铜铝套保指南.docx

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铜铝套保指南

铜、铝相关企业套期保值指南

前言

在现实经营中，企业经常要面对原材料及产品价格大幅波动所带来的经营风险，而价格波动风险又不能像一般商品风险那样通过向保险公司投保的形式转嫁过去，进而影响到正常的企业经营，使得经营者无法预先锁定成本及利润。

例如随着国内经济的迅猛发展，铜的需求增加，铜及其原材料的价格也大幅上扬，市场风险陡然增加，已引起铜企业及相关单位的高度重视，残酷的市场竞争使得铜生产商、加工商不得不把价格预测和风险回避放到重要的位置上来。

实际上，最好的工具就在身边，“期货”这个渐渐为人们认识的保值工具是应市场经济发展的需要应运而生。

期货交易的两大功能就是价格发现和规避风险，显然，这两个基本功能恰好满足了包括铜生产商、加工商在内的现货商的需要。

套期保值对于企业的作用就相当于买保险，那么企业买的是什么保险呢？

相当于为企业的原材料、产成品的价格买了保险。

企业规模越大越需要这种保险。

期货市场就是为企业转移和回避这种价格风险而成立的，企业参与期货市场就是来转移和抛售风险的，这就是套保在企业生产经营中的定位。

基本概念及原理

一、套期保值概念

期货市场中套期保值一词译自英文单词hedging,又译作“对冲”。

传统的套期保值是指生产经营者在现货市场上买进或卖出一定量现货商品的同时，在期货市场上卖出或买进与现货品种相同，数量相当，但方向相反的期货商品（期货合约），以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，达到规避价格波动风险的目的。

期货市场的基本经济功能之一，就是为现货企业提供价格风险管理的市场机制，而要达到此目的的最常用手段就是套期保值交易。

套期保值期货交易的主要目的，就是将生产者和用户的价格风险转移给投机者。

当现货企业通过在期货市场上进行与现货市场交易活动相反的操作来规避价格风险时，这个过程就是套期保值。

二、套期保值原理

套期保值之所以能够规避价格风险，其基本原理就在于：

第一、期货交易过程中，期货价格与现货价格尽管变动幅度不会完全一致，但变动的趋势基本一致。

即当某一特定商品的现货价格趋于上涨时，其期货价格也趋于上涨，反之亦然。

这是因为现货市场是期货市场的基础，对于某一特定的商品来说，其期货价格与现货价格的主要影响因素是相同的。

这样，引起现货市场价格的涨跌的因素，就同样会影响到期货市场价格同向的涨跌。

套期保值者就是利用这两个市场上的价格相关性，在期货市场与现货市场做相反的交易来达到保值的目的，使生产成本或利润稳定在一个目标水平上。

第二、现货价格与期货价格随着合约到期日的临近，两者将逐渐趋向一致。

期货交易的交割制度，保证了现货市场与期货市场价格随着期货合约到期日的临近，两者趋向一致。

期货交易规定合约到期时，必须进行实物交割。

到交割时，如果期货价格和现货价格不同，例如期货价格高于现货价格，就会有套利者收购现货在期货市场上高价抛出，在无风险的情况下实现盈利，这种套利交易最终使得现货价格和期货价格趋向一致。

当然，期货市场并不等同于现货市场，它还会受一些其他因素的影响，因而，期货价格的波动频率与波动幅度不一定与现货价格完全一致，比如期货市场上有特定的交割品质，还有交割地点的差异，以及两个市场操作的数量往往不尽相等，这就意味着套期保值者在实际操作时，有可能获得额外的利润，也可能产生小额的亏损。

但大体上是可以达到规避风险的目的的。

三、套期保值与基差的关系

虽然套期保值可以大体抵消现货市场中价格波动的风险，但不能使风险完全消失，其主要原因是存在“基差”这个因素，要深刻理解并运用套期保值，规避价格风险必须掌握基差及其基本原理。

