高获利价值投资法.docx

高获利价值投资法.docx

《高获利价值投资法.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《高获利价值投资法.docx（14页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

高获利价值投资法

<<高獲利價值投資法>>

作者：

查爾斯‧布蘭迪出版社：

麥格羅‧希爾出版

長久以來，價值投資法一直是股市獲利的同義字。

投資明星華倫‧巴菲特

運用價值投資法，替自己和投資人賺進驚人財富的故事，更是替價值投資

法的績效下了最好的註解。

由華爾街院長班傑明‧葛拉漢所發展出來的價

值投資法，被譽稱是華爾街有史以來，最值得信賴、最安全、也最成功的

賺錢術；它運用「冬天買草帽」、「選公司不選股票」的方式，買入公司

體格健全但是價值被低估的股票，而後安心持有，耐心等待時機成熟時獲

利了結。

然而，全球金融情勢日新月異，為了讓價值投資法在股市中再創

輝煌的戰績，聞名全美的價值投資專家查爾斯‧布蘭迪重新詮釋價值投資

法的部分投資原則，在本書中運用實例與專業資知識，向投資人揭露尋找

高獲利價值股的方法；投資人將可據此建立確實有效的投資組合，在空頭

與多頭市場中掌握先機，輕鬆邁向獲利更豐的價值投資時代。

就如同本書

作者所言，「價值投資法的基本精神，就是投資致富，遵循本書的原則和

方法，將使投資人在股市中無往不利。

」從現在起，告別盲目買賣、心情

隨股價起伏的投資時代，讓《高獲利價值投資法》帶你進入智慧理財殿堂

。

1善用價值投資法

　勃朗尼公司（Tweedy,BrowneCompanyL.P.）向來是價值投資法的忠實

信徒，在該公司1975年至1996年長達二十二年的記錄中，其該公司的年平

均成長率比史坦普500指數（Standard&Poor500Index）還要高出

3.1%，而1996年之前十年的股票型基金的總績效也不過略勝史坦普500指

數1.96%。

有時候，投資似乎是件簡單的事。

如果你在1960年花1萬美元買進全錄（

Xerox）公司的股票。

到了1970年，你的股票價值將高達1,650萬美元﹔如

果你在1982年以1萬美元買進普來斯公司（PriceCompany）的股票，到了

1986年，賣出持股可得到18萬美金。

這些例子，就是典型的「美國夢」：

買到一隻黑馬股，股票價值直飆雲

霄，讓人一夕致富。

我們常聽到，某人之所以最近有能力買新遊艇，駕船

前往墨西哥度假，都是因為他低價買入英特爾（Intel）的股票。

可惜大

多數投資人都無緣享受這樣的發財夢。

對許多人而言，投資股票是一條坎

坷的道路，走來跌跌撞撞。

然而，仍有少數投資人能夠在股票市場中獲利，他們手中的持股日益增

值，年年均獲得豐厚的利潤。

這些股市驕子並非聽信明牌，而是在股市艱難時，運用策略創造財富。

他們並不靠複雜的理論如進場時點（markettiming）、效率市場（efficient

market）和資產組合（assetallocation）理論，也不憑機運，更不是採

行任何傳統的投資方法，這些投資人運用的是價值投資法，不斷地在股市

中創造財富奇蹟。

本章將列舉歷來專業經理人的實際績效，以說明價投資法的功效。

不過

讀者需謹記，價值投資法並非一夕致富的捷徑，更不是投資萬靈丹，但是

只要遵行價值投資法的原則，它將替聰明謹慎的投資人帶來下列四大優點

。

四大優點

降低投資風險，是價值投資法的第一個優點。

相對於其他投資策略而言

，價值投資法幾乎等同於保本型投資策略；因此當成長型投資策略遭逢淨

值大幅滑落的窘境時，更突顯價值投資法降低風險的長處。

價值投資法的第二個優點是，其投資組合的波動性較小。

當然，資產總

值難免上下波動，但投資人不應該被資產總值的波動擾亂心志，這點我將

在稍後的章節中說明。

第三個優點是，價值投資法的交易成本相對較低。

由於價值投資法的持

有股票期很長，不像短線交易投資人一樣，頻頻進出場，因此有耐心的投

資人自然享有撙節買賣手續費的好處。

第四個優點非常實際，那就是價值投資法可以點石成金，為你帶來財富

。

投資型態

