国际金融讲义 第三章.docx
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国际金融讲义第三章
第三章外汇市场和外汇交易
第一节外汇市场
一、外汇市场的基本概念及构成
外汇市场（ForeignExchangeMarket）是指进行外汇买卖的场所或网络。
在外汇市场上，外汇买卖有两种类型：
一类是本币与外币之间的买卖；另一类是不同币种的外汇之间的买卖。
外汇市场上交易的参与主体有四类：
外汇银行、外汇经纪人、顾客和中央银行。
外汇银行一般包括经中央银行制定或授权（appointed）的专营或兼营外汇业务的本国商业银行，和开设在本国的外国商业银行分支机构，它们是外汇市场的主体。
外汇经纪人（broker）是介于外汇银行之间，或外汇银行与顾客之间，为买卖双方接洽交易并收取佣金的汇兑商。
传统定义是代客买卖，但后来经纪人市场竞争激烈，越来越多的经纪人也在从事自营业务。
顾客一般是指外汇银行的顾客，包括：
交易性的外汇买卖者，如进出商、旅游者；保值性的外汇买卖者，如套期保值者；投资性外汇买卖者，如外汇投资商。
中央银行扮演监督市场角色，还干预市场，以控制货币供应、稳定利率和汇率。
二、外汇市场的分类
（一）根据有无固定场所：
有形市场和无形市场
1.有形市场（visiblemarket）
它是指具体交易场所的市场，外汇市场产生之初，多在证券市场交易所大厅的一角设立外汇交易市场，称外汇交易所。
外汇买卖各方在每个营业日的约定时间集中在此从事外汇交易。
早期的外汇市场以有形市场为主，因该类市场最早出现在欧洲大陆，所以又称“大陆式市场”
2.无形市场（invisiblemarket）
它是指没有固定交易场所，所有外汇买卖均通过连结于市场参与者之间的电话、电传、电报及其他通讯工具进行的抽象交易网络。
目前，无线市场是外汇市场的主要组织形式，因其最早产生于英国、美国，因此又称“英美式市场”。
无形市场的好处有：
（1）市场运作成本低；
（2）市场交易效率高；（3）有利于市场一体化，外汇交易不受空间的限制，网络将各区域买卖连成一体。
（二）外汇交易主体：
银行间市场和客户市场
银行间市场就是同业市场，由外汇银行之间相互买卖外汇形成的市场。
银行同业市场是现今外汇市场的主体，其交易量占整个外汇市场交易的90%以上，又称“外汇批发市场”。
客户市场是指外汇银行与一般客户（进出口商、个人等）进行交易的市场。
又称“外汇零售市场”。
三、外汇市场特征
目前，世界上大约有30多个主要的外汇市场，它们遍布于世界各大洲的不同国家和地区。
根据传统的地域划分，可分为亚洲、欧洲、北美洲等三大部分，其中，最重要的有伦敦、纽约、东京、新加坡、法兰克福、苏黎士、香港、巴黎、洛杉矶、悉尼等。
外汇市场已经走向全球一体化，全球市场连成一片体，各市场在交易规则、方式上趋同，具有较大的同质性，各市场的交易价格相互影响，一个市场发生动荡，会影响到其他市场，引起连锁反应，市场汇率出现“价格均等化”（Equalization）。
全球的外汇市场是一个24小时全天候运行昼夜市场。
欧洲时间的下午1点到3点，是世界外汇市场交易量最大、最活跃、最繁忙的时间，因为此时世界几大交易中心如伦敦、法兰克福、芝加哥、纽约均在营业。
注意，每一个外汇市场都有其自身的不同特点，例如：
（一）悉尼
悉尼外汇市场作为每天全球最早开市的外汇交易市场之一，交易时间约为6：
00-14：
00（北京时间）。
通常汇率波动较为平静，交易品种以澳元、新西兰元和美元为主。
（二）东京
东京外汇市场的交易品种较为单一，主要集中在日元兑美元和日元兑欧元。
日本作为出口大国其进出口贸易的收付较为集中，因此具有易受干扰的特点。
交易时间约为北京时间的8：
00-11：
00和12：
30-16：
00。
