金融工程与金融效率相关问题研究.docx

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金融工程与金融效率相关问题研究

金融工程与金融效率相关问题研究

自７０年代以来金融管制普遍放松金融自由化席卷全球全球市场一体化趋势不断加强金融创新达到了前所未有的高度并直接促进了投资基金、金融衍生工具等风险管理技术的爆炸式增长使金融业发生了全面而深刻的变化在这一深刻的变化中作为金融创新和金融衍生工具发展理论基础和技术保证的金融工程于８０年代中后期在西方发达国家金融领域中出现并伴随和推动着金融创新的变革至９０年代大规模、大范围地运用金融工程的技术、方法和手段来解决日益复杂的金融、财务问题的金融工程化趋势已不断加强金融科学已从传统的描述性和分析性的阶段过渡至到了工程化的阶段开始大规模地创造出经济和社会效益金融工程已对全球的金融经济产生深远的影响一、金融工程的含义及其基本组成

金融工程（FinacialEngineering）现在有关文献中但直到80年代后几年动态套期保值策略——组合保险的创始人李兰德和鲁宾斯但才开始讨论‘金融工程新科学”１９８８年美国金融学教授费纳蒂（Finnerty）的背景下首次给出了金融工程的正式定义即“金融工程包括新型金融工具与方法的设计、开发与实施以及为金融问题提供创造性的解决办法.

一般说来金融工程的概念有狭义和广义两种狭义的金融工程主要是指利用先进的数学及通讯工具在各种现有基本金融产品的基础上进行不同形式的组合分解以设计出符合客户需要并具有特定Ｐ／L性的新的金融产品而广义的金融工程则是指一切利用工程化手段来解决金融问题的技术开发它不仅包括金融产品设计还包括金融产品定价、交易策略设计、金融风险管理等各个方面本文采用的是广义的金融工程概念

金融工程是金融业不断进行金融创新提高自身效率的自然结果其原因在于金融工程的应用范围来自于金融实践且全部应用于金融实践概括他说金融工程应用于三大领域一是新型金融工具的设计与开发二是新型金融手段和设施的开发其目的是为了降低交易成本提高运作效率挖掘盈利潜力和规避金融管制三是为了解决某些金融问题或实现特定的财务绎营目标制定出创造性的解决方案金融工程的组件是各种现有的金融工具和金融手段再复杂的金融产品和工具都可以分解成各种基本的金融工具如果把传统的金融产品（如股票、债券）及其衍生金融工具（如远期、期货、调期、期权等）比作建筑房屋用的基础材料的活那么各种新型金融产品就是这些简单基础材料组建的楼房和大厦不同的结构组合就会形成结构造型卞同的高楼大厦目前金融创新产品已达３２００多种名义价值达１８万亿美元目前已成熟的金融产品大体可分为股权类、债务类、衍生类和合成类四种其中最主要的是目前大量涌现的衍生证券工具合成类金融产品是一种跨越了利率市场、外汇市场、股票市场和商品市场中两个以上市场的产品证券存托凭证（ＤＲ）、股指期货等均属此类基本的金融手段则包括电子化证券交易、证券的私募与公开上市、存架登记、电子资金划拨等这些都与现代科学技术尤其是计算机和通讯技术的发展有密切关系

金融工程的运作具有规范化的程序诊断——分析——开发——定价——交付使用基本过程程序化其中从项目的可行性分析产品的性能目标确定方案的优化设计产品的开发定价模型的确定仿真的模拟试验小批量的应用和反馈修正直到大批量的销售、推广应用各个环节紧密有序大部分的被创新的新金融产品成为运用金融工程创造性解决其他相关金融财务问题的工具即组合性产品中的基本单元

