精品浅议企业资产价值评估.docx

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精品浅议企业资产价值评估

浅议企业资产价值评估

浅议企业资产价值评估

院别：

经济管理学院

专业班级：

财务管理0801班

姓名：

XXX

学号：

20081171024

指导教师：

XXX

2010年10月

浅议企业资产价值评估

Shallowre-debateenterpriseassetvaluation

摘要

发现、判断和增加企业价值是市场经济中与企业相关的人们普遍关心的三大问题。

企业价值评估是资产评估行业的一项主要业务，也是证券分析、投资银行等相关行业十分关注的内容。

本文以转型经济条件下企业价值评估为研究对象，在反思我国企业价值评估以成本法为中心的评估理论和实践的基础上，探讨了与企业价值评估关联的理论和方法，突出了无形资产对企业价值的贡献，强调期权模型在弥补传统评估方法的不足和适应新经济特征的优势，并对企业价值评估的应用方法进行总结。

关键词：

企业价值评估理论方法应用

摘要…………………………………………………………………………………I

绪论…………………………………………………………………………………1

1企业价值评估基础理论…………………………………………………………2

1.1企业价值评估的概念及特点……………………………………………………2

1.2企业价值评估的应用范畴………………………………………………………2

1.3企业价值评估的重要性…………………………………………………………3

1.4我国企业价值评估现状…………………………………………………………4

2企业价值评估的基本原理和方法………………………………………………5

2.1企业价值评估的基本原理……………………………………………………5

2.2企业价值评估方法体系…………………………………………………………6

3期权定价模型在企业价值评估中的应用…………………………………………9

3.1期权与BIack-Scholes模型……………………………………………………9

3.2期权定价模型在企业价值评估中的应用………………………………………9

4企业价值评估中的风险及防范……………………………………………………

5新经济条件下的企业价值评估……………………………………………………

5.1新经济条件下的企业组织形态及价值形态的再认识…………………………

5.2新经济条件下的企业价值评估…………………………………………………

5.3新经济条件下的企业价值与无形资产的关系…………………………………

结论……………………………………………………………………………………

致谢……………………………………………………………………………………

参考文献………………………………………………………………………………

绪论

随着现代企业制度的建立和产权市场的不断发展，人们日益清楚地认识到，

在市场经济的条件下，作为商品生产者的企业本身也是一种商品，可以在市场

上进行估价和买卖。

现代资本市场的迅速发展，极大地促进了企业资源在不同

所有者之间流动。

近年来，企业购并、重组、股权交易等产权交易活动蓬勃开

展，其中企业估价问题是产权交易能否达成的核心问题之一。

另一方面，二十

世纪八十年代以来，现代企业财务管理的目标已经由追求利润最大化、所有者

财富最大化转变到追求企业价值最大化上。

企业价值评估是在一定的假设条件下，运用财务理论、模型与方法对企业

的价值进行确定的方法。

随着经济全球化进程的加快，资本的日趋大规模快速

流动，企业私有化、收购、兼并等企业重组活动日益频繁，企业重组活动都要

涉及到企业价值评估。

企业价值评估在这些重组活动中扮演着越来越重要的角

色。

事实上，不同的企业价值评估方法往往体现着不同的企业价值评估思想。

由于企业价值性质的复杂性，以及评估角度的不同，实践中存在着一些评估方法，主要包括收益法、成本法、市场法。

但是我国企业价值评估理论与方法的研究远远落后于西方。

中国的评估行业是适应我国经济发展的需要，应运而生的一种具有创造性和光明前途的全新的朝阳行业。

1企业价值评估的基础理论

1.1企业价值评估的概念及特点

企业价值评估，是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见并撰写报告书的行为和过程。

企业价值评估本来是资产评估行业里的一个重要分支。

其评估的对象主要是企业的整体价值、企业全部股权或部分股权的价值。

企业价值评估是将一个企业作为一个有机整体，依据其拥有或占有的全部资产状况和整体获利能力，充分考虑影响企业获利能力的各种因素，结合企业所处的宏观经济环境及行业背景，对企业整体公允市场价值进行的综合性评估。

