制冷剂R22行业分析报告.docx

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制冷剂R22行业分析报告

2015年制冷剂R22行业分析报告

2015年1月

目录

一、2015年R22生产配额削减3.4万吨，总额降为27.4万吨5

1、为何独有制冷剂R22一年内上涨50%5

2、R22用途广泛，即可以用作制冷剂又可以用作氟聚合物的原料6

3、R22制冷剂用途实施配额生产，供给受限是R22提价的重要原因7

4、2015年核发R22生产配额27.4万吨，较2014年消减3.4万吨10

二、2015年R22内需不减，出口有配额托底，预计总需求26万吨12

1、国内空调R22需求测算13

2、出口空调R22需求测算15

3、维修市场需求测算16

4、R22制冷剂出口量有配额政策托底，8.5万吨出口配额不允许内用17

三、投资策略20

1、配额消减提升行业集中度20

2、配额交易使R22生产配额向龙头企业集中20

四、风险因素22

1、配额制监管乏力的影响22

2、R22空调用制冷剂需求不及预期22

3、其他制冷剂替代超预期22

近年来被誉为“黄金产业”的氟化工行业风光不再，整个行业陷入盈利的边缘。

制冷剂作为氟化工产业链的中坚力量，既可以做商品直接使用，又可以做下游氟聚合物的原料，也没有逃脱盈利一路下滑的宿命，究其原因无疑最主要的是以下两点：

一是需求增速下降，2010年起经济增速下滑，同时2009年“家电下乡”、2010年“以旧换新”补贴政策的实施，透支了未来的部分需求；二是产能集中释放，2010年行业景气高点时凡是有萤石资源的地区纷纷上马氟化工项目，2010-2012年产能集中释放，导致产能过剩严重。

然而，就在各型号制冷剂处于盈亏边缘时，制冷剂R22却一枝独秀，2014年内价格同比上涨近50%。

我们认为R22供需偏紧是其上涨的重要原因：

R22作为过渡制冷剂，2013年开始实施配额生产，供给受到限制，同时，2014年生产企业为了避免类似2013年上半年过渡使用配额造成下半年紧张的局势，有意降低开工负荷，供给趋紧。

2015年是HCFCs真正开始淘汰的第一年，即便是下游需求增长停滞，也势必将给供需原本紧张的格局火上浇油。

2013、2014年R22制冷剂的生产配额都为30.8万吨，其中内用生产配额20.8万吨。

依据《蒙特利尔议定书》规定2013年HCFCs的生产量、消费量冻结在09、10年的平均水平，至2015年消减10%的产量。

2014年9月15日环保部公布了第一批含HCFCs生产线关闭项目企业清单，其中有2条R22生产线（鹰鹏化工、浙江东阳化工），合计生产配额3.3万吨（2015年1月1日停止生产并拆除），与削减的要求十分吻合。

2014年12月2日，环保部正式公布2015年制冷剂R22的生产配额27.4万吨，内用生产配额18.9万吨。

R22制冷剂的需求来自下游空调产业，我们分拆国内外空调生产、维修市场和直接出口需求，结合对氟化工企业和下游空调企业的调研数据，分别对三块市场需求进行测算，中性情形下，测算2015年R22制冷剂总需求约26万吨，R22制冷剂供需之差1.4万吨，与2014年1.9万吨的差值相比，供需紧张的格局进一步加剧。

R22价格走势预测：

基于以下两方面原因：

1）2015年1-2月份恰好是春节期间，空调生产企业的重心并不在生产上，而是放在产品销售去库存上；2）在1、2月份申请的出口证陆续下发之前，产品多集中在国内销售；国内R22的价格将会有小幅下滑。

我们预计3月份左右，随着空调销售旺季的到来，国外出口的放量，R22价格重拾上涨的概率非常大。

一、2015年R22生产配额削减3.4万吨，总额降为27.4万吨

近年来被誉为“黄金产业”的氟化工行业风光不再，整个行业陷入盈利的边缘。

制冷剂作为氟化工产业链的中坚力量，既可以作为商品直接使用，又可以作为下游氟聚合物的原料，但也没有逃脱盈利一路下滑的宿命，究其原因无疑最主要的是以下两点：

一是需求增速下降，2010年起经济增速下滑，同时2009年“家电下乡”、2010年“以旧换新”补贴政策的实施，透支了未来的部分需求；二是产能集中释放，2010年行业景气高点时凡是有萤石资源的地区纷纷上马氟化工项目，2010-2012年产能集中释放，导致产能过剩严重。