金融工程中其核心在于对新型金融产品或业务的开发设计其实质在于提高企业效率它包括（１）新型金融工具的创造如创造第一个零息债券第一个互换合约等；（２）已有工具的发展应用如把期货交易应用于新的领域发展出众多的期权及互换的品种等；（３）把已有的金融工具和手段运用组合分解技术复合出新的金融产品如远期互换期货期权新的财务结构的构造等其一切设计原则常呈现出如下的特点（１）剥离与杂交即运用尖端技术对风险和收益进行剥离、分解或杂交而创造出新的风险与收益关系如将附在国债券上的息票从本金上剥离下来单独出售创造出ＳＲＴＩＰＳ之后又将其同掉期结合产生了ＳＲＴＩＰＳＷＡＰ产品；（２）指数化与证券化指数化是将一些基本的金融工具的价值同某些市场指标如股票指数、ＬＩＢＯＲ等挂钧为避免市场反向变动的损失常将其设计成期权的形式证券化以原来缺乏流动性的资产如不动产、不良债权、垃圾债券等为基础发行新的证券如资产后备债券（ＡｓｓｅｔｂａｃｋｅｄＢｏｎｄ）或资产掉期证券；（３）保证金机制使交易双方违约风险下降确保交易公平同时使金融机构资金占用大大降低；（４）业务表外化监管机关对商?

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BR二、金融工程与金融效享的互动机制及金融工程对金融效率的推动金融工程是在市场经济条件下市场不断追求更高的金融效率的产物与此同时金融工程又直接促进了金融效率的全面提高金融工程的产生与发展受到多种因素的推动主要是经济、金融环境的转变经济主体内在需求的变化金融理论的发展技术的进步及向金融领域的渗透四方面共同作用的结果而从深层次上看这四方面都从本质上反映了市场追求高效率的内在要求

１．７０年代以来国际经济和金融形势的巨大变化为金融工程提供了萌发的土壤首先７０年代初以固定汇率为主要内容的布雷顿森林体系崩溃浮动汇率制取而代之再加上中东石油危机等原因汇率、利率、股息率等一系列相关的变量处于极不稳定、难以预料的波动之中；其次随着生产的国际化和资本流动的国际化趋势日益加强价格的易变性由一国扩展到全球世界金融市场风险大大增加传统的金融商品如股票、债券、外汇等已不能有效地对付日益扩大的风险以“避险”为目的的金融创新大量涌现金融工程也应运而生；再次西方发达国家８０年代以来实行的“放松管制”以及金融业务全球化又给金融工程的快速发展提供了广阔的制度空间金融全球化作为世界经济和金融发展的必然趋势同时又是相对并在很大程度上背离实质经济的全球运动据估计目前全世界的金融交易量大约是商品（服务）交易量的２５倍显然资本流动、货币体系、金融市场和金融机构的全球化必然要求有相应高效的金融运作效

率这就成为金融工程产生的原始推动力

２经济主体在激烈竞争中对金融资产流动性和盈利性需求的加大是金融工程产生与发展的内在动因传统金融工具和方法在收益性、流动性上存在矛盾但现实的金融企业和非金

融企业却有着以最小的成本（包括风险成本、流动性成本）换取最大收益的本能要求因而对低成本、多样化融资方式需求增加金融工程顺应这种需求创新出了一系列金融产品或增加流

动性、或风险管理、或增加收益性、或降低企业所有者将资产委托给经营者的代理成本（ＡｇｅｎｃｙＣｏｓｔ）其中风险管理要求即通过降低交易成本增强多样性从而提高金融市场的运作效率是金融工程发展的本质动因

３·金融理论的发展是金融工程发展的理论基础近２０年来华尔街的两次革命实现了金融理论的突破１９７２年１２月米尔顿·弗里德曼的题为《货币需要期货市场》的论文为货币期货的产生奠定了理论基础费金·布莱克和马龙·肖在１９７３年提出的期权走价模型使当年的期权交易所得以成立８０年代达莱尔·达菲等人在不完全资产市场一般均衡理论方面的经济学研究从理论上论证了金融工程对社会资源配置效率提高的重大意义９０年代的各种金融工程理论如资产定价模型、风险模型更是得到空前发展客观适用性和精确性也大大提高金融工程得以迅速发展

４·技术进步及其向金融领域的渗透给金融工程的发展提供了巨大的技术支持计算机与通讯技术的飞速发展使金融变量变动加快、风险增加对金融工程的需求也随之增加而且加上以人工智能力代表的复杂计算能力的增强使许多需要高精技术的金融创新成为运用的可能许多理论模型获得了得以实际运用的条件并能够模拟检验从供给方面给予金融工程发展的技术支持

