第二章 银行个人理财理论与实物基础.docx

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第二章银行个人理财理论与实物基础

第二章银行个人理财理论与实务基础

本章知识框架图

2013新教材变化

本章知识点精讲

第一节银行个人理财业务理论基础

一、生命周期理论（★★★）

（一）生命周期概念

生命周期理论是由F•莫迪利安尼与R•布伦博格、A•安多共同创建的。

生命周期理论对人们的消费行为提供了全新的解释，该理论指出，个人是在相当长的时间内计划他的消费和储蓄行为的，在整个生命周期内实现消费和储蓄的最佳配置。

也就是说，一个人将综合考虑其即期收入、未来收入、可预期的开支以及工作时间、退休时间等因素来决定目前的消费和储蓄，以使其消费水平在各阶段保持相对适当的水平，而不至于出现消费水平的大幅波动。

（二）生命周期在个人理财中的运用

（1）专业理财从业人员，如金融理财师可以帮助客户根据其家庭生命周期选择适合客户的银行理财产品、保险、信托、信贷等综合理财套餐。

（2）专业理财从业人员可根据客户家庭生命周期不同阶段对客户资产流动性、收益性和获利性的需求给予资产配置建议。

二、货币的时间价值（★★★）

（一）时间价值概念与影响因素

1．概念

一般地，同等数量的货币或现金流在不同时点的价值是不同的。

人们通常将一定数量的货币在两个时点之间的价值差异称为货币时间价值。

货币之所以具有时间价值，是因为：

（1）货币可以满足当前消费或用于投资而产生回报，货币占用具有机会成本；

（2）通货膨胀可能造成货币贬值；（3）投资有风险，需要提供风险补偿。

2．货币时间价值的影响因素

（1）时间

时间的长短是影响货币时间价值的首要因素，时间越长，货币时间价值越明显。

（2）收益率或通货膨胀率

收益率是决定货币在未来增值程度的关键因素，而通货膨胀率则是使货币购买力缩水的反向因素。

（3）单利与复利

单利始终以最初的本金为基数计算收益，而复利则以本金和利息：

勾基数计息，从而产生利上加利、息上添息的收益倍增效应。

（二）时间价值与利率的计算1．基本参数

现值：

货币现在的价值，通常用PV表示。

终值：

货币在未来某个时间点上的价值，通常用FV表示。

时间：

货币价值的参照系，通常用t表示。

利率（或通货膨胀率）：

即影响货币时间价值程度的波动要素，通常用r表示。

2．现值和终值的计算

（1）单期中的终值

单期中终值的计算公式为：

其中,C0是第0期的现金流，r是利率。

（2）单期中的现值

单期中现值的计算公式为：

其中，C1是第1期的现金流，r是利率。

（3）多期的终值和现值

计算多期中终值的公式为：

计算多期中现值的公式为

3．复利期间和有效年利率的计算

（1）复利期间

一年内对金融资产计m次复利，t年后，得到的价值是：

假如，将50元进行投资，年利率为l2％，每半年计息一次，3年后的终值为多少?

（2）有效年利率（EAR）

有效年利率的计算公式为：

在名义年利率相同的情况下，随着复利次数的增加，有效年利率也会不断增加，但增加的速度会越来越慢。

4．年金的计算

年金是一组在某个特定的时段内金额相等、方向相同、时间间相同的现金流。

年金通常用PMT表示。

年金的利息也具有时间价值，因此，年金终值和现值的计算通常采用复利的形式。

根据等值现金流发生的时间点的不同，年金可以分为期初年金和期末年金。

期初年金即现金流发生在当期期初，比如说生活费支出、教育费支出、房租支出等；期末年金即现金流发生在当期期末，比如说房贷支出等。

一般来说，人们假定年金为期末年金。

（1）年金现值的公式为：

（2）期初年金现值的公式为：

（3）年金终值的公式为：

（4）期初年金终值的公式为：

三、投资理论（★★★★★）

（一）收益与风险

1．持有期收益和持有期收益率

投资的时间区间为投资持有期，而这期间的收益是持有期收益（HPR）。

持有期收益额一当期收益+资本利得

持有期收益率（HPY），是指投资者在持有投资对象的一段时间内所获得的收益率，它等于这段时阅内所获得的收益额与初始投资之间的比率。

多期持有期收益率是指投资者在持有某种投资品n年内获得的收益率总和；几何平均持有期收益率是指投资者在持有某种投资品n年内按照复利原理计算的实际获得的年化平均收益率。

