养老保险基金在资本市场的投资模式与投资组合分析金融市场学课程论文大学论文.docx

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养老保险基金在资本市场的投资模式与投资组合分析金融市场学课程论文大学论文

中国地质大学（武汉）经济管理学院

金融市场学课程论文

课程题目：

养老保险基金在资本市场的投资模式与投资组合分析

姓名：

谢晓芬

学号：

201113655

专业：

经济学

班级：

081111

时间：

2013年12月31号

摘要

养老保险是社会保险制度最重要、最核心的内容。

我国的养老保险是由国家基本养老保险、企业补充养老保险和个人储蓄性养老保险共同组成的多层次的养老保险体系，其中国家基本养老保险实行社会统筹与个人账户相结合的制度，通过部分积累制的筹集模式建立基本养老保险基金，保证劳动者退休后的基本生活。

为实现养老保险基金的保值增值，减轻养老保险基金的支付压力，迎接我国人口老龄化的挑战，养老保险基金在资本市场上进行投资是十分必要的。

本文运用拍卖理论、委托代理理论以及现代投资理论，结合养老保险基金的性质和特点，对养老保险基金在资本市场的投资模式与投资组合进行分析和探讨。

首先，本文考察了与养老保险基金相关的一些基本概念和基本理论，目的在于界定本文的讨论范围和对象。

同时，考察了当前我国养老保险基金的筹集模式和运营模式，指出了养老保险基金在资本市场进行投资的必要性和可行性。

其次，在分析养老保险基金在资本市场的投资原则和投资方式的基础上，运用拍卖理论进行养老保险基金投资管理人和投资托管人的选择，讨论了适用于养老保险基金投资权利拍卖的拍卖机制。

最后，通过对我国当前资本市场上投资工具的分析，根据现代投资理论，对养老保险基金在资本市场的投资组合进行分析，重点讨论了养老保险基金在风险资产和无风险资产之间的资本配置以及在不同类型风险资产之间的资产配置问题，构造了包括银行存款、国债、企业债券和股票等不同投资工具在内的养老保险基金的资产组合。

同时，考虑到各方面因素的影响，特别是基于理论上的局限性、资本市场的有效性以及养老保险基金的特殊性，本文提出了养老保险基金投资的一般策略。

关键词：

养老保险基金，投资模式，投资组合

ABSTRACT

PensionInsuranceisthemostimportantandcriticalcontentsofthesocialinsurancesystem.Inourcountry,pensioninsuranceisamulti-layersystemcomposedofnationalbasicpensioninsurance,enterprisecomplementarypensioninsuranceandindividualsavingpensioninsurance.Nationalbasicpensioninsuranceimplementsthesystemcombinedwithsocialunifiedplanningandindividualaccount,establishingbasalpensioninsurancefundsbythepartiallyaccumulatingsysteminordertoguaranteethelaborer’essentiallife.Forthesakeofkeepingandincreasingthevalueandrelievingthepaymentpressureofthepensioninsurancefunds,andfacingthechallengeofagingpopulation,itisnecessaryforthepensioninsurancefundstoinvestinthecapitalmarket.

Thisdissertationanalyzesanddiscussestheinvestmentpatternandportfolioofpensioninsurancefundsinvestinginthecapitalmarket,usingtheauctiontheory,principal-agenttheory,andmoderninvestmenttheoryandconsideringit’spropertyandcharacteristic.Firstly,thedissertationreviewssomefoundationalconceptsandtheories.Theaimistodefinetheextensionandobjectofthediscussion,i.e.,thepensioninsurancefundsinthisdissertationisthefundsthatmanagedbythesocialinsuranceofficedominatedbythelaborandsocialsecuritydepartmentalllevelsinourcountry.Itdiffersfromthebusinessinsurancefundsmanagedbythebusinessinsurancecorporationandfromthenationalsocialsecurityfundmanagedbythenationalcouncilforsocialsecurityfund,andfromthesecuritiesinvestmentfundsmanagedbythefundmanagementcorporationsAtthesametime,byapplyingtheprincipal-agenttheoryandbyalteringthehypothesisabouttheriskattitudeoftheprincipalandtheagentinthestandardedprincipal-agentmodel,amathematicalmodelissetupandsolvedinordertoanalysistheprincipal-agentrelationshipbetweenheprincipalandtheagent.Sothemoralhazardoftheinvestmentoperatorissettled,whichisbroughtasaresultoftheinformationasymmetry.Lastly,bydiscussingthecurrentinvestmenttoolsinthecapitalmarketinourcountry,andfocusesonthediscussaboutthecapitalallocationdecisionofthepensioninsurancefundsbetweentheriskyassetsandtherisk-freeassets,abouttheassetallocationdecisionofthepensioninsurancefundsamongthedifferenttypesoftheriskyassets.Furthermore,thedissertationconstructsaportfolioofpensioninsurancefunds,includingvariousinvestmenttools,suchasbankdeposit,treasurybond,corporatebond,commonstock,andsoon.Simultaneously,consideringtheimpactsofthefactorsofeveryaspect,especiallybasedontherestrictionofthetheoryandthecomplexityofthecapitalmarketandparticularityofthepensioninsurancefunds,thedissertationputsforwardthegeneralstrategiesoftheinvestmentofthepensioninsurancefunds.