东京是亚洲地区最大的外汇交易中心，在60年代以前日本实行严格的金融管制，1964年日本加入国际货币基金组织，日元才被允许自由兑换，东京外汇市场开始逐步形成。
80年代以后，随着日本经济的迅猛发展和在国际贸易中地位的逐步上升，东京外汇市场也日渐壮大起来。
90年代以来，受日本泡沫经济崩溃的影响，东京外汇市场的交易一直处于低迷状态。
东京外汇市场上的交易以美元兑日元为主。
日本是贸易大国，进出口商们的贸易需求对东京外汇市场上汇率的波动影响较大。
由于汇率的变化与日本贸易状况密切相关，日本中央银行对美元兑日元汇率的波动极为关注，频繁地干预外汇市场。
这是东京外汇市场的一个重要特点。
（三）香港
香港外汇市场是在70年代形成并发展起来的。
进入80年代后。
香港的金融业获得迅猛发展，成为与工业，贸易、房地产业并列的四大经济支柱，对香港外汇市场成为世界重要外汇市场起到重大的推动作用。
香港外汇市场是个无形的市场，抽象的市场，没有固定的交易场所。
香港外汇市场上的外币交易主要是美元、欧元、日元、英镑和瑞士法郎，其中港币对美元的交易量一直最大，其次是港币对欧元的买卖。
（四）伦敦
伦敦外汇市场交易货币种类众多，经常有三十多种，其中交易规模最大的为英镑兑美元的交易，其次是英镑兑欧元、瑞郎和日元等。
其交易时间约为北京时间17：
00至次日1：
00。
伦敦外汇市场上，几乎所有的国际性大银行都在此设有分支机构，由于其与纽约外汇市场的交易时间衔接在一起，因此在每日的21：
00至次日1：
00是各主要币种波动最为活跃的阶段。
（五）纽约
纽约外汇市场是重要的国际外汇市场之一，其日交易量仅次于伦敦。
目前占全球90%以上的美元交易最后都通过纽约的银行间清算系统进行结算，因此纽约外汇市场成为美元的国际结算中心。
除美元外，各主要货币的交易币种依次为欧元、英镑、瑞郎、加元、日元等。
其交易时间约为北京时间21：
00至次日4：
00。
第二节外汇交易
一、外汇交易及其基本种类
最常见的是即期交易、远期交易、换汇交易、套汇交易、套利交易
（一）即期外汇交易
1.即期交易定义
即期外汇交易（SpotExchangeTransaction）又称现汇交易，是指买卖双方约定于成交后的两个营业日内交割的外汇交易。
这是外汇市场上最常见、最普遍的交易形式。
主要是满足临时性的付款需求、实现货币购买力的转移、调整货币头寸、进行外汇投机等。
即期外汇交易的汇率构成整个外汇市场汇率的基础。
2.即期交易的交割日
交割日又称结算日，也称有效起息日（ValueDate），是指买卖双方将资金交予对方的日期。
即期外汇交易的交割日（SpotDate）包括三种情况：
（1）标准交割日（ValueSpotorVALSP）：
是指成交后第二个营业日交割，这是主要的交割方式。
（2）隔日交割（ValueTommorroworVALTOM）：
是指成交后第一个营业日交割，有些国家如加拿大由于时差的原因就采用这种方式。
（3）当日交割（ValueTodayorVALTOD）：
是指成交当日进行交割。
在外汇市场上，由于涉及两种不同货币，交割日必须是两种货币共同的营业日，因为只有这样才能将货币交付对方。
即期交割日的规则如下：
（1）此交割日必须是两种货币共同的营业日，至少应该是付款地市场的营业日。
（2）交易必须遵循“价值抵偿原则”，即一项外汇交易合同的双方必须在同一时间进行交割，以免任何一方因交割不同时而蒙受损失。
（3）第一、二日若不是营业日，则即期交割日必须向后顺延。
（二）远期外汇交易
1.远期外汇交易的概念
远期外汇交易（ForwardTransaction）又称期汇交易，是指外汇买卖成交后并不立即办理交割，而是根据合同的规定，在约定的日期按约定的汇率办理交割的外汇交易。
交割期限有1个月、2个月、3个月、6个月、12个月，超过12个月，为超远期交易。
远期外汇交易的基本动机主要是：
（1）避险保值，通过一份远期外汇合约，预先将未来交割的外汇价格固定下来，以回避交割外汇在未来升值的风险；