2．预期收益率

预期收益率是指投资对象未来可能获得的各种收益率的平均值。

投资的预期收益率即各组收益率的期望值，计算如下：

其中，Ri为投资可能的投资收益率，P1为投资收益率可能发生的概率。

3．风险的测定

从投资角度来看，风险是指资产收益率的不确定性，通常可以用标准差和方差进行测定。

（1）方差

方差描述的是一组数据偏离其均值的程度，其计算公式为：

方差越大，这组数据就越离散，数据的波动也就越大；方差越小，这组数据就越聚合，数据的波动也就越小。

（2）标准差

方差的开平方。

为标准差，即一组数据偏离其均值的平均距离。

（3）变异系数

变异系数（cV）描述的是获得单位的预期收益须承担的风险。

变异系数越小，投资项目越优。

变异系数CV=标准差／预期收益率=ai／E（Ri）

4．必要收益率

必要收益率是指投资某投资对象所要求的最低回报率，也称必要回报率。

真实收益率（货币的纯时间价值）、通货膨胀率和风险补偿三部分构成了投资者的必要收益率，它是进行一项投资可能接受的最低收益率。

5．系统性风险和非系统性风险

系统性风险也称宏观风险，是指由于某种全局性的因素而对所有投资品的收益都会产生作用的风险，具体包括市场风险、利率风险、汇率风险、购买力风险、政策风险等。

非系统性风险也称微观风险，是因个别特殊情况造成的风险，它与整个市场没有关联，具体包括财务风险、经营风险、信用风险、偶然事件风险等。

（二）资产组合理论

现代资产组合理论由美国经济学家哈里•马柯维茨提出的。

马柯维茨的现代投资组合理论不仅确立了关于投资者在权衡收益与风险的基础上最大化自身效用的方法，还完整定义了证券组合预期收益、风险的计算方法和有效边界理论，是投资管理的重要理论之一。