1、为何独有制冷剂R22一年内上涨50%

制冷剂R22一枝独秀。

通过对四大纯工质制冷剂、R410a混合制冷剂近年来的市场价格进行比较，R32、R134a和R125受产能过剩的影响，开工率不足50%，产品价格一直在底部徘徊；仅有R22的市场价格从2011年价格回落后的底部企稳反弹。

R22市场价格自2013年11月份的9000元/吨一路上涨，截至2014年11月R22的上涨至13500元/吨，同比上涨50%。

目前主流厂家的出厂报价在14000元/吨左右。

根据调研情况，接近年底，各生产企业配额基本用完，生产厂家不急于出货，而且部分经销商进行存货，对价格形成有力支撑。

2、R22用途广泛，即可以用作制冷剂又可以用作氟聚合物的原料

R22仍是我国目前用量最大、应用范围最广的制冷剂。

目前我国的氟制冷剂主要有四大品种，分别是R22、R134a、R125和R32。

R134a主要应用于汽车空调，其它品种主要应用于家用空调、中央空调、冰箱、冷库及工商制冷领域。

2013年R22产量49.22万吨，其中制冷剂R22生产配额为30.8万吨，远高于其它制冷剂品种，主要得益于R22性价比高，替代品入市缓慢，目前仍是定频空调市场的主流制冷剂。

同时，R22可用作中间原料，生产制冷剂R125和氟聚合物。

1）变频空调使用的制冷剂R410a是由R125和R32按1:

1比例混配而成，而合成R125最主要的一条路线就是以R22为原料（合成1吨R125需要1.67吨R22）；2）R22可作为原料，生产四氟乙烯单体（TFE），进而生产聚四氟乙烯树脂（PTFE）；四氟乙烯单体与其他单体共聚，生产氟树脂或氟橡胶，是生产各种含氟高分子聚合物的基本原料；同时，R22还可用作聚合物（塑料）发泡剂等，应用范围十分广泛。

3、R22制冷剂用途实施配额生产，供给受限是R22提价的重要原因

R22制冷剂因对臭氧层有破坏作用，生产受控。

R22（ODP0.034；GWP1700）化学名二氟一氯甲烷，属于第二代制冷剂，作为含氢氯氟烃（HCFCs）类物质，由于释放的氯自由基会破坏大气臭氧层，同时还具备一定的温室效应，因此其作为过渡制冷剂将逐渐被淘汰使用。

2013年8月环保部下发《关于加强含氢氯氟烃生产、销售和使用管理的通知》，通知规定：

HCFCs生产企业生产量包括受控用途生产量和原料用途生产量，用作原料用途的生产量不受生产配额限制。

受控用途生产量包括用于国内使用的生产量和用于出口的生产量。

内用生产配额可以用于出口，但本应出口的HCFCs不得转销国内或增加企业库存。

根据2007年9月在蒙特利尔举行的第19次《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书》缔约国大会上通过的加速淘汰HCFCs物质的调整方案，强制规定发达国家必须在2030年前全面禁用，发展中国家不迟于2040年。

根据削减时间进程，我国2013年HCFCs的生产量、消费量冻结在09、10年的平均水平，至2015年消减10%的产量。

制冷剂是高度同质化的产品，价格完全取决于供需关系。

2013年11月正式施行氢氯氟烃配额生产管理，供需格局紧平衡状态下，R22价格走上了上涨之路。

2013年11月20日环保部下发《关于核发2013年度含氢氯氟烃生产配额的通知》，对R22的生产企业实行配额制管理。

2013、2014年的生产配额一样，都是30.8万吨，其中内用配额20.8万吨，出口配额10万吨，由各地环保部门对执行情况进行监督检查。

我们认为目前制冷剂R22处于供需偏紧的格局：

1）2013年政府部门在制定政策的时候会考虑当时的供需平衡情况，制定合适的配额量；2）产品价格完全取决于市场供需，2013年11月份产品价格开始上涨，目前价格仍能够维持在近两年的高位，也印证供