（2）投机获利。
在外汇市场上，若预期某种货币的汇率将要下跌，则预先卖出该种货币，称为“抛出”或“做空头”，待将来价格下降，再买入以抵补空头。
反之，如果预期某种货币汇率将要上升，则预先买进该种货币，称作购进或“做多头”，待将来价格上升再行卖出。
如此贱买贵卖，投机者可从中牟利。
2.远期交易的交割日
期汇交易和现汇交易的主要区别在于交割日不同，凡交割日在两个营业日以后的外汇交易均属期汇交易。
确定期汇交易的交割日或有效起息日的一般惯例有：
（1）任何外汇交易都以即期交易为基础，所以远期交割日是以即期交割日加上天数、周数或月数。
例如星期三做的远期合约，合约天数为3天，即期交割日为星期五，远期交割日是星期一。
（2）远期交割日若不是营业日，则顺延至下一个营业日。
若顺延之后跨月到了下一个月份，则必须提前至当月的最后一个营业日为交割日。
（3）远期交割日的“双底”惯例，即假定即期交割日为当月的最后一个营业日，则所有的远期交割日是相应各月的最后一个营业日。
3.远期交易的汇价
由于远期外汇交易与即期外汇交易的交割日不同，远期汇率必须反应两种货币在一定期间的利率差。
或者说，远期外汇价格由三个因素决定：
两种货币的即期汇率；
买入卖出货币间的利率差；
远期期限的长短。
汇率期货定价公式（简化公式）：
案例：
美国A公司从瑞士进口一批价值1000万瑞士法郎货物，货款用瑞士法郎在3个月后支付。
A公司计划用货物在国内销售的美元收入来支付。
如果3月后美元走弱。
A公司将面临瑞士法郎汇率走高给自己带来的支付负担，可能会造成这笔买卖亏损。
解决思路：
（1）以固定利率借入3个月期的美元，再用借到的美元在即期市场上买入瑞士法郎，规避未来的汇率风险。
（2）将瑞士法郎进行3个月的存款，3个月后用货款偿还到期的美元借款。
这个思路就是利用即期外汇市场、货币市场来规避外汇汇率的波动风险。
值得注意的是，这里汇率风险规避了，但是利率风险又来了。
如果3月期美元借款利率高于3月期的法郎存款利率，则A公司将付出一些代价。
4.远期外汇交易的分类
根据交割日不同，期汇交易可分为固定交割日的期汇交易和选择交割日的期汇交易。
（1）固定交易日的期汇交易。
这种交易的交割日是确定的，交易双方必须在约定的交割日办理外汇的实际交割。
此交割日不能提前也不能退后。
（2）选择交割日的期汇交易。
又称择期交易，是指交易没有固定的交割日，交易一方可在约定期限内的任何一个营业日要求交易对方按约定的远期汇率进行交割的期汇交易。
（三）套汇交易
套汇交易（Arbitrage）是套汇者利用同一货币在不同外汇中心出现的汇率差异，为赚取利润而进行的外汇交易。
套汇可分为直接套汇和间接套汇。
1、直接套汇（DirectArbitrage）
直接套汇是指利用两个外汇市场之间的汇率差异，在某一外汇市场低价买进某种货币，而在另一市场以高价出售的外汇交易方式。
例如，纽约市场和香港市场在某一时间内的汇率分别为：
纽约市场：
USD1=HKD7.8010/25
香港市场：
USD1=HKD.7.8030/45
显然，在香港，美元要比在纽约的贵。
那么炒家就会在纽约，用7.8025港元购得1美元，再将1美元在香港卖出，可获得7.8030港元。
这样就赚了0.0005港元。
2.间接套汇（IndirectArbitrage）
间接套汇是指利用三个或三个以上外汇市场之间出现的汇率差异，同时在这些市场贱买贵卖有关货币，从中赚取汇差的一种外汇交易方式。
例如，在某一时刻，苏黎世、伦敦、纽约三地外汇市场的行情：
苏黎世：
GBP1=SF2.2600/2.2650
伦敦：
GBP1=USD1.8670/1.8680
纽约：
USD1=SF1.1800/1.1830
第一，要判断三个市场是否存在套汇机会，判断方法是：
计算中间价，可得：
GBP1=SF2.2625
GBP1=USD1.8675
