自营业务的盈利模式研究.docx
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自营业务的盈利模式研究
自营业务的盈利模式研究
信托公司自营业务盈利模式研究
从政策层面，信托“新两规”规定：
“信托公司固有业务项下可以开展存放同业、拆放同业、贷款、租赁、投资等业务。
投资业务限定为金融类公司股权投资、金融产品投资和自用固定资产投资。
信托公司不得以固有财产进行实业投资，但中国银行业监督管理委员会另有规定的除外。
”上述规定充分表明了监管部门对信托公司自营业务的监管导向――鼓励进行金融股权投资和金融产品投资。
为了检验信托公司自营业务与政策导向的适应度，本文将重点对金融股权投资和金融产品投资进行分析。
一、信托公司自营业务收入状况分析
（一）受证券市场影响，信托公司自营业务收入及占比较07年均有大幅下降
根据51家信托公司披露的年报，2008年51家信托公司共实现自营业务收入86亿元，行业平均数为1.69亿元，中位数为0.76亿元。
与2007年相比，信托行业自营业务收入下降了94亿元，降幅达52%，平均值和中位数较07年的3.6亿元和1.8亿元均有大幅下降。
2007年自营业务收入在信托行业总收入中占比为78.03%，2008年下降至48.95%，降低了29个百分点。
一方面，一些信托公司根据“新两规”的导向，回归信托主业，从而使信托业务收入占比得到提升；另一方面，证券市场持续调整，信托公司自营业务中证券投资受到较大影响，导致自营业务收入大幅下降，对总收入的贡献随之降低。
（注：
本文中采用的均为母公司财务指标）
图1近两年信托行业自营业务及占比对比图
（二）各信托公司自营业务收入相差悬殊，集中度较高
从具体信托公司看，自营业务收入最高的是平安信托，达13.54亿元；最低的是交银国际信托，亏损0.72亿元。
2007年，自营业务收入最高的是深圳国投，为24.5亿元；最低的是海协信托，仅185万元。
通过近两年的对比，可以看到信托公司自营业务收入相差悬殊，并且差距有进一步增大的趋势。
表12008年自营业务收入排名前10位
表22008年自营业务收入排名后10位
2008年信托公司自营业务收入的行业平均数为1.69亿元，高于行业平均数的信托公司有18家，低于行业平均数的信托公司有33家。
自营业务收入的行业集中度如下表所示：
表3自营业务收入行业集中度
注：
CRn表示前n家公司占行业整体规模的比例。
从上表可以看出，2008年，自营业务收入排名前4位的信托公司（平安信托、华润信托、中诚信托、中信信托）占比达到了39.32%；前8位的信托公司占比为55.85%，超过了一半的份额；前10位的信托公司占比为63.11%，超过行业自营业务收入的六成。
纵向来看，自营业务收入的行业集中度呈增长态势，2008年的CR4、CR8、CR10较2007年均有增加。
由此可见，信托公司自营业务两极化趋势愈加明显。
表4自营业务收入排名前10位的信托公司收入结构表
图2自营业务收入排名前10位的信托公司收入结构对比图
从上表可以看到，自营业务收入排名前10为的信托公司最重要的收入来源是股权投资和证券投资。
其中，华润信托、中诚信托、重庆信托、中泰信托、外贸信托五家信托公司主要依赖于股权投资收入，占比均超过50%；而平安信托则主要来源于证券投资收入，占比达80.17%。
也有一些信托公司前两大收入来源非常接近，如中信信托的证券投资收入和利息类收入，国投信托、天津信托、北京信托的股权投资和证券投资收入均较为接近，反映了部分信托公司两类业务发展比较均衡的情况。
需要注意的是，2008年自营业务收入排在前10位的信托公司中，中诚信托、重庆信托的证券投资收入显示为亏损。
在证券市场下行的行情下，信托公司自营资产的证券投资出现了冰火两重天的局面，投资管理能力的不同、投资策略的差异必将使信托公司走向相反的结果。