总之提高金融效率是金融工程产生和发展的最根本推动力金融工程是金融业追求利润最大化、不断提高自身效率的结果但金融工程在飞速发展的同时也对全球金融体系产生了深远的影响在相当大的程度上推动了金融效率的提高

1）金融工程提高了金融机构的经营效率与功能实现首先金融工程开发设计出的新型金融工具相互之间在特性上混杂、交叉打破了银行制度的专业化分工使金融机构业务种类、经营范围扩大获取的收益大幅度提高如可转换证券融合了债券与股票的特点银行贷款也可具有证券的特性金融机构业务进一步交叉缩小了传统的金融专业分工界限如美国、英国、德国等发达国家的一些商业银行其业务范围基本上包括了所有的金融业务使银行的组织体系发生着重大变化推动着整个金融业向纵深方向发展壮大其次从需求的角度看金融工程有助于提高金融机构的服务质量金融创新开发出的种类繁多的新型金融工具为人们的投资提供了多种选择满足了客户对金融资产的多种需求激发了金融机构创新金融工具的内在冲动随着金融工程的深化金融机构服务内涵的扩大对其经营能力提出了更高的要求金融机构可以运用金融工程为客户提供新的金融产品和服务手段提高服务的深度和广度再次金融工程使金融机构组织结构和管理素质发生变革金融工程推动金融机构形成合乎现代市场经济体制要求的金融组织模式和治理结构９０年代金融机构兼并之风使其结构调整步伐加快在完成组织机构变革之后其功能和业务都有所增强管理方面金融机构注重根据自己的需要进行资产负债管理和风险管理决策机构和执行机构日趋融合决策效益加强最后金融工程鼓励了竞争促进了金融机构提高竞争力金融工程的核心要素如对金融的创新程度、技术含量的高低、信息技术的优劣以及收益／风险的配套已成为金融机构体现其经营实力与地位的竞争热点这种竞争性具有充分的相互替代作用一方面促进构在资产收益性、流动性、风险性基础上不断创新金融工具以增强自身竞争能力；另一方面也促使金融机构不断运用现代技术和先进通讯技术建立高效的运行机制提高金融信息管理系统的技术水平一般而言在既定的技术条件下产品总是受至“投入的制约金融机构单纯地增力资本或单纯增力”人员都将面临收益递减规律的影响口果没有技术进步的支持要实现持续增长是十分困难的而金融工程通过开发新的金融产品获取新的收益来源使得金融机构的持续增长、持续发展成为可能如西方商业银行的表夕）业务收入已占收入的４０％～６０％可见金融工程对金融机构收益增长的明显作用

２）金融工程提高了金融市场的效率首先金融产品、业务创新极大丰富了金融市场交易壮大了市场规模自６０年代美国花旗银行推出第一张大额可转让定期存单至今各种系歹化、复合化的金融工具如ＮＯｗ帐户、货币市场共同基金、自动转帐帐户、股票指数等层出不穷这些金融工具以高度流动性为基本特征在合同性质、期限、支付要求、市场化能力、收益、规避风险等方面各具特点力快了国际金融市场的一体化进程壮大了金融市场规模促进了金融市场的活跃与发展高效率的金融市场应该为绝大多数理性投资者提供能够方便构建被他们自认为有效投资组合的机会）金融工程正是丰富了投资者的选择提高了金融市场的效率其次金融工程有助于金融商品的价格发现实现金融市场均衡根据金融工程的运作机制如果现存金融商品的价格没有处在均衡位置就存在着“套利机会就必然可以通过利用基本金融工具和衍生金融工具组合出新型金融工具获得无风险利润金融工程使金融市场上出现的任何微小的套利机会都会被利用因此不论是信息因素使金融商品价格的短期失衡还是市场条件的根本变化导致的均衡价格移位者能因为金融工程师的行为促使其迅速恢复至均衡状态再次金融工程提高了投?