Keywords:

PensionInsuranceFunds,InvestmentPattern,Portfolio

一、绪论1

（一）研究的背景1

（二）研究的目的和意义1

（三）研究的内容和方法2

（四）小结2

二、社会保障、社会保险、养老保险的基本问题2

（一）社会保障与社会保障基金2

（二）社会保险与社会保险基金3

（三）养老保险与养老保险基金4

（四）保障方式的多层次性5

三、当前养老保险基金的筹集模式与运营模式9

（一）我国养老保险制度的发展沿革与现状9

（二）当前养老保险基金的筹集模式11

（三）当前养老保险基金的运营模式15

（四）小结18

四、养老保险基金在资本市场投资的必要性、可行性与局限性18

（一）养老保险基金投资资本市场的必要性18

（二）养老保险基金投资资本市场的可行性21

（三）目前养老保险基金投资资本市场的局限性22

（四）小结23

五、养老保险基金在资本市场的投资机制设计24

（一）养老保险基金的投资原则与投资目标24

（二）养老保险基金的投资方式25

（三）养老保险基金投资管理人的选择26

（四）养老保险基金投资托管人的选择31

（五）养老保险基金投资的委托代理分析31

（六）小结32

六、养老保险基金在资本市场的投资组合分析32

（一）养老保险基金在资本市场投资的金融工具32

（二）养老保险基金投资的基本理论36

（三）养老保险基金的投资组合分析42

（四）养老保险基金在资本市场的投资策略47

（五）小结49

七、结论49

参考文献50

一、绪论

（一）研究的背景

养老保险是指劳动者在达到法定退休年龄退休后，从政府和社会得到一定的经济补偿、物质帮助和服务的一项社会保险制度。

我国养老保险制度是由国家基本养老保险、企业补充养老保险和个人储蓄性养老保险组成的多层次的养老保险体系，其中基本养老保险实行社会统筹与个人账户相结合的制度，通过部分积累制的筹集模式建立基本养老保险基金，保障劳动者退休后的基本生活。

可见，基本养老保险基金是实施养老保险制度的物质基础，它是社会保险基金，也是社会保障基金的重要组成部分。

一方面，随着我国人口老龄化社会的到来，在现行养老保险制度下，基本养老保险基金中的社会统筹基金面临巨大的支付压力，同时，随着基本养老保险基金筹集模式由现收现付制向部分积累制的转变，基本养老保险基金中的个人账户基金的积累规模会越来越大，庞大的基金积累面临着通货膨胀等经济风险，因而基本养老保险基金的保值增值具有重大的现实意义；另一方面，当前基本养老保险基金保值增值的途径又非常有限，按现行政策规定，基本养老保险基金只能用于银行储蓄和购买国债。

基于这样的现实背景，本文主要研究基本养老保险基金在资本市场的投资机制和投资策略，从而实现基本养老保险基金通过资本市场实现保值增值。

（二）研究的目的和意义

养老保险基金是养老保险制度有效实施的物质基础，养老保险基金的保值增值是实现养老保险制度长远目标的重要保障。

当前，由于我国资本市场还不完善，金融风险较大，为了确保养老保险基金的安全，养老保险基金保值增值的途径还仅限于投资于国债，从而很难实现真正意义上的保值增值。

本文尝试对这一现状做一定的研究，即在现代投资理论的指导下，结合养老保险基金的性质和特点，提出在资本市场上符合养老保险基金投资运营要求的投资机制和投资策略，从而使养老保险基金通过在资本市场的资本投资收益实现保值增值。