1．资产组合理论原理

一般来说，投资者对于投资活动所最关注的问题是预期收益和预期风险的关系。

投资者或“证券组合”管理者的主要意图，是尽可能建立起一个有效组合。

那就是在市场上为数众多的证券中，选择若干证券进行组合，以求得单位风险水平上的收益最高，或单位收益的水平上风险最小。

2．资产的风险和收益

资产的收益率是一个遵循某一概率分布的随机变量，要了解其真实分布是很困难的，一种简化的方法是用分布的两个特征——期望收益率和方差来描述。

单一资产的收益率和风险我们用期望收益率和方差来计量。

一个资产组合由一定数量的单一资产构成，每一种资产占有一定的比例。

我们也可将证券组合视为一个资产，那么，资产组合的收益率和风险也可用期望收益率和方差来计量。

3．资产组合的收益、风险和相关系数

两个或两个以上资产所构成的集合，称为资产组合。

资产组合的预期收益率，就是组成资产组合的各项资产的预期收益率的加权平均数，其权数等于各种瓷产在整个组合中所占的价值比例。

一般而言，由于资产组合中每两项资产间具有不完全的相关关系，因此随着资产组合中资产个数的增加，资产组合的风险会逐渐降低。

但当资产的个数增加到一定程度时，资产组合风险的下降将趋于平稳，这时资产组合风险的降低将非常缓慢直至不再降低。

那些只反映资产本身特性，由方差表示的各资产本身的风险，会随着组合中资产个数的增加而逐渐减小，当组合中资产的个数足够大时，这部分风险可以被消除。

这些可通过增加组合中资产的数目而最终消除的风险就是上文所提到的非系统性风险。

那些不能随着组合中资产数目的增加而消失，无法最终消除的风险就是上文所提到的系统性风险。

4．最优资产组合

一般而言，投资者在选择资产组合过程中遵循两条基本原则：

一是在既定风险水平下，预期收益率最高的投资组合；二是在既定预期收益率条件下，风险水平最低的投资组合。

5．投资组合的管理

投资组合管理的根本任务是对资产组合的选择，即确定投资者认为最满意的资产组合。

整个决策过程分成五步：

资产分析、资产组合分析、资产组合选择、资产组合评价和资产组合调整。

（1）资产分析。

它要求对资产的未来前景作出预测，这些预测必须将不确定性和相互关系考虑进去。

（2）资产组合分析。

作出关于资产组合的预测，这种预测通过计算E（rp）和ap的数值来完成。

（3）资产组合选择。

投资者或某个知悉投资者偏好的人按照该投资者的偏好选择最佳组合。

（4）资产组合评价。

按一定标准和程序对选择出的最佳资产组合进行评判。

（5）调整资产组合。

评判后如果不是最佳资产组合，则对资产组合进行调整，重复前面四个步骤。

四、资产配置原理（★★★）

（一）资产配置的概念

资产配置是指依据所要达到的理财目标，按资产的风险最低与报酬最佳的原则，将资金有效地分配在不同类型的资产上，构建达到增强投资组合报酬与控制风险的资产投资组合。

（二）资产配置步骤

第一步，了解客户属性。

第二步，生活设计与生活资产拨备。

第三步，风险规划与保障资产拨备。

建立家庭基本生活保障储备后，还不能将余钱用于投资，而应建立各种保险保障，从而为自己的投资

建立第二道防火墙。

第四步，建立长期投资储备。

在了解了客户的需求，建立了短期现金储备和中长期保险保障后，客户剩余的资产就是可投资资产，可以用这部分闲置资金来购买理财产品。

第五步，建立多元化的产品组合。

理财经理在向客户推荐产品前，要了解客户的风险偏好与资产状况，根据客户的特征与需求科学、主动地进行产品组合设计，使客户的产品组合中高、中、低风险的产品比例比较合理，然后根据设计好的产品组合结构面向不同类型、不同行业、不同市场寻找和选择最佳产品提供给客户，这样一个多元化的科学的产品组合才能为客户实现收益与风险的最佳匹配，实现财富增值与生活需求的理想结合。

总结起来，在国外，通行的为客户配置资产组合的方法是遵守“RRTTLLU”原则，即充分考虑客户对收益率（Return）的要求，客户的风险承受能力（Risk），客户在投资期限（TimeHorizon）、避税（Tax）、流动性（1。

iquidity）、法律环境（LegalFactors）等方面的限制因素，并充分考虑单个客户的特性（UniqueFac—tots）。

（三）常见的资产配置组合模型

理财人员可以针对不同风险与收益的投资产品和银行理财产品与客户的风险偏好特征，为客户构建资产配置组合模型。

1．金字塔形

在金字塔形资产结构的客户资产中，存款、债券、货币基金等低风险、低收益资产占50％左右，基金、理财产品、房产等中风险、中收益资产占30％左右，而高风险的股票、外汇、权证等资产比例最低，这种根据资产的风险度由低到高、占比越来越小的金字塔形结构的安全性、稳定性无疑是最佳的。

2．哑铃形

在哑铃形的资产结构中，低风险、低收益的储蓄、债券资产与高风险、高收益的股票基金资产比例相当，占主导地位，而中风险、中收益的资产占比最低，这种结构两端大，中间弱，比较平衡，可以充分享受黄金投资周期的收益。

