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股权质押投融资分析报告

2016年股权质押投融资分析报告

2016年4月

目录

一、股权质押融资方式获青睐..........3

1、股权质押发展概述.3

2、股权质押的相关概念...............4

3、股权质押的优势与风险...........6

二、股权质押对上市公司投资收益的影响........7

1、“警戒线”和“平仓线”附近支撑效应明显.................11

2、质押股东身份对公司股价的潜在影响...15

三、股权质押对上市公司业绩的影响..............17

1、营业收入增速.......18

2、净利润增速...........20

四、结论与建议..............21

五、风险因素22

一、股权质押融资方式获青睐

1、股权质押发展概述

所谓“股权质押”，是指股权持有人（出质方）将股权作为质押品抵押给金融中介机构（质权方）并从中借入资本的一种融资行为。

在质押期（通常为1~2年）内，如果出质人没有发生违约行为，则到期后即可解除质押从而收回股权。

目前世界上大多数国家的法律都规定可以将公司股份作为担保的标的物，我国《担保法》第75条也明确规定：

“依法可以转让的股份、股票是可以质押的一种权利”。

股权质押拥有多种形式，常见的包括上市公司流通股质押、上市公司限售股质押以及非上市公司股权质押等。

其中上市公司流通股票（包括流通股、限售股）拥有公开的价格，因此本文将从上市公司股票质押的角度出发，考察股权质押作为事件驱动因素对上市公司股价的影响以及质押率与股价之间的关系。

由于质押上市公司股权拥有操作简单、风险可控、流动性好等特点，因此股权质押式融资受到上市公司股东尤其是大股东的青睐，特别是近两年，由于实体经济增长乏力导致公司资金状况吃紧，利用上市公司股权质押进行融资的业务更是风生水起。

根据WIND资讯的统计数据，2011年和2012年A股上市公司股东进行的股权质押融资总数分别达到1637例和1975例，同比增长48.95%和20.65%，2005~2012年股权质押次数的复合增长率达21.68%。

2012

年造纸轻工行业上市公司股东进行了104例股权质押，较2011年增长73.33%，2005~2012年行业内股权质押次数的复合增长率达75.85%，发展势头十分猛烈。

2、股权质押的相关概念

通常情况下，股权质押的办理流程首先是上市公司股东向银行、信托等金额中介机构提出质押申请，在审核材料、确认了出质人身份和持股属性后，审核通过其股权质押申请。

双方就质押金额、质押期限及相关费率进行商议之后，签订质押合同，之后到工商部门进行股权质押登记，登记完成后金融机构向上市公司股东发放贷款。

可以看出，与银行贷款繁冗的审批流程相比，股权质押业务的申请办理相对简单易行。

在股权质押的过程中，作为质权方的银行或信托公司在融出资金时通常会根据股票所属板块（主板、中小板或创业板）和流动性等指标给股价打个折扣，称之为“质押率”，它是指质押融资额和质押股票市值的比例。

例如上市公司控股股东将所持用的2000万股公司股票进行质押，公司当时的股价为20元，质权方设定的质押率为50%，那么这笔股权质押的融资额就为（2000×20×50%=）2亿元。

此外，质权方还会按照质押基准股价的一定比例设定一个“警戒线”，假设为70%，那么如果未来公司股价跌至（20×70%=）14元附近时，质权方就会要求作为出质方的上市公司股东增加质押股份或现金。

若无法及时追加，一旦公司股价跌破“平仓线”（假设为50%，则平仓线为20×50%=10元）就由质权方进行平仓处理，届时质押的股权将面临被转让的危险，大股东也可能丧失对上市公司的控制权。

银行、信托和券商等金融机构往往将质押股份打包成理财产品进行出售，以通过信托公司渠道质押为例，上市公司股东的融资成本多为12%左右，其中信托产品投资者获得的收益约为8~10%，剩下的收益由信托公司与渠道分享。

由于股权质押融资拥有无须占用自有资

金、周转速度快、安全边际高、产品设计及操作流程简单等特点，因此深受各类金融机构的欢迎。

3、股权质押的优势与风险

对于上市公司大股东而言，股权质押融资作为一种有效的融资策略，其最大的优势就在于可以维持控股股东的持股状态。

股权质押后，除非发生违约，被质押的股权在法律上仍由原持股人所有，并在质押期内仍然享有其法律赋予的相关权利（如投票权、表决权、收益权等）。

因此，股权质押融资常被视为企业“经济存量”转换为“经济能量”的一种有效且重要的财务策略。

同时，股权质押融资成本多在8~12%左右，远低于民间借贷，可以有效缓解股东的资金压力。

与此同时，上市公司股东进行股权质押也主要存在两类风险，一是控制权转让风险，二是自身杠杆化风险。

国内A股市场上参与股权质押融资的大多是上市公司的大股东（控股股东或实际控制人），这主要是由于大股东拥有上市公司的股份相对较大，其控股股东的地位及其收益能力（公司分红等）能够增强银行、信托等金融中介机构的信心。

