海天味业深度分析报告下篇.docx

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海天味业深度分析报告下篇

一、海天味业的盈利模式

根据以上数据，按照杜邦分析法分析海天味业与同行5年数据，海天味业销售净利润率高于20%,在同行中处于较高水平；资产周转率小于1,在同行中具有一定的优势；杠杆倍

数在同行中处于较高水平。

由此可以判斷海天味业属于高利润低周转型商业模式。

二、海天味业净利润率变化趋势以及未来变化趋势

分析海天味业未来是否在净利率方面有持续的上升，根据公式：

净利率二毛利率-三费占比-所得税占比，毛利率=1-营业成本/营业收入二—成本率（所得税占比浮动比较小，此处不考虑），因此下面主要分析营业成本和三费占比两个因素变动趋势。

1.毛利率

1）净利率与毛利率呈正相关

年份

2019

2018

2017

2016

2015

2014平均值

海天味业

27.06%

2563%

24.21%

2282%

22.22%

21.29%

2«

加加食品

7.97%

6.45%

8.42%

7.96%

8.39%

7.89%

8%

浄利洞率

日辰般份

29.85%

29.39%

26.84%

20.73%

19.57%

18.29%

2«

千禾味业

14.63%

22.53%

15.19%

12.98%

10.67%

8.14%

1«

中炬高新

16.93%

16.35%

14.17%

12.99%

9.93%

11.08%

14時

海天味业

45.44%

46.47%

45.69%

43.95%

41.94%

40.41%

44%

加加食品

27.01%

26.23%

27.28%

27.49%

28.32%

29.98%

28$

日辰股份

50.22%

50.49%

50.29%

48.00%

47.06%

46.16%

4碣

千禾味业

46.21%

45.74%

43.34%

40.97%

37.19%

32.51%

41%

中炬高新

39.55%

39.11%

39.27%

36.69%

35.07%

34.48%

3恋

海业

'匚ZZI毛科率（GM）（累计）'I净利湃（累计）酬率（GM）（累计同比）匚二|净利润率（累计同比）

根据以上数据可以得知，净利率与毛利率成正相关，可以看

到海天味业的毛利率和净利润率在同行中均处于较高水准。

2）毛利率与营业成本呈正相关根据以上数据可以得知，海天味业的毛利率随着成本的增加而增加。

这说明海天味业并没有因为成本涨价而降低利润，是一个经营比较优秀的公司。

3）营业成本变化趋势分析

从数据可以看出，公司营业成本近几年不断增加，而成本率的趋势却是逐年下降，营业收入在行业中一枝独秀，说明其生产规模和体量在行业内比较独秀，再次证明其毛利率在业内维持较高水平。

2019

2018

2017

2016

2015

2014

平均值

海天味泄

197.97

170.34

145.84

124.59

112.94

98.17

141.64

营业收入

E辰股份

2.86

2.38

2.09

1.57

1.31

1.23

1.91

千禾味业

13.55

10.65

9.48

7.71

6.24

6.51

9.02

46.75

41.66

36.09

31.58

27.59

26.42

35.02

海天味业

108.01

91.19

79.21

69.83

65.57

58.5

78.72

营业成本

1.42

1.18

1.04

0.82

0.7

0.66

0.97

千禾味业

7.29

5.78

5.37

4.55

3.92

4.39

5.22

中炬謫

28.26

25.37

21.92

19.99

17.91

17.31

21.79

海天味业

45.44$

46.m

45.m

43.95%

41.94%

40.41%

4妙

毛利率

E辰劇

5Q.22%

5Q.側

50.2哺

48.m

4了・Q训

复训

49^

（GM）

千禾味业

46.21%

45.74$

43.3蜜

40.97%

37.19%

32.51%

4出

中炬謫

39.55%

39.11$

39.27收

36.69%

35.07%

34.48%

娥

海天魁

55%

54%

5绷

56«

58%

5够

成本率

日展股份

50%

5侧

504

52K

53%

54$

5出

千禾味业

54%

54%

5用

5册

63%

67%

5展

中炬謫

6侧

61%

61%

63%

65$

慟

熾

数捉来海:

公司公告.光M讦冬怎济与金，冋=„匕

海天味业的成本比例中占比较高的有大豆、白糖、塑料、玻璃、瓦榜纸等。

瓦楞纸、玻璃、塑料等包材价格于20Q2起出现V字回升，大豆价格延续20Q1走势持续上行，预计未来包材、大豆价格将持续上涨，给调味品企业成本端造成一定压力。

2.三费占比

首先分析公司与同行公司历年三费比率：

销售费用率方面,各家差异略明显，公司为中高水平，管理费用率公司胜出,财务费用率公司最低，总体看三项费用率公司控制地最低,表现优秀。

201920182017201620152014平均資

海天味业10.93%13.13%13.42%12.52$10.87S10.70S12%

销害駢日襯份6.5M6•酬7.20SS8•酬8.9倔8.26«8%

率千禾味业22•酬20.30%18.52S.20.185i16.65«15.1«朋

中炬謫9•那10.35!

411.8W8•⑵9.80«.8.7®皿

涙味业1.465S1.4®4•僦4.175S4.7«4.965）3%

fSlffl日辰跚7•娥6.155!

10•锻14•刪14.73$15.01%1W

审千稠业3.98554・卿7.005!

5•绷6.12%5.97«般

中炬謫5.3W6.M9■幟11.05$12.0M10,91%9%

如

isim

AiiU

634,901,641.36

451,559,645.14

讷

505,649,190.40

613,261,569.03

「做

465,342,267.10

506,158,775.15

餡做

394,341,415.19

487,537,928.93

加

162,584,712.63

177,461,664.95

合廿

2,162,819,226.68

2,236,019,583.20

啊

骼虾修按娜制饲軌斜杖入刑管理,帧辎刪,隸痕删人力聊砸増抓醐前齟顒購駆卿虾险mWM亂mm.

a）人工成本

WiuaawwiOiAxwwyiio蚣告報删越町删晁2016制总砒林103%斛刪竦鼬301就下胚284.7九耿筒5毓轼酣諭«|稠6弘

图表36:

海尢味业酱油吨人工胶本更化（无“屯）

■酱油吨人工成本

资斜來沥;公司公昔,国盛证豹研完斫

海天味业酱油吨人工成本从2015年之后明显下降，从而提升了毛利率。

b）运费

酬鮎車总林榨探戕尢运费占臘浸主要尿此人工般占斌将小幡提卅黙卿来看,公刑離孵札有近-半为运亂从近解运翳速与收入艇对也来亂运勰慾舶收入牡态势瞬较为-玫迦I年公狎跚售

翳发生变化而翳郅捣紀故运费支韵2010年变化祛）。

因此,我饰计运费占比OM璽保黠对統,维特鶴钱酗50%占比上硝动。

删,人工费用占比嫦小駭卅主要歸细化、眾化发騒道需不棘熾龈伍，懿人员耀删加初资的上歸推动人工鮎上丸

S37：

运费占销隹费用的近一半ffi38:

适費收入增长态势与收入堆长挟近（2011年例外）

资针来涯：

海尢哝出相腫说明书.民生证第研丸院处外来潯：

海夭味左担肚说明书・民生证毎研克院

海天销售费用总计2163百万元，其中工资薪酬占比最高为635百万元，运输费为506百万元，广告费为860百万元，公司运输占销售费用的比例从2014-2019年有明显的下降趋势。

三、负债率

2014-2019年，公司流动比率维持在2-3区间，速动比率由仁8升至2.3,公司流动比率和速动比率均处于较为合理的

水平，短期偿债能力较强，与同业公司相比，公司短期偿债能力位于行业中游。

与同业公司相比，公司资产负债率处于上升通道，2019年公司资产负债率高于同行，公司有息负债率处于行内校低水平，公司负债结构与同业公司差异较大。