量化基金行业市场分析报告.docx

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量化基金行业市场分析报告

2017年量化基金行业市场分析报告

图表目录

表格目录

第一节量化基金：

“绩”高一筹不熄火

一、量化基金遭遇“滑铁卢”

2004年我国推出第一支量化基金，2005年我国发行第二支量化基金，2009年开始，量化基金以每年4至5支的发行速度缓慢前行。

直到2015年量化基金被投资者所广泛关注，2015年全年发行25支量化基金，2016年全年共发行30支，从2014年底的34支急速增加至89支，数量将近连翻3倍。

截至2016年底，量化基金规模从2014年底的369亿增大至794亿。

图表1：

量化基金2017年以来净值表现

资料来源：

北京欧立信调研中心

目前量化基金的类型包括指数跟踪型、主动管理型和量化对冲型，其中指数跟踪型细分为被动指数型基金和增强指数型基金，主动管理型细分为普通股票型基金、偏股混合型基金和灵活配置型基金，量化对冲型即股票多空基金。

截至2017年3月20日，市场上已成立被动指数型基金677支，增强指数型基金56支，主动量化基金79支，量化对冲基金20支。

表格1：

量化基金分类

资料来源：

北京欧立信调研中心

鉴于指数投资基金的目标为跟踪指数，可调整范围相对较小，本篇报告所讨论的量化基金为除去QDII以外的主动量化基金和量化对冲基金，涵盖基金类型包括普通股票型、偏股混合型、灵活配置型和多空对冲型。

截至2016年12月31日，上述量化基金平均仓位约67.5%。

为了方便合理比较，本报告选取的比较基准要求如下：

1）基金类型为普通股票型、偏股混合型、灵活配置型和多空对冲型；

2）基金仓位大于或者等于65%；

3）非量化基金。

下表是量化基金和基准基金2015年以来量化基金与基准基金收益及风险表现，由图表3可以看出，比起基准基金，量化基金具有回撤小，收益稳定的特点。

表格2：

量化基金和基准基金2015年以来收益及风险表现

资料来源：

北京欧立信调研中心

作为前两年热点的量化基金2017年以来被泼了一盆冷水，表现差强人意。

图表4是量化基金各自规模加权净值表现。

从2017年开年至2017年3月16日，量化基金收益为2.29%，同期基准基金规模加权收益3.01%，沪深300收益4.17%。

量化基金相比于基准基金超额收益为-0.72%，相比于沪深300超额收益为-1.88%。

图表2：

量化基金2017年以来净值表现

资料来源：

北京欧立信调研中心

有声音称量化基金规模的扩大影响了量化模型的有效性，那么，这种说法合理吗？

量化基金会真的就此熄火停滞不前吗？

方正金工通过量化手段，从规模影响和管理优势对此进行讨论，剖析量化基金2017年年初收益惨淡的原因以及量化基金的未来发展前景。

二、规模影响

基金规模的增大是否阻挡了基金的收益？

方正金工从量化基金上一季度披露的基金规模对本季度基金业绩的影响入手，对这个问题进行解答。

下图是2016年第3季度披露的各支量化基金规模与2016年第4季度各支量化基金收益率的关系图，以下图为例，量化基金的业绩与上一季度的规模正相关，也就是说，规模增大对基金业绩没有负面影响。