管理資產的方式有許多種，價值投資法和成長型投資法是最常被運用的

兩種策略。

由於這兩種投資型態都以追求資本成長為首要目的，因此一般

人常會混淆不清。

事實上，追求資本成長是兩者唯一的相同點。

採用成長型投資法的經理人主要買入能快速提升獲利的股票，投資的產

業涵蓋飲品類、醫藥保健類、家電用品類以及科技類股。

使用價值投資法的經理人則是運用本益比、配股、帳面價值（BookValue

）、現金流量（cashflow）等，選出股價相對偏低的股票做為投資標的

。

選股偏重於對景氣循環敏感的產業，如能源類、財務管理類或基本金屬

類。

當某家處於成長型產業的公司顯示股價偏低的現象時，也會成為價值

投資法的投資標的。

心理因素

從就長期投資的觀點來看，選股上的考量使得價值投資法略勝成長型投

資法一籌。

因為一般成長型投資組合所選取的股票，其資本利得大於所有

股票的平均值，股息小於平均值。

此外，相對於帳面價值和現金流量而言

，成長型投資法所選擇的股票，其股價高於市場平均值。

成長型投資法時常買到相對高價的股票。

這是因為市場預期這些公司的

盈餘將大幅提昇，然而，高度期望的結果常不能如人所願；根據伊利諾大

學（Univ.ofIllinois）約瑟夫．拉肯林秀（JosefLakonishok）、安

德烈．謝弗（AndreiShleifer）以及羅伯．威士尼（RobertW.Vishny

）三人的研究報告指出：

「在高度期望之下，投資人常對魅力十足的明星

股失望，對價值投資法所選取的醜小鴨卻不會有任何怨言。

」

這項研究指出：

「和價值投資法相較之下，成長型明星股的營運和盈餘

通常會被高估；像是專家原先預估現金流量將成長11.3%，但是結果只成

長3%，或是預估某家公司的盈餘將成長22.6%，結果只成長0.4%。

」。

因

此如果一家公司的盈餘未能達到華爾街專家的預期水準，等到最後正確數

字出籠，便會引發失望性賣壓，使得股價一蹶不振。

根據價值投資法所選取的潛力股，其股價漲跌則呈現完全不同的走勢。

根據定義，潛力股的股價，就其盈餘和配股而言，明顯低於平均值，所以

市場對這些公司的期望不高，股價也因此呈現偏低的局面。

並非所有這種

類型的公司股票都具有潛力，不過有經驗的基金經理人卻懂得在垃圾堆中

挖掘珍寶，逢低買進；當珍寶上的塵埃拭盡，成為市場上的明星，股票達

到超過公司實際價值的高價位時，就是基金經理人賣出的時機。

價值投資

法的基本策略就是，在股價被低估時買進，等到股價被高估時再賣出

。

善用價值投資法的評價投資人，不預測醜小鴨何時會變成天鵝，因為

那是投機客才會做的事。

然而評價投資人所掌握的上市公司基本面資料，

卻可以讓評價投資人確信醜小鴨終將蛻變，到時候，整個市場的觀念也會

跟著改變，群起追逐美麗的天鵝。

數字會說話

眼見為實，為了讓你更瞭解價值投資法的成果，我們將列出運用價值投

資法的基金，其歷年來之操作績效。

表1-1是史洛斯公司（Walter&

EdwinSchlossAssociates,L.P.）1956年至1995年12月31日，共四十年

的績效表。

這段期間，史坦普500指數（S&P500）平均上漲10.8%，而史

洛斯公司的年平均績效則達15.4%。

表1-1

史洛斯公司績效表

（1）史洛斯公司

（2）史坦普500指數差值

（1）-

（2）

年所有基金報酬率（%）報酬率（%）（%）

19565.16.56-1.46

1957-4.7-10.786.08

195842.143.36-1.26

195917.511.965.54

196070.476.53

196121.626.89-5.29

19628.3-8.7317.03

196315.122.8-7.7

196417.116.840.62

196526.812.5414.35

19660.5-10.0610.56

196725.823.981.82

196826.611.0615.54

1969-9.0-8.5-0.5

-0.5

1970-8.24.01-12.21

197125.514.3111.19

197211.618.98-7.38

1973-8.0-14.666.66

1974-6.2-26.4720.27

