够支付500万元，则该公司债务的投资者面临的风险是：

A.利率风险

B.通货膨胀风险

C.流动性风险

D.违约风险

『正确答案』D

『答案解析』违约风险是指债券的发行人不能履行债券条款规定的义务，无法按期支付利息或偿还本金的风险。

（二）债券的估值

1.债券估值的基本原理

（1）债券价值是其持有期间各期现金流入（票面利息及到期归还的本金）按市场利率（必要报酬率）折现的现值合计。

（2）若：

债券价值≥债券市价，则可以购入债券，获得超过市场利率（必要报酬率）的预期收益率，即债券价值是投资者所能接受的最高买价。

2.每期支付利息、到期归还本金的债券估值模型

（1）现金流量分布：

持有期内，各期期末可获得等额的票面利息（普通年金形式的系列现金流量），到期时可获得面值的偿还额（一次性现金流量）。

（2）估值模型：

V＝I×（P/A,K,n）＋F×（P/F,K,n）

【提示】

（1）债券估值模型中的折现期数（付息总期数）n是指债券的持有期间，即投资者取得债券开始至债券到期日的时间长度。

（2）分期付息债券估值模型中，计息周期与折现周期相同，即票面利率与市场利率（折现率）同为一年复利m次的年利率（m代表债券一年中付息的次数）。

相应地，债券的持有期间应按照债券的计息周期数计算。

【示例】甲公司在2015年1月1日发行5年期债券，面值1000元，票面年利率6%，于每年12月31日付息，到期时一次还本。

A公司欲在2019年1月1日购买甲公司债券，假设市场利率为4%，则债券的价值可计算如下：

由于债券每年付息1次，因此，票面利率6%和市场利率4%均为1年复利1次的年利率，计息周期与折现周期均为一年。

债券的持有期间为2019年1月1日～2019年12月31日，共1年，即：

折现期数n＝1。

债券价值＝1000×6%×（P/A,4%,1）＋1000×（P/F,4%,1）＝1019.23（元）

【示例】甲公司在2015年1月1日发行5年期债券，面值1000元，票面年利率6%，于每年6月30日和12月31日各付息一次，到期时一次还本。

A公司欲在2019年1月1日购买甲公司债券，假设市场利率为4%，则债券的价值可计算如下：

由于债券每年付息2次，因此，票面利率6%和市场利率4%均为1年复利2次的年利率，计息周期与折现周期均为半年。

债券的持有期间为2019年1月1日～2019年12月31日，共2个半年，即：

折现期数n＝2。

债券价值＝1000×3%×（P/A,2%,2）＋1000×（P/F,2%,2）＝1019.45（元）

3.每期计算利息，到期一次性支付全部利息并归还本金的债券估值模型

（1）现金流量分布：

只在债券到期日一次性获得债券的单利本利和＝面值×（1＋票面利率×债券期限）。

（2）估值模型：

V＝F×（1＋i×n）×（P/F,K,n）

【提示】这里假设投资者自发行日取得债券并持有至到期。

【例题·单项选择题】（2016中）某企业欲购买一种债券，其面值为100元，期限为2年，票面利率是9%，单利计息，本金和利息在债券到期日一次偿还，目前的市场利率为10%，则该债券的估值是：

A.82.64元

B.97.52元

C.100元

D.118元

『正确答案』B

『答案解析』债券的价值＝（100＋100×9%×2）÷（1＋10%）2＝97.52（元）

4.零息债券估值模型

（1）现金流量分布：

没有定期和定额的利息计算和支付，只在到期日支付票面金额。

（2）估值模型：

V＝F×（P/F,K,n）

【示例】某企业欲购买一种债券，其面值是1000元，3年后到期，到期时只付本金，债券的市场利率为4%。

则该企业对该债券的估值为：

V＝1000×（P/F,4%,3）＝889（元）

【例题·单项选择题】根据债券估值模型，下列因素中，不影响债券价值的是：

A.债券投资期限

B.债券票面利率

C.债券市场价格

D.债券面值

『正确答案』C

『答案解析』债券价值是债券所能带来的未来现金流量的折现值，其影响因素包括未来现金流量（涉及债券面值、债券票面利率）、折现率（债券市场利率）以及折现期（债券期限），债券价值与债券市场价格无关。