通过本文的研究，探索在资本市场上实现养老保险基金的保值增值途径，扩大养老保险基金的投资范围，通过对养老保险基金能够投资的金融工具的有效组合，提高养老保险基金投资收益率，增强养老保险基金的实力，为抵御经济运行中的通货膨胀风险和迎接人口老龄化社会的挑战、为养老保险制度的长期有效实施奠定坚实的物质基础。

（三）研究的内容和方法

1、本文研究的内容

本文研究的主要内容包括如下方面：

首先，考察与养老保险紧密相关的一些基本概念和基本理论，特别是社会保障、社会保险和养老保险三者之间的区别和联系。

通过这些基本概念和基本理论的考察，界定了本文的研究范围和研究对象。

其次，考察当前养老保险基金的筹集模式和运营模式，并通过对养老保险基金现状的研究，分析了养老保险基金投资资本市场的必要性和可行性。

同时，由于我国养老保险制度的发展和资本市场的发展都存在不完善的地方，因此，本部分还简要分析了养老保险基金投资资本市场的局限性。

探索养老保险基金在资本市场的投资模式，根据养老保险基金的性质和特点，确定养老保险基金在资本市场的投资原则和投资目标。

最后，根据现代投资组合理论，运用数量分析的方法，对养老保险基金在资本市场的投资工具进行组合投资，寻找符合养老保险基金投资运营要求的投资组合，从而实现养老保险基金预期的投资收益。

（四）小结

本部分简要叙述了本文的研究背景、研究目的和意义、研究内容。

基于一定的现实背景和理论背景，本文结合养老保险基金的性质和特点，通过对养老保险基金在资本市场的投资模式研究和投资组合分析，寻求养老保险基金在资本市场的最佳投资方式和投资组合，从而达到养老保险基金通过资本市场实现保值增值的目的，以增强养老保险基金的实力，巩固养老保险制度的物质基础，促进养老保险制度长期稳定健康发展。

二、社会保障、社会保险、养老保险的基本问题

（一）社会保障与社会保障基金

社会保障制度的产生，是生产力发展到一定阶段的产物，是社会进步和文明的重要标志。

1883年，德国颁布《疾病保险法》，标志着以社会保险为核心内容的现代社会保障制度的诞生。

经过100多年的发展，它已经成为市场经济不可或缺的重要支柱，被称之为社会的“稳定器”、经济运行的“减震器”和实现社会公平的“调节器”。

社会保障是指国家通过立法，通过国民收入分配和再分配，保证无收入、低收入以及遭受各种意外灾害的公民能够维持生存，保障劳动者在年老、失业、患病、工伤、生育时的基本生活不受影响，同时根据经济和社会发展状况，逐步增进公共福利水平，提高国民生活质量。