图表3：

2016Q3基金规模对2016Q4基金业绩的影响

资料来源：

北京欧立信调研中心

为避免上述结论的偶然性，方正金工对2015年至2016年各个季度量化基金规模对业绩的影响情况做了分析。

图表6反映了2015年至2016年量化基金各个季度收益率与上一季度披露的基金规模的相关系数：

在这8个季度中，有4个季度两者相关性为正，4个季度两者相关性为负。

这一结果也印证了上述结论，以量化基金在大陆市场的发展现状，基金规模的增大并不会成为基金业绩上升的阻力。

2014年第4季度，国内量化基金只有30支，单支量化基金收益率的大幅增长对上季度基金规模与本季度基金业绩相关系数的影响较大。

大摩多因子策略基金2014年第4季度的规模排名和2015年第1季度的业绩排名均为当时量化基金总体的第3名，且其业绩高于平均值14%。

这使得2015年第1季度测算出的量化基金上季度规模与本季度业绩的相关系数较大。

2015年第3季度末，因市场环境原因，基金大面积发生较大规模缩水，量化基金的规模也受到波及。

而2015年第4季度，量化基金的业绩依旧稳定，且有持续走好趋势。

在规模和业绩两者走向相反的情况下，2015年第3季度的量化基金规模与2015年第4季度的业绩出现明显的负相关关系。

图表4：

上季度基金规模与本季度基金业绩的相关系数

资料来源：

北京欧立信调研中心

截至2016年12月31日，量化基金平均持有股票数量为153支，基准基金平均持有股票数量为71支，量化基金持有股票数量多，且持仓相对分散。

图表5和图表6分别是量化基金和基准基金前十大重仓股占基金资产净值的比例分布。

超过90%的量化基金资产净值中前十大重仓股占比不到20%，将近40%的占比不到10%。

相对的，大部分基准基金前十大重仓股占基金资产净值在30%-60%，其中有30%的基准基金前十大重仓股占比在40%到50%之间。

图表5：

2016年报量化基金前十大重仓股分布

资料来源：

北京欧立信调研中心

图表6：

2016年报基准基金前十大重仓股分布

资料来源：

北京欧立信调研中心

图表7和图表8分别是量化基金和基准基金前十大重仓股最大权重差，最大权重差取前十大重仓股个股净值占基金资产净值比例排名相邻的两个权重之差的最大值。

超过80%的量化基金最大权重差小于1%，基准基金的最大权重差将近80%在0到2%之间，其中约40%在1%到2%之间。

图表7：

2016年报量化基金前十大重仓股权重差

资料来源：

北京欧立信调研中心

图表8：

2016年报基准基金前十大重仓股权重差

资料来源：

北京欧立信调研中心

从以上的统计数据可以看出，量化基金的投资分散化明显，持有股票数量多，仓位平均，相对来说更加灵活，这不仅有利于风险控制，基金的资金容量也相对更大，基金规模对其业绩影响相对较小，并且对于基金规模的进一步扩大也有着天然的优势。

三、管理优势

1、管理方式

所谓“百川异源，终归大海”，不过有些路径曲折，有些路径便捷。

之于投资，获取收益的方式千千万万，量化模型则是寻找最优路径的绝佳工具，量化基金正是因其特有的量化模型能为投资者获取相对稳健的收益而受到投资者青睐。

简单来说，量化模型是根据大量历史数据进行回溯测试得到的投资策略，这类投资策略寻找大概率产生高收益、低波动的投资组合，做到用数据说话，避免了投资者的非理性判断导致的损失。

量化基金通常先根据宏观经济、国家政策等进行资产配置，再使用量化模型构建投资组合，加入适当的主观判断和个股选择进行调整，最后做绩效评估进行再平衡，形成最后的持仓。

图表9：

量化基金投资流程

资料来源：

北京欧立信调研中心

本报告所讨论的量化基金范围为主动管理型量化基金和量化对冲基金，显然，量化对冲基金采用的是多空对冲的市场中性策略，市场上现有的主动管理型量化基金采用的策略主要有以下四种：

多因子模型、事件驱动、行业轮动和大数据选股，其中以多因子模型为最为典型的量化模型。

多因子模型通过对有效因子暴露的测算为选股提供参考，综合多个因子反应的个股信息对个股进行选择，满足规定条件的个股被纳入组合持仓。

多因子模型构建大致可以分成以下几步：

首先进行单因子有效性检验，然后进行因子相关性检验，最后对选择的因子进行综合性考虑，筛选个股。

图表10：

多因子模型构建方法

资料来源：

北京欧立信调研中心

由于多因子模型是由多个因子叠加所得，这里方正金工以市值因子为例进行测试。

首先对市值因子进行中性化处理，然后将股票根据因子值分成10组，每月月底进行统计，用表现最佳的一组和最差的一组组成多空组合。

图表13即2014年1月4日至2017年2月28日每个月市值因子多空对冲收益率。

图表11：

市值因子多空对冲收益率

资料来源：

Wind资讯，北京欧立信调研中心

量化基金所使用的策略是根据大量历史数据预测未来，2015年A股市场小市值股票超额收益远大于大市值股票，市值因子暴露明显。

所以量化基金持仓中，小市值股票市值占比大，当风格突然转变，量化基金受到一定打击。

这也说明，策略的适用性是有限的，针对不同的市场风格，量化基金选择的因子以及因子权重需要及时进行调整，以适应市场环境的变化。

方正金工精选了8个因子进行测试，分别是OCFP_TTM因子、12个月股息率因子、20日动量因子、60日动量因子、20日特质波动率因子、20日R方因子、20日对数换手率因子和市值因子。