USD1=SF1.1815
将中间价相乘，看有无套汇机会：
2.2625*（1/1.1815）*（1/1.8675）=1.025>1说明有套汇可能。
第二，寻找套汇路线
在苏黎世，卖出1英镑，换取瑞士法郎；在纽约，再用瑞士法郎兑换成美元；在伦敦，再用美元兑换成英镑。
即：
2.2600*（1/1.1830）*（1/1.868）=1.022696
看其他路线，如：
在伦敦，卖出1英镑，换取美元；在纽约，用美元换取瑞士法郎；在苏黎世，用瑞士法郎换取英镑。
即有1.8675*1.1815*（1/2.2625）<1。
显然，这种套汇路线只会让自己亏本。
（四）掉期交易
1.掉期交易定义
掉期交易（SwapTransaction）又称外汇换外汇交易或掉期交易，是指将币种相同，但交易方向相反、交割日不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起来进行的交易。
简言之，就是以A货币兑换成B货币，并于未来某一特定时间，再以B货币换回A货币的交易。
例如，在买入或卖出即期外汇的同时，卖出或买进同一货币的远期外汇，以防止汇率波动风险的一种外汇交易。
掉期交易的主要目的是轧平各货币因到期日不同所造成的资金缺口。
美国一家银行某日向客户按US$1＝DM1.68的汇率，卖出336万马克，收入200万美元。
为防止将来马克升值或美元贬值，该行就利用掉期交易，在即期卖出即期马克的同时，又买进3个月的远期马克，其汇率为US$1＝DM1.78。
这样，虽然卖出了即期马克，但又补进了远期马克，使该家银行的马克、美元头寸结构不变。
特点：
（1）在掉期交易中，一种货币在被买入的同时即被卖出，买入与卖出的同时性；
（2）所买入的货币与所卖出的货币在数额上总是相等，掉期交易并不改变交易者的外汇净头寸，而只是由于所买卖的货币在期限上有所不同；（3）掉期交易绝大部分是针对同一交易对手进行的；（4）主要功能是保值，适用于有返回性的外汇交易。
2.掉期交易的基本形式
掉期交易按交割日期的不同可划分为三种类型。
（1）即期对远期的掉期交易（SpotAgainstForward）。
这种掉期交易是最常见的形态。
即指买进（或卖出）一种货币的现汇时，卖出（或买进）该种货币的期汇。
具体两种：
买入即期外汇/卖出远期外汇；卖出即期外汇/买入远期外汇。
在国际外汇市场，常见的即期对远期的掉期交易有：
即期对次日（Spot-Next,SN）、即期对一周（Spot-Week,S/W）、即期对整数月（Spot-nMonths,S/nM）。
（2）即期对即期的掉期交易（SpotAgainstSpot）。
常见有隔夜交易（Over-Night,O/N），即在交易日做一笔当日交割的买入（或卖出）交易，同时做一笔第一个营业日的卖出（或买入）交易；隔日交易（Tom-Next,T/N），即在交易日后的第一个营业日做买入（或卖出）的交割，第二个营业日做相反的交割。
（3）远期对远期的掉期交易，即在即期交割日后某一较近日期作买入（或卖出）交割，在另一个较远的日期作相反交割的外汇交易。
可以理解为两笔即期对远期的掉期交易。
美国某银行在3个月后应向外支付100万英镑，同时在1个月后又将收到另一笔100万英镑的收入。
如果市场上汇率有利，它就可进行一笔远期对远期的掉期交易。
设某天外汇市场汇率为：
即期汇率：
￡l=US$1．5960／1．5970
1个月远期汇率：
￡1＝US$1．5868／1．5880
3个月远期汇率：
￡1＝US$1．5729／1．5742
银行的两种掉期交易：
（1）进行两次“即期对远期”的掉期交易。
即将3个月后应支付的英镑，先在远期市场上买入（期限3个月，汇率为1．5742美元），再在即期市场上将其卖出（汇率为1．5960美元）。
这样，每英镑可得益0．0218美元。
同时，将一个月后将要收到的英镑，先在远期市场上卖出（期限1个月，汇率为1．5868美元），并在即期市场上买入（汇率为1．5970美元）。