根植于现代经济的企业价值评估与传统的单项资产评估有着很大的不同，它是建立在企业整体价值分析和价值管理的基础上，把企业作为一个经营整体来评估企业价值的评估活动。

这里的企业整体价值是指由全部股东投入的资产创造的价值，本质上是企业作为一个独立的法人实体在一系列的经济合同与各种契约中蕴含的权益，其属性与会计报表上反映的资产与负债相减后净资产的帐面价值是不相同的。

1.2企业价值评估的应用范畴

企业价值评估是现代市场经济的产物，它适应频繁发生的企业改制、公司上市、企业购并和跨国经营等经济活动的需要而产生和发展。

由评估对象的特殊性和复杂性，使其成为一项涉及面较广和技术性较强的资产评估业务。

　　企业价值评估的一般范围即企业的资产范围。

从产权的角度界定，企业价值评估的范围应该是企业的全部资产。

包括企业产权主体自身占用及经营的部分，企业产权主体所能控制的部分，如全资子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投资部分。

　　企业价值评估的具体范围。

在对企业价值评估的一般范围进行界定之后，并不能将所界定的企业资产范围直接作为企业价值评估中进行评估的具体资产范围。

因为企业价值基于企业整体盈利能力。

所以判断企业价值，就是要正确分析和判断企业的盈利能力。

企业是由各类单项资产组合而成的资产综合体，这些单项资产对企业盈利能力的形成具有不同的贡献。

其中，对企业盈利能力的形成做出贡献、发挥作用的资产就是企业的有效资产，而对企业盈利能力的形成没有做出贡献，甚至削弱了企业的盈利能力的资产就是企业的无效资产。

企业的盈利能力是企业的有效资产共同作用的结果，要正确揭示企业价值，就要将企业资产范围内的有效资产和无效资产进行正确的界定与区分，将企业的有效资产作为评估企业价值的具体资产范围。

这种区分，是进行企业价值评估的重要前提。

1.3企业价值评估的重要性

针对不少企业缺乏无形资产价值评估观念的状况，有关专家指出，企业在经营中除了要重视有形资产外，还必须加强无形资产价值评估意识，做到对自身的无形资产价值心中有数。

这样才能在日常经营中有意识地保护无形资产，使其保值增值，并在合资中避免估价损失。

企业无形资产是企业产品品质、商标、资信、盈利能力等方面综合实力的体现，无形资产是企业的宝贵财富。

在国外，无形资产早已有之。

在我国，这项工作才刚刚起步。

在计划经济时代，企业没有无形资产的概念，更没有把无形资产作为资产加以运营。

随着社会主义市场经济体制的建立与完善，企业要在激烈的市场竞争中立于不败之地，就必须创出名牌，进而保护好名牌，重视品牌无形资产价值，维护企业权益。

因此，防止无形资产流失，把无形资产作为重要资产来运营，已成为企业改革与发展的当务之急。

企业价值评估在企业经营决策中极其重要能够帮助管理当局有效改善经营决策。

企业财务管理的目标是企业价值最大化，企业的各项经营决策是否可行，必须看这一决策是否有利于增加企业价值。

价值评估可以用于投资分析、战略分析和以价值为基础的管理；可以帮助经理人员更好地了解公司的优势和劣势。

重视以企业价值最大化管理为核心的财务管理，企业理财人员通过对企业价值的评估，了解企业的真实价值，做出科学的投资与融资决策，不断提高企业价值，增加所有者财富。

企业并购过程中，投资者已不满足于从重置成本角度了解在某一时点上目标企业的价值，更希望从企业现有经营能力角度或同类市场比较的角度了解目标企业的价值，这就要求评估师进一步提供有关股权价值的信息，甚至要求评估师分析目标企业与本企业整合能够带来的额外价值。

同时资本市场需要更多以评估整体获利能力为代表的企业价值评估。

在现实经济生活中，往往出现把企业作为一个整体进行转让、合并等情况，如企业兼并、购买、出售、重组联营、股份经营、合资合作经营、担保等等，都涉及到企业整体价值的评估问题。

