精品推荐股票期权分析报告.docx

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精品推荐股票期权分析报告

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2016年3月

目录

一、期权的定义4

二、股票期权的要素6

1、合约标的（Underlying）6

2、权利金（OptionPremium）6

3、行权价格（StrikePrice）7

4、合约单位（ContractSize）7

5、到期日（maturity）7

三、股票期权的分类8

1、按期权拥有的权利方向分8

2、按期权的执行时间分8

3、按执行价格和标的股票的价格的关系分9

四、股票期权与权证的区别10

1、发行主体不同10

2、交易方式不同11

3、合约特点不同11

4、合约供给量不同11

5、履约担保不同12

6、行权后效果不同12

五、股票期权价值的影响因素13

1、标的资产市场价格13

2、期权执行价格14

3、期权到期期限14

4、标的资产价格波动率14

5、无风险利率15

六、期权的时间价值15

七、上交所股票期权合约试点交易规则16

1、上交所股票期权投资者适当性管理16

2、华夏上证50ETF合约条款解读18

八、期权策略简介20

1、股票期权具有现货替代功能21

2、合理运用股票期权可以做多/做空波动率21

一、期权的定义

在股票投资的实际情况中，存在着各种“无奈的后悔”。

比如，我们经常会遇到两种窘境：

（1）我看好某只股票，但它的股价处于相对的高位（比如50元），此时我面临的窘境是买还是不买？

如果现在市场上有这样一份合约，合约内容写着：

我在一个月后有权以50元的价格买入该股票。

这样的合约实际上给予了购买者一个权利：

我在一个月后以50元买入该股票的权利。

这便是认购期权（买入的权利）。

假设投资者面临窘境

（2）我现在以10元的价格买入某只股票，当一段时间后股票涨到12元时，我面临的窘境是：

抛还是不抛？

如果现在市场上有这样一份合约，合约内容写着：

我在一个月后有权以12元的价格卖出该股票。

这样的合约实际上也给予了投资者另一个权利：

我可以在一个月后以12元价格卖出该股票的权利。

这便是认沽期权（卖出的权利）。

股票期权的标准定义：

1、交易所统一制定的标准化合约；

2、规定合约买方有权在将来某一时间以某一价格买入或者卖出标的股票；

3、买方通过支付一定数量的权利金为代价获得了这种权利，但不承担必须买进或卖出的义务；

4、卖方则在收取了一定数量的权利金后，在一定期限内必须无条件服从买方的行权并履行约定的义务。

期权的本义是指未来的权利。

因此期权的交易是指未来权利间的买卖。

二、股票期权的要素

1、合约标的（Underlying）

是指期权交易双方权利和义务所共同指向的对象。

上交所股票期权合约标的是指在上交所上市挂牌交易的单只证券（股票、ETF）。

2、权利金（OptionPremium）

是指期权合约的市场价格，期权权利方将权利金支付给期权义务方，以此获得未来买入或卖出股票的权利。

3、行权价格（StrikePrice）

是指期权合约规定的、期权权利方行权时股票的买卖价格。

4、合约单位（ContractSize）

单张合约对应股票的数量。

5、到期日（maturity）

合约可以交易的最后一日，这日收市后期权将被执行。

例：

1张“50ETF购3月2500”：

买方有权在2015年3月25日以25元/份价格买入10000份华夏上证50ETF。