图表14和图表15显示，8个因子均有较好的表现，动量因子（20日动量和60日动量）、风险因子（20日特质波动率和R方因子）、流动性因子（20日对数换手率）都表现出稳定的盈利性，估值因子（OCFP_TTM和DIV_12）盈利性相对较弱，而市值因子的稳定性较弱。

由于各因子反应的是股票不同维度的信息，所以不同因子之间的收益会有一定的互补作用。

图表12：

方正金工精选因子月度调仓多空对冲组合净值

资料来源：

Wind资讯，北京欧立信调研中心

表格3：

2013年至2016年长信基金权益类和量化基金收益

资料来源：

北京欧立信调研中心

2、股池基数

如今上市公司的数量日益增加，从历年数据来看，政策限制的特定时间除外，2009年以来，平均每年有200多家公司参与IPO，2017年一季度已有135家公司完成IPO。

以此速度发展，从事金融研究的工作人员会难以大面积覆盖上市公司，直接从公司获取信息对于股票投资的效率会有所下降。

与此同时，借助数据和程序可以通过大面积的深度扫描，从全市场提取有效信息，这种智能化方法将在投资领域占领先机。

图表13：

2009年至2016年上市公司数量

资料来源：

北京欧立信调研中心

四、结束语：

量化基金—去芜存菁之必备

长信基金公司的量化基金近两年异军突起，赚取了极高的关注度。

下表是长信基金权益类基金平均收益率和量化基金平均收益率的统计，量化基金的表现可圈可点，赢得了广大投资者的认可。

表格4：

2013年至2016年长信基金权益类和量化基金收益

资料来源：

北京欧立信调研中心

表格5是长信量化基金2015年和2016年总规模变化。

作为一家规模中等的基金公司，量化基金在2015年和2016年连续发行多支量化基金，目前其旗下已有5支量化基金，规模高达166.39亿元，其权益类基金规模282.14亿元，量化基金规模占比约59%，比例已超过一半。

表格5：

长信量化基金发展情况

资料来源：

北京欧立信调研中心

相比于传统的选股机制，量化基金的选股机制有大数据加持，更好地覆盖了市场的盲点，而且一定程度上摒除基金管理人带有情绪的主观判断，帮助基金管理人在选股过程中去芜存菁，获取收益。

另外，证监会刘士余主席于今年2月份提出的择机退出股指期货临时性限制措施无疑也为量化基金的发展保驾护航。

第二节公募基金纵览

按照投资类型分类，将所有公募基金分为股票型基金、混合型基金、货币型基金、债券型基金、QDII基金和另类投资基金。

截至2017年4月17日，国内公募基金规模共计93,602亿元，其中股票型基金6,494亿元、混合型基金21,892亿元、债券型基金19,237亿元、货币型基金44,969亿元、另类投资基金240亿元和QDII基金771亿元。

相比较于2017年2月17日，股票型基金规模增加72亿，混合型基金增加634亿元，债券型基金增加1286亿元，货币型基金增加246亿元，另类投资基金增加13亿元，QDII基金增加3亿元。

图表14：

报告期（2017/2/17-2017/4/17）基金规模变动

资料来源：

北京欧立信调研中心

报告期内（2017/2/17-2017/4/17）股票型基金、混合型基金、债券型基金、货币型基金、另类投资基金和QDII基金收益为正，分别平均上涨1.6%、1.6%、0.4%、0.6%、1.7%和0.6%。

图表15：

报告期（2017/2/17-2017/4/17）收益率

资料来源：

北京欧立信调研中心

第三节权益类基金纵览

在公募基金中，除了货币型基金，权益类基金规模占比最大，占据除去货币型基金后剩余基金规模的54%。

按照投资范畴，可将权益类产品分为普通股票型基金、被动指数型基金、增强指数型基金、偏股混合型基金和灵活配置型基金。

图表16是2007年至2016年三季度权益类基金各细分类的数量变化，各类别基金数量均逐年上升，其中灵活配置型基金和被动指数型数量上涨最为明显。

不得不提的一个背景是，2015年8月8日实施的《基金公募证券投资基金运作管理办法》将普通股票型基金仓位由60%提升至80%，很多普通股票型基金因此申请调整为灵活配置型基金，灵活配置型基金的个数也从此时起迎来爆发性增长。

图表16：

权益类基金数量变化趋势

资料来源：

北京欧立信调研中心

图表17为报告期内（2017/2/17-2017/4/17）权益型基金各细分类的规模变化。

在报告期内（2017/2/17-2017/4/17），普通股票型基金、被动指数型基金、增强指数型基金、偏股混合型和灵活配置型基金规模均增大，灵活配置型基金规模增长幅度最大，增长391亿元，增强指数型基金规模增长幅度最小，增长8亿元。