3．纺锤形

在纺锤形的资产结构中，中风险、中收益的资产占主体地位，而高风险与低风险的资产两端占比较低，这种资产结构的安全性很高，很适合成熟市场。

4．梭镖形

在梭镖形资产结构中，几乎没有什么低风险的保障资产与中风险的理性投资资产，几乎将所有的资产全部放在了高风险、高收益的投资市场与工具上，属于赌徒型的资产配置。

五、投资策略与投资组合的选择（★★★★★）

1．市场有效性与投资策略的选择

（1）随机漫步与市场有效性

随机漫步也称随机游走，是指股票价格的变动是随机、不可预测的。

有时这种随机性被错误解读为股票市场是非理性的，然而，恰恰相反，股价的随机变化正表明了市场是正常运作或者说是有效的。

股价只对新的信息作出上涨或下跌的反应，而新信息是不可预测的，因此股价同样是不可预测的。

在市场均衡的条件下，股票价格将反映所有的信息，而一旦市场偏离均衡，出现了某种获利的机会，会有人在极短的时间内去填补这一空隙，使市场趋于平衡。

（2）市场有效的三个层次

①弱型有效市场（历史信息）。

股价已经反映了全部能从市场交易数据中得到的信息，包括历史股价、交易量、空头头寸等。

该假定认为市场的价格趋势分析是徒劳的，过去的股价资料是公开的且几乎毫不费力就可以得到。

②半强型有效市场（公开信息）。

证券价格充分反映了所有公开信息，包括公司公布的财务报表和历史上的价格信息，基本面分析不能为投资者带来超额利润。

③强型有效市场（内幕信息）。

证券价格充分反映了所有信息，包括公开信息和内幕信息，任何与股票价值相关的信息，实际上都已经充分体现在价格之中。

上述三者之间的关系是：

强型有效市场包含半强型有效市场，半强型有效市场包含弱型有效市场。

（3）有效市场假定对投资策略的含义

投资者的投资策略的选择与市场是否有效有密切的关系。

一般来说，如果相信市场无效，投资者将采取主动投资策略；如果相信市场有效，投资者将采取被动投资策略。

①主动投资策略。

技术分析是对股票历史信息如股价和交易量等进行研究，希望找出其波动周期的运动规律以期形成预测模型。

市场有效性假定意味着只要市场达到弱有效，技术分析将毫无可攻之处。

基本面分析是利用公司的公开信息如盈利和红利前景、未来利率的预期及公司风险的评估来决定适当的股票价格。

市场有效性假定认为，如果市场是次强有效，股价已反映了所有的公开信息，那么基本面分析将是徒劳的。

②被动投资策略。

相信市场有效的投资者采取被动投资策略．因为他们认为主动管理基本上是白费精力。

该策略不是试图战胜市场，取得超额收益，而是建立一个充分分散化的证券投资组合，以期取得市场的平均收益，如常见的指数基金。

2．理财工具和投资组合的选择

任何一个理财产品或理财工具都具有收益性、风险性与流动性的三重特征，并在三者之间寻求一个最佳的平衡，世界上没有一个完美的理财产品，也没有一个收益最高、同时风险又最低、流动性最好的理财产品，每个产品都有其自身的特征与优劣势，在不同的产品组合中发挥不同作用。

此外，不同投资产品与工具在税收属性上还具有不同的特点，也会对个人投资的选择产生重要的影响。

对银行理财人员来说理财工具主要分为三类：

（1）银行理财产品。

产品的开发主体是银行，在充分调查客户需求的基础上，银行利用自己的投资专业知识，运用不同的基础资产开发出产品风险和收益特征符合客户需求的理财产品。

正因为银行理财产品是基于不同基础资产进行开发的，其风险和收益特征会因基础资产的市场特征变化而变化。

一般而言，银行理财产品的收益、风险和流动性通过预期收益率、风险等级和委托期三个要素特征体现出来。

（2）银行代理理财产品。

产品的开发主体是第三方，银行在自己的渠道代理销售。

这些理财产品包括基金、保险、国债、信托以及一些黄金代理业务等。

这些工具也具有不同的收益、风险和流动性特征。

（3）其他理财工具。

既不是由银行开发也不是由银行代理销售的一些理财工具，如股票、房地产等，这些理财工具也具有不同的收益、风险和流动性特征，其中一些理财t具要求有较高的专业知识。

3．部分理财工具风险和收益特征

（1）国债。

公认的最安全的投资工具，收益往往略高于定期存款，但是流动性往往不佳。

（2）证券。

主要指股票，典型的高风险、高收益、高流动性投资工具。

（3）基金。

介于证券与储蓄之间的一种投资工具，具有中高收益、中低风险、流动性一般的特征，基金的收益率远高于存款但风险相对低于股票，赎回期一般是一周，故流动性要比存款和股票低。

