即对于独立常规投资方案，用FIRR与FNPV评价的结论是一致的
FNPV指标计算简便，显示出了项目现金流量的时间分配，但得不出投资过程收益程度大小，且受外部参数（ic）的影响.
FIRR指标计算较为麻烦,但能反映投资过程的收益程度,而FIRR的大小不受外部参数影响,完全取决于投资过程现金流量。
lZl0l026掌握财务净现值率指标的计算
财务净现值率（FNPVR）是指项目财务净现值与项目总投资现值之比,其经济含义是单位投资现值所能带来的财务净现值,是一个考察项目单位投资盈利能力的指标。
常用财务净现值率作为财务净现值的辅助评价指标。
财务净现值率（FNPVR）计算式如下:
对于独立方案FNPVR≥0,方案才能接受
对于多方案评价,将FNPVR<0的方案淘汰，余下的方案将FNPV、投资额与FNPVR结合进行选择。
而且在评价时应注意以下几点。
1.计算投资现值与财务净现值的研究期应一致,即财务净现值的研究期是n期,则投资现值也是研究期为n期的投资。
2.计算投资现值与财务净现值的折现率应一致。
3.应当注意,直接用财务净现值率比较方案所得的结论与用财务净现值比较方案所得的结论并不总是一致的。
在有明显的资金总量限制时,且项目占用资金远小于资金总拥有量时,以财务净现值率进行方案选优是正确的,否则应将FNPVR与投资额、财务净现值结合选择方案。
【例lZlOl026】计算财务净现值（FNPV）、财务内部收益率（FIRR）和财务净现值率（FNPVR）.（见教材30页）
lZlOl027掌握投资收益率指标的计算
一、概念
投资收益率是衡量投资方案获利水平的评价指标,它是投资方案建成投产达到设计生产能力后一个正常生产年份的年净收益额与方案投资的比率。
它表明投资方案在正常生产年份中,单位投资每年所创造的年净收益额。
对生产期内各年的净收益额变化幅度较大的方案,可计算生产期年平均净收益额与投资的比率。
其计算公式为:
二、判别准则
将计算出的投资收益率（R）与所确定的基准投资收益率（Rc）进行比较:
若R≥Rc，则方案可以考虑接受
若R＜Rc，则方案是不可行的
三、应用式
根据分析的目的不同,投资收益率又具体分为:
（一）总投资收益率（ROI）
式中EBIT——项目正常年份的年息税前利润或运营期内年平均息税前利润
TI项目总投资（包括建设投资、建设期贷款利息和全部流动资金）
总投资收益率高于同行业的收益参考值，表明用总投资收益率表示的项目盈利能力满足要求。
（二）项目资本金净利润率（ROE）
式中NP——项目正常年份的年净利润或运营期内年平均净利润
EC——项目资本金
项目资本金净利润率高于同行业的净利润率参考值，表明用项目资本金净利润率表示的项目盈利能力满足要求。
[例lZlOl027]计算项目的总投资利润率和资本金利润率。
（见教材32页）
对于工程建设方案而言，若总投资收益率或资本金净利润率高于同期银行利率，适度举债是有利的。
反之，过高的负债比率将损害企业和投资者的利益。
所以总投资收益率或资本金净利润率指标不仅可以用来衡量工程建设方案的获利能力，还可以作为工程建设筹资决策参考的依据。
四、优劣
技资收益率（R）指标经济意义明确、直观，计算简便，在一定程度上反映了投资效果的优劣,可适用于各种投资规模。
但不足的是没有考虑投资收益的时间因素，忽视了资金具有时间价值的重要性；指标的计算主观随意性太强，正常生产年份的选择比较困难，其确定带有一定的不确定性和人为因素
其主要用在工程建设方案制定的早期阶段或研究过程，且计算期较短、不具备综合分析所需详细资料的方案，尤其适用于工艺简单而生产情况变化不大的工程建设方案的选择和投资经济效果的评价。
lZlOl028掌握投资回收期指标的计算
项目投资回收期也称返本期，是反映项目投资回收能力的重要指标，分为静态和动态投资回收期。
一、静态投资回收期
（一）概念
项目静态投资回收期（Pt）是在不考虑资金时间价值的条件下，以项目的净收益回收其总投资（包括建设投资和流动资金）所需要的时间，一般以年为单位。
项目投资回收期宜从项目建设开始年算起，若从项目投产开始年算起，应予以特别注明。
从建设开始年算起，投资回收期计算公式如下：
（二）应用式
具体计算又分以下两种情况:
1.当项目建成投产后各年的净收益（即净现金流量）均相同时，静态投资回收期的计算公式如下:
Pt＝I/A
式中I—总投资
A—每年的净收益,即A＝（CI一CO）t
由于年净收益不等于年利润额,所以投资回收期不等于投资利润率的倒数。
【例lZlOl028-1】见教材34页
注意：
Pt＝I/A＝500/100＝5年。
那么在第五年收回来了吗?