（三）债券投资收益率的估计

1.债券投资收益率的含义

债券投资的内部报酬率（IRR），若债券投资的内部报酬率≥必要报酬率（市场利率），则该债券可以投资。

2.计算方法

令：

债券投资的净现值＝债券持有期间各期现金流入现值－债券市价＝0，求解折现率。

——计算方法与投资项目的内部报酬率相同，参见“项目投资决策”。

知识点：

股票投资决策

（一）股票投资的风险

1.可分散风险（非系统风险）

2.不可分散风险（系统风险/市场风险）

股票投资只能对不可分散风险要求风险报酬，确定出该股票的必要报酬率。

（二）股票投资的估值

1.股票估值原理

（1）股票价值是股票在持有期间内各期现金流入（现金股利、出售价格）按必要报酬率折现的现值合计。

（2）股票的现金流量取决于公司的经营业绩和股票市场价格变化。

2.股票估值的基本公式

（1）现金流量分布：

无限期、不固定的现金股利。

（2）估值公式

3.零增长公司股票价值的计算公式

（1）现金流量分布：

无限期、固定的现金股利（永续年金）

（2）估值公式（永续年金现值）

V＝D/K

4.固定增长公司股票估值的计算公式

（1）现金流量分布：

无限期、具有固定增长率的现金股利

（2）估值公式

【例题·单项选择题】某公司当期每股股利为3.30元，预计未来每年以3%的速度增长，假设投资者的必要收益率为8%，则该公司每股股票的价值为：

A.41.25元

B.67.98元

C.66.00元

D.110.00元

『正确答案』B

『答案解析』公司每股股票的价值＝3.30×（1＋3%）/（8%－3%）＝67.98（元）

（三）股票投资收益率（股票投资的内部报酬率）

1.零增长公司股票投资收益率的计算公式

r＝D/P0

【示例】某企业拟购买的股票当前市场价格为20元，预计该股票每年年末将支付现金股利2元，如果该企业购买该股票，其投资收益率预计为：

r＝D/P0＝2/20＝10%

2.固定增长公司股票投资收益率的计算公式

r＝D1/P0＋g

【提示】

该公式也用来计算普通股资本成本（股利估价模式）。

——参见“筹资决策管理”

【例题·单项选择题】M公司最近发放的每股股利为2元，预计下年度的股利增长率为12%并可以持续。

已知M公司当前股价为每股56元。

则M公司股票的预期投资收益率为：

A.15.57%

B.4%

C.16%

D.14.47%

『正确答案』C

『答案解析』M公司股票的预期投资收益率＝2×（1＋12%）/56＋12%＝16%

第四节项目投资决策

知识点：

项目投资现金流量估计

【提示】初始现金流量可能为项目开始时一次性投入或几年内分次投入，各年的营业现金流量都在各年年末一次实现，终结现金流量在最后一年年末发生。

（一）初始现金流量

1.固定资产投资：

固定资产购入或建造成本、运输成本和安装成本等；

2.营运资金垫支：

投资项目形成了生产能力，需要在流动资产上追加的投资，到项目寿命终结时收回；

3.其他投资费用：

与投资项目有关的培训费、注册费等；

4.原有固定资产的变价收入。

（二）营业现金流量

营业现金流量＝营业收入－（不含利息）付现成本－所得税

＝营业收入－（不含利息的营业费用－折旧）－所得税

＝营业收入－不含利息的营业费用＋折旧－所得税

＝不考虑利息费用的税后净利＋折旧

＝（营业收入－付现成本－折旧）×（1－税率）＋折旧

＝营业收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋折旧×税率

（三）终结现金流量

1.固定资产残值净收入或变价收入（指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入）

2.收回垫支营运资金

【提示】项目最后一年既是经营期的最后一年，也是终结点，因此，项目最后一年的现金流量既包括终结现金流量，也包括经营期最后一年的营业现金流量。

【示例】M公司拟购入一条生产线，预计固定资产投资额为120000元，该资产寿命为5年，每年折旧20000元，预计残值收入为20000元。

流动资产投资30000元，项目开始时一次性投入，项目结束时一次性收回。

投资当年开始生产，5年中每年的销售收入为80000元，每年的付现成本为40000元。

公司所得税率为25%，该项目预计的现金流量计算如下：

（1）初始现金流量

NCF0＝－120000－30000＝－150000（元）

（2）营业现金流量

NCF1～5＝（80000－40000－20000）×（1－25%）＋20000

＝80000×（1－25%）－40000×（1－25%）＋20000×25%

＝35000（元）

（3）终结现金流量

NCF5’＝20000＋30000＝50000（元）

【例题·多项选择题】下列各项中，属于投资项目初始现金流量的有：

A.项目的销售收入

B.项目的付现成本

C.固定资产的安装成本

D.固定资产的建造成本

E.固定资产的购入成本

『正确答案』CDE

『答案解析』项目的销售收入和付现成本属于营业现金流量。

【例题·多项选择题】在考虑所得税影响的情况下，下列各项因素中，对投资项目的营业现金净流量产生影响的有：

A.营业收入

B.付现成本

C.折旧费用

D.债务利息费用

E.收回垫支营运资金

『正确答案』ABC

『答案解析』考虑所得税对投资项目现金流量的影响时，营业现金净流量＝营业收入－付现成本－所得税＝税后净利＋折旧＝（营业收入－付现成本－折旧）×（1－税率）＋折旧，即营业现金净流量不受债务利息费用和收回垫支营运资金的影响。