一方面，大股东只有在质押期内通过有效运作融入资本、不断增强现金周转能力，才能摆脱资金吃紧的困境；反之，一旦其对融入资本的运作效率不高导致现金流持续短缺，则大股东所面临的违约风险可能导致其失去对公司的控制权。

另一方面，大股东的股权质押融资行为将大幅提高其自身的资产负债率，增加自身杠杆化的风险，同时也引起市场对上市公司经营能力的担忧。

通过以上阐述我们得知，股权质押作为一种审批流程简单、融资成本低的融资手段获得越来越多上市公司股东的青睐。

那么，股权质押这样的事件驱动因素会对上市公司的股价波动和业绩表现产生何种影响？

是否能够透过历史数据挖掘股权质押事件可能带来的投资收益？

我们将在以下章节进行一一分析与解答。

二、股权质押对上市公司投资收益的影响

为了研究股权质押这一事件与上市公司股价与业绩的关系，我们选取2011年1月1日至2013年4月3日为研究的时间窗口，统计期间造纸轻工行业上市公司股东参与过的股权质押融资活动，发现共有33家上市公司进行过188次股权质押，其中已有18家上市公司的63次股权质押办理了解除质押登记手续，其余仍处于质押期。

为了直观地观察股权质押活动对上市公司股价的影响，我们剔除了截至2013年4月3日仍未解除质押的样本，只针对质押的起始和截止/解除日期均落在时间窗口之内的18家上市公司的63次股权质押进行研究，具体情况如表1所示。

1、“警戒线”和“平仓线”附近支撑效应明显

由于上市公司股东所进行的股权质押一般不会披露具体的质押股价基准和质押率，因此，我们根据自递交质押申请至最终形成质押的经验数据，以质押起始日前20个交易日的平均股价作为股权质押基准股价的参考，观察时间窗口内样本公司的股价走势。

此外，为统一测算，本文将警戒线和平仓线分别设定为70%和50%。

统计结果显示，质押期间样本公司股价跌破基准股价的平均幅度为6.72%，也就是说，质押期间造纸轻工行业上市公司股价出现下行是大概率事件。

质押期内股价最大跌幅的均值为25.84%，略高于一般警戒线。

我们发现，63个样本中只有1次质押活动的股价始终站在基准股价之上，占比仅为1.79%，其余均出现不同程度的下跌。

其中，相对基准股价最大跌幅在0~10%和30~40%的样本占比最大，占比各为26.53%，其次为跌幅在40~50%的样本，占比为19.64%，有2起股权质押的公司股价在质押期间跌破基准股价的程度超过50%，占比为

3.57%。

此外，数据显示，在造纸轻工进行的股权质押样本中，质押期间公司股价跌至警戒线的共有26次，概率达53.06%。

其中有7次在跌破警戒线后的较短时间内再次涨至警戒线以上，其余样本的股价则继续下探。

于此同时，样本中2次最大跌幅超过50%的股权质押活动均发生在安妮股份大股东林旭曦与吉林省信托责任有限公司之间，相对质押前基准股价的最大跌幅达56.03%，在跌幅超过50%之后，公司股价用了21个交易日重新站稳在平仓线以上。

截至质押截止/解除日，这2次股权质押的公司股价分别为质押前基准股价的54.94%和63.51%，涨回至50%以上，较质押期间最低股价的涨幅分别达到10.97%和19.53%。

也就是说，对于造纸轻工行业的上市公司，在股权质押过程中公司股价跌至50%之下的概率仅为2.04%，并且跌破50%后实现涨回的概率为100%。

那么，截至质押截止/解除日，样本公司的股价投资收益又如何？

统计结果显示，在股权质押样本中，质押截止/解除日的股价高于基准股价的共17个，占比为30.36%；跌幅在20~30%的样本共12个，占比为21.43%；跌幅小于30%的样本共计44个，占比达78.57%；而跌幅在40~50%的样本共5个，占比仅为8.93%，没有出现跌幅超过50%以上的情况。

以上数据说明，与质押期间的最大跌幅相比，质押截止/解除日的股价出现明显回升，平均回涨幅度为13.74%。

通过上文的分析，我们发现在股权质押期间，质押期间造纸轻工行业上市公司股价下行是大概率事件，样本公司股价相对于基准股价的平均最大跌幅为25.84%，略高于质押双方通常设定的警戒线；而质押期间样本股价始终站在平仓线之上的概率高达96.43%，唯有的2次最大跌幅超过50%的股权质押活动也在质押截止/解除日前实现了涨回。

