第六章投资管理讲义.docx

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第六章投资管理讲义

第六章投资管理

1.本章是财务管理的一个重点章节，本章从题型来看不仅会出客观题，而且年年都要出计算题或综合题，近三年的平均分数为20分。

2.2014年教材与2013年相比没有实质变化，只是将原有教材的个别文字错误进行了更正。

3.主要考点

（1）投资管理的主要内容（意义、特点、分类、原则）

（2）投资项目现金流量的估算

　（3）投资项目财务评价指标

　（4）投资项目决策（独立、互斥、更新改造）

　（5）证券投资管理（特点、目的、风险）

　（6）债券投资

　（7）股票投资

4.本章基本结构框架

第一节投资管理的主要内容

企业投资:

是企业为获取未来长期收益而向一定对象投放资金的经济行为。

例如，购建厂房设备、兴建电站、购买股票债券等经济行为，均属于投资行为。

一.企业投资的意义

（一）投资是企业生存与发展的基本前提

（二）投资是获取利润的基本前提

　　（三）投资是企业风险控制的重要手段

二.企业投资管理的特点

（一）属于企业的战略性决策

（二）属于企业的非程序化管理

　　（三）投资价值的波动性大

三.企业投资的分类★

按生产经营

活动的关系

直接投资

是将资金直接投放于形成生产经营能力的实体性资产，直接谋取经营利润的企业投资。

间接投资

将资金投放于股票、债券等权益性资产上的企业投资（间接控制被投资企业的生产经营活动）。

按存在形态

和性质

项目投资

购买具有实质内涵的经营资产，形成具体的生产经营能力，开展实质性的生产经营活动，谋取经营利润。

【提示】项目投资属于直接投资。

证券投资

购买具有权益性的证券资产，获取投资收益。

【提示】证券投资属于间接投资。

按对企业未来生产经营前景的影响

发展性投资

（战略性投资）

是指对企业未来的生产经营发展全局有重大影响的企业投资。

维持性投资

（战术性投资）

是为了维持企业现有的生产经营正常顺利进行，不会改变企业未来生产经营发展全局的企业投资。

按资金投出

的方向

对内投资

是指在本企业范围内部的资金投放，用于购买和配置各种生产经营所需的经营性资产,都是直接投资。

对外投资

是指向本企业范围以外的其它单位的资金投放,主要是间接投资，也可能是直接投资

按项目之间

的关联关系

独立投资

（相容性投资）

各个投资项目之间互不关联、互不影响、可以同时并存。

决策方法：

进行可行性分析

互斥投资

（非相容性投资）

各个投资项目之间相互关联、相互替代、不能同时并存。

决策方法：

选优分析

四.投资管理的原则

可行性分析原则

环境可行性→技术可行性→市场可行性→财务可行性

【提示】财务可行性是在相关的环境、技术、市场可行性完成的前提下，而开展的专门经济性评价。

结构平衡原则

合理分布资金，包括固定资金与流动资金的配套关系、生产能力与经营规模的平衡关系、资金来源与资金运用的匹配关系、投资进度和资金供应的协调关系等等。

只有遵循结构平衡的原则，投资项目实施后才能正常顺利地运行，才能避免资源的闲置和浪费。

动态监控原则

是指对投资项目实施过程中的进程控制。

【判断题】（2011年）在投资项目可行性研究中，应首先进行财务可行性评价，再进行技术可行性分析，如果项目具备财务可行性和技术可行性，就可以做出该项目应当投资的决策。