（三）自营业务收益率偏低
由于各家信托公司净资产差别较大，为了进一步了解各信托公司自营业务实际收益水平，我们根据自营业务收入和平均净资产计算信托公司的自营业务收益率。
从该指标来看，08年50家信托公司自营业务平均收益率为10.7%，中位数为9.83%；自营业务收益率最高的信托公司为中泰信托，达36.9%。
超过20%的信托公司共有6家；10%以上的信托公司共有23家；5%以下的信托公司有12家，其中有3家为负值。
该项指标的前10名和后10名如下表所示。
表52008年自营业务收入率排名前10位
表62008年自营务收入率排名后10位
二、自营业务收入结构分析
（一）股权投资和证券投资是信托行业自营业务的主要收入来源
根据50家公布收入结构的信托公司（不包括爱建信托）年报数据，从信托行业角度，对自营业务收入贡献最大的是股权投资收入和证券投资收入，两项投资收入占比合计达80.7%，金额达69.5亿元。
2007年股权投资收入和证券投资收入占比达81.17%，主要收入来源及占比与2007年保持一致。
表7信托行业自营业务各类收入及占比情况表
图3近两年信托行业自营业务各类收入对比图
图4近两年信托行业自营业务各类收入占比情况图
（二）从长期股权看信托公司战略架构
信托“新两规”中要求：
“信托公司不得以固有财产进行实业投资”，2008年信托公司掀起了一轮参股金融机构的热潮。
从51家信托公司年报中披露的前三或前五名自营长期股权投资情况来看，有44家信托公司分别对银行、证券公司、基金公司或期货等一家或多家金融机构进行了股权投资，是2008年信托公司自营业务收入的重要来源。
1．31家信托公司参股32家证券公司，较07年呈上升趋势
年报数据显示，证券公司是信托公司参股最多的金融机构，有31家信托公司共参股或者控股了32家证券公司，并有15家信托公司披露了2008年投资收益合计17.65亿元。
2008年，信托公司参股证券公司情况如下：
华宝信托持有华宝证券99.9%的股权；平安信托持有平安证券86.8%的股权和福建兴业证券0.5%的股权，08年投资收益为2.3亿元；华信信托持有大通证券34.74%的股权，08年投资收益为2429万元；上海国际信托持有上海证券33.33%的股权和申银万国证券2.74%的股权；华润深国投持有国信证券30%的股权，08年投资收益为5.96亿元；此外，还有国联信托、江西信托、国元信托、西部信托、国投信托、北京信托、东莞信托等信托公司参股证券公司。
详见下表：
表8信托公司参股证券公司一览
2．19家信托公司参股20家基金公司，持股情况总体较为稳定
除了证券公司以外，基金公司是信托公司进行金融股权投资的第二大领域，有19家信托公司参股20家基金公司，有13家信托公司披露了08年的投资收益合计13.3亿元。
2008年，信托公司参股基金公司情况如下：
中铁信托持有宝盈基金75%的股权；国投信托持有国投瑞银51%的股权，投资收益为4896万元；华宝信托持有华宝兴业基金51%股权，投资收益1.2亿元；中泰信托持有大成基金48%的股权，投资收益21800万元；上海信托持有上投摩根51%的股权和华安基金20%的股权；外贸信托参股诺安基金40%，投资收益13409万元，同时参股宝盈基金25%，投资收益2248万元；厦门信托参股南方基金15%，投资收益11250万元；此外，还有山西信托、中信信托、新华信托、中海信托、吉林信托等信托公司参股基金公司。
详见下表：
表9信托公司参股基金公司一览
3．16家信托公司参股了20家存款性金融机构
除证券公司和基金公司外，存款性金融机构也是信托公司金融股权投资的重要方面。
年报数据显示，有16家信托公司参股了20家商业银行、农村合作银行等存款性金融机构。