此公式对于当年投资当年就有收益时可直接用，否则应指的是从投产期开始算的投资回收期。
如不作特殊说明应在此计算基础上加上建设期。
2.当项目建成技产后各年的净收益不相同时，静态投资回收期可根据累计净现金流量求得,也就是在项目投资现金流量表中累计净现金流量由负值变为零的时点。
其计算公式为：
Pt=（累计净现金流量出现正值的年份－1）＋（上一年累计净现金流量的绝对值/当年净现金流量）
[例lZlOl028-2]计算该项目的静态投资回收期。
见教材34——35页
（三）判别准则
若Pt≤Pc，则方案可以考虑接受；
若Pt＞Pc，则方案是不可行的。
二、动态投资回收期
（一）概念
动态投资回收期是把项目各年的净现金流量按基准收益率折成现值之后，再来推算投资回收期，这是它与静态投资回收期的根本区别。
动态投资回收期就是累计现值等于零时的年份。
其计算表达式为：
（二）计算
Pt’=（累计净现金流量现值出现正值的年份－1）＋（上一年累计净现金流量现值的绝对值/当年净现金流量现值）
[例lZlOl028-3]计算该项目的动态投资回收期。
见教材35页
（三）判别准则
Pt’≤Pc（项目寿命期）时，说明项目（或方案）是可行的
Pt’＞Pc时，则项目（或方案）不可行，应予拒绝
动态投资回收期一般要比静态投资回收期长些。
注意动态投资回收期、财务净现值和财务内部收益率之间的关系
Pt’＜n，则FNPV＞0，FIRR＞ic
Pt’＝n，则FNPV＝0，FIRR＝ic
Pt’＞n，则FNPV＜0，FIRR＜ic
三、投资回收期指标的优劣
投资回收期指标容易理解，计算也比较简便，项目投资回收期在一定程度上显示了资本的周转速度。
显然，资本周转速度愈快，回收期愈短，风险愈小，项目抗风险能力强。
但不足的是投资回收期（包括静态和动态技资回收期）没有全面地考虑技资方案整个计算期内现金流量，即：
只考虑回收之前的效果，不能反映投资回收之后的情况，故无法准确衡量方案在整个计算期内的经济效果。
它只能作为辅助评价指标。
lZlOl029掌握偿债能力指标的计算
一、偿债资金来源
根据国家现行财税制度的规定,贷款还本的资金来源主要包括：
①可用于归还借款的利润
②固定资产折旧
③无形资产及其他资产摊销费
④其他还款资金来源。
二、偿债能力分析
偿债能力指标主要有：
①借款偿还期
②利息备付率
③偿债备付率
④资产负债率
⑤流动比率
⑥速动比率
（一）借款偿还期
1.概念
借款偿还期，是指根据国家财税规定及投资项目的具体财务条件，以可作为偿还贷款的项目收益（利润、折旧、摊销费及其他收益）来偿还项目技资借款本金和利息所需要的时间。
借款偿还期的计算式如下：
式中Pd——借款偿还期（从借款开始年计算；当从投产年算起时，应予注明）
Id——投资借款本金和利息（不包括已用自有资金支付的部分）之和
2.计算
其具体推算公式如下：
Pd=（借款偿还后出现盈余的年份－1）＋（当年应偿还款额/当年可用于还款的收益额）
【例lZlOl029-1]计算该项目的借款偿还期。
见教材38页
3.判别准则
借款偿还期满足贷款机构的要求期限时，即认为项目是有借款偿债能力的。
借款偿还期指标适用于那些不预先给定借款偿还期限，且按最大偿还能力计算还本付息的项目；它不适用于那些预先给定借款偿还期的项目。
对于预先给定借款偿还期的项目，应采用利息备付率和偿债备付率指标分析项目的偿债能力。
借款偿还期指标主要是以项目为研究对象。