1、基差的概念

基差是指某一特定商品，在某一特定时间和地点的现货价格与同种商品的某一特定期货合约间的价差，即：

基差=现货价格-期货价格。

若不加说明，其中期货价格应是离现货月份最近的期货合约价格。

基差可以是正数，也可以是负数，这主要取决于现货价格是高于还是低于期货价格。

现货价格低于期货价格，则基差为负数，又称为远期升水或现货贴水。

基差包含着两个成份，即分隔现货与期货市场间的“时”与“空”两个因素。

因此，基差包含着持有成本和运输成本。

前者反映着现货与期货间的时间因素，后者反映着现货与期货市场间的空间因素。

但就同一市场而言，当离期货合约到期的时间越长，基差就越大，即基差是随时间而变动的，当接近期货合约到期日时，就某地的现货价格与期货价格而言，几乎相等，基差也就基本为零。

2、基差变化与套期保值

在商品实际价格运动过程中，基差总是在不断变动，而基差的变动形态对一个套期保值者而言至关重要。

由于期货合约到期时，现货价格与期货价格会趋于一致，使套期保值者能够利用期货市场转移价格波动的风险。

基差变化是判断能否完全实现套期保值的依据。

理想状态的套期保值，在整个保值过程中，基差保持不变。

但是，实际上这种理想状态很少发生，因为基差总是处于不断的变动中，这将会导致套期保值者利润的增加或减少。

套期保值者利用基差的有利变动，不仅可以取得较好的保值效果，而且还可以通过套期保值交易获得额外的盈余。

一旦基差出现不利的变动，套期保值的效果就会受到影响，甚至蒙受部分损失。

虽然套期保值没有提供完全的保险，但是，其的确规避了与商业相联系的价格风险。

套期保值基本上是风险的交换，即以基差风险取代了现货价格波动的风险。

3、基差不同的变化给套期保值带来的影响

在实际的交易活动中，基差不可能保持不变，这就会给套期保值交易带来不同的影响。

如上图所示，基差的变动对不同套期保值操作者具有不同的效果，当基差呈现出正数变大，或者负数变小的特点，也就是说，现货上涨的力度要超过期货上涨的幅度时，就可以定性其为强势。

反之，为弱势。

在强势中，假设您在现货市场拥有货源，而在期货市场做出了反方向的卖出套期保值，由于期货上涨的力度要明显弱于现货市场，基差的不断走强，将导致现货相对期货上的收益不断增大，最终产生的结果将使得卖出套期保值者处于相对比较有利的地位，因此，我们可以这样作出初步结论，强势基差对卖方套期保值有利。