在这种情况下，要对整个企业的价值进行评估，以便确定合资或转卖的价格。

然而，企业的价值或者说购买价格，决不是简单地由各单项经公允评估后的资产价值和债务的代数和。

因为人们买卖企业或兼并的目的是为了通过经营这个企业来获取收益，决定企业价格大小的因素相当多，其中最基本的是企业利用自有的资产去获取利润能力的大小。

所以，企业价值评估并不是对企业各项资产的评估，而是一种对企业资产综合体的整体性、动态的价值评估。

而企业资产则是指对企业某项资产或某几项资产的价值的评估，是一种局部的和静态的。

2企业价值评估的基本原理和方法

2.1企业价值评估的基本原理

要评估一个企业或企业的股权，其具体方法与程序是因不同情况而千差万别。

但是，对于企业价值评估这个评估的分支专业来说，几个最基本的原理是它不变的基础。

（1）根据金融学的观点，企业或企业股权的价值应该是企业所有者未来各个时期的预期利益，经适当的折现率折成现值的总和。

（2）适当的折现率通常是由资本市场来确定的。

折现率就是预期的回报率，它是能够吸引资本来进行投资的一个回报率，即考虑可比较风险的其他投资的回报率，决定投资本企业的一个回报率。

（3）纯粹地预测未来的利益和确定适当的折现率是困难的，特别是面对即将进行交易或签订协议的买卖双方时，每一方都会有自己的看法。

目前采用的评估途径和方法可以是利用当前的或历史的财务数据，而不是完全预测的财务数据。

即便是这样的方法也需要对历史的财务数据进行调整，以反映未来预期对数据的影响。

此外，还需要考虑未来预期的增长率、行业的发展趋势以及其他微观经济因素。

由这些程序评估出来的价值应该与未来经济收益折现方法评估价值相一致。

（4）如果是根据具体的市场交易作为比较对象来评估目标企业或股权的价值，投资者关于未来回报和风险的特别期望值都包含在资本化率、评估乘数或其他参数之中，而这些参数都是未知的。

这样在评估中所采用的那些财务参数或变量必须对目标公司或比较对象是具有同样的定义，才能进行相互比较。

同时这些参数或变量的比较是相对于评估基准日在相同的一个时点上或在同一时间段内进行。

（5）企业的股东对企业资产没有直接的要求权，因为公司实体是介于企业股东和企业资产之间的，企业股权的价值可能多于或少于按股份比例的净资产价值，有时候甚至与净资产价值没有多少关系。

（6）企业股权缺乏控股权和缺乏流通性是两个概念，虽然它们有一些相关关系。

控股权与少数股权都可能缺乏流通性，关键是看它以最小的成本，并高度确定地实现预期进程，把资产很快转换成现金的能力有多大。

少数股权和市场流通性对于评估价值的折扣实际上都会受到内部或外部许多因素的影响，包括评估基准日交易环境的影响。

（7）非控股股东在影响企业发展的许多决策方面缺乏控制权，所以少数股权的实际价值要比用企业整体股权评估价值后按少数股权比例分配的价值少得多。

（8）市场对于流通性高的股权给予溢价，对缺乏流通性的股权给予折扣。

不能立即在市场流通的企业股权相对于能够立即在市场流通的股权价值要小得多。

（9）企业的各个部分比例股权价值之和一般不等于也不比等于企业百分之百的全部股权价值，因为各部分股权价值受到股权特性对价值的影响。

一般说来，不分股权价值之和小于整体股权价值。

2.2企业价值评估的方法体系

企业价值是通过企业在市场中保持较强的竞争力，实现持续发展来实现的。

企业价值体现在企业未来的经济收益能力。

企业价值评估就是通过科学的评估方法，对企业的公平市场价值进行分析和衡量。

与企业价值理论体系相比，实践中价值评估的方法多种多样，利用不同的评估程序及评估方法对同一企业进行评估，往往会得出不同的结果。

那么，价值评估方法有哪些，它们的特点是什么。

目前，在实际的价值评估实务中，主要有三种评估方法：

成本法、市场法、收益法。

2.2.1企业价值评估的资产基础途径

企业价值评估中的成本法也称资产基础法又称成本加和法，是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定评估对象价值的评估思路。