（4）外汇。

既包括了手中持有的各种外汇资产，也包括了以外汇为主要投资对象的外汇实盘交易、虚盘交易、杠杆交易等。

（5）房地产。

流动性较差，变现能力弱、变现周期长，受宏观经济政策影响大，收益不确定性较大。

（6）金银等贵金属。

安全性高、收益性中等，但是流动性低，变现能力较差。

（7）期货期权。

可以说是所有投资工具与产品中风险最高的，但是收益率也是最高的。

此外，还有投资型保险产品、收藏品、艺术品、古董等。

4．个人资产配置中的三大产品组合

（1）低风险、高流动性产品组合。

个人的资产结构中一定要配置部分安全性高、流动性好而不追求收益的投资工具与产品组合，包括定活期存款、货币基金、国债等，作为自己与家庭的储蓄组合，以应对日常的必要生活开支、短期债务支出、突发的意外支出等。

（2）中风险、中收益产品组合。

由于低风险、高流动性产品组合收益率低，不能对抗通货膨胀，而高风险、高收益产品组合风险太大，对于一些中长期的生活需要，如子女教育费用的储备、退休养老费用的储备、未来房产购买的准备、赡养父母的资金储备等，可以通过基金、蓝筹股票、指数投资等建立核心的投资组合，这类投资的风险可控、收益较高，在可承受的风险范围内获得超过通货膨胀的投资回报。

（3）高风险、高收益产品组合。

个人与家庭在组建了前述产品组合后，如果还有多余的闲置资金，就可以适当配置于高风险、高收益的产品组合，通过期权、期货、金融衍生品、外汇宝、对冲基金、彩票等高风险、高收益的投资工具，博取尽可能高的投资回报，帮助自己早日实现财务自由的梦想。

投机组合中配置的资产通常是闲置多余资产，一般不超过个人或家庭资产总额的l0％，万一这一高风险的投资组合发生损失，也不会影响到家庭的正常生活。

第二节银行理财业务实务基础

一、理财业务的客户准入（★）

《商业银行个人理财业务管理暂行办法》规定，综合理财服务是商业银行在向客户提供理财顾问服务的基础上，接受客户的委托与授权，按照与客户事先约定的投资计划和方式进行投资和资产管理的业务活动。

通过银行理财，客户和商业银行之间建立的是委托和代理关系，委托代理关系使用的是民事法律关系，民事法律关系的主体双方是商业银行和个人客户。

对于外国人是否可以购买我国银行发行的理财产品，国家外汇管理局发布的《个人外汇管理办法实施回答》第一期明确回答：

在境内工作、居住满1年的境外个人，可以用来源于境内的收入购买商业银行发行的外币或人民币理财产品。

中国银监会于2011年8月28日颁布的《商业银行理财产品销售管理办法》进一一步对私人银行客户与高资产净值客户进行了明确规定，其中私人银行客户是指金融净资产达到600万元人民币及以上的商业银行客户；高资产净值客户是满足下列条件之一的商业银行客户：

（1）单笔认购理财产品最低金额不少于100万元人民币的自然人；

（2）认购理财产品时，个人或家庭金融资产总计超过100万元人民币，且能提供相关证明的自然人；

（3）个人收人在最近三年内每年收入超过20万元人民币或者夫妻双方合计收入在最近三年内每年收入超过30万元人民币，且能提供相关收入证明的自然人。

针对老年人购买理财产品，该办法要求，商业银行对超过65岁（含）的客户进行风险承受能力评估时，应当充分考虑客户年龄，相关投资经验等因素，明确提出了对老年客户购买理财产品的管理要求。

各家商业银行根据自身理财产品性质、客户的风险偏好、客户的风险认知能力和风险承受能力分别设立了不同的客户准入标准。

在理财产品性质方面，一般风险程度越高的产品其客户门槛越高。

在客户的风险偏好方面，每个客户的性格、气质、教育背景不同，有的喜欢冒险，有的喜欢稳定，商业银行根据不同客户的风险偏好定制各种产品。

在风险认知度方面，风险认知度反映了客户主观上对风险的一．种量化的认识，这往往取决于客户市场经验，风险认知度能够体现客户的专业水平。

二、客户理财价值观与行为金融学（★★★）

（一）理财价值观

理财价值观就是投资者对不同理财目标的优先顺序的主观评价。

价值观因人而异，没有对钳标准，理财规划师的责任不在于改变投资者的价值观，而是让投资者了解在不同价值观下的财务特征和理财方式。

一般而言，投资者在理财过程中会产生两种支出：

义务性支出和选择性支出。

义务性支出也称为强制性支出，是收入中必须优先满足的支出。

义务性支出包括三项：

第一，日常生活基本开销；第二，已有负债的本利偿还支出；第三，已有保险的续期保费支出。

收入中除去义务性支出的部分就是选择性支出，选择性支出也称为任意性支出，不同价值观的客户由于对不同理财目标实现后带来的效用有不同的主观评价，因此，对任意性支出的顺序选择会有所不同。