（二）利息备付率（ICR）
1.概念
利息备付率也称已获利息倍数，指项目在借款偿还期内各年可用于支付利息的息税前利润（EBIT）与当期应付利息（PI）的比值。
其表达式为:
利息备付率（ICR）＝税息前利润（EBIT）/计入总成本费用的应付利息（PI）
息税前利润（EBIT）即利润总额与计人总成本费用的利息费用之和
2.判别准则
利息备付率应分年计算，它表示使用项目税息前利润偿付利息的保证倍率。
对于正常经营的项目，利息备付率应当大于1，否则，表示项目的付息能力保障程度不足。
尤其是当利息备付率低于1时，表示项目没有足够资金支付利息，偿债风险很大。
根据我国企业历史数据统计分析，一般情况下，利息备付率不宜低于2。
（三）偿债备付率（DSCR）
1.概念
偿债备付率指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金（EBITDA-TAX）与当期应还本付息金额（PD）的比值。
其表达式为:
偿债备付率（DSCR）＝（息税前利润+折旧+摊销-企业所得税）/当年还本付息金额
式中EBITDA——息税前利润加折旧和摊销
TAX一一一企业所得税
2.判别准则
偿债备付率应分年计算,它表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保证倍率。
正常情况应当大于1。
根据我国企业历史数据统计分析，一般情况下，偿债备付率不宜低于1.3。
[例lZlOl029-2]计算利息备付率和偿债备付率。
见教材40页
1Z101030建设项目不确定性分析
1Z101031掌握不确定性的分析内容
不确定性和风险的区别：
风险是指不利事件发生的可能性，其中不利事件发生的概率是可以计量的
不确定性是指人们在事先只知道所采取行动的所有可能后果，而不知道它们出现的可能性，或者两者均不知道，只能对两者做些粗略的估计，因此不确定性是难以计量的。
不确定性分析的方法
常用的不确定性分析方法有：
盈亏平衡分析
敏感性分析。
（一）盈亏平衡分析
盈亏平衡分析也称量本利分析，就是将项目投产后的产销量作为不确定因素，通过计算企业或项目的盈亏平衡点的产销量，据此分析判断不确定性因素对方案经济效果的影响程度，说明方案实施的风险大小及项目承担风险的能力。
根据生产成本及销售收入与产销量之间是否呈线性关系，盈亏平衡分析又可分为：
线性盈亏平衡分析
非线性盈亏平衡分析。
线性盈亏平衡分析的前提条件如下：
1．生产量等于销售量
2.产销量变化，单位可变成本不变，总生产成本是产销量的线性函数
3.产销量变化，销售单价不变，销售收入是产销量的线性函数
4．只生产单一产品；或者生产多种产品，但可以换算为单一产品计算，不同产品的生产负荷率的变化应保持一致。
（二）敏感性分析
敏感性分析法则是分析各种不确定性因素发生增减变化时，对财务或经济评价指标的影响，并计算敏感度系数和临界点，找出敏感因素。
一般来讲，盈亏平衡分析只适用于项目的财务评价，而敏感性分析则可同时用于财务评价和国民经济评价。
lZl0l032掌握盈亏平衡分析方法
一、总成本与固定成本、可变成本
根据成本费用与产量的关系可以将总成本费用分解为：
固定成本、可变成本和半可变（或半固定）成本
（一）固定成本
是指在一定的产量范围内不受产品产量及销售量影响的成本。
如工资及福利费（计件工资除外）、折旧费、修理费、无形资产及其他资产摊销费。
（二）可变成本