《中华人民共和国宪法》第四十五条明确规定：

“中华人民共和国公民在年老、疾病或者丧失劳动能力的情况下，有从国家和社会获得物质帮助的权利”。

这是对社会保障最简洁的概括。

同时规定：

“国家发展为公民享受这些权利所需要的社会保险、社会救济和医疗卫生事业。

国家和社会保障残疾人的生活，抚恤烈士家属，优待军人家属。

国家和社会帮助安排盲、聋、哑和其他有残疾的公民的劳动、生产和教育”。

这一规定明确了中国特色的社会保障制度的主要内容。

一般认为，社会保障主要包括社会保险、社会救济、社会福利和社会优抚四个方面的内容。

其中，社会保险是社会保障最重要最核心的内容，社会救济是最低层次的社会保障，社会福利则被视为社会保障的最高纲领，而社会优抚是针对特定人群的社会保障。

作为一项基本的社会经济制度，社会保障具有保障公民基本生活、维护社会稳定、促进经济发展和增进国民福利等重要功能。

其中，保障公民的基本生活，是社会稳定和经济发展的前提，也是社会保障最核心的功能。

社会保障基金是国民收入中用于社会保障事业的社会消费基金，是社会保险基金、社会救济基金、社会福利基金和社会优抚基金的总称。

一般说来，社会保障基金主要来自国家、企业和个人。

其次是社会和个人的捐赠、资金利息、投资收益等。

社会保障基金是建立和发展社会保障制度的物质基础。

（二）社会保险与社会保险基金

社会保险是社会保障的重要组成部分。

1953年在维也纳召开的国际社会保险会议文献中，曾对社会保险的概念有过如下的表达：

“社会保险是以法律保证的一种基本社会权利，其职能主要是以劳动为生的人，在暂时或永久丧失劳动能力时，能够利用这种权利来维持劳动者及其家属的生活”。

由此可见，社会保险的保障对象是全体劳动者，目的是保障基本生活，并具有补偿收入减少的性质。

社会保险具有强制性、保障性、福利性和普遍性等特征。

（1）强制性是指国家立法，强制实施。

任何法定范围内的用人单位和劳动者都必须参加社会保险。

这是实施社会保险的法律保证。

（2）保障性是指保障劳动者的基本生活需要。

这是实施社会保险的目的。

（3）福利性是指社会保险的非盈利性，即社会保险不能以盈利为目的。

这是实施社会保险的基本要求。

（4）普遍性是指社会保险实施的范围要覆盖全体劳动者（有些国家覆盖全体国民）。

这是实施社会保险的目标。

社会保险的基本原则包括以下三个方面：

（1）权利与义务相对应。

这是社会保险制度赖以存在的前提条件。

参保者只有在履行了法定的缴费义务之后，才有享受各项社会保险待遇的权利，也就是说，履行义务在先，享受权利在后，权利与义务相对应。

（2）公平与效率相统一。

社会保险制度在维护社会公平的同时，需要强调社会保险对促进效率的作用，也就是说，公平优先，兼顾效率。

（3）社会保险水平与社会生产力发展水平相适应。

社会生产力发展水平决定社会保险水平，在不同的生产力发展阶段，社会保险水平也不同，也就是说，社会保险水平应与社会经济发展水平和社会各方面的承受能力相适应。

《中华人民共和国劳动法》第七十条规定：

“国家发展社会保险事业，建立社会保险制度，设立社会保险基金，使劳动者在年老、患病、工伤、失业、生育等情况下获得帮助和补偿”。

这一规定清晰地界定了我国社会保险的内容包括养老保险、医疗保险、工伤保险、失业保险、女工生育保险五个方面。

其中，养老保险在社会保险中占有举足轻重的地位，是社会保险的核心内容。

特别需要说明的是，社会保险与商业保险之间存在着本质的区别，尽管它们的保险原理是相同的。

首先，性质不同。

社会保险由国家立法强制实施，属于政府行为；商业保险则是一种商业行为，保险人和被保险人之间完全是一种自愿的契约关系。

其次，目的不同。

社会保险不以盈利为目的，其出发点是为了确保劳动者的基本生活，维护社会稳定，促进经济发展；商业保险的根本目的则是获取利润，在此前提下给投保者以经济补偿。

第三，资金来源不同。

社会保险由国家、用人单位和个人三方合理负担；商业保险完全由投保人个人负担。

第四，政府承担的责任不同。

社会保险是公民享有的一项基本权利，政府对社会保险承担最终责任；商业保险则受市场竞争机制制约，政府主要通过依法对商业保险进行监管来保护投保人的利益。

相对于社会保险的强制性、保障性、福利性和普遍性特征，商业保险则具有自愿性、等价性、赢利性和合同性的特征。

发展社会保险事业，实施社会保险制度，必须建立可靠、稳定的社会保险基金。

社会保险基金是根据国家有关法律、法规和政策的规定，为实施社会保险制度而建立起来的专款专用的资金。

社会保险基金一般按不同的项目分别建立，如养老保险基金、医疗保险基金、工伤保险基金、失业保险基金、生育保险基金等。

在我国，社会保险基金由用人单位和个人缴纳的社会保险费构成，社会保险基金享受国家财政税收支持，具体表现为社会保险费税前列支以及财政补贴，社会保险基金的增值收入并入基金。