反过来，弱势基差市场中，基差呈现负数增大或正数变小的特点，与强势基差恰恰相反，弱势基差对买方套期保值有利。

下面我们就具体了解一下由于基差变化所产生的不同套期保值效果。

（具体见下表）

基差变化

保值效果

基差不变

卖出套期保值

正向市场

盈亏抵消

反向市场

盈亏抵消

买入套期保值

正向市场

盈亏抵消

反向市场

盈亏抵消

基差扩大

卖出套期保值

正向市场

盈利只能部分弥补亏损，

保值者只能部分获得保护

反向市场

盈利大于亏损，

保值者可以得到完全保护

买入套期保值

正向市场

盈利大于亏损，

保值者可以得到完全保护

反向市场

盈利只能部分弥补亏损，

保值者只能部分得到保护

基差缩小

卖出套期保值

正向市场

盈利大于亏损，

保值者可能得到完全保护

反向市场

盈利只能部分弥补亏损，

保值者只能部分获得保护

买入套期保值

正向市场

盈利只能部分弥补亏损，

保值者只能部分获得保护

反向市场

盈利大于亏损，

保值者可以得到完全保护

注：

1、正向市场：

期货价格高于现货价格。

反向市场：

现货价格高于期货市场。

2、我们通常所说的基差扩大缩小是指绝对值而言，不分正负。

企业套期保值策略、原则及实务

一、不同类型客户的套期保值方法。

对于生产商来说，可以分为两种情况：

1、在没能找到现货市场买主之前，对未来产品可以在期货市场进行卖出套期保值。

以后找到现货买主，可将相应部分产品所对应的期货头寸平仓；如果至合约到期仍未找到现货买主，可以进行交割或将期货持仓平仓并在现货批发市场销售产品。

2、已经找到现货买主，签订了远期合约但签订的是活价，即按交货时的现货价格进行交易。

为防止未来现货价格下跌，需要进行卖出套期保值；到期时将期货平仓同时履行现货合同。

对于加工商来说，也可以分为两种情况：

1、在没有找到原料供应商之前，对未来所需原料可以在期货市场进行买入套期保值。

如以后找到原料供应商，可将相应部分原料所对应的期货头寸平仓；如果至期货合约到期仍未找到原料供应商，可以进行期货交割或将期货持仓平仓并在现货批发市场买入原料。

2、已经找到原料供应商，签订了远期合约但签订的是活价，即按交货时的现货价格进行交易。

为防止未来现货价格上涨，需要进行买入套期保值；到期时，将期货平仓同时履行现货合同。

对于贸易商、储运商，可能存在既向甲客户买现货又向乙客户卖现货。

如果签订的买卖数量不等、时间不一致时就会有风险存在。

应根据每月的现货净暴露情况决定如何进行套期保值。

二、企业套保操作策略。

1、套期保值操作绝不是在简单地买入现货后，就马上在期货市场做一笔卖出交易，也不是未来需要现货就立即在期货市场的远期上买入，套保操作能否成功最关键的因素是分析市场。

只有通过市场分析，我们才能评估出市场目前处于何种状态，是多头状态还是空头状态，或者是平衡状态，只有确认了市场状态我们才能形成相应的套保策略，是买入还是卖出，或者暂时不需要入市等等。

分析市场并不意味着投机，区分投机与套保的关键是期货头寸有相对应的现货存在或需求，则我们的期货交易就是保值交易。

2、分析市场后，寻找价格可能存在的风险。

若担心价格上涨，则考虑做买入保值；若担心价格下跌，则考虑做卖出保值，若没有价格方面的忧虑，即市场价格处于平稳状态，则我们就没有必要入市做套保交易。

3、套保操作只需要关注价格运行的方向和趋势，而不必过分关注价格的每天波动。

因为对于套保者来讲，我们担心的是市场价格的运行方向对我们不利，而不是每天的价格波动。

市场价格每天都会上下波动，若我们过分关注这种日内的波动，我们将难以贯彻套保计划。

4、套保交易最好用对冲的方式了结。

除非期货价与现货价出现很大的背离才采取实物交割的方式。

因为若期货合约到期时与现货价接近，我们就没有必要在期货市场接现货或卖现货，而可以采取对冲的方式了结我们的期货头寸，当现货采购或销售一批后，就必须同时减持相应的期货头寸，这样可以省去期货交割程序，而又不影响现货业务伙伴的关系。

当然，若期货价格背离现货价，则交割是个不错的选择。

因为此时本身期现市场就存在套利机会。

5、始终保持现货和期货头寸的相对应。

例如，某企业计划在未来某个时期需要一定数量的现货，通过分析认为未来价格上涨的可能性较大，则可以先在期货市场买入相当的期货头寸，当其现货进来一批后，就必须同时减持相应的期货头寸，即做到现货与期货对冲，始终保持期货头寸不要超出现货需求，只有这样才能避免出现套保操作转化为投机操作。

套保转化为投机是所有套保业务的大忌，企业应尽量规避此类现象。

总之，对于企业套保来讲，首先必须给套保一个明确的定位，明白套保在企业生产经营中的地位，把套保作为企业生产经营中的一个正常环节来对待；其次，通过分析市场来确定保值方向和需求；再者，严格避免套保业务转化为投机行为。