资产加和法是以资产负债表为导向的评估方法。

企业资产负债表体现历史成本；而资产加和法将涉及未入账的有形和无形的资产和负债的确定和评估，同时对已记入资产负债表中的资产和负债进行重估，是以企业的资产来确定企业价值的一种思路。

资产加和法是我国资产评估师最熟悉的企业整体价值评估的方法。

在企业价值评估中，由于历史原因，成本法成为了我国企业价值评估实践中首选方法和主要方法广泛使用。

但成本法在企业价值评估中也存在着各种利弊。

有利之处主要是将企业的各项资产逐一进行评估然后加和得出企业价值，简便易行。

不利之处主要在于：

一是模糊了单项资产与整体资产的区别。

凡是整体性资产都具有综合获利能力，整体资产是由单项资产构成的，但却不是单项资产的简单加总。

企业中的各类单项资产，需要投入大量的人力资产以及规范的组织结构来进行正常的生产经营，成本加和法显然无法反映组织这些单项资产的人力资产及企业组织的价值。

因此，采用成本法确定企业评估值，仅仅包含了有形资产和可确指无形资产的价值，无法体现作为不可确指的无形资产——商誉。

二是不能充分体现企业价值评估的评价功能。

企业价值本来可以通过对企业未来的经营情况、收益能力的预测来进行评价。

而成本法只是从资产购建的角度来评估企业的价值，没有考虑　　企业的运行效率和经营业绩，在这种情况下，假如同一时期的同一类企业的原始投资额相同，则无论其效益好坏，评估值都将趋向一致。

这个结果是与市场经济的客观规律相违背的。

2.2.2企业价值评估的收益途径

企业价值评估中的收益法，是指通过将被评估企业预测收益资本化或折现以确定评估对象价值的评估思路。

这种方法的基本原理是现值原理，即任何企业（资产）的价值等于其预期未来全部经济收益流（主要形式是现金流）的现值总和。

收益法中常用的两种具体方法是收益资本化和未来收益折现法。

未来经济收益折现法是最普遍接受的方法，是价值评估的核心。

从理论上来说，企业或企业股权的价值取决于未来获得的利益，即以适当折现率把未来经济利益折现为现值的价值。

收益的途径也就是：

预测投资的未来经济收益，然后以适当的折现率把预测的收益流折现成现值，而这个折现率能适当地反映预测经济收益流的预测风险。

在一般分析中，收益途径所用到的经济收益的度量有下面几种方式：

（1）企业的支出（如红利、利息、证券销售收入、合伙人的分成）；

（2）现金流（一般指净现金流）；（3）有时候用会计的盈利指标（常用净收益或净经营收益）。

由于企业股权的价值取决于它的预期经济收益，正确地应用这个方法需要预测与评估股权相关的经济收益，可能是红利、现金流、会计利润或其他的经济收益指标。

经济收益折现方法的实用性仅仅取决于所期望的收益对于使用评估服务的决策者的合理程度。

如果没有充分依据的预测，经济收益折现法只能给出不是很精确的结论。

在未来经济收益资本化的方法中，目前广泛使用的两种形式是：

永久经济收益流模型和恒定增长率模型（Gordon增长模型）。

和未来经济收益折现的方法一样，收益资本化方法应用也很广泛，特别是在评估小公司的情况下可能比折现模型用得更多。

由于两种方法都是基于未来预测的收益，对于某些公司包括小公司来说，未来的变化可能不会很大，这样一来与其一年一年地预测，还不如预测一个恒定的收益流，或者预测一个恒定的增长率，这样得出来的结果比起逐年预测未必会有很大的差异。

所以在国外评估小公司的价值时，很多情况就是直接采用收益资本化的模型来评估。

2.2.3企业价值评估的市场途径

企业价值评估中的市场法，是指将评估对象与参考企业、在市场上有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较以确定评估对象价值的评估思路。