（3）养老保险与养老保险基金

养老保险是指劳动者在达到国家规定的解除劳动义务的劳动年龄界限，或因年老完全丧失劳动能力时，退出社会劳动领域后，由国家和社会提供物质帮助，保障其基本生活需要的一项社会保险制度。

养老保险是目前世界各国普遍实行的社会保险制度之一，由于其在社会保险制度中是被保险人身份最稳定、享受时间最长、费用开支最大的项目，国际上常以此作为衡量一个国家社会保障制度的广度和深度的标准。

养老保险是社会保险体系的重要组成部分，除了具备社会保险的一般特征外，还具有一下主要特征：

（1）参加保险与享受待遇的一致性。

其他社会保险项目的参加者不一定都能享受相应的待遇，而养老保险待遇的享受人群最确定、最普遍、最完整。

几乎人人都会进入老年，都需要养老。

（2）保障水平的适度性。

养老保险的基本功能是保障劳动者在年老时的基本生活，这就决定了其保障水平要适度，既不能过低，也不能过高。

一般来说，养老保险的整体水平要高于贫困救济线和失业保险金的水平，低于社会平均工资和个人在职时的收入水平。

（3）享受期限的长期性。

参加养老保险的人员一旦达到享受待遇的条件或取得享受待遇的资格，就可以长期享受待遇直至死亡。

其待遇水平基本稳定，通常是逐步提高的，而不会下降。

（4）保障方式的多层次性

广义的养老保险，不仅包括国家法定的基本养老保险，还包括用人单位建立的补充养老保险（企业年金）、个人自愿参加的储蓄性养老保险等。

建立和完善多层次的养老保险体系，已成为一种国际趋势。

基本养老保险与商业人寿保险有着严格的区别。

（1）保险性质不同。

基本养老保险是国家依法强制实施的社会保险，属于政府行为；商业人寿保险则是一种商业行为、企业行为，保险人与被保险人之间完全是一种契约关系。

（2）保险对象不同。

基本养老保险的保险对象通常是法定范围内的社会劳动者；而商业人寿保险的保险对象是一切自愿保险的自然人。

（3）实施方式不同。

基本养老保险依照国家法律强制实施，凡是应参加基本养老保险的保险对象，无论其是否愿意，都必须参加；商业人寿保险一般采用自愿原则，保险契约只有在保险双方都同意的情况下才能建立并发生法律效力。

（4）保障水平不同。

基本养老保险的保障水平是相对稳定的，一般高于救济水平和失业保险水平，可以满足劳动者退出劳动领域后的基本生活；商业人寿保险的保障水平是不稳定的，多投多保，少投少保，不投不保。

（5）承担风险和经营管理的主体不同。

基本养老保险的缴费义务通常由用人单位、劳动者个人和国家共同负担，政府设立专门的经办机构来管理基本养老保险业务，基本养老保险的支付风险责任由国家和政府承担；商业人寿保险的保险费用由投保人负担，经营主体是自负盈亏的商业保险公司，其支付风险往往由商业保险公司和保险受益人共同承担。

总之，基本养老保险与商业人寿保险是两种性质完全不同的保险制度，二者之间不存在竞争关系，商业保险公司及其雇员也依法参加基本养老保险。

我国宪法第四十四条规定：

“国家依照法律规定实行企业事业组织的职工和国家机关工作人员的退休制度，退休人员的生活受到国家和社会的保障”。

这一规定是我国实施养老保险制度的根本法律依据和保证。

我国实行多层次的养老保险制度，建立国家基本养老保险，提倡企业补充养老保险，鼓励个人储蓄性养老保险。

（1）基本养老保险是按国家统一政策规定强制实施的为保障广大离退休人员基本生活需要的一种养老保险制度，是多层次养老

保险制度的第一层次，也是最高层次。

我国实行社会统筹与个人账户相结合的基本养老保险制度，基本养老保险基金由社会统筹基金和个人账户基金组成，单位缴费形成社会统筹基金，个人缴费记入基本养老保险个人账户作为个人账户基金，基本养老金采用结构式的计发办法，通过基础性养老金体现公平原则，通过个人账户养老金体现效率原则。

（2）提倡有条件的