197542.737.25.5

197629.423.845.56

197725.8-7.1832.98

197836.66.5630.04

197929.818.4411.36

198023.332.42-9.12

198118.35-4.9123.26

198224.121.412.69

198338.422.5115.89

19846.36.270.03

198519.532.16-12.66

198611.918.47-6.57

198720.25.2314.97

198829.816.8112.99

19892.231.49-29.29

1990-12.8-3.17-9.63

199131.130.40.7

19929.27.681.52

199320.29.910.3

199411.41.2910.11

199521.237.53-16.33

年平均報酬率15.4%10.8%4.6%

資料來源﹕史洛斯公司（Walter&EdwinSchlossAssociatesL.P.）

表1-2

勃朗尼公司績效表

（1）勃朗尼公司

（2）史坦普500指數差值

（1）-

（2）

年基金報酬率（%）報酬率（%）（%）

197556.437.219.2

197640.423.816.6

197727.2-7.234.4

197819.96.613.3

197928.718.710.0

198014.632.5-17.9

19819.9-4.914.8

198215.621.5-5.9

198331.222.78.5

198415.86.39.5

198528.931.8-2.9

198611.618.7-7.1

19874.25.3-1.1

198818.116.61.5

198913.231.7-18.5

1990-12.3-3.1-9.2

199124.030.5-6.5

199214.97.67.3

199312.710.12.6

1994-0.11.3-1.4

199536.437.6-1.2

1996（9個月）15.513.52.0

年平均報酬率18.8%15.7%3.1%

資料來源﹕勃朗尼公司（Tweedy,BrowneCompanyL.P.）

表1-3

巴菲特公司績效表

道瓊指數巴菲特公司巴菲特有限公司

年報酬率（%）報酬率（%）報酬率（%）

1957-8.410.49.3

9.3

195838.540.932.2

195920.025.920.9

1960-6.222.818.6

196122.445.935.9

1962-7.613.911.9

196320.638.730.5

196418.727.822.3

196514.247.236.9

1966-15.620.416.8

196719.335.928.4

19687.758.845.6

1969-11.66.86.6

累積績效

1957-8.410.49.3

1957-5826.955.644.5

1957-5952.395.974.7

1957-6042.9140.6107.2

1957-6174.9251.0181.6

1957-6261.6299.8215.1

1957-6394.9454.5311.2

1957-64131.3608.7402.9

1957-65164.1943.2588.5

1957-66122.91156.0704.2

1957-67165.31060.9932.6

1957-68185.72610.61403.5

1957-69152.62794.91502.7

年平均報酬率7.429.523.8

資料來源：

華倫‧巴菲特〈超級投資者〉，《赫密士》（Hermes）1984年

秋季號

表1-2是勃朗尼公司（Tweedy,BrowneCompanyL.P.）的績效表。

勃朗

尼公司向來是價值投資法的忠實信徒，自1975年至1996年9月，長達二十

二年的投資記錄中，該公司各基金的年平均收益率高達18.8%，比史坦普

500指數的年平均成長率15.7%，還要高出3.1%；而根據統計，1996年之前