（二）客户的投资行为特征与理财师的沟通技巧

客户的理财价值观不同不仅体现在客户的理财目标、理财态度上，也体现在具体的投资行为上。

在具体的投资行为上，可以将客户分为以下四类：

谨慎的投资者（cautiousinvestors）。

此类投资者强烈渴望财产安全，最厌恶风险，通常投资于不太可能损失的非常安全的投资工具。

投资组合呈现低交易额和低波动。

他们倾向于被动投资策略。

有计划的投资者（methodicalinvestors）。

此类投资者对市场、行业、可投资的公司进行研究，对投资很少感情用事。

投资决策是保守的，但对自己的有计划的投资过程很自信，因而难以给他们建议。

与此类客户沟通，理财师要将投资理论、研究成果为己所用，用数据等实证结果对客户进行引导。

个人主义投资者（individualisticinvestors）。

此类投资者对自己的能力很自信，经常质疑分析师们的建议。

与此类投资人沟通。

理财师需要注意传递观点的策略。

冲动的投资者（spontaneousinvestors）。

此类投资者总是调整他们的组合，以期包含最新的热点投资。

追求热点投资使得他们的组合呈现高频交易的特征。

与此类投资人沟通，要提示他们关注过度的周整所带来的高交易成本会对其组合业绩产生负面影响。

三、客户风险属性（★★★★★）

（一）客户的风险识别

客户的风险识别就是理财业务人员对客户在理财活动中所面临的各类风险进行系统的归类和鉴别的过程。

（二）影响客户投资风险承受能力的因素1．年龄

一般而言，客户年龄越大，所能够承受的风险越低。

2．受教育情况

一个人与生俱来的东西很少，后天的学习和工作是知识和经验的差要来源，受教育程度对一个人的消费观念和生活态度影响巨大，进而影响个人对理财服务的需求。

3．收入、职业和财富规模

（1）收入水平。

收入的高低决定了个人及家庭的消费和积累，也决定个人对待风险的态度。

（2）职业。

职业与收入密切相关，高收入者一般为企业老板、高薪白领、演艺人员等。

（3）财富规模。

收入的高低决定着财富的多少，个人生活理财的主要目标市场是财富较少的人，投资理财则把富人作为目标群体。

4．资金的投资期限

如果用于投资的一项资金可以长时间持续进行投资而无须考虑短时间内变现，那么这项投资可承受的风险能力就较强。

相反，如果一项投资要准备随时变现，就要选择更安全、流动性更好的产品，那么这项投资可承受的风险能力就较弱。

5．理财目标的弹性

理财目标的弹性越大，可承受的风险也越高。

若理财目标时间短且完全无弹性，则采取存款以保本保息是最佳选择。

6．主观风险偏好

投资者主观上可以承受本金损失风险的程序是因人而异的。

个人的性格、阅历、胆识、意愿等主观因素所决定的个人态度，直接决定了一个人对不同风险程度的产品的选择与决策。

7．其他影响因素

除上述影响因素外，客户的性别、家庭情况和就业状况等都会影响到其风险承受能力。

（三）风险偏好和投资风格分类

1．客户风险态度分类

（1）风险厌恶型。

风险厌恶型投资者厌恶风险，对待风险态度消极，不愿为增加收益而承担风险，非常注重资金安全，极力回避风险。

（2）风险偏爱型。

风险偏爱型投资者喜爱风险，对待风险投资较为积极，愿意为获取高收益而承担高风险，重视风险分析和回避，不因风险的存在而放弃投资机会。

（3）风险中立型。

风险中立型客户介于前两类投资者之间。

2．根据风险偏好的客户分级

（1）进取型。

进取型的客户一般是相对比较年轻、有专业知识技