（　）。

『解析』建设项目的环境影响评价属于否决行指标，凡未开展或没通过环境影响评价的建设项目，不论其经济可行性和财务可行性如何，一律不得上马，所以本题题干的说法不正确。

【单选题】将企业投资区分为直接投资和间接投资的分类标准是（）。

A.按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系

B.按投资活动对企业未来生产经营前景的影响

C.按投资对象的存在形态和性质

D.按投资项目之间的相互关联关系

【解析】按投资活动与企业本身的生产经营活动的关系分为直接投资和间接投资。

【多选题】维持性投资也可以称为战术性投资,下列属于维持性投资的有（）

A更新替换旧设备的决策B配套流动资金投资

C生产技术革新的决策D.开发新产品决策

【解析】维持性投资一般包括更新替换旧设备的决策、配套流动资金投资、生产技术革新的决策等等。

ABC

第二节　投资项目财务评价指标

一.项目现金流量的估算

（一）现金流量的概念：

由一项长期投资方案所引起的在未来一定期间所发生的现金收支，叫做现金流量。

【提示】

（1）在一般情况下，投资决策中的现金流量通常指现金净流量（NCF）。

（2）现金是指广义现金。

包括库存现金、银行存款等货币性资产，以及

相关非货币性资产（如原材料、设备等）的变现价值。

（二）相关概念

项目计算期（经济寿命周期）＝投资期+营业期

回收额＝收回固定资产残值+回收垫支营运资金

（三）现金流量的内容

1.投资期的现金流量

（1）长期资产投资：

投入固定资产、递延资产等。

包括购置成本、运输费、安装费等。

（2）垫支的营运资金：

追加的流动资产扩大量与结算性流动负债扩大量的净差额。

【注意】垫支营运资金在营业期内循环周转使用，至终结期全部收回。

2.营业期的现金流量

（1）营业收入

（2）付现营运成本

（3）所得税

【注意】

①对于某一年发生的大修理支出来说，如果会计处理在本年内一次性作为收益性支出，则直接作为该年付现成本；如果跨年摊销处理，则本年作为投资性的现金流出量，摊销年份以非付现成本形式处理。