十年，所有股票型基金的總績效，也不過略勝史坦普500指數1.96%

。

最後讓我們來看看價值投資法大師華倫．巴菲特（WarrenBuffett）

的記錄。

如果你在1956年，投資1萬元於巴菲特的私人投資組合，到了

1969年，你的財富將倍增至26萬美元。

（見表1-3）

1965年，巴菲特成立了柏克夏哈薩威公司（BerkshireHathaway），以

控股方式投資幾家大型公司。

三十一年來，柏克夏哈薩威公司的年平均獲

利率，高出史坦普500指數達13.02%之多。

（見表1-4）

技術取勝

有些人認為這些傲人的記錄純粹是運氣，然而，這些記錄都長達數十年

之久，可見成功絕非機運。

表1-5列舉了四家採用價值投資法的投資公司

其歷年來的績效，與同期平均股價成長的比較表。

表1-4

柏克夏哈薩威公司績效表

年度增減百分比

（1）柏克夏哈薩威公司

（1）史坦普500指數差值

（1）-

（2）

年每股淨值（%）含配息（%）（%）

196523.810.013.8

196620.3-11.732.0

196711.030.9-19.9

196819.011.08.0

196916.2-8.424.6

197012.03.98.1

197116.414.61.8

197221.718.92.8

19734.7-14.819.5

19745.5-26.431.9

97521.937.2-15.3

197659.323.635.7

197731.9-7.439.3

197824.06.417.6

197935.718.217.5

198019.332.3-13.0

198131.4-5.036.4

198240.021.418.6

198332.322.49.9

198413.66.17.5

198548.231.616.6

198626.118.67.5

198719.55.114.4

198820.116.63.5

表1-4

柏克夏哈薩威公司績效表

年度增減百分比

（1）柏克夏哈薩威公司

（1）史坦普500指數差值

（1）-

（2）

年每股淨值（%）含配息（%）（%）

198944.431.712.7

19907.4-3.110.5

199139.630.59.1

199220.37.612.7

199314.310.14.2

199413.91.312.6

199543.137.65.5

註﹕1965年、1966年計算期間至9月30日止。

1967年計算期間為15個月，

計至12月31日，其餘皆計至12月31日

資料來源﹕柏克夏哈薩威公司1995年年報

從這些記錄中，我們可以歸納出一個結論：

價值投資法是一場馬拉松競

賽，而非百米短跑。

因為在這些年間，約有6%的時間，這幾個公司的收益

呈現負成長，且約有四分之一的時間，價值投資法的表現遜於整體股市（

表1-6）。

不過路遙知馬力，價值投資法經過長程競逐後，還是能展現傲

人的成績。

表1-5

長期績效

期間年平均酬率與整體股市差值

公司名（年）（%）（%）

史洛斯公司4015.4+4.6

勃朗尼公司21.7518.8+3.1

華倫巴菲特夥伴公司1323.8+16.4

柏克夏哈薩威公司3123.76+13.0

註﹕由於每家公司的基期與期間不同，因此本表只能算是粗略的統計。

除

了華倫．巴菲特夥伴公司與道瓊工業指數相比之外，其餘皆以史坦普500

指數為比較標準。

巴菲特夥伴公司與史洛斯公司的績效，已扣除股東紅利

。

表1-6

短期損失

名目淨損年數落後整體市場年數

公司占總年數百分比占總年數百分比

史洛斯公司15.027.5

勃朗尼公司9.145.9

華倫巴菲特夥伴公司0.07.6

柏克夏哈薩威公司0.09.6

細讀記錄

有些讀者不免質疑，以上的輝煌績效，是出自於各基金經理人的傑出操

作才能，一般運用價值投資法的投資人，可能無法達成這麼好的成績。

的確，師傅領進門，修行在個人，有些基金經理人的功力就是優於他人

，所以即使用同一種投資法，投資績效還是會因人、因技術而異。

然而研究數據顯示，價值投資法絕對是經營投資組合的最佳策略，尤

其就長期觀點來看，價值投資法的表現更是領先群雄。

伊利諾大學（Univ.