要做到以上三点，企业最好专门成立一个套保部门来操作，由企业领导来监控保值业务的进行，只有这样，套期保值的动作才能真正起到为企业规避风险、保驾护航的作用。

三、套期保值原则。

（1）交易方向相反原则。

（2）商品种类相同原则。

（3）商品数量相等原则。

（4）月份相同或相近原则。

四、套期保值操作实务。

1、对买入套期保值者：

（1）确定欲在现货市场买入商品的数量_______吨和买入时间______个月后（目前现货部位为空）。

（2）拟定在期货市场买入同种商品，以及与欲购进现货所对应的时间、合约及数量_____手。

2、对卖出套期保值者：

（1）确定欲在现货市场卖出商品的数量_______吨和卖出时间______个月后（目前现货部位为多）。

（2）拟定在期货市场卖出同种商品，以及与欲抛售现货所对应的时间、合约及数量____手。

3、计算期货交易所需保证金量以及佣金等交易费用：

其中：

所需保证金=合约当期价格X保证金比例

由于在临近交割月和进入交割月后的期货保证金比例将有不同程度的提高（但最高不高于50%），因此应在相应时期预留充足的资金。

此外，还应准备一定的预备资金以防因行情波动需追加保证金所用。

4、确定即时基差，并大致判断未来保值期内，特别是进入交割月后基差的可能变化，以最终决定是否进行套保。

套期保值操作案例

第一部分：

铜相关企业套期保值操作案例

案例一：

安徽一企业具有进出口经营权，所进口的粗铜或紫杂铜，主要为满足集团公司加工业务的需要。

买进原材料后，由于铜价波动可能会因价格下跌遭受损失（当然也会因价格上涨带来意外利润，但该公司目的是稳定生产，无意赚取风险利润），因此，为防范价格波动风险，必须在期货市场卖出保值。

　2000年4月份，公司进口粗铜200吨，成本价是17970元／吨，加工周期2个月。

当时上海期交所6月份期铜价格为18500元／吨，8月份期价为18900元／吨，考虑到8月份合约成交活跃，流动性强，公司决定卖出8月份合约200吨，均价18920元／吨。

由于现货价格走势与上海期铜价格走势具有高度相关性，这样不论现货价格如何波动，公司加工利润已被锁定，不会承担价格波动的风险。

到了6月份时，现货价格下跌了300元/吨，期货价格基本上也同步下跌300元/吨，那么，虽然现货销售价减少300元/吨，但期货市场上的空单平仓后也获利300元/吨，期现两市盈亏相抵后，基本锁定了销售价格，也锁定了加工利润。

由此可见，上述期货市场的保值操作十分有利于企业生产的稳定和获得预期的利润，规避了商品价格下跌遭受损失的风险。

案例二：

卖出套期保值，为铜加工企业的产品销售，提供了一个回避价格风险的有力工具。

产品加工出来后，市场价格下跌，是企业最担心的问题。

怎么样利用期货市场进行卖出套期保值呢？

举如下实例说明：

　　A铜加工厂9月1日买进1000吨电解铜，价格为15000元/吨，当时铜丝价格为19000元/吨。

加工周期预计为一个月，铜丝将在一个月后出厂，由于厂方担心一个月后铜丝价格下跌，因此，该厂就可以在期货市场上，做卖出套期保值，以15000元/吨的价格卖出1000吨期货铜。

这样，就可以规避由于铜价下跌而引起铜丝价格的相应下跌而带来的价格风险。

一个月后，铜丝加工出来了，如果市场价格果然跌了，电解铜价跌到了14000元/吨，铜丝价格每吨也相应跌了1000元为18000元/吨，这样虽然该厂的1000吨铜丝按当时市场价18000元/吨销售，虽比一个月前少卖了1000元/吨，但期货市场上的1000吨期货铜每吨盈利了1000元，这样铜丝销售中的亏损恰好在期货中得到了弥补，铜丝加工毛利润仍然锁定在每吨4000元，相当于销售价格还是固定在一个月前的19000/吨的价位上。

当然，还有一种情况就是：

一个月后，市场价格涨了。

比如说，电解铜价涨到16000元/吨，相应铜丝价格每吨也上涨了1000元为20000元/吨，这样，铜丝销价每吨比一个月前高卖了1000元，但期货铜每吨则亏损了1000元，这样期货上的亏损在铜丝销售价格中得到了弥补，即两个市场始终是平衡互补的，从而锁定销售价格。