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３）金融工程提高了金融宏观调控的效率金融工程综合运用多种金融工具和金融手段创造性地解决央行宏观调控问题实现风险管理央行可利用金融工程创造新型的监管调控工具如１９９０年春、秋季德国政府通过非公开销售方式发行了一种特殊的十年期债券它实际上是标准的十年期政府债券与以其为标准的看跌期权的综合这种特殊产品非常出色地自动实现了央行的公开市场操作功能从而大大削减了传统公开市场操作人为判断入市时机所带来的误差和交易成本可见金融工程为新型金融监管体系、调控机制的构建提供了有力支持+当然我们也要看到由于金融工程的高度专业化和复杂化及其产品的高杠杆性和虚拟性给金融业的监管和金融体系的稳定带来了新的问题但这些问题的解决仍有赖于金融工程的进一步发展和有效利用

三、发展我国的金融工程、提高金融效率的思路

目前我国金融业正经历着从封闭的财政型银行体系向开放的现代化金融体系转变的过

程由于长期的金融压制使得国内金融体系运行效率低下面对货币市场基础薄弱资本市场极不完善且国际国内金融风险增加、金融监管难度加大等不利因素金融体制改革的每个环节都存在风险为此建立和发展我国的金融工程积极有效地借鉴各种风险管理技术无论从宏观角度还是微观角度来看都具有提高金融效率的重要作用金融工程在我国已具雏形金融衍生工具市场有了初步发育外汇期货、股票指数期货、认股凭证、可转换债券和国债期货曾小有规模外汇远期和货币互换也曾小范围存在过虽然大多数衍生品市场由于各方面的因素先后关闭但反映出我国对金融工程一定程度的现实需要资本市场尤其是证券一级、二级市场发展迅速公司股票包装上市、买壳注资、企业兼并重组等活动中系统化、工程化的策略手段己偶有使用为大企业集团理财的财务公司也逐步成立

应用各种金融手段提高企业的资产负债管理水平对外融资活动规模不断壮大银团贷款项目融资在国外发行债券、股票等虽大多由外国著名投资银行机构运用金融工程进行策划实际上也意味着金融工程对我国的渗透

目前金融工程在我国的发展主要面临以下制约因素

１·体制约束金融工程的发展必须有相应的市场需求主体作支持但由于我国的企业改革特别是国企改革滞后企业的经营管理尚不健全企业的风险管理意识薄弱内在利益冲动有余而责任约束不足缺乏内在的风险防范需求；金融改革还未有实质性进展多数的金融机构经营管理体制没有改变缺少压力和创新的动力；此外投资者整体素质较低因此风险管理市场需求主体尚未真正到位这无疑将对我国金融工程的发展产生不利的影响

２·市场基础约束金融工程的发展和运用尤其是衍生工具的创新要求发达、高效的金融市场和丰富的现货基础我国金融市场分割、狭小信息成本高股票、债券等基本金融工具规模小且不够规范更为主要的是金融价格市场化进程太慢目前形成我国金融资产价格的市场机制很不健全市场化程度较低主要表现为人民币汇率形成机制的行政色彩浓厚虽然汇率已经并轨但目前的汇率水平并不能真实反映外汇市场的资金供求状况此外利率市场化进程举步艰难银行存贷款利率、国债发行利率仍然由国家控制银行同业拆借市场利率因参与对象少、交易量不大基本上体现不出资金市场的供求情况更无法成为资金市场的基准利率

３·技术约束尽管我国证券市场电子化程度较高银行业务处理也普遍推行电脑化通讯设施及技术水平部有了一定的基础但我国国民经济的信息基础设施还远未建成和睦全快捷、高效的信息传输网络建设进展缓慢清算交易系统离高效、快速、准确要求甚远现代科学技术尤其是计算机技术和远程通讯技术未能在金融领域发挥其应有的作用金融工程运用所要求的技术条件不能满足

４·理论制约我国金融理论还停留在理论描述、定性分析及经验判断的阶段统计、数理分析及其它尖端前沿科学的成就尚未用于金融理论的研究金融工程尚未得到应有的先进理论支持另外中央银行的监管能力与调控方式亟待进一步提高金融工程所需的复合型高级人才的缺乏以及金融体系对外的长期封闭等因素也制约了金融工程在我国的发展