是随产品产量及销售量的增减而成正比例变化的各项成本，如原材料、燃料、动力费、包装费和计件工资。
（三）半可变（或半固定）成本
是指介于固定戚本和可变成本之间，随产量增长而增长，但不成正比例变化的成本，如与生产批量有关的某些消耗性材料费用，工模具费及运输费。
借款利息视为固定成本。
二、量本利模型
成本、产销量和利润的关系的数学模型表达形式为：
利润=销售收入－总成本
或B=pQ－CuQ－CF－TUQ
三、基本的量本利图
销售收入线与总成本线的交点是盈亏平衡点（BEP）,也叫保本点。
项目盈亏平衡点（BEP）的表达形式有多种。
可以用绝对值表示，如以实物产销量、单位产品售价、单位产品的可变成本、年固定总成本以及年销售收入等表示的盈亏平衡点；也可以用相对值表示，如以生产能力利用率表示的盈亏平衡点。
其中以产销量和生产能力利用率表示的盈亏平衡点应用最为广泛。
四、产销量（工程量）盈亏平衡分析的方法
就单一产品企业来说,盈亏临界点的计算就是使利润B=O,即可导出以产销量表示的盈亏平衡点BEP（Q）,其计算式如下：
BEP（Q）=CF/（p－CU－TU）=CF/[p（1-r）-CU]
[例lZlO1032-1]求盈亏平衡点的产销量。
见教材45页
五、生产能力利用率盈亏平衡分析的方法
生产能力利用率表示的盈亏平衡点BEP（%）,是指盈亏平衡点产销量占企业正常产销量的比重。
在项目评价中，一般用设计生产能力表示正常生产量。
BEP（%）=BEP（Q）/Qd×100%=CF/（Sn-CV-T）×100%
BEP（Q）=BEP（%）×Qd
即产销量（工程量）表示的盈亏平衡点等于生产能力利用率表示的盈亏平衡点乘以设计生产能力。
[例lZl01032-2]计算生产能力利用率表示的盈亏平衡点。
见教材46页
[例lZlOl032-3]见教材46页
盈亏平衡分析的优缺点
盈亏平衡点反映了项目对市场变化的适应能力和抗风险能力。
盈亏平衡点越低，达到此点的盈亏平衡产销量就越少，项目投产后的盈利的可能性越大，适应市场变化的能力越强，抗风险能力也越强。
盈亏平衡分析不能揭示产生项目风险的根源。
lZlO1033熟悉敏感性分析
一、敏感性分析的内容
敏感性分析就是通过分析、预测项目主要不确定因素的变化对项目评价指标（如财务内部收益率、财务净现值等）的影响，从中找出敏感因素，确定评价指标对该因素的敏感程度和项目对其变化的承受能力。
敏感性分析有单因素敏感性分析和多因素敏感性分析两种。
二、单因素敏感性分析的步骤
（一）确定分析指标
1．如果主要分析方案状态和参数变化对方案投资回收快慢的影响，则可选用投资回收期作为分析指标；
2．如果主要分析产品价格波动对方案超额净收益的影响，则可选用净现值作为分析指标；
3．如果主要分析投资大小对方案资金回收能力的影响，则可选用内部收益率指标等。
4．如果在机会研究阶段，主要是对项目的设想和鉴别，确定投资方向和投资机会，可选用静态的评价指标，常采用的指标是投资收益率和投资回收期。
5．如果在初步可行性研究和可行性研究阶段，经济分析指标则需选用动态的评价指标，常用净现值、内部收益率，通常还辅之以投资回收期。
（二）选择需要分析的不确定性因素
在选择需要分析的不确定性因素时主要考虑以下两条原则：
第一,预计这些因素在其可能变动的范围内对经济评价指标的影响较大
第二,对在确定性经济分析中采用该因素的数据的准确性把握不大。
（三）分析每个不确定性因素的波动程度及其对分析指标可能带来的增减变化情况