4、2015年核发R22生产配额27.4万吨，较2014年消减3.4万吨

2013年以来国内R22产能维持在73万吨左右，目前除江西理文有4万吨在建新增产能（原料用途）外，国内无新产能规划申请。

同时，部分企业检修停产降低负荷，四川昊华鸿鹤重组停产，估计实际有效产能不足70万吨。

2014年9月15日环保部公布了中国第一批含氢氯氟烃（HCFCs）生产线关闭项目企业清单。

首批共有5家企业关闭5条HCFCs生产线，淘汰HCFCs生产配额量58864吨，淘汰相应的HCFCs生产能力8.8万吨/年。

其中有2条R22生产线（鹰鹏化工、浙江东阳化工），按照2014年这两家企业的生产配额计算，合计淘汰生产配额量3.3万吨（占总配额10.8%），影响产能约5万吨左右。

2014年12月02日环保部环境保护对外合作中心对2015年HCFCs生产配额核发情况进行公示，与2014年相比，除上文提到的关闭两条生产线外，阿克玛（常熟）消减生产配额925吨，其余企业生产配额不变，2015年核发生产配额总计27.4万吨，较去年消减3.4万吨。

二、2015年R22内需不减，出口有配额托底，预计总需求26万吨

依我们前文叙述，2015年R22制冷剂生产配额消减3.4万吨，那需求量是否会有相同程度的消减呢？

我们预计1）2015年新增空调（受需求增速放缓、定频空调占比下降）对R22的需求量在下降，悲观情景下需求量下降1.6万吨；2）然而，空调的更新换代不可能一蹴而就，并且随着时间的推移，存量的R22空调的维修市场仍然很大，2007、2010年左右的空调处于加氟周期，维修市场用R22增加1.2万吨左右；3）出口有8.5万吨出口配额保底。

中性情景下，预计需求量消减2.9万吨，总需求量维持在26万吨。

我们将制冷剂R22按照定频空调生产、维修以及直接出口三部分进行分拆测算，具体假设测算过程如下：

1、国内空调R22需求测算

对制冷剂R22需求进行测算，空调用R22需求量=空调销量×定频空调占比×单耗，涉及两个主要的变量：

1）空调的销量；2）定频空调的占比。

单耗：

根据调研，1P的定频空调单耗在1-1.2Kg，2013年以来市场上对于空调功率关注度85%集中在1P以上型号，1.5P最受关注，因此给予单耗1.5Kg。

销量：

国内空调的需求主要包括1）更新换代需求；2）新增需求。

更新需求：

考虑到之前国家“以旧换新”、“节能补贴”等政策，以及格力等大企业以旧换新的推广，可能提前消耗了部分更新需求，因此中性下给与和2014年持平的更新量；新增需求：

考虑到受一系列补贴政策退出及2014年房地产的景气下行影响，空调行业整体增速或将有所放缓，且目前空调库存维持高位，有可能影响后续内销增长，但农村空调正处于快速普及期，乡镇市场的增速高于城市，也在一定程度上对冲房地产成交量下滑对空调销售的负面影响。

根据我们调研情况，空调生产商对2015年市场销售并不乐观；但终端销售商对2015年空调的销量增速预测在5%-7%。

我们中性假设2015年空调销量增速为0.7%，乐观情境为4.8%。

变频空调占比：

2014年市场变频空调销量占比约50%，通过调研目前国内空调生产商的变频空调生产情况，生产变频空调占比在50%-60%之间。

悲观假设2015年市场销售的变频空调达到60%，中性假设变频空调占比56%。

2、出口空调R22需求测算

销量：

中国已经成为全球空调市场的制造中心，承担了世界85%以上的空调制造，出口量受到全球经济、房地产市场等的影响最为直接。

我国出口空调约80%集中在美洲和亚洲。

美国是仅次于中国的全球第二大家用空调消费市场，主要以窗式空调（定频空调）为主，我国出口的窗式空调占美国市场的85%左右。

根据国际货币基金组织的预测，2015年美国GDP的增速为3.1%，同时美国成屋销售数量也保持稳定的增长，经济形势的好转将提升对空调的需求。

日本是亚洲最大的空调出口市场，中国向日本出口的空调占向亚洲出口空调总量的25%左右。

根据国际货币基金组织的预计，2015日本GDP增速为0.83%，宏观经济继续下滑，受日本宏观经济低迷以及房地产市场开工增速放缓的影响，预计未来日本空调需求量将有所下滑。