这样，每英镑须贴出0．0102美元。
两笔交易合计，每英镑可获得收益0．0116美元。
即期用美元对英镑买进卖出是多此一举，中间一卖一买的交易，只会给银行带来汇差好处，所以可以省略。
如下图所示。
（2）直接进行远期对远期的掉期交易。
即买入3个月的远期英镑（汇率为1．5742美元），再卖出1个月期的远期英镑（汇率为1．5868美元），每英镑可获净收益0．0126美元。
可见，这种交易比上一种交易较为有利。
如果银行标的未来汇率变化正好相反，如下：
即期汇率：
￡l=US$1．5960／1．5970
1个月远期汇率：
￡1＝US$1．5858／1．5868
3个月远期汇率：
￡1＝US$1．5970／1．5980
则如何处理呢？
3.掉期成本
掉期交易作为资金调度的工具，或作为套期保值的手段，交易者在交易过程中将承受损益，即掉期成本。
在抵补套利的实例中，当远期英镑升水时，逃离这买入远期英镑所支出的美元增加。
美元支出额的增加就是套利者保值的成本，也就是掉期成本。
站在银行角度，则是利率差的收益。
~~~~~~~~~~~~~~案例：
企业避险方法之掉期交易~~~~~~~~~~~~
案例：
某外贸公司在2月底预计当年5月底将收到德国进口商的货款，共计500000德国马克，为了防止马克贬值及从日本引进设备需支付日元的需要，决定委托银行做一笔3个月期的外汇买卖，卖出3个月期的德国马克，买入日元，到期日为5月31日，远期汇率1马克=64.24日元。
到了4月30日，该公司接到德国商人通知，对方要求提前支付我方货款。
时值外汇市场上马克不断贬值，该公司为了避免汇率风险，决定4月30日做一笔掉期交易。
分析：
一．交易条件与交易内容
1．在情况介绍中我们得知，公司是用收到的德国马克购买日元，如果提前于4月底收到德国马克后，马克贬值，便意味着提前收到的50万马克存在汇率风险。
因此，为了控制这一风险，可做一笔掉期交易，用提前收到的50万马克冲回5月底到期的远期交易。
2．4月30日银行交易室资料：
即期汇价：
1马克=64.30-64.40日元
l个月远期汇价：
0.07/0.06（64.23-64.34）
3．根据上述汇价，该公司在4月30日做1笔掉期交易：
卖出即期马克50万，买入1个月远期马克50万。
4．5月31日即期汇率1马克=64.20-64.30日元
5．交易内容：
（1）2月底做一笔5月31日远期交割，卖出500000马克，买入日元，使用汇率1马克=64.24日元，得到32120000日元。
（2）4月30日即期交易：
卖出500000马克，买入日元，1马克=64.30日元，得到32150000日元
（3）4月30日一个月远期交易（5月31日远期交割）：
卖出日元，买入500000马克，1马克=64.34日元，支出32170000日元
二．交易结果分析
本例中，该公司2月底的远期交易，收回日元32120000，4月底的掉期交易成本为0.04日元/马克，第
（2）和（3）项掉期成本：
共计
20000日元（32170000-32150000=20000），但与2月底所做的远期交易所得32120000日元相比，还是多得了10000日元[（32150000–32120000）—（32170000–32150000）]。
从总体上看，控制住了马克贬值给公司可能带来的更大风险。
计算题:
1.纽约市场上年利率为8%，伦敦市场上年利率为6%，即期汇率为GBP1=USD2.0125—2.0135，3个月掉期率为30-50点，求：
（1）3个月的远期汇率
（2）若某投资者拥有10万英镑，他应投放在哪个市场上有利？
说明投资过程以及获利情况。
（3）若投资者采用掉期交易来规避外汇风险，应如何操作？
其掉期价格为多少？
答：
（1）3个月远期：
GBP1=USD2.0155-2.0185.
