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计算机行业分析报告
2017年计算机行业分析报告
1业务规模持续放量，利润增长仍处下降通道.....................................................................................................................4
2高成长公司数量小幅下降，但增长质量上升.....................................................................................................................5
3软件景气加速探底，硬件维持高景气.................................................................................................................................6
4人工智能持续高景气，互联网金融盈利增速底部回升.......................................................................................................7
5毛利率持续攀升，净利润率触底回升..................................................................................................................................8
6研发投入力度仍大，期间费用率同比提升..........................................................................................................................9
7外延并购热度大降，倒逼企业专注于内生增长................................................................................................................11
8投融资活动显著下降，现金流状况持续恶化...................................................................................................................12
9估值及投资建议.................................................................................................................................................................13
图表目录
图表1:
计算机行业营业收入..........................................................................................................................................................4
图表2:
计算机行业归母净利润......................................................................................................................................................4
图表3:
归母净利润&扣非后净利润增速比对................................................................................................................................4
图表4:
1H16营收增速分布.............................................................................................................................................................5
图表5:
1H17营收增速分布.............................................................................................................................................................5
图表6:
1H16净利润增速分布.........................................................................................................................................................5
图表7:
2H16净利润增速分布.........................................................................................................................................................5
图表8:
计算机子行业营收增速......................................................................................................................................................6
图表9:
计算机子行业净利润增速..................................................................................................................................................6
图表10:
计算机主题板块营收增速.................................................................................................................................................7
图表11:
计算机主题板块扣非净利润增速.....................................................................................................................................8
图表12:
计算机行业毛利率&净利率..............................................................................................................................................9
图表13：
细分子行业毛利率.........................................................................................................................................................9
图表14:
细分子行业净利率.............................................................................................................................................................9
图表15:
计算机行业期间费用率...................................................................................................................................................10
图表16:
计算机行业研发费用占营收比重...................................................................................................................................10
图表17:
1H17研发费用前十大上市公司...................................................................................................................................11
图表18：
1H17研发费用占比前十大上市公司..........................................................................................................................11
图表19:
计算机行业并购数量与金额...........................................................................................................................................11
图表20:
计算机行业商誉及占比..................................................................................................................................................12
图表21：
商誉占比超过30%的上市公司....................................................................................................................................12