知识点：

项目投资决策方法

项目投资决策原理：

预期收益率＞必要报酬率（项目的资本成本），则：

项目可行；反之则不可行。

（一）非折现方法（辅助方法）——不考虑货币时间价值

1.静态回收期法

（1）含义

投资项目的营业现金流量净额正好抵偿初始投资所需要的全部时间（累计现金净流量＝0的时间），即收回投资所需要的年限。

（2）计算方法

①每年营业现金流量净额相等

投资回收期＝初始投资额/每年营业现金流量净额

【示例】某投资项目寿命期内各年现金净流量如下：

该项目的投资回收期＝100/25＝4（年）

计算期（年末）

0

1

2

3

4

5

净现金流量

-100

25

25

25

25

25

②每年营业现金流量净额不等——计算使“累计现金净流量＝0”的时间

【示例】某投资项目寿命期内各年现金净流量如下：

计算期（年末）

0

1

2

3

4

5

净现金流量

-100

35

30

25

20

15

计算该项目的投资回收期如下：

截至项目寿命期第3年末，该项目累计获得营业现金净流量35＋30＋25＝90万元，尚未回收的初始投资额为100－90＝10万元＜计算期第4年可获得的现金净流量20万元；

项目寿命期第4年可获得营业现金净流量20万元，获得其中10万元需要10/20＝0.50年，因此：

投资回收期＝3＋0.50＝3.50（年）。

（3）决策规则：

当其他项目财务评价指标相同时，回收年限越短的方案越好。

（4）优缺点

优点

计算简便，便于理解

缺陷

①忽略货币时间价值；

②不考虑回收期后的现金流量状况，无法反映项目的回报状况；

③凭经验确定目标静态回收期，缺乏客观性

【例题·单项选择题】某投资项目各年的预计现金净流量分别为：

NCF0＝－2300万元，NCF1＝－100万元，NCF2～4＝700万元，NCF5～10＝1000万元，则该项目的投资回收期是：

A.3.5年

B.3.7年

C.4.3年

D.5.2年

『正确答案』C

『答案解析』该项目的原始投资额＝2300＋100＝2400（万元）；截止到第4年年末，累计收回的原始投资额＝700×3＝2100（万元），尚未收回的原始投资额＝2400－2100＝300（万元），要在第5年内收回，由于第5年可获得现金净流量1000万元，则包括投资期的静态投资回收期＝5＋300/1000＝4.3（年）。

【例题·多项选择题】采用静态回收期法对投资项目进行决策存在的主要缺陷有：

A.计算方法比较繁琐

B.方法原理不易理解

C.不能反映项目的回报状况

D.没有考虑回收期后的现金流量

E.没有考虑货币时间价值的影响

『正确答案』CDE

『答案解析』投资回收期法缺陷是各年度的现金流被同等看待，忽略货币时间价值；且不考虑回收期后的现金流量状况；也无法反映项目的回报状况；另外，目标投资回收期是凭经验确定，缺乏客观性。