但日本出口量仅占整个出口量的10%左右，影响程度有限。

综合考虑到海外经济形势及新兴市场需求释放，出口增速预计小幅回暖，中性假设下测算的出口销量增速为2.88%。

变频占比：

出口美国空调以窗式机（定频空调）为主，日本99%以上是变频空调。

2014年出口变频空调占比预计17.2%，考虑到未来美国销量增速较快，但变频替代较慢，中性假设2015年出口变频空调占比达21%。

3、维修市场需求测算

维修空调数量：

空调的更新换代不可能一蹴而就，未来一段时期内，存量的R22空调维修市场仍然很大。

根据调研结合日常使用空调经验，假设新空调5年后第一次充氟，然后隔3年加一次用至更换新产品，空调维修量简单按照时间推移至5年、8年前的销售量。

2009年以来国家实施了“家电下乡”、“以旧换新”和“节能补贴”等家电推广优惠政策，空调产销量大幅增长。

这些空调保有量大，而且80%以上是定频空调，逐渐进入加氟周期，构成了巨大的制冷剂维修市场。

根据我们的调研，给空调充一次氟最少收费100元左右，而制冷剂材料成本才15元，利润空间很大，贸易商走货比较顺畅。

4、R22制冷剂出口量有配额政策托底，8.5万吨出口配额不允许内用

2015年核发R22制冷剂内用生产配额18.9万吨，出口配额8.5万吨。

国外目前几乎没有R22产能，空调用制冷剂需求通过国内出口或者采用其他制冷剂。

2013年R22出口量为13万吨，通过2014年前10个月的数据来看，2014年全年R22出口量预计与2013年基本持平。

2015年欧盟、日本、印度、印度尼西亚等国家陆续限制、禁止进口R22制冷剂，出口制冷剂需求将会逐渐减少；但出口R22还可以用作原料，这部分需求并不会减少，因此2015年R22出口量大幅下降的概率不是很大，中性假设2015年出口量在9万吨左右。

配额生产规定，8.5万吨出口配额不允许国内使用，起到政策托底的作用，后期我们将密切关注2015年R22月度出口数据。

根据我们前文的分拆测算，中性假设下，2015年R22制冷剂的总需求在26万吨左右，2015年的R22制冷剂供需之差1.4万吨，与2014年1.9万吨的差值相比，供需紧张的格局进一步加剧。

R22价格走势预测：

基于以下两方面原因：

1）2015年1-2月份恰好是春节期间，空调生产企业的重心并不在生产上，而是放在产品销售去库存上；2）在1、2月份申请的出口证下发之前，企业会加大国内销售；国内R22的价格会有小幅下滑。

我们预计3月份左右，随着空调销售旺季的到来，国外出口的放量，R22价格将会重新走上上涨之路。

三、投资策略

1、配额消减提升行业集中度

配额削减的过程中，产能小的一些企业在政策补贴下，申请选择关闭生产线，有利于东岳集团、巨化股份等企业R22产能集中度的提升。

2、配额交易使R22生产配额向龙头企业集中

环保部下发的生产配额，企业之间是可以进行配额交易的。

例如，2014年11月份公布的交易后生产配额中，东岳交易后的生产配额为8.8万吨，相比年初的生产配额增加10%，占总生产配额的28.6%。

配额量较少生产成本较高（或搬迁、停产）的企业通过出售自己的生产配额赚取部分稳定利润，在这个过程中，我们认为交易后的配额将向行业龙头集中，因为1）龙头企业产能大，能够承接交易配额生产；2）下游客户丰富能够将新增配额量顺利销售。

东岳和巨化分别拥有20万吨和10万吨的R22产能，具备交易配额承接的能力。

根据前文对2015年生产配额和消费量的测算，中性情形下，2015年R22制冷剂的供需之差仍然在缩小，因此我们认为在配额生产制度严格执行的情况下，R22制冷剂仍有较大的涨价空间。

随着R22价格上涨，比较相关公司业绩弹性，受益公司依次排序为东岳集团、巨化股份和三爱富。

四、风险因素

1、配额制监管乏力的影响

因R22原料用途与制冷剂用途产品存在1000-2000元/吨的价差，监管乏力，企业及贸易商偷产、倒卖的风险。

2、R22空调用制冷剂需求不及预期

尽管R22用于空调制冷性价比明显，但是空调的产销量受到宏观经济及天气变化的影响，R22在这方面的需求可能不及预期。

3、其他制冷剂替代超预期

目前R22在空调制冷剂中性价比较高，但是国家在推出各种政策提倡其他制冷剂，有替代超预期的可能。