图表22:
计算机行业现金流结构...................................................................................................................................................13
图表23:
计算机行业绝对估值PE（TTM）................................................................................................................................14
图表24：
计算机行业相对估值...................................................................................................................................................14
1业务规模持续放量，利润增长仍处下降通道
2017年上半年，计算机行业（179家上市公司）实现营业收入1922.58亿元，同比增长24.15%（剔除中国长城），增速较2016年上升5.7个百分点；实现归母净利润145.45亿元，同比增长13.06%，增速较2016年下降1.6个百分点；扣非后净利润113.30亿元，同比增长7.16%，较2016年下降3.00个百分点；非经常性损益32.15亿元，同比增长（剔除同方股份）49.34%。
整体来看，2016年计算机行业业务规模持续扩大，但利润增长小幅下降，扣非后利润增速降至个位数，非经常性损益占归母净利润的22%，其高增速成为利润贡献的重要因素。
图表1:
计算机行业营业收入
5,000
4,500
4,000
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
553
3,143
1,924
1,220
628
3,555
2,255
1,421
692
4,021
2,529
1,575
812
4,635
2,958
1,865
833
1,923
30%
25%
20%
15%
10%
5%
00%
1Q134Q133Q142Q151Q164Q16
营业收入（亿元）YoY
图表2:
计算机行业归母净利润图表3:
归母净利润&扣非后净利润增速比对
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
105
65
21
214
23
130
80
267
105
33
156
308
172
90
269
389
145
52
50%
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
50%
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
4Q133Q142Q151Q164Q16
1Q134Q133Q142Q151Q164Q16
归母净利润（亿元）YoY
归母净利润YoY扣非后净利润YoY
2高成长公司数量小幅下降，但增长质量上升
从营收增速分布上看，2017年上半年计算机行业营收增速主要集中在
10%-30%和10%-50%区间，增速超过50%的公司数量同比显著下降。
其中营收增幅前五名上市公司为：
联络互动（538.96%）、创业软件（152.69%）、赛为智能（126.23%）、朗科科技（120.72%）、迪威视讯（100.54%），联络互动、创业软件、赛维智能增量主要依靠外延贡献，朗科科技和迪威视讯的业务高增长均来自于内生。
图表4:
1H16营收增速分布图表5:
1H17营收增速分布
95
3018
25>100%
50%-100%
30%-50%
2210%-30%
280-10%
<0
44
41>100%
50%-100%
27
30%-50%
2010%-30%
0-10%
<0
68
从净利润增速分布上看，上市公司净利润增速继续呈现两极分化，高增长、
亏损及负增长的公司数量较多，利润增速超过50%的高增长公司数量同比稳定，但亏损及负增长公司数量同比上升12家。
其中，苏州科达（7721.12%）、佳都科
技（4351.69%）、合众思壮（1365.14%）、创业软件（1155.93%）、启明信息
（397.52%）净利润增幅排名前五，五家公司利润高增的主要贡献分别为软件退税、投资收益和营业外收入、外延并表、外延并表及费用控制。
与去年同期相比，
营收与利润的增长对外延的依赖均有所下降，内生增长正成为推动行业盈利增长的主要因素。
图表6:
1H16净利润增速分布图表7:
2H16净利润增速分布
2127
18
40
15
15
38
>100%
50%-100%
30%-50%
10%-30%
0-10%
<0
亏损
2827
16
4520
1925
>100%
50%-100%
30%-50%
10%-30%
0-10%
<0
亏损
3软件景气加速探底，硬件维持高景气
从细分子行业上看，2017年上半年营收增长最快的仍然是软件开发行业，增速达到22.8%，但增速在加速探底，已较1Q16高峰时46%的增速显著回落；受益于智能安防行业的高景气，计算机硬件及设备行业（剔除中国长城、紫光股份）营收增速持续上升，达到19.2%，已突破近两年的低速增长区间；IT服务营收增速大14.8%，基本保持平稳。
净利润增速方面，硬件及设备行业净利润同比增长24.6%，为增长最快的细分子行业，其中国产芯片、卫星导航、智能安防等行业业绩表现亮眼。
软件行业净利润增速由2016年的21.9%下降至-9.8%，呈现断崖式下跌，其中科大讯飞、同花顺、卫宁健康三家公司利润降幅均超过50%，剔除三家公司后，软件行业净利润增长20.1%，基本平稳。
IT服务行业净利润增长13.4%，同比环比均有所下降，其中神州泰岳净利润由上年同期的2.23亿元下降至709万元，剔除后IT服务行业净利润增速18.8%，仍然为增长最慢的细分子行业。
图表8:
计算机子行业营收增速图表9:
计算机子行业净利润增速
50%
45%
40%
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
1Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q17
硬件软件IT服务
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
1Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q17
硬件软件IT服务
4人工智能持续高景气，互联网金融盈利增速底
部回升
分主题来看，2017年上半年业务收入增长最快的三个主题分别是人工智能
（39.4%）、智能驾驶（22.1%）、云计算（18.9%）。
1、作为下一代IT技术核心，人工智能技术突飞猛进，在垂直行业的应用快速渗透，整体板块延续高景气度；2、相较于互联网车企在ADAS上的积极态度，传统车企在智能驾驶的布局开始跟进，对汽车电子和智能化设备产生大量需求，智能驾驶延续景气向上的态势；3、企业级云服务业务规模加速成长，成长背后的逻辑在于经济复苏、人口红利消失及产业转型，中国企业级服务市场规模巨大，以云为核心的企业级云服务市场迎来中长期投资机遇。
从净利润上看，2017年上半年利润增长较快的两个板块为互联网金融（剔除三泰控股和大智慧，18.01%）、人工智能（14.69%），智能驾驶（2.23%）、医疗
健康（3.47%）、云计算（1.95%）板块低速增长，信息安全（-15.54%）板块则呈现较大幅度的下跌。
图表10:
计算机主题板块营收增速
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
1Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q17
互联网金融人工智能智能驾驶
大健康云计算信息安全
图表11:
计算机主题板块扣非净利润增速
250%
200%
150%
100%
50%
0%
-50%
-100%
-150%
1Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q17
互联网金融人工智能智能驾驶
大健康云计算信息安全
5毛利率持续攀升，净利润率触底回升
2017年上半年计算机行业毛利率为31.2%，同比上升4.4个百分点，较2016年全年上升3.4个百分点，行业盈利能力持续增强。
净利润率上，2017年上半年计算机行业净利润率8.11%，同比下降1.5个百分点，主要由于行业整体保持较高的研发投入，造成期间费用同比上升较多。
计算机行业净利润率有显著的季节性特征，一季度通常为全年低点，之后逐季上升，但2015年末-2016年初受外延并购集中并表影响，行业净利润率趋势有所改变。
我们认为，从行业净利润率的趋势上看，2017年在行业营收稳步增长的预期下，净利润增长将好于上半年。
三大细分子行业中，软件开发行业与IT服务行业毛利率基本平稳，计算机硬
件与设备毛利率明显上升，主要原因在于国产芯片、智能安防及精测导航等行业
都处于叫高景气。
净利润率上，软件开发行业存在显著的季节性特征，从同比的角度看，软件行业净利润率低点结束连续三年的持续下降，人工智能核心技术突破改善IT产业核心技术青黄不接的状况，经营效率开始小幅改善。
受益于毛利率的持续提升，计算机硬件与设备净利润率水平持续上扬。
图表12:
计算机行业毛利率&净利率
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
1Q124Q123Q132Q141Q154Q153Q162Q17
毛利率净利率
图表13：
细分子行业毛利率图表14:
细分子行业净利率
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
1Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q17
硬件软件IT服务
18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
1Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q17
硬件软件IT服务
6研发投入力度仍大，期间费用率同比提升
2017年上半年计算机行业期间费用率24.1%，同比上升3.2个百分点。
其中管理费用率上升明显，销售费用保持平稳，财务费用则维持在较低水平。
2017年
上半年行业管理费用率14.7%，同比上升1.61个百分点，主要由于上市公司研发
投入比重持续上升。
2017年上半年计算机行业研发费用达到173.46亿元，占营收比重达到9.02%，同比上升1.60个百分点，较2016年上升1.36个百分点。
近年来技术变革、商业模式升级、产业重构和竞争加剧等因
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