2.投资利润率法

（1）投资利润率＝年平均税后净利÷初始投资额

（2）决策规则

单一或非互斥方案

预期投资利润率高于目标投资利润率

互斥方案

投资利润率越高越好（前提：

超过目标投资利润率）

（3）优缺点

优点

计算比较简单，易于理解

缺陷

①没有考虑货币时间价值；

②没有考虑不同的投资方式和终结现金流的影响

【提示】

非折现方法忽视货币时间价值原理，对不同投资方式、不同寿命、不同时点经营现金流和不同终结现金流的投资项目缺乏鉴别能力，只能作为辅助手段。

【例题·单项选择题】某项目投资额为200万元，期限为8年，投产后前五年每年净利润为40万元，最后三年每年净利润为25万元，该项目的投资利润率是：

A.12.5%

B.16%

C.17.19%

D.18%

『正确答案』C

『答案解析』投资利润率＝[（40×5＋25×3）/8]/200＝17.19%

（二）折现方法——考虑货币时间价值

1.净现值法

（1）计算

净现值（NPV）

＝项目投产后现金净流入量现值－初始投资现金流量现值

其中，确定项目折现率的方法主要有：

①市场利率：

整个社会投资报酬率的最低水平，可以视为一般最低报酬率要求；

②投资者希望获得的预期最低投资报酬率：

考虑了投资项目的风险补偿因素以及通货膨胀因素；

③企业平均资本成本率：

企业对投资项目要求的最低报酬率。

【示例】前例M公司生产线投资项目预计的现金流量如下：

（单位：

元）

假设根据项目的风险状况和资本结构，M公司对该项目的加权资本成本为10%，则该项目净现值计算如下：

NPV＝35000×（P/A,10%,5）＋50000×（P/F,10%,5）－150000＝13723（元）

计算期（年末）

0

1

2

3

4

5

现金净流量

－150000

35000

35000

35000

35000

35000＋50000

【示例】设企业的必要报酬率（加权资本成本）为10%，某投资项目的各年现金净流量如下：

（单位：

万元）

计算期（年末）

0

1

2

3

4

5

现金净流量

－5

－5

0

8

8

8

依据上述资料，该投资项目的净现值可计算如下：

NPV＝8×（P/A,10%,3）×（P/F,10%,2）－[5/（1＋10%）＋5]＝6.90（万元）

（2）决策规则

单一或非互斥方案

净现值≥0，表明：

预期收益率（内部报酬率）≥必要报酬率，则项目可取

互斥方案

净现值为正并且最大的方案

（3）优缺点

优点

①考虑了货币时间价值；

②反映项目创造出的超过投资额的价值增值额

缺陷

不能反映投资项目的实际报酬率水平，不易理解

2.内部报酬率法

（1）含义

①考虑货币时间价值基础上计算出的项目可望达到的投资报酬率，即投资项目按复利计算的预期收益率；

②使“项目的净现值＝0”的折现率。

【提示】

债券（或股票）的投资收益率，就是债券（或股票）投资的内部报酬率。

（2）计算

①基本思路

令“净现值＝0”，在初始投资、未来现金流量、项目期限一定的条件下，求解折现率。

②操作方法

若相邻的两个折现率使净现值得到一正一负两个临界值（使NPV为正数的折现率＜使NPV为负数的折现率），则可以推断IRR（使NPV＝0的折现率）位于这两个相邻的折现率之间，可直接依据下式计算内部报酬率：

【示例】前例M公司生产线投资项目预计的现金流量如下：

（单位：

元）

在折现率为10%时，该项目的净现值为：

NPV＝35000×（P/A,10%,5）＋50000×（P/F,10%,5）－150000＝13723（元）

由于NPV＞0，表明该项目的IRR（预期收益率）＞10%；

计算期（年末）

0

1

2

3

4

5

现金净流量

－150000

35000

35000

35000

35000

35000＋50000

在折现率为12%时，该项目的净现值为：

NPV＝35000×（P/A,12%,5）＋50000×（P/F,12%,5）－150000＝4538（元）

由于NPV＞0，表明该项目的IRR（预期收益率）＞12%；

在折现率为14%时，该项目的净现值为：

NPV＝35000×（P/A,14%,5）＋50000×（P/F,14%,5）－150000＝－3871.50（元）

由于NPV＜0，表明该项目的IRR（预期收益率）＜14%；

即该项目的内部报酬率在12%～14%之间，具体计算如下：

【示例】某企业欲购买一种债券，其面值是1000元，3年后到期，每年年末计算并发放利息，债券票面利率为3%，当前该债券的市场价格为980元，如果购买该债券并持有至到期，则该债券的预期投资收益率可计算如下：

当折现率为3%时，该债券投资的净现值为：

NPV＝1000×3%×（P/A,3%,3）＋1000×（P/F,3%,3）－980＝1000－980＝20（元）

当折现率为4%时，该债券投资的净现值为：

NPV＝1000×3%×（P/A,4%,3）＋1000×（P/F,4%,3）－980＝972.25－980＝－7.75（元）

则该债券的预期投资收益率（内部报酬率）为：

【示例】某企业欲购买一种债券，其面值是1000元，3年后到期，每年年末计算利息，债券票面利率为3%，利息和本金在债券到期日一次归还，目前市场上该债券价格为960元，如果企业购买该债券并持有至到期，则该债券预期投资收益率可计算如下：

当折现率为4%时，该债券投资的净现值为：

NPV＝1000×（1＋3%×3）×（P/F,4%,3）－960

＝969.01－960＝9.01（元）

当折现率为5%时，该债券投资的净现值为：

NPV＝1000×（1＋3%×3）×（P/F,5%,3）－960

＝941.54－960＝－18.46（元）

则该债券的预期投资收益率（内部收益率）为：

（3）决策规则

单一或非互斥方案

内部报酬率≥必要报酬率（即：

净现值≥0）

互斥方案

内部报酬率超过必要报酬率并且最高

（4）优缺点

优点

①考虑了货币时间价值；

②体现了项目的真