②对于某一年发生的改良支出来说，是一种投资，应作为该年的现金流出量，以后年份通过折旧收回。

3.终结期的现金流量（即终结点）

（1）收回固定资产变价净收入：

固定资产出售或报废时的出售价款或残值收入扣除清理费用后的净额。

（2）收回垫支营运资金：

项目开始垫支的营运资金在项目结束时得到回收（垫多少，收多少）。

【提示】

在实务中，对某一投资项目在不同时点上现金流量数额的测算，通常通过编制“投资项目现金流量表”进行。

（四）现金净流量的简化计算

1.不考虑所得税的现金净流量

投资期现金净流量＝-原始投资额

＝-（长期资产投资+垫支营运资金）

营业期现金净流量＝营业收入-付现成本

＝利润+非付现成本（折旧、摊销、资产减值准备）

终结点现金净流量＝营业现金净流量+残值收入+收回垫支营运资金

【提示】现金净流量的时点化假设

①以第一笔现金流出的时间为“现在”时间即“零”时点。

不管它的日历时间是几月几日。

②对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设在每个“计息期初”投资。

③对于收入、成本、利润，如果没有特殊指明，均假设在“计息期末”取得。

2.考虑所得税的现金净流量（营业现金净流量需要考虑所得税）

投资期现金净流量＝-原始投资额

＝-（长期资产投资+垫支营运资金）

营业期现金净流量（NCFt）

　　＝营业收入－付现成本－所得税（直接法）

　　＝税后营业利润＋非付现成本（间接法）

　　＝税后收入－税后付现成本＋非付现成本抵税额（分算法）

终结点现金净流量＝营业现金净流量+残值收入+收回垫支营运资金

【P155例6－1】某投资项目需要3年建成，从明年开始每年年初投入建设资金90万元，共投入270万元。

建成投产之时，需投入营运资金140万元，以满足日常经营活动需要。

生产出A产品，估计每年可获净利润60万元。

固定资产使用年限为7年，使用后第5年预计进行一次改良，估计改良支出80万元，分两年平均摊销。

资产使用期满后，估计有残值净收入11万元，采用使用年限法折旧。

项目期满时，垫支营运资金全额收回。

要求：

根据以上资料，编制成“投资项目现金流量表”如表6－1所示。

年份

甲方案

固定资产投资

-90

-80

营运资金垫支

-140

营业现金流量

137

固定资产残值

营运资金回收

140

现金流量合计

-90

-140

137

288

【提示】

（1）年平均法下：

年折旧=（270-11）/7=37（万元）

（2）改良支出摊销=80/2=40（万元）

【P155例6－2】某公司计划增添一条生产流水线，以扩充生产能力。

现有甲、乙两个方案可供选择。

甲方案需要投资500000元，乙方案需要投资750000元。

两方案的预计使用寿命均为5年，折旧均采用直线法，预计残值甲方案为20000元，乙方案为30000元。

　　甲方案预计年销售收入为1000000元，第一年付现成本为660000元，以后在此基础上每年增加维修费10000元。

　　乙方案预计年销售收入为1400000元，年付现成本为1050000元。

　　方案投入营运时，甲方案需垫支营运资金200000元，乙方案需垫支营运资金250000元。

公司所得税率为20%。

要求：

根据上述资料，测算两方案的现金流量。

『答案』

　　甲方案营业期现金流量表

销售收入

1000000

100000

付现成本

660000

670000

680000

690000

700000

折旧

96000

营业利润

244000

234000

224000

214000

204000

所得税

48800

46800

44800

42800

40800

税后营业利润

195200

187200

179200

171200

163200

营业现金净流量

291200

283200

275200

267200

259200

乙方案营业现金流量＝税后营业利润＋非付现成本

　　＝（1400000－1050000－144000）×（1－20%）＋144000

　　＝308800（元）

或：

＝收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋非付现成本×税率

　　＝1400000×80%－1050000×80%＋144000×20%

　　＝308800（元）

　　投资项目现金流量计算表

甲方案：

固定资产投资

－500000

营运资金垫支

－200000

营业现金流量

291200

283200

275200

267200

259200

固定资产残值

20000

营运资金回收

200000

现金流量合计

－700000

291200

283200

275200

267200

479200

乙方案：

固定资产投资

－750000

营运资金垫支

－250000

营业现金流量

308800

固定资产残值

30000

营运资金回收

250000

现金流量合计

－1000000

308800

588800

二、净现值（NPV）

（一）基本原理

含义

净现值:

投资项目全部寿命期内，各年净现金流量现值的代数和。

即投资项目未来现金净流量现值与原始投资额现值之间的差额。

。

计算

净现值（NPV）＝－原始投资额现值+营业现金净流量现值

＝营业现金净流量现值－原始投资额现值

【提示】贴现率：

投资者期望的最低投资报酬率（必要收益率）。

（1）市场利率：

可以视为无风险最低报酬率要求。

（2）预期最低投资报酬率：

考虑了投资项目的风险补偿因素以及通货膨胀因素。

（3）企业平均资本成本率。

决策规则

净现值≥0，投资方案可行。

（说明投资项目预期收益率≥必要收益率）

【计算题】已知某投资项目现金流量如下表所示（单位：

万元）。

假设资本成本为10%，要求计算投资项目净现值。

年限

NCF

（80）

（40）

110

155

265

解：

净现值＝－原始投资额现值+营业现金净流量现值

＝－80－80×（P/A，10%，2）－40×（P/F,10%,3）＋110×（P/F,10%,4）＋110×（P/F,10%,5）＋155×（P/F,10%,7）＋265×（P/F,10%,8）

＝－189.15（万元）

【P158例6-3】恒业公司拟购买一台新型机器，以代替原来的旧机器。

新机器购价为800000元，购入时支付60%，余款下年付清，按20%计息。

新机器购入后当年即投入使用，使用年限6年，报废后估计有残值收入80000元。

使用新机器后，公司每年新增净利润70000元。

资本成本为12%。

要求：

用净现值分析评价该公司能否购买新机器？

【答案】

每年折旧费＝（800000-80000）/6＝120000（元）

NCF0＝-480000

NCF1＝-384000

NCF1-6＝净利润+折旧=70000+120000＝190000（元）

NCF6＝80000

净现值＝-480000-384000×（P/F，12%，1）+190000×（P/A，12%，6）+80000×（P/F，12%，6）

＝-1180（元）

教材解析：

机器购入使用后：

每年折旧费=（800000-80000）/6=120000（元）

营业期每年NCF=净利润+折旧=70000+120000=190000（元）

（1）未来现金净流量现值：

每年NCF的现值=190000×（P/A，12%，6）=781166（元）

一年的利息费用=800000×40%×20%=（64000）（元）

利息现值=64000×（P/F，12%，1）=（57146）（元）

终结期残值收入现值=80000×（P/F，12%，6）=40528（元）

现金净流量现值合计=764548（元）

（2）原始投资额现值：

目前支付额=800000×60%=480000（元）

下年支付额=800000×40%=320000（元）

下年支付额现值=320000×（P/F，12%，1）=285728（元）

原始投资额现值合计=765728（元）

（3）净现值=764548-765728=-1180（元）

该方案净现值-1180元，说明方案的投资报酬率小于12%，方案不可行。

（二）优缺点

基本理念：

（1）绝对数指标满足互斥方案的需求；

（2）相对数指标满足独立方案的需求；（记忆：

相对独立）

优点

（1）适用性强。

能基本满足项目年限相同的互斥投资方案的决策。

（2）能灵活地考虑投资风险。

缺点

（1）贴现率不易确定。

（2）绝对数指标，不便于对原始投资额不相等的独立投资方案进行决策（适合原始投资额相等的互斥投资方案）。

（3）不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策（要求年限相同）。

【净现值要求】原始投资额相同、年限相同的互斥投资方案

三．年金净流量（ANCF）

含义

项目期间内全部现金净流量的总现值或总终值折算为等额年金的平均现金净流量，称为年金净流量（ANCF）。

计算

年金净流量＝

（变形）

＝

决策原则

（1）年金净流量≥0，投资方案可行。

（2）在两个以上寿命期不同的投资方案比较时，年金净现金流量越大，方案越好（正指标）。

优缺点

优点：

适用于期限不同的互斥投资方案决策。

（与净现值的区别）

缺点：

所采用的贴现率不易确定、不便于对原始投资额不相等的

独立投资方案进行决策（与净现值一样）。

【P160例6－4】甲、乙两个投资方案：

甲方案需一次性投资10000元，可用8年，残值2000元，每年取得净利润3500元；乙方案需一次性投资10000元，可用5年，无残值，第一年净利润3000元，以后每年递增10%。