其中，江苏信托持有江苏银行11.6%的股权，投资收益25759万元；重庆信托持有重庆三峡银行34.8%的股份，投资收益3850万元；上海信托持有浦发银行7.3%的股权，投资收益5077万元；参股存款性金融机构的信托公司还包括国元信托、国联信托、平安信托、百瑞信托、兴泰信托等信托公司。
从持有股权份额上看，信托公司对商业银行等存款性金融机构的热衷程度远不及证券公司和基金公司。
表10信托公司参股存款性金融机构一览
4．6家信托公司分别持有6家期货公司股权
从年报上看，2008年共有6家信托公司参股期货公司，详见下表。
其中，东莞信托持有东莞华联期货44%的股权、华信信托持有良运期货19%的股权、吉林信托持有天富期货100%股权、外贸信托持有冠通期货48.72%的股权、广东粤财信托参股万达期货持股20%、英大信托参股鲁能金穗期货持股19.05%。
随着近两年期货行业突飞猛进的发展，越来越多的信托公司开始对期货公司进行关注，期货公司有望成为信托公司下一个收购热点。
表11信托公司参股期货公司一览
综上，从年报上看，金融股权投资已成为信托公司长期股权投资的重要领域，不仅符合监管政策导向，而且为信托公司带来丰厚的投资收益，最重要的是，还能为信托公司业务发展带来人才、客户、项目等相关资源，是非常重要的战略投资。
从资本金管理的角度看，金融股权投资，能够平衡未上市股权投资、二级市场股票投资、债券投资和自营贷款的比例，有效改善自有资金投资组合。
从具体信托公司来看，大部分信托公司都已参股至少一家金融机构，最为典型的是吉林信托，同时持有吉林银行（1.88%）、东北证券（23.04%）、天治基金（46%）、天富期货（100%）的股权；东莞信托、华信信托、山西信托、外贸信托、上海信托、重庆信托等信托公司已同时持有银行、证券、基金、期货中三类金融机构股权；北方信托、国投信托、国元信托、华宝信托、华宸信托、平安信托、山东信托、粤财信托、中原信托、兴泰信托、国联信托、中诚信托、苏州信托、天津信托、新华信托、英大信托、中海信托、中泰信托18家信托公司持有两类金融机构股权。
在进行金融股权投资的信托公司中，部分信托公司所持有的证券公司和存款性金融机构股权非常低，经过对比信托公司金融股权投资占被投资企业权益的比例，可以看到，持股低于6%的信托公司基本不具有所投资企业的控制权，相应的投资收益也相当低，股权价值和投资意义上都将大打折扣。
（三）从各信托公司自营业务收入看信托公司自营业务盈利模式
为了分析各家信托公司自营业务的盈利模式，我们对近两年各家信托公司自营业务主要收入来源进行了统计整理，并得出以下结论：
1．在信托“新两规”的引导下，近30家信托公司已建立起了以股权投资和证券投资为主的自营业务盈利模式，并取得了良好的收益水平
表122008年以股权投资收入为自营业务收入主要来源的信托公司
表132008年以证券投资收入为自营业务收入主要来源的信托公司
从数据上看，信托公司的盈利模式主要包括股权投资和证券投资两大类型，并且，通过近两年的数据可以看到，在证券市场经历了持续上涨继而连续调整，加之金融危机不断蔓延的局势下，仍有一大批信托公司能够持续从中获利，可见股权投资和证券投资作为信托公司的主要盈利来源，并不是偶然。
（1）以股权投资为主要盈利来源的信托公司：
中诚信托、华润信托、中泰信托、江苏信托、重庆信托、粤财信托、中海信托、西部信托、上海信托、国元信托、山东信托、江西信托、西藏信托
（2）以证券投资为主要盈利来源的信托公司：
平安信托、中信信托、国投信托、天津信托、英大信托、东莞信托、联华信托、华宸信托、中铁信托、云南信托、杭工商信托、陕国投、中投信托、甘肃信托、中融信托、华宝信托
2．利息类收入难以成为信托公司的主要盈利来源
从近两年各信托公司自营业务主要收入来源来看，未发现有连续两年以利息类收入为主要收入来源的信托公司，并且从绝对数上看，利息类收入相对处于较低水平，难以成为信托公司的主要盈利来源。