市场法中常用的两种方法是参考企业比较法和并购案例比较法。

参考企业比较法是指通过对资本市场上与被评估企业处于同一或类似行业的上市公司的经营和财务数据进行分析，计算适当的价值比率或经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法。

并购案例比较法是指通过分析与被评估企业处于同一或类似行业的公司的买卖、收购及合并案例，获取并分析这些交易案例的数据资料，计算适当的价值比率或经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法。

这两种方法都是利用市场上交易的数据分析比较得出被评估公司的价值，所不同的只是数据来源的市场不同：

前者源于公开交易的证券市场，而后者源于个别的市场交易案例。

市场法评估模型应用由于使用简单，易于理解而在评估实践中得到了广泛应用。

但是市场评估法也有它的缺陷：

一是根据一个乘数和一组可比公司进行评估，容易忽略关键的价值决定因素如风险、成长性、收益等，导致评估结果与内在价值不相符：

二是由于市场法是根据可比公司的市场价格展开的，当可比公司被普遍高估（或低估）时，评估结果也随之被高估（或低估）；三是虽然每种方法的评估结果都有一个偏差范围，但是企业价值评估的市场途径在根本假设方面缺乏透明度，评估结果被操纵的可能性比较大。

3期权定价模型在企业价值评估中的应用

3.1期权与BIack-Scholes模型

期权是一种证券化契约，该证券赋予其持有者或买方具有在期权到期日或到期之前任一时间向其卖方按预先约定的价格（执行价格）购买或出售契约所规定的一定数量标的资产的权利．期权只包含权利而不包含义务，其持有者可自由行使权利，故又称为选择权。

为取得该权利，期权购买者需要在购买期权时向其买方支付一定金额的保证金，称其为期权价格。

期权定价理论可以很好的应用于企业价值评估中。

它重点考虑了选择权或不同的投资机会所创造的价值。

在传统的贴现现金流量法不太适用或很难使用时，它可以独辟蹊径达到理想的结果。

即使是在上述传统评估方法适用的情况下，期权定价估价法也为我们提供了一个很有价值的独特视角。

现代金融期权理论的诞生为价值分析中许多不确定因素的评估提供了丰富的应用天地。

而在期权定价模型中，最著名的是Black—Scholes模型。

d1=

模型中N（d1）、N（d2）分别为d1、d2的累积正态分布函数值

C：

买入期权的价值

S：

指定资产的当前价值

K：

期权的执行价格或履行价格

r：

与期权寿命相当的无风险利率

δ：

指定资产的标准差

t：

期权的到期时间

公式C右边第一项为期望的资产价值，第二项为资产的期望成本。

即企业的价值期望价值与期望成本之差。

3.2期权定价模型在企业价值评估中的应用

在企业价值评估中，资产负债表中的资产方和负债方都有可能拥有期权．资产方的期权主要是开发选择权和固定资产选择权等。

当这些选择权的成本低于它所提供的利润时，这些期权不仅提供了投资的灵活性，而且创造价值。

例如，对矿产资源开采权，合同条款不仅表述了双方的意愿，而且对何时开业、关闭以及放弃经营都有明确的标准。

比如，在矿石价格超过多少元/吨时才开始采矿，这样的合同显然比那些条件相同但没有选择权的合同具有更大的价值。

负债方的期权，则更加明显。

随着我国证券市场的发展，许多企业发行了证券，如认股权证、认股权、可转换债券等，这些负债带有明显的期权特征。

例如，我们可以把可转换公司债券看作是一般债券附加了期权。

只要能够得到股票收益率年度标准差（不能直接观察到，可以根据历史数据进行测算），就可以套用Black-Scholes模型，很方便的计算出债券期权的价格，再加上债券利息的费用，才是真正的可转换公司债券的融资成本。