要求：

如果资本成本率为10%，应采用哪种方案？

解：

∵两项目使用年限不同，不能使用净现值进行决策，应考虑年金净流量。

甲方案每年现金净流量：

NCF

＝-10000

NCF

＝3500+

=4500

NCF

＝3500+

+2000=6500

乙方案每年现金净流量：

NCF

＝-10000

NCF

＝3000＋10000/5＝5000

NCF

＝3000×（1＋10%）＋10000/5＝5300

NCF

＝3000×（1＋10%）2＋10000/5＝5630

NCF

＝3000×（1＋10%）3＋10000/5＝5993

NCF

＝3000×（1＋10%）4＋10000/5＝6392.30

甲方案净现值＝（4500×5.335＋2000×0.467）－10000＝14941.50（元）

乙方案净现值＝（5000×0.909＋5300×0.826＋5630×0.751＋5993×

0.683＋6392.30×0.621）－10000

＝11213.77（元）

　　尽管甲方案净现值大于乙方案，但它是8年内取得的。

而乙方案年金净流量高于甲方案，如果按8年计算可取得15780.93元（2958×5.335）的净现值，高于甲方案。

因此，乙方案优于甲方案。

　　本例中，用终值进行计算也可得出同样的结果。

四．现值指数（PVI）

含义

投资项目的未来现金净流量现值与原始投资额现值之比

计算

现值指数（PVI）=

决策

规则

现值指数≥1,方案可行

（说明投资项目预期收益率≥必要收益率）

优缺点

优点：

便于对投资规模（或原始投资额）不同的独立投资方案进行比较和评价--相对数指标（与净现值法的区别）。

缺点：

所采用的贴现率不易确定（与净现值一样）。

【提示】

现值指数属于净现值法的辅助方法，在各方案原始投资额相同时，实质上就是净现值法。

【P161例6－5】有两个独立投资方案，有关资料如表6－4所示。

　　表6－4　　净现值计算表　　单位：

元

项目

方案A

方案B

原始投资额现值

未来现金净流量现值

净现值

30000

31500

1500

3000

4200

1200

要求：

进行投资项目决策

解：

A、B两方案的原始投资不相同，不能用净现值来判断方案的优劣。

按现值指数法计算：

A方案现值指数＝31500/30000＝1.05

B方案现值指数＝4200/3000＝1.40

计算结果表明，方案B的现值指数大于方案A，应当选择方案B。

五、内含报酬率（IRR）：

指项目投资实际可望达到的收益率；或净现值等于零时的贴现率。

（一）计算方法

1.未来每年现金净流量相等时--采用简算法

要求：

没有投资期、项目投产后每年的现金净流量相等。

　第一步：

计算年金现值系数

P/A，i，n＝

＝静态回收期

第二步：

查表求利率

【P162例6－6】大安化工厂拟购入一台新型设备，购价为160万元，使用年限10年，无残值。

该方案的最低投资报酬率要求为12%（以此作为贴现率）。

使用新设备后，估计每年产生现金净流量30万元。

要求：

用内含报酬率指标评价该方案是否可行？

解：

（P/A，i，10）=160/30=5.3333

利率系数

12%5.6502

？

5.3333

14%5.2161

IRR=13.46%

该方案的内含报酬率为13.46%，高于最低投资报酬率12%，方案可行。

2.未来每年现金净流量不相等时--采用逐次测试法

第一步：

自己先估一个折现利率,计算净现值（利率与现值成反比）

第二步：

经过反复测算,仍为找到净现值等于零的折现利率,应采用内插法计算。

（二）决策规则：

内含报酬率≥投资人期望的最低投资报酬率，投资项目可行。

【P163例6－7】兴达公司有一投资方案，需一次性投资120000元，使用年限为4年，每年现金流入量分别为：

30000元、40000元、50000元、35000元.

要求：

计算该投资方案的内含报酬率。

解：

　　因为方案的每年现金流入量不相同，需逐次测试计算方案的内含报酬率。

测算过程如表6－5所示。

　　净现值的逐次测试

年份

每年现金净流量

第一次测算8%

第二次测算12%

第三次测算10%

30000

40000

50000

35000

0.926

0.857

0.794

0.735

27780

34280

39700

25725

0.8930.797

0.712

0.636

26790

31880

35600

22260

0.909

0.826

0.751

0.683

27270

33040

37550

23905

未来现金净流量现值合计

127485

116530

121765

减：

原始投资额现值

120000

净现值

7485

（3470）

1765

利率　　　　　　　净现值

　　10%　　　　　1765

　　？

　　12%　　　　　　-3470

∴IRR=10.67%

（三）优缺点

优点

①反映了投资项目实际可能达到的投资报酬率，易于理解

②适用于原始投资额现值不同的独立投资方案的比较决策

缺点

①计算复杂，不易直接考虑投资风险大小

②在互斥投资方案决策时，如果各方案的原始投资额现值不相等，有时无法作出正确的决策。

总结：

指标间的比较

（1）相同点

第一，考虑了资金时间价值；

第二，考虑了项目期限内全部的现金流量；

第三，在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。

净现值≥0时，年金净流量≥0，现值指数≥1，内含报酬率≥期望最低投资报酬率；

净现值＜0时，年金净流量＜0，现值指数＜1，内含报酬率＜期望最低投资报酬率。

（2）区别

指标

净现值

年金净流量

现值指数

内含报酬率

是否受设定贴现率的影响

是

否

是否反映项目投资方案本身报酬率

否

是

是否直接考虑投资风险大小

是

否

指标性质

绝对数

相对数

【单选题】某

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