三、股票期权的分类

1、按期权拥有的权利方向分

按期权拥有的权利方向分，股票期权可以分为认购期权和认沽期权。

认购期权（CallOption）：

买方向卖方支付权利金，买方获得到期日以约定价格买入股票的权利（可以不行权），卖方则承担买方行权时的义务。

认沽期权（PutOption）：

买方向卖方支付权利金，买方获得到期日以约定价格卖出股票的权利（可以不行权），卖方则承担买方行权时的义务。

2、按期权的执行时间分

按期权的执行时间分，股票期权可以分为欧式期权和美式期权。

欧式期权：

期权权利方只能在到期日行权的期权合约。

（相当于只能在某一天去看的电影票），目前上交所的期权都是欧式期权。

美式期权：

指期权权利方可以在期权购买日至到期日之间任何时间行权的期权合约。

（相当于在一段时间内都可以提货的月饼票）

3、按执行价格和标的股票的价格的关系分

按执行价格和标的股票的价格的关系分，股票期权可以分为虚值期权、平值期权和实值期权。

当股票价格大于认购期权的执行价格，认购期权处于实值状态。

当股票价格等于认购期权的执行价格，认购期权处于平值状态。

当股票价格小于认购期权的执行价格，认购期权处于虚值状态。

当股票价格大于认沽期权的执行价格，认沽期权处于虚值状态。

当股票价格等于认沽期权的执行价格，认沽期权处于平值状

态。

当股票价格小于认沽期权的执行价格，认沽期权处于实值状态。

实值期权的理论价格大于平值期权的理论价格，虚值期权的理论价格最低。

例如：

1张华夏上证50ETF认购期权，行权价为2300元/股当前ETF价格>2300元，实值

当前ETF价格=2300元，平值

当前ETF价格<2300元，虚值

1张华夏上证50ETF认沽期权，行权价为2300元/股

当前股价<2300元，实值

当前股价=2300元，平值

当前股价>2300元，虚值

四、股票期权与权证的区别

1、发行主体不同

期权没有发行人，每一位市场参与人在有足够保证金的前提下都可以是期权的卖方。

期权交易是不同投资者之间的交易。

当投资者买入某公司的认购期权时，卖出期权的是普通投资者。

而权证通常是由标的证券上市公司、投资银行（证券公司）或大股东等第三方发行的。

交易双方为股票权证的发行人与持有人。

当投资者买入A公司的权证时，卖出权证的是A公司自己或者它所委托的证券公司。

如果卖出的机构是A公司自己，则称为股本权证；卖出的机构是证券公司，则称为备兑权证。

2、交易方式不同

期权交易比权证更灵活。

投资者可以买入或卖出认购期权，也可以买入或者卖出认沽期权。

但对于权证，普通投资者要向发行人买入权证后在二级市场交易手中已有的权证。

只有发行人才可以单向卖出权证收取权利金。

3、合约特点不同

期权合约是标准化合约而权证不是标准化合约。

期权合约中的行权价格、标的物和到期时间等都是由市场统一规定好的，而权证合约中的行权价格、标的物、到期时间等都是由发行者决定的。

4、合约供给量不同

期权在理论上供给无限，不断交易就不断产生。

而权证的供给有限，由发行人确定，受发行人的意愿、资金能力以及市场上流通的标的证券数量等因素限制。

5、履约担保不同

期权的开仓一方因承担义务需要缴纳保证金，其随标的证券市值变动而变动。

而权证的发行人以其资产或信用担保履行。

6、行权后效果不同

认购期权或认沽期权的行权，仅是标的证券在不同投资者之间的相互转移，不影响上市公司的实际流通总股本数；对于上市公司发行的股本权证，当投资者对持有的认购权证行权时，发行人必须按照约定的股份数增发新的股票，从而导致公司的实际流通总股本数增加。