（四）确定敏感性因素
可以通过计算敏感度系数和临界点来判断。
1.敏感度系数（相对测定法）：
就是用评价指标的变化率除以不确定因素的变化率。
计算公式为
SAF＝（△A/A）/（△F/F）
SAF＞O,表示评价指标与不确定性因素同方向变化
SAF＜O表示评价指标与不确定性因素反方向变化。
︱SAF︱越大，表明评价指标A对于不确定性因素F越敏感；反之，则不敏感。
敏感度系数提供了各不确定性因素变动率与评价指标变动率之间的比例.但不能直接显示变化后评价指标的值。
为了弥补这种不足，有时需要编制敏感分析表，列示各因素变动率及相应的评价指标值，列表法的缺点是不能连续表示变量之间的关系，为此人们又设计了敏感分析图。
图中直线反映不确定性因素不同变化水平时所对应的评价指标值。
每一条直线的斜率反映经济评价指标对该不确定性因素的敏感程度，斜率越大敏感度越高。
一张图可以同时反映多个因素的敏感性分析结果。
2.临界点（绝对测定法）
临界点是指项目允许不确定性因素向不利方向变化的极限值。
超过极限，项目的效益指标将不可行。
采用图解法时，每条直线与判断基准线的相交点所对应的横坐标上不确定性因素变化率即为该因素的临界点。
如果某因素可能出现的变动幅度超过最大允许变动幅度,则表明该因素是方案的敏感因素。
，
（五）选择方案
如果进行敏感性分析的目的是对不同的项目（或某一项目的不同方案）进行选择,一般应选择敏感程度小、承受风险能力强、可靠性大的项目或方案。
【例lZ101033】敏感性分析。
见教材49页
敏感分析的优缺点
敏感性分析在一定程度上对不确定性因素的变动对项目投资效果的影响做了定量的描述，有助于搞清项目对不确定性因素的不利变动所能容许的风险程度，有助于鉴别何者是敏感因素，从而把调查研究的重点集中在那些敏感因素上，或者针对敏感因素制定出管理和应变对策，以达到尽量减少风险、增加决策可靠性的目的。
敏感性分析也有其局限性，它主要依靠分析人员凭借主观经验来分析判断，难免存在片面性。
也不能说明不确定性因素发生变动的可能性是大还是小。
习题
1．融资前的的财务分析主要是通过编制（ ）表来进行分析。
A．项目资本金现金流量表
B．项目投资现金流量表
C．投资各方现金流量表
D．项目资本金增量现金流量表
标准答案：
B
2．对于经营性项目财务分析主要包括（ ）。
A．盈利能力分析
B．营运能力分析
C．偿债能力分析
D．财务生存能力分析
E．发展能力分析
标准答案：
ACD
3．下列属于动态分析指标的是（ ）。
A．投资收益率B．资产负债率C．财务净现值率D．速动比率
标准答案：
C
4．偿债能力指标主要有（ ）。
A．借款偿还期
B．利润备付率
C．偿债备付率
D．返本期
E．流动比率
标准答案：
ACE
4．下面关于财务净现值说法正确的是（ ）。
A．财务净现值（FNPV）指标考虑了资金的时间价值，并全面考虑了项目在整个计算期内的经济状况
B．能够直接以货币额表示项目的盈利水平
C．不能直接说明在项目运营期间各年的经营成果
D．对于互斥方案寿命不等的，必须构造一个相同的分析期限，才能进行各个方案之间的比选
E．财务净现值能够真实反映项目投资中单位投资的使用效率
标准答案：
ABCD
5．某投资方案的初期投资额为1500万元，此后每年年
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