表142008年以利息类收入为自营业务收入主要来源的信托公司
（负责部分：
收集09年各大公司的自营业务收入/主营业务收入）
3．仍有一批信托公司自营业务的盈利模式尚未建立
从近两年自营业务主要收入来源可以看出，仍有一批信托公司自营业务的盈利模式尚未建立，如北京信托、中原信托、吉林信托、兴泰信托、北方信托、湖南信托、西安信托、山西信托、百瑞信托、华信信托、国联信托、苏州信托、安信信托、
新华信托等。
表152008年以其它收入为自营业务收入主要来源的信托公司
（四）自营业务收益率前10位信托公司的收入结构状况
表16自营业务收益率前10位信托公司的收入结构表
从上表可以看到，自营业务收益率前10名的信托公司主要盈利来源为股权投资收入和证券投资收入，除中信信托利息类收入占比较高外，另外9家信托公司的利息类收入、租赁业务收入和其它收入占比均较低。
而股权投资收入主要为金融股权投资，以西部信托为例，从年报数据中可以看到，其2亿元投资西部证券20%股权，2008年收到分红17513万元，是西部信托自营业务收入的主要来源。
中泰信托也是如此，其持有的联合证券3.924%和大成基金
48%的股权，08年投资收益分别为9417.6万元和21800万元，占其自营业务收入的87.4%。
三、自营业务资产运用及分布
（一）自营业务资产运用中长期投资占据较大比例
汇总各家信托公司年报中所披露的自营资产运用情况，可以看到长期投资是信托行业自营资产运用的主要领域。
同时，从年末数据可以看到，信托公司持有大量的货币资产，合计达214.8亿元。
表17信托公司自营资产分布状况
注：
各家信托公司采用的分类标准不同，为了使指标具有可比性，将短期投资与交易型金融资产进行了合并。
图5信托公司自营资产分布状况图
从具体信托公司来看，持有货币资产最多的信托公司是平安信托，货币资产达17.24亿元，占比为14.5%；持有货币资产最少的信托公司为兴泰信托，仅1251亿元，占比1.65%；货币资产占比最大的信托公司是云南信托6.66亿元，达81.54%；占比最小的是华润信托8075亿元，占比1.51%。
由于自营资产运用变化性强，年报仅披露信托公司年末数字，不能反映全年的自营资产运用情况，因此本部分数据指标仅作为参考。
而贷款、长期投资两种运用方式相对较为稳定，下面重点对贷款和长期投资情况进行分析。
（二）贷款客户集中度较高，部分信托公司贷款业务逾期情况严重
从贷款占比看，排名前10位的信托公司如下表所示，贷款规模占比最大的信托公司为国民信托达44.5%，有7家信托公司未开展贷款业务，分别是云南信托、交银信托、西安信托、江西信托、华宝信托、国投信托、中融信托、金港信托。
行业贷款规模和占比平均值分别为2.65亿元、14.31%；中位数分别为1.55亿元和11.9%。
贷款占比最大的10家公司贷款情况如下表。
表18贷款占比最大的10家信托公司及其利息类收入情况
注：
由于贷款规模为年末数据，因此期末贷款规模和利息类收入没有必然的线性关系，无法推算实际的贷款业务收益率，上表数据仅供参考。
前三大贷款客户占比显示，信托公司贷款客户较为集中，贷款前三大客户占比普遍较高，占比达100%的信托公司有13家，占比超过80%的信托公司有28家。
有40家开展贷款业务并公布了前三大贷款客户占比，40家信托公司前三大贷款客户平均占比为83%。
从贷款逾期情况看，部分信托公司贷款业务出现了逾期，逾期情况最为严重的是中泰信托、西部信托、甘肃信托。
中泰信托所披露的前五大贷款客户全部逾期，金额达3.26亿元，占比88.35%；西部信托前三大贷款客户均已到期并欠息，占比达44.47%；甘肃信托逾期贷款占比达55.76%。
详见下表：
表19信托公司贷款逾期情况统计
（三）长期股权投资收益率相差较大