（2）根据套补利率平价公式，美元远期贴水=（0.08-0.06）3/12=0.02/4=0.005，即50点，要大于3个月掉期率30-50点，说明3月期美元远期汇率下浮不够大，投资者可以利用远期合约，在未来将美元兑换成英镑。
因此，投资者应该将10万英镑按即期汇率换成美元，美元存款3个月，同时买一份英镑远期合约。
三个月后的美元存款本利和为：
10*2.0125*（1+8%/12）=20.2592。
第二步，将美元存款本利和换成英镑，20.2592/2.0185=101697。
而如果，将10万英镑存放在纽约市场上，3个月后获得本利和为：
10*（1+6%/12）=101500英镑。
二、外汇交易方式的创新
（一）外汇期货
外汇期货（ForeignCurrencyFutures）也称货币期货，是买卖双方通过期货交易所按约定的价格，在约定的时间买卖某种外汇合约的交易方式。
1、外汇期货的特征
与远期外汇交易相比，两者相同特征有：
交易客体相同都是外汇；交易目的都是为了防范风险、转移风险、套期保值、投资获利等。
但两者还是存在许多区别：
（1）交易的标的物不同。
外汇期货交易的是标准化的合约，这种合约除价格外，在交易币种、交易时间、交易结算日期等方面都有明确、具体的规定。
交易数量用合约表示，买卖的最小单位是一份合约，每份合约的金额都有规定。
如芝加哥“国际货币市场”上，主要西方货币期货合约的标准买卖单位为2.5万英镑、10万加元、12.5万欧元、1250万日元等，交易的金额是标准化合约额的整数倍数。
而远期外汇交易的金额不严格，根据交易双方需要而定。
（2）交易方式不同。
外汇期货交易是由场内经纪人或场内交易商在交易所内，在规定时间以公开叫价进行的。
场内交易只局限于交易所会员之间，交易双方不直接接触，买卖具体由经纪商代理执行。
而远期外汇交易则通过场外交易。
（3）保证金和手续费制度不同。
外汇期货合约的买卖双方需缴纳一定金额的保证金，而且需向中介机构交纳一定手续费；远期外汇交易一般是交易双方凭信用交易，不需存入保证金和缴纳手续费。
（4）交易清算方式不同。
外汇期货与一般商品期货一样，实行每日清算，获利的部分可提取，亏损时从保证金中扣除，并要及时追加保证金，在当日营业终结时以现金结算；远期外汇交易的盈亏由双方在约定的结算日结算。
（5）交割方式不同。
外汇期货合约一般有两种交割方式：
一是等到到期日交割；一是不实行实际交割，通过随着做一笔相反方向但相同合约数和交割期的期货交易实现“对冲”。
外汇期货交易实际交割率很低，绝大部分合约通过对冲方式予以了结；而远期外汇合约一般要按双方约定的汇率实行实际交割。
2、外汇期货的具体操作
（1）当预期某一货币汇率下跌时，先卖出外汇期汇合约，同时再买入相同币种、数量、期限的期货合约。
例如，某年12月10日，纽约汇市美元对瑞士法郎的即期价位为USD1=CHF1.6200，期货市场中，3个月期的瑞士法郎报价为CHF1=USD0.6105（或USD1=CHF1.6380）。
若投资者在3个月后有1250000瑞士法郎的收入，且预期瑞士法郎的汇率下跌，为规避汇率风险，投资者以CHF1=USD0.6105价位卖出3月份瑞士法郎合约10张。
3个月后，若瑞士法郎汇率下跌，投资者买入3月份瑞士法郎合约10张，假设价格为CHF1=USD0.6024（或USD1=CHF1.6600），则该投资者在期货市场获利10125美元，即：
（0.6105-0.6024）*1250000=10125
假设投资者收到1250000瑞士法郎时，即期汇率为USD1=CHF1.64154，该投资者损失为：
（1/1.64154—1/1.6200）*1250000=—10125.
投资者在即期外汇市场的亏损恰好由期货市场的盈利所补偿。
同理，3个月后，若瑞士法郎价格上涨，则由即期市场盈利补偿期货市场的亏损，从而达到保值目的。
（2）当预期某一货币上涨时，先买入外汇期货合约，同
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