　　其实，在现实经济生活中，大多数的风险回避者，或者说是套期保值者，并非是机械地、教条地进行套期保值操作。

很显然，在市场价格看好的情况下，为回避产品销售价格下跌而进行卖出套期保值就没有必要，这时，应回避原料采购价格上涨的风险，进行买入套期保值就变得很有必要。

相反，如果是在市场价格走熊的情形下，就没有必要为回避原料采购价格风险而进行买入套期保值，但为回避产品销售的价格风险而进行卖出套期保值就很有必要。

所以，对市场进行深入的分析研究，尽可能准确地把握市场行情，对铜加工企业科学地利用期货市场，实施相应的套期保值方案，至关重要。

案例三：

利用买入套期保值规避在原料采购环节上的风险

原料采购是铜加工企业的一项极其重要的工作，在此环节中，电解铜的质量、价格、货款，单位信用，交货时间、地点等方面，都可能存在风险。

充分利用期货市场，进行买入套期保值操作，可以有效地回避在原料采购环节中上述一系列可能出现的风险。

买入套期保值的具体实例：

A铜加工厂2002年9月1日签订了一份1000吨铜丝供应合同，2002年12月底交货，价格为19000元/吨。

经成本核算及生产计划安排，加工周期约为一个月，电解铜1000吨务必在11月下旬准备好，加工费约为4000元/吨，这样电解铜的价格就要求不得高于15000元/吨。

由于担心电解铜价格上涨，就可以利用期货市场进行买进套期保值，以当日15000元/吨的价格，买进2002年11月铜期货1000吨（期货交货期一般在当月下旬）。

　　到11月时，铜价涨到了16000元/吨，A铜加工厂将1000吨期货铜合约全部卖出平仓，同时在当地现货市场以16000元/吨买进1000吨。

这样，虽然该铜加工厂在买铜原料时，每吨多花1000元，可在期货上每吨赚了1000元，这样就保证了原料采购价格仍然稳定在15000元/吨。

虽然铜价上涨了，但没有影响铜厂利润，铜厂通过套期保值有效地锁定了利润。

（同时将加工费1000元/吨转移到了期货上，由于在我国期货盈利不用交税，减小了生产的进销差，还达到了合理避税的目的）。

　　另外，还有一种情况就是：

到11月时，铜价下跌了，比如说，铜价下跌到14000元/吨，该厂虽在期货上亏损1000元/吨，可在现货市场却能以低于当时价格1000元/吨买进现货，同样能得到弥补，起到了锁定成本、锁定利润的目的。

　　当然，对买进套期保值的实现方式，还有一种方法就是现货交割。

铜厂也可以把1000吨期货铜进行现货交割，这种方法在现实中也经常使用。

　　从上面的实例操作中可以看出，铜加工企业为了有效地回避市场风险，稳定原料价格，降低成本，锁定加工利润，就应该充分利用期货市场的套期保值功能，这样，铜加工企业在原料采购及产品销售环节中可能出现的风险，就能得以规避。

第二部分：

铝相关企业套期保值操作案例

案例一：

　　某电线厂到2000年底，有库存钢芯铝铰线2000吨，生产这批电线的铝锭成本平均价为15800／吨，而这批电缆每吨最低目标利润的销售价=铝价+1200元。

而当时的电线价格仍随铝价的下跌而下跌，已跌至17000元，如果跌势持续的话，该厂的库存电线将无法实现其最低利润目标，于是该厂决定利用期货市场进行套期保值，该套期保值的交易结果见下表。

时间

现货市场

期货市场

库存电线2000吨，目标利润销售价17000元/吨

卖出期货合约2000吨，合约平均价为15400元/吨

第一周

销售库存电线500吨，销售平均价16600元/吨，亏损20万元，剩余库存电线1500吨

买入平仓500吨，平仓价15000元/吨，盈利20万元，剩余空头持仓1500吨

第二周

销售库存电线600吨，销售平均价16500元/吨，亏损30万元，剩余库存电线900吨

买入平仓600吨，平仓价15000元/吨，盈利24万吨，剩余空头持仓900吨

第三周

销售库存电线300吨，销售平均价16000元/吨，亏损30万元，剩余库存电线600吨

买入平仓300吨，平仓价14300元/吨，盈利33万元，剩余空头持仓600吨

第四周

销售完余下的库存电线600吨，销售平均价元16500/吨,亏损30万元,

将剩下的600吨头寸买入平仓,平仓价14800元/吨,盈利36万元

套期保值结果

亏损110万元

盈利113万元

案例二：

2003年11月初，某一电线电缆厂拟在2004年3月份采购一批铝锭，当时铝的现货价为16000元/吨左右，此时，上海期货交易所期铝的价格为16100元/吨，已经探低回升，该企业经分析后认为铝价在未来有可能上升，为回避采购成本上升的风险，该企业在期货市场上进行买入套期保值，按照欲购铝锭的数量买入相当的期货合约，锁定2004年3月份的铝锭采购价格；