期权定价理论可以很好地应用于企业价值评估之中。

它重点考虑了选择权或不同的投资机会所创造的价值。

在传统的不太适用或很难使用时，它可以独辟蹊径达到理想的结果。

即使是在贴现现金流量法适用的情况下，期权定价法也为我们提供了一个很有价值的独特视角。

在当今新经济的市场环境下，以信息技术和产业为龙头的高新技术的飞速发展显著地提高了整个经济的劳动生产率，人们对新经济的讨论越多地表明人们对未来经济增长模式难以预测，在这样的环境下技术的发展及其应用前景都很不确定，对于企业来说能否把握不确定环境下的各种投资机会在很大程度上决定着企业的价值。

可见期权在定价中应用前景广阔，凡具有“或有索偿权”、“选择权”特征的问题，都可以考虑纳入期权理论的框架来定价。

Black-Scholes模型在金融期权估价方面的成功，使许多人希望能够以类似的数学公式代替传统的财务模型来计算实物期权的价值。

然而，现实资本的投

资，尤其是在高新技术方面的投资，在组成架构和可用数据方面比金融期权要

复杂很多。

现实选择权与金融期权存在着多方面的差异，这也是应用研究局限性的最大所在：

风险中性假设的不合理性。

期权估价是种风险中性估价。

在风险中性估价中，所有资产（包括各种证券）的回报率都是无风险利率。

在风险中性假

设下，期权的价值等于其期望内在价值按无风险利率贴现的价值。

在金融期权

模型的推导过程中，通过构造无风险的证券组合实现了风险中性的条件。

但在

现实市场中，以现实资产为基础的实物期权无法与其基础资产形成无风险的证

券组合，风险中性的假设在实物期权定价中是没有理论根据的。

从实物期权的思想来看，该方法在企业价值评估具有巨大的潜在应用价值，但是从量化的角度来看，距离实际应用仍然有很大的差距，实物期权的方法不仅比收益现值法还要复杂得多，而且应用实物期权方法的过程就是一个识别、构建实物期权的过程，对评估人员的知识结构、知识水平要求很高，因此大范围的应用目前并不现实。

但是实物期权方法动态化的观点，以及对不确定性的处理思想对于收益现值评估方法的改进将起到启迪和推动作用。

4企业价值评估中的风险及防范

风险是人们在现实生活中运用得非常广泛的一个概念，它是指遭受损失、伤害、不利或毁灭的可能性。

由于评估人员或机构在企业价值评估过程中对评估标的的价值作了不当或错误的意见而产生的风险。

企业价值评估中面临的风险主要由两个部分构成：

外部风险与内部风险。

外部风险是指评估机构的外部因素客观上阻碍和干扰评估人员对被评估企业实施必要的和正常的评估过程而产生风险。

外部风险包括客户风险、外部压力风险、制度风险和市场风险。

内部风险是由于评估机构的内部因素导致评估人员对拟评估企业的价值作了不当或错误的意见而产生的风险。

评估机构内部风险主要包括评估人员由于执业能力不足而无法胜任企业价值评估业务产生的风险和评估人员违反职业法规、准则或职业道德而产生的风险。

形成企业价值评估风险的因素有很多，这些原因基本可分为客观原因和主观原因。

客观原因主要包括三个方面的因素：

（1）企业价值评估业务的价值判断性质决定了风险的客观存在；

（2）现实世界中信息不对称现象客观存在；（3）外部客观环境对企业价值评估的约束和不良影响也是产生企业价值评估风险的一个重要原因。

主观原因又包括评估机构组织管理不善、评估人员能力不足、评估人员缺乏职业道德以及企业价值评估方法和手段存在缺陷等原因。

企业价值评估本质是对待评估企业的信息进行收集、分析、判断和揭示的过程，企业价值评估风险就贯穿于企业价值评估过程的每一环节。

所以对待企业价值评估的风险可以从企业价值评估信息的收集、分析、判断和揭示的每一环节以及评估机构的管理控制方面进行风险防范。

5新经济条件下的企业价值评估

5.1新经济条件下的企业组织形态及价值形态的再认识

经济转型和知识经济的发展是在新技术革命引发的第三次产业革命作用下，工业经济进一步发展的必然规律。

这一转型涉及经