五、股票期权价值的影响因素

期权价值的影响因素有5个，分别是

（1）标的资产市场价格、

（2）期权执行价格、（3）期权到期期限、（4）标的资产价格波动率、（5）无风险利率。

由于上交所的股票期权在标的资产发生分红时对合约执行价格和合约单位进行相应调整，调整原则为调整前后合约市值不变，因此预期股利对上交所的股票期权价值没有影响。

1、标的资产市场价格

在其他条件一定的情形下，看涨期权的价值随着标的资产市场价格的上升而上升;看跌期权的价值随着标的资产市场价格的上升而下降。

2、期权执行价格

在其他条件一定的情形下，看涨期权的执行价格越高，期权的价值越小;看跌期权的执行价格越高，期权的价值越大。

3、期权到期期限

对于美式期权而言，无论是看跌期权还是看涨期权，在其他条件一定的情形下，到期时间越长，期权的到期日价值就越高。

但注意该结论对于欧式期权而言未必成立。

一是期限较长的期权并不会比期限较短的期权增加执行的机会;二是期限较长的买入期权，可能会由于标的股票派发现金股利，形成价值扣减。

4、标的资产价格波动率

标的资产价格波动率越大，期权价值越大。

对于购入看涨期权的投资者来说，标的资产价格上升可以获利，标的资产价格下降最大损失以期权费为限，两者不会抵消，因此，标的资产价格波动率越大，期权价值越大;对于购入看跌期权的投资者来说，标的资产价格下降可以获利，标的资产价格上升最大损失以期权费为限，两者不会抵消，因此，标的资产价格波动率越大，期权价值越大。

5、无风险利率

如果考虑货币的时间价值，则投资者购买看涨期权未来履约价格的现值随利率的提高而降低，即投资成本的现值降低，此时在未来时期内按固定履行价格购买股票的成本降低，看涨期权的价值增大，因此，看涨期权的价值与利率正相关变动;而投资者购买看跌期权未来履约价格的现值随利率的提高而降低，此时在未来时期内按固定履行价格销售股票的现值收入越小，看跌期权的价值就越小，因此，看跌期权的价值与利率负相关变动。

六、期权的时间价值

期权价值=内在价值+时间价值，内在价值是指期权买方立即行使期权时可以获得的收益。

时间价值是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。

期权的时间价值既反映了期权交易期内的时间风险，也反映了市场价格变动程度的风险。

在同一标的，同一到期时间下，不同行权价格的时间价值也各不相同。

当期权处于平值时，在未到期的时间里，转化为实值和虚值的概率均等，不确定性最高，因而随市场价格变动程度的风险最大，时间价值最高；相比而言，虚值和实值期权的确定性较高，受价格波动的风险较小，因而时间价值较小。

七、上交所股票期权合约试点交易规则

1、上交所股票期权投资者适当性管理

《上海证券交易所股票期权试点投资者适当性管理指引》对投资者进行分类管理。

个人投资者的核心认定标准是指定账户的证券市值与资金总和不低于50万元。

普通机构投资者的核心认定标准是指定账户的证券市值与资金总和不低于100万元且净资产不低于人民币100万元。

期权经营机构应当要求客户进行现场开户，试点期间不得采取见证开户、网上开户及其他开户方式。

个人投资者应当逐级参加知识测试，未通过前一等级考试的，不得参加后一等级的考试。

知识测试成绩长期有效，并可用于在其他期权经营机构申请开户。

测试成绩用于投资者交易权限级别的核定和期权基础知识的得分评估。

个人投资者申请各级别交易权限，应当在相应的知识测试中达到规定的合格分数，并具备相应的期权模拟交易经历。

个人投资者的知识测试成绩、期权模拟交易经历以及金融类资产状况发生变化，满足较高交易权限对应的资格要求的，可以向期权经营机构申请调高其交易权限。

期权经营机构应当根据指引的规定，对个人投资者参与期权交易的权限进行分级管理。

2、华夏上证50ETF合约条款解读

我们从《上海证券交易所股票期权试点交易规则》中概括出ETF合约交易规则摘要，供投资者参考：

合约交易代码：

510050C1504M02300，其中“510050”代表合约标的证券代码，即华夏上证50ETF基金，“C”代表认购期权，“1503”代表合约的到期时间为2015年3月，“M”代表合约未发生过除权除息的调整，“02300”代表合约的行权价格为230元，即这一交易代码代表的是华夏上证50ETF在2015年3月到期、行权价格为230元的认购期权合约。

合约简称：

合约标的简称+购/沽+到期月份+行权价格+标志位，例：

“50ETF购3月2300”