而

此时，南海某一型材厂接到一批2004年3月份交货的订单，但认为2004年3月为春节前后的消费淡季，而且此时铝的价格已经回落，因而没有在期货市场进行保值。

结果到了2004年3月份，铝价不断上涨，采购现货时，价格已经上涨到17500左右，而期货价格也上升到17600元/吨左右。

因而，保值的电线电缆厂虽然采购现货成本上升了1500元/吨，但是，期货市场也盈利了1500元/吨。

两厢抵消后，该企业采购成本仍旧锁定在16000元/吨，保证了该企业生产经营的正常进行，经营业绩稳步增长。

而没有保值的型材厂的采购成本则每吨增加了1500元，只有亏本履行合同。

总之，在实际套期保值操作过程中要始终遵循三个原则：

第一，在期货市场以套期保值、规避风险为主要目的；第二，在期货市场不以实物交割为结束头寸的惟一方式；第三，通过仔细观察基差的变化来选择买卖点、入市或出市。

如果能严格遵循以上三个操作原则，企业在期货市场中的买入或卖出套期保值操作就可以有效的达到规避风险的目的。

可能的风险及控制手段

一、套期保值交易的持仓量及实物交割量在正常情况下不受持仓量的限制，但在市场发生风险时，为化解市场风险，按有关规定实施减仓时，交易所将按先投机后套期保值的顺序进行减仓。

有可能使套保头寸中途强行平仓。

二、对卖出套保者而言，在基差变大的正向市场或基差变小的反向市场保值头寸只能获得部分保护对买入套保者而言，在基差变大的反向市场或基差变小的正向市场，保值头寸只能获得部分保护。

三、为规避上述风险，在实际操作中，应采取逐日盯市计算基差变化的手法，判断在保值期内未来时段内基差的变化趋势及市场的正、反方向，及时终止套期保值中的期市头寸，以减少基差变化所带来的风险。

四、当判断出期市既不属于正向市场，也不属于反向市场，而是将出现“多逼空”等不正常市场情况时，卖出套保者可考虑将期货上的空头头寸转化为实物交割头寸，交易者可尽早将现货注册成仓单，进行实物交割。

附件一：

上海期货交易所阴极铜标准合约

（一）铜期货合约

交易品种

阴极铜

交易单位

5吨/手

报价单位

元（人民币）/吨

最小变动价位

10元/吨

每日价格最大波动限制

不超过上一交易日结算价+4%

合约交割月份

1-12月

交易时间

上午9:

00—11:

30  下午1:

30—3:

00

最后交易日

合约交割月份的15日（遇法定假日顺延）

交割日期

合约交割月份的16日至20日（遇法定假日顺延）

交割品级

标准品：

标准阴级铜，符合国标GB/T467—1997标准阴级铜规定，其中主成份铜加银含量不小于99.95%。

替代品：

1、高级阴级铜，符合国标GB/T467-1997高级阴级铜规定；

    2、LME注册阴级铜，符合BSEN1978:

1998标准（阴级铜等级牌号Cu-CATH-1）。

交割地点

交易所指定交割仓库

最低交易保证金

合约价值的7%

交易手续费

不高于成交金额的万分之二（含风险准备金）

交割方式

实物交割

交易代码

CU

上市交易所

上海期货交易所

（二）上海商品交易所阴极铜交割质量标准

1、交割单位

阴极铜标准合约的交易单位为每手5吨，交割单位为每一仓单25吨，交割必须以每一仓单的整数倍交割。

2、质量规定

（1）用于本合约实物交割的阴极铜，必须符合国标GB/T467-1997标准阴极铜的各项规定，其中主成分铜加银含量不小于99.95%。

（2）外型及块重。

可用于交割的阴极铜应为块状，每块重量在30-150公斤之间，中心部位的厚度不小于5毫米。

（3）每张仓单的溢短不超过±2%，磅差不超过±0.2%。

（4）每一仓单的铜，必须是同一生产企业生产、同一牌号、同一注册商标、同一质量品级、同一块形、捆重近似的商品组成。

（5）每一仓单的阴极铜，必须是本所批准的