推动金融工程在我国的发展从而提高整个金融领域的效率是一项复杂的系统工程结合

当前的经济金融环境发展具有我国特色的金融工程具体可从以下几个环节着手

１·努力加快金融体制改革稳步推进商业银行体系改革步伐中国正值经济体制的转轨时期国有商业银行在产权安排、组织结构、经营机制和行为特征上是垄断化、计划化与竞争化、市场化并存在金融体制改革的过程同时进行金融工程建设可以实现中国金融业效率的高速增长为此一要进一步加快国有银行的商业化改革步伐加快外资金融机构的引进促进金融同业竞争改善金融服务水平；二是加速建立、健全金融宏观调控体系完善金融调控和调控政策工具改进政策传导机制提高政策执行效率；三是进一步加强金融法制建设完善金融监管制度通过对发达国家金融创新和衍生工具发展的经验和教训的借鉴研究有效的针对金融工程运用及其产品的监管手段和制定相关的法律法规；四是抓住政府机构改革的有利时机加速政府职能转变逐步淡化行政干预金融市场的力量；五要加速推进企业改革尤其是国企改革步伐积极培育风险管理的市场需求主体

２．大力发展现货市场的同时适当介入衍生金融市场稳步推进利率的市场化改革进程和人民币的自由兑换进程大力发展现货市场再根据现货基础的厚实程度和现实风险管理的需要发展相应的衍生市场充实金融工程技术发挥的工具基础可考虑首先重点发展外汇、股票指数、国债的远期与期货市场以及可转换债券市场然后在利率市场化的条件下使债券利率、优先股红利浮动化最后试点并逐步推广期权与互换交易在推广初期应制订较高的保证金比率并限制交易主体和品种以控制风险和过度投机

３．发展投资银行业务逐步引进金融工程系统化、工程化的理财技术在目前金融工程难以马上应用于金融衍生工具创造的情况下可考虑重点发挥其理财、风险管理功能适应资本市场发展的需要和企业、个人日益旺盛的理财需求投资银行不但要从无到有的快速发展业务还要提供全方位的资本营运服务投资银行应成为实施金融工程的急先锋为国企改革提供资金和制度创新的动力促使企业管理方式和股权结构转变推动投融资体制改革以完善金融市场降低市场的信息成本提高金融效率

４．积极鼓励、正确引导适应中国国情的金融工程建设和金融创新首先商业银行应提高对金融工程的认识真正把研究、开发新业务当作发展的新增长点其次中央银行应从组织和制度上保证金融创新的顺利进行加强与国外金融机构的交流和合作在现阶段商业银行可根据我国的金融市场发育情况、监管情况以及客户的需求情况权衡收益与风险选择一些风险较小、简单易行的金融新业务进行模仿、改良谨慎地尝试如贷款承诺、可转让定期存单、贷款出售等

５．加强信息基础设施建设引进金融工程理论和技术培养金融工程人才应努力推进国民经济的信息化进程特别是企业的信息网络建设为金融工程的发展打下坚实的硬件基础为此有必要利用当前国家加大投资以启动国内需求并把信息业作为国民经济新的增长点来培育的大好时机进一步加大对信息基础设施建设的投入力度同时完善国内的清算交易系统加快电子化进程减少金融交易的时滞增加市场的流动性也是金融工程运用的必要条件另外应立足于我国经济金融制度和金融市场的现实在总结我国金融改革和发展的经验教训的基础上一方面积极探讨金融工程在我国建立、发展的基本条件、应用规律及其相应的政策措施另一方面及时加强对国际金融工程发展态势的动态跟踪研究逐步建立有中国特色的金融工程科学发挥我们的后发性优势在金融工程人才培养方面应重点培养数理分析能力与创新意识可以通过对现有金融从业人员进行培训与高等院校专业培养相结合来实现中国金融业的整体效率的本质提高期待着中国自己的“金融工程师”的出现

参考文献

1JohnF.marshall,VipulK.Ransal:

FinancialEngineering

2．袁管华《金融工程“拔地而起”》《金融时报》１９９８．２.２

3．阎冀柄、张维、刘志弘《金融创新及金融工程的发展趋势》《金融理论与实践》199811

4丁丽《金融工程金融创新的技术保证》《市场与发展》１９９８．１１

5蔡志强《金融创新与商业银行可持续发展》《经济评论》１９９９．２