ofIllinois）的研究報告指出：

「價值投資法的操作績效和其他追求業

績成長的操作策略相比，前者的年平均收益率高出8%。

」研究中同時發現

：

「價值投資法在整體股市走低時，表現相對而言較為良好。

在研究期間

一百二十二個股市上漲月份中，價值投資法與其他操作策略的績效不分軒

輊；股市漲幅最大的月份，價值投資法的操作績效明顯領先其他操作策略

和市場指數，然而當股市崩跌的時候，價值投資法的表現更是耀眼。

整體

而言，價值投資法無論在股市上漲、下跌或盤整時，都優於其他策略。

」

維吉尼亞大學達登商學研究所（Univ.ofVirginia掇DardenGraduate

BusinessSchool）的麥可．伯利（MichaelBerry）和米契爾．史旦（

MitchellStern）兩位教授，在一篇研究紐約證券交易所（NYSE）的報告

中指出，如果一位投資者在1962年初，以1萬美元買進紐約證券交易所的

低本益比股票（即本益比排名居後五分之一的股票），到了1987年，他的

資產將達到754,167美元﹔如果他平均買進市場上的所有股票，資產將只

達到前者的三分之一，即229,828美元（低本益比股票正是價值投資法選

股的重要參考因素之一）。

研究報告同時顯示，低本益比的投資組合，年

平均收益率達16.8%，而史坦普500指數的年平均成長率只有9.8%。

此外，法蘭克‧羅素公司（FrankRussellCompany）所編纂的不同指數

組合，也說明了價值投資法的長期獲利能力。

如果某人在1979年以100,000

美元投資於羅素評價3000指數（Russell3000ValueIndex）所列的各股

，到了1996年底，他將擁有多達1,610,000美元的資產；如果他在同時間

以相同金額投資羅素成長3000指數（Russell3000GrowthIndex）所列

的各股，資產將只能成長為291,000美元。

（這兩項指數都是由羅素公司

所編製，選取不同的股票為樣本。

兩項指數的樣本股票涵蓋了美國境內98%

的上市、上櫃股票。

）羅素評價3000指數的高成長特性，佐證了伊利諾大

學研究報告的正確性。

價值投資法不僅在美國股市表現卓越，在其他國家的表現也令人刮目相

看。

刊印在《財務分析師期刊》（FinancialAnalystsJournal）的一項

研究報告指出：

「在本研究實施的六個海外地區，價值投資法股票組合的

績效，都優於成長型股票組合（研究期間自1981年元月至1992年元月止）

而兩組投資組合都經得起風險的考驗。

」研究報告更進一步點出：

「價值

投資法在海外市場獲利更令人驚訝。

」

展望未來

即使有了上述的例證，仍然有人懷疑，華倫‧巴菲特和華特‧史洛斯以

價值投資法崛起於五○年代和六○年代的股市，但是目前的投資環境是否

已經不同？

價值投資法在現代是否仍能連戰皆捷？

沒錯，投資環境正在改變，而且變得更適合於價值投資法。

過去三十年

來，投資市場的兩項劇烈變化法人比重明顯增加、投資期間大幅縮短，使

得運用價值投資法的基金經理人更有發揮長才的空間。

在伊利諾大學的研

究報告中提到：

「許多投資人熱衷於追尋兩、三個月內能暴漲數倍的股票

……基金經理人的持股期間更短，一旦他們的績效落後於大盤或落後於同

業，馬上會面臨基金受益人贖回的壓力。

但是經由價值投資法所選取的股

票，約需三至五年的期間才能顯現威力，在這段期間內，價值投資組合的

績效可能遜於大盤。

因此許多基金經理人基於職業生涯考量，為了不承擔

這種風險，便會避免使用價值投資法。

」

研究報告的結論裡寫道：

「散戶和基金經理人都選擇成長型投資組合，

這麼一來使得價值投資法的選股標的愈發便宜，獲利也將更豐厚。

」換言

之，追逐明星股的投資潮流反而產生市場區隔的效果，讓運用價值投資法

的經理人趁機大撿便宜貨。

尋找低價股

相對於上述結論，財經專家可能會駁斥：

「高效率市場不可能有漏網之

魚；分析師瞭解太多公司的太多內情。

」

這個說法或許是對的，潛力股並非垂手可得，但是史洛斯、巴菲特和其

他價值投資法經理人，依然能從砂礫中淘選出黃金。

以下兩個成功的案例

：

哥特－拉森船務公司（GotaasLarsenShippingCorp.），以及海灣西

方公司（Golf&Western）就是其中的代表作。

哥特．拉森船務公司

當全球航運不景氣的時候，哥特—拉森公司的股票由12美元崩跌至4美元

，當時有兩家運用價值投資法的公司，巴雷兄弟（BarclayBrothers）和

英倫財務公司（Britishfinanciers），在這個價位買進哥特—拉森公司

的股票。

當時該公司擁有的油輪和豪華遊輪船隊，每股清算值為7美元；

到了1988年，哥特—拉森公司以27,500萬美元的價格，讓售1982年僅值

3,000萬美元的遊輪船隊，於是巴雷兄弟和英倫財務公司即以每股48美元

的價格，出售手中持股。

海灣西方公司

海灣西方公司則是另一個成功的例子。

1982年，海灣西方公司的盈餘大

幅縮小，還吃了幾筆倒帳，雖然帳面價值為28美元，但股票市價只有15美

元左右，大約是帳面價值的一半。

當時的海灣西方公司看起來似乎搖搖欲

墜，然而卻有著東山再起的潛力，經過內部合必將能重振雄風

。

1984、1985兩年，該公司進行了一次大規模重整行動，完全脫胎換骨

；投資人獲知公司重整成功，群起追逐，到了1987年，海灣西方公司的股

價已飆漲為帳面價值的兩倍以上。