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计算机行业分析报告
2017年计算机行业分析报告
1业务规模持续放量,利润增长仍处下降通道.....................................................................................................................4
2高成长公司数量小幅下降,但增长质量上升.....................................................................................................................5
3软件景气加速探底,硬件维持高景气.................................................................................................................................6
4人工智能持续高景气,互联网金融盈利增速底部回升.......................................................................................................7
5毛利率持续攀升,净利润率触底回升..................................................................................................................................8
6研发投入力度仍大,期间费用率同比提升..........................................................................................................................9
7外延并购热度大降,倒逼企业专注于内生增长................................................................................................................11
8投融资活动显著下降,现金流状况持续恶化...................................................................................................................12
9估值及投资建议.................................................................................................................................................................13
图表目录
图表1:
计算机行业营业收入..........................................................................................................................................................4
图表2:
计算机行业归母净利润......................................................................................................................................................4
图表3:
归母净利润&扣非后净利润增速比对................................................................................................................................4
图表4:
1H16营收增速分布.............................................................................................................................................................5
图表5:
1H17营收增速分布.............................................................................................................................................................5
图表6:
1H16净利润增速分布.........................................................................................................................................................5
图表7:
2H16净利润增速分布.........................................................................................................................................................5
图表8:
计算机子行业营收增速......................................................................................................................................................6
图表9:
计算机子行业净利润增速..................................................................................................................................................6
图表10:
计算机主题板块营收增速.................................................................................................................................................7
图表11:
计算机主题板块扣非净利润增速.....................................................................................................................................8
图表12:
计算机行业毛利率&净利率..............................................................................................................................................9
图表13:
细分子行业毛利率.........................................................................................................................................................9
图表14:
细分子行业净利率.............................................................................................................................................................9
图表15:
计算机行业期间费用率...................................................................................................................................................10
图表16:
计算机行业研发费用占营收比重...................................................................................................................................10
图表17:
1H17研发费用前十大上市公司...................................................................................................................................11
图表18:
1H17研发费用占比前十大上市公司..........................................................................................................................11
图表19:
计算机行业并购数量与金额...........................................................................................................................................11
图表20:
计算机行业商誉及占比..................................................................................................................................................12
图表21:
商誉占比超过30%的上市公司....................................................................................................................................12