限价申报单笔最大数量10张，市价申报单笔申报最大数量5张比之前模拟交易时100张和50张的数量锐减，10张对应的ETF为10万份，基本可以满足散户的需求。

波动加挂举例：

2015年1月19日，上证50ETF下跌1000%，收盘价为2344元。

此时场内最低行权价的期权合约为240元。

，认购期权全部为虚值期权，认沽期权全部为实值期权，上交所在1月20日加挂行权价为225、230和235元的合约，调整加挂原则：

调整前后合约市值不变，新合约单位=[原合约单位*（1+流通股份变动比例）*除权（息）前一日标的证券收盘价]/[（前一日标的收盘价格-现金红利）+配（新）股价格*流通股份变动比例]，新行权价格=原行权价格*原合约单位/新合约单位。

股利发放比例对期权价值没有直接影响，合约调整后，将有2套行权价格、合约单位完全不同的2套合约进行交易。

上交所于每个交易日开盘前，公布期权合约当日的涨跌停价格。

根据以上公式，可以计算得出实值期权的最大涨幅为10%，虚值期权的最大涨幅随着虚值程度的加深而减小。

此外，期权合约的最后交易日，合约价格不设跌幅限制。

开仓保证金是指卖出期权时交纳的保证金，维持保证金是指日终结算时需要的保证金，开仓保证金根据标的前收盘价计算，维持保证金根据标的收盘价计算。

实值期权因为到期时被执行的可能性大，保证金比例高，虚值期权的保证金比例低。

目前股票期权试点交易期间，组合策略保证金收取的规定暂不实施。

这意味着卖出期权合约交的保证金暂时不能通过买入其它期权合约来抵销，这将增加相关套利策略的成本，也增加了牛市价差策略和熊市价差策略的成本。

八、期权策略简介

1、股票期权具有现货替代功能

在本轮牛市中，运用的较多的是合成股票多头策略，合成股票多头策略的构建方法是买入一份认购期权，再卖出一份具有相同到期日、相同行权价的认沽期权。

如果投资者在2015年3月13日以2497元的价格买入10000份上证50ETF并持有，又在3月16日11:

29以00679元买入1张“50ETF购3月2500”的同时以00705元备兑开仓卖出1张“50ETF沽3月2500”，需要资金177元，此时50ETF价格为2518元。

投资者又在3月16日14:

49以00856元平仓卖出1张“50ETF购3月2500”的同时以00651元平仓买入1张“50ETF沽3月2500”，此时50ETF价格为2572元，投资者的实际盈利为123元，备兑证券解除锁定。

如果投资者不采取期权策略而直接买入现货ETF，他所需要的资金为25180元，获得的收益为（2572-2518）*10000=540元。

比较之下，在可用资金不足的情况下，使用合成ETF多头策略和备兑开仓策略可以获得更高的收益率。

2、合理运用股票期权可以做多/做空波动率

投资者预计走势大跌大涨的可能性不大，可以使用空头宽跨式策略做空波动率。

空头宽跨式策略的构建方法是卖出一份行权价较高的虚值认购期权，卖出一份相同到期日、行权价较低的虚值认沽期权。

策略构建收益=认购期权权利金+认沽期权权利金

ETF价格向上盈亏平衡点=认购期权行权价+认购期权权利金+认沽期权权利金

ETF价格向下盈亏平衡点=认沽期权行权价-认购期权权利金-认沽期权权利金

如果投资者在2015年3月12日09:

42以00009元的价格备兑开仓卖出1张“50ETF沽3月2250”，以00060元保证金开仓卖出1张“50ETF购3月2650”，投资者的构建组合成本为收入150元，到期日ETF价格向上盈亏平衡点为265+00009+00060=26569元，ETF价格向下盈亏平衡点为225-00009-00060=22431元，可见宽跨式策略保护的价格范围还是很广的，可以多持有几天等待深度虚值期权时间价值流逝。

如果不考虑继续持有头寸，3月12日13:

48以00092元的价格买入平仓1张“50ETF沽3月2250”，同时以00032元买入平仓1张“50ETF购3月2650”，支出124元，总盈利为26元。