也就是说，在质押期间，公司股价在“警戒线”和“平仓线”附近获

得的支撑效应明显。

2、质押股东身份对公司股价的潜在影响

在上文中，我们阐述过作为上市公司的大股东参与股权质押融资的风险之一就是失去对公司的控制权，那么出质人“大股东”这一特殊身份会不会对股权质押期间的公司股价走势产生任何影响？

我们统计了18家样本公司的63例股权质押，发现出质人是大股东的有44例，不是大股东的有19例，占比分别为69.8%和30.2%。

质押期间，前者的最大跌幅均值为27.3%，后者的最大跌幅均值为21.88%，二者没有明显区别。

也就是说出质人是否为上市公司的大股东，对质押期间公司股价的波动幅度并无直接影响。

基于以上分析，我们认识到对于造纸轻工行业进行股权质押的上市公司来说，质押期内公司股价出现下行是大概率事件。

样本公司股价相对于基准股价的平均最大跌幅为25.84%，略高于警戒线；而质押期间样本股价始终站在平仓线之上的概率高达96.43%，唯有的2次最大跌幅超过50%的股权质押活动也在质押截止/解除日前实现了涨回。

也就是说，质押期间公司股价在“警戒线”和“平仓线”附近获得的支撑效应明显。

于此同时，与质押期间的最大跌幅相比，质押解除日的公司股价回升明显，平均回涨幅度为13.74%。

此外，数据显示，出质股东是否为公司大股东与质押期间公司股价表现并不存在必然联系。

三、股权质押对上市公司业绩的影响

股权质押作为一种融资手段受到越来越多上市公司股东的青睐，那么，在上市公司股东将股权进行质押、获得流动资金后，上市公司

的业绩表现如何？

股权质押的时点选择是否与公司业绩存在联系？

由于股权质押的时间跨度通常在1~2年，因此我们选取以上18家公司股东进行的的63次股权质押作为样本，分别以单季度归属于母公司股东净利润同比增速和单季度营业收入同比增速作为考察指标，观察质押期间公司业绩变化是否存在一定规律性。

1、营业收入增速

在营业收入方面，我们剔除掉2012年年报和2013年一季报尚未公布的季度数据，共收集到造纸轻工行业18家上市公司的227个季度营业收入增速数据，其中质押期间实现同比正增长的季度共计143个，占比为63%。

这说明质押期内，上市公司的营业收入同比增长是大概率事件。

个股方面，股权质押期间，高乐股份、合兴包装、威华股份、德力股份和星辉车模5家公司各季度营业收入均出现了同比正增长；单季度营业收入实现同比正增长概率在60%以上的公司有12家，占样本总数的66.67%。

这表明质押期间造纸轻工行业上市公司的收入增长情况较为理想。

2、净利润增速

在净利润方面，我们同样剔除掉2012年年报和2013年一季报尚未公布的季度数据，共收集到造纸轻工行业18家上市公司的227个季度净利润增速数据，其中质押期间实现同比正增长的季度有114个，占比为50.22%，出现负增长的季度有113个，占比为49.78%。

也就是说，上市公司在质押期间的盈利能力表现大相径庭，净利润增速高低不一。

具体到上市公司，各个公司的净利润增速水平也不尽相同。

其中，新海股份在股权质押期间每个季度的净利润均保持了同比正增长，安妮股份、劲嘉股份、德力股份和美克股份的净利润同比增速为正的概率也都大于80%，而中福实业、凯恩股份、广博股份和青山纸业的净利润同比增速为正的概率均在30%以下，其中青山纸业在质押期内可观察的5个季度中净利润都出现同比负增长。

以上分析说明，质押期间样本公司营业收入实现同比正增长的概率为63%，其中有5家公司在所有质押活动期间均实现了收入的同比增长。

在净利润增速方面，样本公司实现同比正增长和负增长的概率分别为50.22和49.78%，且个股差异性很大，由此可见，上市公司在质押期间的业绩变化规模性不明显，净利润增速高低不一。

四、结论与建议

通过本文的研究，我们发现一方面，质押期间公司造纸轻工行业上市公司股价下行是大概率事件，整体性机会不明显，因此股权质押事件一旦触发，投资者应该注意规避风险；另一方面，概率统计结果显示，公司股价往往在“警戒线”和“平仓线”附近获得一定支撑，并且与质押期间的最大跌幅相比，质押解除日公司股价的回升幅度明显，因此投资者可以在股价下探的过程中寻找反弹支撑位，把握交易性机

会。

五、风险因素

1、以上研究均基于历史经验数据，单纯根据统计结果进行投资存在一定风险；

2、影响公司股价的因素包括基本面及各类事件，股权质押只是其中一个驱动因素，实际投资仍需对各方面要素进行全方位考量。