以上统计值得说明的是，除了ETF、LOF等场内交易型基金份额公布频率为每日，一般开放式基金份额公布频率为季度。

表格6为报告期内（2017/2/17-2017/4/17）已成立ETF和LOF场内流通份额和场内流通规模规模变动数据统计。

报告期内（2017/2/17-2017/4/17），ETF场内流通份额减少-19.59亿份，规模减小-36.14亿元；LOF场内流通份额增加8.08亿份，规模增加0.48亿元。

图表17：

报告期（2017/2/17-2017/4/17）权益基金规模变动

资料来源：

北京欧立信调研中心

表格6：

报告期内ETF和LOF流通规模和流通份额变动

资料来源：

北京欧立信调研中心

报告期内（2017/2/17-2017/4/17）权益类基金各细分类的收益率中位数均为正，其中普通股票型型增长幅度中位数最大，为2.8%；灵活配置型基金增长幅度中位数最小，为0.95%。

图表18：

报告期（2017/2/17-2017/4/17）权益类基金收益率

资料来源：

北京欧立信调研中心

第四节私募基金纵览

截至2017年2月份，我国共有私募基金公司18,306家。

图表19中可以看出，按照管理规模分类，管理规模20亿元人民币以下的有17515家，占比达96%。

管理规模超过100亿元人民币的仅有145家，占比不到1%。

图表19：

2017年2月基金规模占比

资料来源：

基金业协会官网，北京欧立信调研中心整理

自2016年1月起，我国私募产品的规模和产品的数量呈现一个上涨态势。

2016年9月，由于股市受到重创，私募规模发生较大程度的缩水。

由于不看好市场行情，多家私募在那段时间处于空窗期。

此后私募产品规模的上涨速率略有降低，产品规模在2017年2月份达到新高。

图表20：

私募基金产品规模及产品数量图

注：

基金业协会官网2016年2月数据缺失

资料来源：

基金业协会官网，北京欧立信调研中心整理

我国私募基金产品的主要投资方向可分为证券、股权、创投及其他。

私募资金最大程度流向股权投资，其次是证券投资。

截止2017年2月份，投资于股权的私募资金占所有私募资金的57.15%，投资于证券的占比32.75%，创投资金占比4.46%。

2015年1月开始以来，股权投资和证券投资一直是私募资金的主要流向，近期股权投资的资金占比逐步上升，证券投资占比和创业投资占比逐步下降。

图表21：

私募基金产品结构变化图

注：

基金业协会官网2016年2月数据缺失

资料来源：

基金业协会官网，北京欧立信调研中心整理

第五节国内近期发行基金

报告期内（2017/2/17-2017/4/17），国内新发行基金317支，其中发行已成立160支，未成立157支。

根据投资风格分类统计，中长期纯债型基金121支，灵活配置型基金141支、货币市场性基金50支、偏债混合型基金61支、混合债券型二级基金27支、被动指数型基金18支、偏股混合型基金45支、普通股票型基金19支、被动指数型债券基金和国际（QDII）债券型基金各4支、增强指数型基金3支、平衡混合型基金2支、国际（QDII）另类投资基金1支。

本报告期内基金发行份额总数2476亿份，值得一提的是工银瑞信基金发行中长期纯债型基金工银瑞信丰淳，发行份额909亿份。

表格7：

报告期（2017/2/17-2017/4/17）发行基金

资料来源：

北京欧立信调研中心

国内新受理基金：

报告期内国内新受理基金139支，其中走简易流程上报的基金有101支，走普通流程上报的基金有13支，走变更注册简易程序的有25支。

申请普通流程的基金全部是FOF，申请变更注册简易流程的包括华宝兴业海外精选混合型基金和华富恒富18个月定期开放债券型基金。

风险提示：

本报告统计结果基于历史数据，未来市场可能发生重大变化。

表格8：

报告期（2017/2/17-2017/4/17）国内近期发行且已成立基金

资料来源：

北京欧立信调研中心

表格9：

报告期（2017/2/17-2017/4/17）国内近期正在发行的基金

资料来源：

北京欧立信调研中心

表格10：

报告期（2017/2/17-2017/4/17）简易流程接收申请材料的基金

资料来源：

北京欧立信调研中心

表格11：

报告期（2017/2/17-2017/4/17）简易流程接收申请材料的基金

资料来源：

北京欧立信调研中心

表格12：

报告期（2017/2/17-2017/4/17）简易流程接收申请材料的基金

资料来源：

北京欧立信调研中心