从信托行业来看，2008年末共有42家信托公司进行了长期股权投资，总规模为267.49亿元，平均每家信托公司6.37亿元（按42家公司计算）。
其中长期股权投资规模最大的是平安信托达60亿元，规模最小的是杭州工商信托，仅250万元；国民信托、交银国际信托、云南信托、中投信托、中铁信托、西安信托未开展长期股权投资。
从年报上看，2008年长期股权投资为信托公司实现了巨额收益，该项收入总额达44.36亿元，平均每家信托公司1.03亿元（按43家公司计算），行业股权投资总体收益率为16.5%。
其中，股权投资收入最多的是中诚信托，达6.58亿元；除未取得股权投资收入的信托公司外，股权投资收入最少的是杭工商信托，仅24万元；有5家信托公司开展了长期股权投资，但是年报中未显示其在08年取得股权投资收入。
为了更加清楚了解信托公司股权投资的盈利状况，通过股权投资收入除以年末长期股权投资规模来估算股权投资收益率，不排除一些信托公司当年大幅减少或增加股权投资规模，从而对股权投资收益率产生影响。
从计算结果来看，股权投资收益率呈现巨大反差。
股权投资收益率最大的中海信托，达118.92%；其次的中泰信托、天津信托，也分别达到91.26%和81.2%；除了未显示取得股权投资收入的信托公司外，仍有8家信托公司的股权投资收入率在5%以下。
大部分信托公司股权投资收益率在10%和40%之间；行业平均收益率为21%，有15家信托公司超过平均收益率，详见表20、表21。
表20长期股权投资收益率排名前15位的信托公司
表21长期股权投资收益率排名后15位的信托公司
（四）自营资产分布情况
表22信托公司自营资产投向领域
注：
在自营资产分布情况表中，仅有个别几家信托公司单独列示了金融股权投资，其它信托公司均将金融股权投资并入了其它类别，因此上表中的金融股权投资数据远低于真实情况。
图6信托公司自营资产投向领域对比图
四、金融产品和长期股权投资情况
从信托公司金融产品和长期股权投资情况表中可以看到，2008年末，行业48家信托公司股票投资达47.94亿元，基金投资64.95亿元，债券投资32.15亿元，其它投资7545万元，长期股权投资268.94亿元，占比情况如下图：
图7信托公司各类金融产品投资和长期股权投资占比情况
长期股权投资占自营投资规模的六成以上，股票、基金、债券投资合计占比34.97%。
（不排除可能受到证券投资变现导致股票、基金、债券金额和占比偏低情况的影响）
五、行业不良资产比率较高，贷款逾期是主要原因
在2008年信托公司年报中，有48家信托公司对自营资产的风险分类及资产损失准备情况进行了披露，从统计数据上看，信托公司不良资产率较高。
其中，不良资产率最高的中泰信托达25.69%，超过10%信托公司的有6家，分别是中泰信托25.69%、西部信托17.12%、山东信托12.89%、天津信托12.17%、北方信托10.18%、西安信托10.07%、吉林信托8.49%。
而中泰信托和西部信托均是贷款逾期较为严重的信托公司，逾期规模在贷款规模中的占比分别达88.35%和44.47%，上述不良资产率超过10%的信托公司中，天津信托和吉林信托也有贷款逾期情况，从而可以推断贷款逾期是不良资产的主要原因。
表23信托公司不良资产率分布情况
对比近两年不良资产率可以看到，不良资产率超过5%的信托公司数量从15家降至10家，但1%－5%的信托公司数量大幅上升。
行业平均不良资产率较07年降低，但中位数值略高于07年。
从具体信托公司看，大部分信托公司2008年不良资产率低于2007年，仍有9家信托公司较07年出现上升，分别是金港信托、华润信托、湖南信托、东莞信托、中投信托、中信信托、吉林信托、北方信托、天津信托。
经过对比不良资产规模与提取的准备金规模，大部分信托公司的准备金覆盖比率超过100%，不足100%的信托公司为13家（07年不足100%的信托公司为19家），准备金覆盖率最低的是联华信托，仅为9.87%；其次是江西信托，为32.43%