图表22:
计算机行业现金流结构...................................................................................................................................................13
图表23:
计算机行业绝对估值PE(TTM)................................................................................................................................14
图表24:
计算机行业相对估值...................................................................................................................................................14
1业务规模持续放量,利润增长仍处下降通道
2017年上半年,计算机行业(179家上市公司)实现营业收入1922.58亿元,同比增长24.15%(剔除中国长城),增速较2016年上升5.7个百分点;实现归母净利润145.45亿元,同比增长13.06%,增速较2016年下降1.6个百分点;扣非后净利润113.30亿元,同比增长7.16%,较2016年下降3.00个百分点;非经常性损益32.15亿元,同比增长(剔除同方股份)49.34%。
整体来看,2016年计算机行业业务规模持续扩大,但利润增长小幅下降,扣非后利润增速降至个位数,非经常性损益占归母净利润的22%,其高增速成为利润贡献的重要因素。
图表1:
计算机行业营业收入
5,000
4,500
4,000
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
553
3,143
1,924
1,220
628
3,555
2,255
1,421
692
4,021
2,529
1,575
812
4,635
2,958
1,865
833
1,923
30%
25%
20%
15%
10%
5%
00%
1Q134Q133Q142Q151Q164Q16
营业收入(亿元)YoY
图表2:
计算机行业归母净利润图表3:
归母净利润&扣非后净利润增速比对
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
105
65
21
214
23
130
80
267
105
33
156
308
172
90
269
389
145
52
50%
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
50%
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
4Q133Q142Q151Q164Q16
1Q134Q133Q142Q151Q164Q16
归母净利润(亿元)YoY
归母净利润YoY扣非后净利润YoY
2高成长公司数量小幅下降,但增长质量上升
从营收增速分布上看,2017年上半年计算机行业营收增速主要集中在
10%-30%和10%-50%区间,增速超过50%的公司数量同比显著下降。
其中营收增幅前五名上市公司为:
联络互动(538.96%)、创业软件(152.69%)、赛为智能(126.23%)、朗科科技(120.72%)、迪威视讯(100.54%),联络互动、创业软件、赛维智能增量主要依靠外延贡献,朗科科技和迪威视讯的业务高增长均来自于内生。
图表4:
1H16营收增速分布图表5:
1H17营收增速分布
95
3018
25>100%
50%-100%
30%-50%
2210%-30%
280-10%
<0
44
41>100%
50%-100%
27
30%-50%
2010%-30%
0-10%
<0
68
从净利润增速分布上看,上市公司净利润增速继续呈现两极分化,高增长、
亏损及负增长的公司数量较多,利润增速超过50%的高增长公司数量同比稳定,但亏损及负增长公司数量同比上升12家。
其中,苏州科达(7721.12%)、佳都科
技(4351.69%)、合众思壮(1365.14%)、创业软件(1155.93%)、启明信息
(397.52%)净利润增幅排名前五,五家公司利润高增的主要贡献分别为软件退税、投资收益和营业外收入、外延并表、外延并表及费用控制。
与去年同期相比,
营收与利润的增长对外延的依赖均有所下降,内生增长正成为推动行业盈利增长的主要因素。
图表6:
1H16净利润增速分布图表7:
2H16净利润增速分布
2127
18
40
15
15
38
>100%
50%-100%
30%-50%
10%-30%
0-10%
<0
亏损
2827
16
4520
1925
>100%
50%-100%
30%-50%
10%-30%
0-10%
<0
亏损
3软件景气加速探底,硬件维持高景气
从细分子行业上看,2017年上半年营收增长最快的仍然是软件开发行业,增速达到22.8%,但增速在加速探底,已较1Q16高峰时46%的增速显著回落;受益于智能安防行业的高景气,计算机硬件及设备行业(剔除中国长城、紫光股份)营收增速持续上升,达到19.2%,已突破近两年的低速增长区间;IT服务营收增速大14.8%,基本保持平稳。
净利润增速方面,硬件及设备行业净利润同比增长24.6%,为增长最快的细分子行业,其中国产芯片、卫星导航、智能安防等行业业绩表现亮眼。
软件行业净利润增速由2016年的21.9%下降至-9.8%,呈现断崖式下跌,其中科大讯飞、同花顺、卫宁健康三家公司利润降幅均超过50%,剔除三家公司后,软件行业净利润增长20.1%,基本平稳。
IT服务行业净利润增长13.4%,同比环比均有所下降,其中神州泰岳净利润由上年同期的2.23亿元下降至709万元,剔除后IT服务行业净利润增速18.8%,仍然为增长最慢的细分子行业。
图表8:
计算机子行业营收增速图表9:
计算机子行业净利润增速
50%
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
1Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q17
硬件软件IT服务
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
1Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q17
硬件软件IT服务
4人工智能持续高景气,互联网金融盈利增速底
部回升
分主题来看,2017年上半年业务收入增长最快的三个主题分别是人工智能
(39.4%)、智能驾驶(22.1%)、云计算(18.9%)。
1、作为下一代IT技术核心,人工智能技术突飞猛进,在垂直行业的应用快速渗透,整体板块延续高景气度;2、相较于互联网车企在ADAS上的积极态度,传统车企在智能驾驶的布局开始跟进,对汽车电子和智能化设备产生大量需求,智能驾驶延续景气向上的态势;3、企业级云服务业务规模加速成长,成长背后的逻辑在于经济复苏、人口红利消失及产业转型,中国企业级服务市场规模巨大,以云为核心的企业级云服务市场迎来中长期投资机遇。
从净利润上看,2017年上半年利润增长较快的两个板块为互联网金融(剔除三泰控股和大智慧,18.01%)、人工智能(14.69%),智能驾驶(2.23%)、医疗
健康(3.47%)、云计算(1.95%)板块低速增长,信息安全(-15.54%)板块则呈现较大幅度的下跌。
图表10:
计算机主题板块营收增速
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
1Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q17
互联网金融人工智能智能驾驶
大健康云计算信息安全
图表11:
计算机主题板块扣非净利润增速
250%
200%
150%
100%
50%
0%
-50%
-100%
-150%
1Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q17
互联网金融人工智能智能驾驶
大健康云计算信息安全
5毛利率持续攀升,净利润率触底回升
2017年上半年计算机行业毛利率为31.2%,同比上升4.4个百分点,较2016年全年上升3.4个百分点,行业盈利能力持续增强。
净利润率上,2017年上半年计算机行业净利润率8.11%,同比下降1.5个百分点,主要由于行业整体保持较高的研发投入,造成期间费用同比上升较多。
计算机行业净利润率有显著的季节性特征,一季度通常为全年低点,之后逐季上升,但2015年末-2016年初受外延并购集中并表影响,行业净利润率趋势有所改变。
我们认为,从行业净利润率的趋势上看,2017年在行业营收稳步增长的预期下,净利润增长将好于上半年。
三大细分子行业中,软件开发行业与IT服务行业毛利率基本平稳,计算机硬
件与设备毛利率明显上升,主要原因在于国产芯片、智能安防及精测导航等行业
都处于叫高景气。
净利润率上,软件开发行业存在显著的季节性特征,从同比的角度看,软件行业净利润率低点结束连续三年的持续下降,人工智能核心技术突破改善IT产业核心技术青黄不接的状况,经营效率开始小幅改善。
受益于毛利率的持续提升,计算机硬件与设备净利润率水平持续上扬。
图表12:
计算机行业毛利率&净利率
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
1Q124Q123Q132Q141Q154Q153Q162Q17
毛利率净利率
图表13:
细分子行业毛利率图表14:
细分子行业净利率
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
1Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q17
硬件软件IT服务
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
1Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q17
硬件软件IT服务
6研发投入力度仍大,期间费用率同比提升
2017年上半年计算机行业期间费用率24.1%,同比上升3.2个百分点。
其中管理费用率上升明显,销售费用保持平稳,财务费用则维持在较低水平。
2017年
上半年行业管理费用率14.7%,同比上升1.61个百分点,主要由于上市公司研发
投入比重持续上升。
2017年上半年计算机行业研发费用达到173.46亿元,占营收比重达到9.02%,同比上升1.60个百分点,较2016年上升1.36个百分点。
近年来技术变革、商业模式升级、产业重构和竞争加剧等因