进一步对比损失类资产规模与提取的准备金规模后发现，仅有中投信托覆盖比率不足100%，为53.18%，其他信托公司均达到或超过100%。
六、总结
通过对2008年信托公司年报的分析，我们可以看到，受证券市场影响，信托公司自营业务收入及占比较07年均有大幅下降，行业自营业务收入的集中度较高；通过信托“新两规”在政策层面的引导，大部分信托公司已经建立了以金融股权投资和证券投资为主的盈利模式，并为其带来了丰厚的收益，股权投资和证券投资已成为信托行业自营业务的主要收入来源。
同时，也应该注意到，信托行业整体自营业务收益率偏低，仍有一部分信托公司尚未建立自营业务盈利模式，并且贷款客户集中度较高，部分信托公司贷款业务逾期情况严重，个别信托公司提取的准备金不足以覆盖不良资产，甚至不能覆盖损失类资产。
二、探索行业发展规律，明确自营业务的转型要求
为了实现上述目标，探寻行业的发展规律对于明确自营业务的转型要求尤为关键。
（一）一流公司自有资金呈现规模大、股权投资占比大、收益高和多元化的特征。
我们对同业一流信托公司自有资金运用方式进行了统计分析。
一流信托公司中主要列举平安信托、上国投，深国投，中信信托，北国投，中诚信托。
一流信托公司2008年末固有资产运用表
信托公司
自有资金总额（亿元）
货币资金
贷款
短期投资
长期投资
其他
自营净利润（万元）
平安信托
118.70
14.5%
10.1%
10.8%
50.6%
14%
120719
中信信托
43.38
16.28%
35.35%
13.39%
6.44%
28.55%
93310
上国投
52.65
29.62%
1.67%
16.23%
42.98%
9.50%
70071
深国投
53.54
1.51%
9.63%
-
72.22%
16.64%
82267
中诚信托
42.86
22.28%
24.85%
6.54%
39.06%
7.28%
66765
北国投
22.25
45.8%
23.81%
28.90%
1.49%
47812
一流信托公司2008年末固有资产分布表
信托公司
自有资金总额（亿元）
基础产业
房地产
证券投资
实业
其他（含金融股权投资）
自营净利润（万元）
平安信托
118.70
4%
5.7%
15.3%
50.6%
24.4%
120719
中信信托
43.38
16.28%
35.35%
13.39%
6.44%
28.55%
93310
上国投
52.65
0%
0%
16.62%
42.59%
40.79%
70071
深国投
53.54
-
-
71.10%
-
28.90%
82267
中诚信托
42.86
0
13.32%
6.54%
0.88%
79.27%
66765
北国投
22.25
0
0
1.39%
4.49%
94.12%
47812
可以看出一流信托公司具备以下特点：
一是自有资金规模较大，基本都在40亿元以上，这保证了其多层次的运用方式和较高的自营净利润。
据统计行业内排名前10位的信托公司的平均注册资本高达23.8亿元，二是长期投资占比高，收益稳定。
一流信托公司长期股权投资占比较高，且时间较长，收益稳定。
三是证券投资和实业投资等多元化投资初步形成。
一流信托公司均参与证券与实业投资，一方面博取二级市场波动收益，另一方面又可在产业成长中获得数倍收益，有利于平滑其财务利润。
（二）金融股权投资成为同业主要投资方向和稳定的盈利来原。
同业信托公司对外金融股权投资情况，见下表。
截至2008年末，全国正常经营的信托公司为54家，其中有44家信托公司不同程度地持有一家或多家金融机构的股权，此举一
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