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暑期创业实验报告
“薪”“新”相“融”，延年益“售”
——北京同仁堂股份有限公司财务案例分析
前言
北京同仁堂创办距今已有三百多年历史，在中国这样一个短命企业辈出的国家里，同仁堂人恪守“炮制虽繁必不敢省人工品味虽贵必不敢减物力”的传统古训，确保了同仁堂金字招牌的长盛不衰。
然而随着国家医疗体制改革的不断深入，百年老店同仁堂也面临着各种严峻的考验。
在近几年在行业改革和自身改革的双重影响下，同仁堂的业绩出现了也发生了很大的变化。
尤其是2013年发生的质量门事件，也对同仁堂的销售情况造成了一定的影响。
随着市场经济的不断发展，传统的营销方式与管理特点有的已经不能适应时代的发展，因此如何使同仁堂的金子招牌既不丧失传统的特点，又能使之与我们的时代相结合，与时俱进，推陈出新，也成为了我们本次案例分析的目的。
在本次案例分析中，我们主要从公司简介、战略分析、财务分析、前景预测分析、措施建议等五个方面进行了介绍，在战略分析方面，我们从SWOT分析入手，通过企业发展的优势、劣势、机遇和威胁四个方面了解了企业的发展特点并且根据其特点进行了竞争战略的分析与定位；在财务分析方面，我们通过横向与纵向的对比、因素的分解等分析了企业基本的财务状况，在对这些财务指标的分析中我们也特别关注了同仁堂的偿债能力较强，但举债较低这一情况，并且提出了相应的解决措施；在措施建议方面，我们从销售、管理、财务等几个方面分别提出了相应的建议，并且希望同仁堂能通过从销售出发，提高技术创新水平，不断研发新产品，同时加强财务方面和管理体制的改革，改变原有的保守思想，充分利用资金，以使企业获得更多的利润，并且最终得到了我们“算”“管”结合，延年益“售”的主题思想；同时为了更进一步地印证我们进行财务分析的真实性，我们在附录中还加了2010到2012年的财务报表，以供老师评审。
关键词：
同仁堂传统特点现代要求推陈出新利用资金
目录
一、公司简介
二、战略分析
（一）SWOT分析
（二）同仁堂竞争战略分析
三、财务分析
（一）纵向和横向分析
（二）因素分解分析
四、前景预测分析
（一）行业及公司前景
（二）未来三年财务前景预测
五、措施建议
（一）销售方面
（二）管理方面
（三）财务方面
六、2010年——2012年主要财务报表构成分析
一、公司简介
1.公司发展历程
同仁堂始创于清康熙八年（公元1669年），至今已有三百多年历史，自清雍正元年（1723年）开始供奉御药，得到了清宫皇族近二百年的支持，现又作为中南海用药的供应单位。
同仁堂在300多年的发展中，历经战乱而长盛不衰。
同仁堂的药之所以功效神奇，就在于同仁堂生产的药品是以质取胜、以效为先，视质量如生命的同仁堂人制药必求道地药材，在遵古炮制方面极其认真，并不惜工本，因而疗效颇佳，成为中国中药第一品牌。
同仁堂股份有限公司是以中国北京同仁堂集团公司为独家发起人，以集团公司中的北京同仁堂制药厂、北京同仁堂制药二厂、北京同仁堂药酒厂、北京同仁堂中药提炼厂、进出口分公司和外埠经营部共六个单位的生产经营性资产投入，以募集方式设立的股份有限公司。
图1：
同仁堂股权结构
2、公司经营范围
同仁堂的主要经营范围有：
授权内的国有资产经营管理；投资及投资管理；加工、制造、销售中药材、中成药、饮片、营养保健品、药膳餐饮、化妆品、医药器械并提供有关的技术咨询、技术服务；药用动植物的饲养、种植；购销西药、医疗器械、卫生保健用品、建筑材料、五金交电、化工、金属材料；货物储运；出租汽车业务；经营所属企业自产产品及相关技术的出口业务；经营生产所需原辅材料、机械设备及技术的进口业务；开展对外合资经营、合作生产、来料加工、来样加工及补偿贸易业务；经营经贸部批准的其他商品的进出口业务。
同仁堂有五个传统产品：
同仁大活络丸、同仁乌鸡白凤系列、同仁牛黄清心丸、安宫牛黄丸、国公酒。
2012年全年公司主导产品六味地黄丸系列实现销售收入33268.04万元，占总销售收入的13.89％。
2012年公司共取得8个仿制品种的药品注册批件，5个增加规格品种的药品补充申请批件，完成55个品种的延长有效期申报并取得批复，完成42个品种按照部颁标准提高质量标准的研究，取得自主申报发明专利3项，21项外观设计专利授权。
二、战略分析
（一）SWOT分析
通过以上对同仁堂外部行业状况和自身竞争战略分析之后，我们对同仁堂的优劣势进行一个总体的分析，这部分主要采用SWOT分析方法。
1、优势分析（StrengthAnalysis）
（1）品牌优势明显
同仁堂是中药行业的金字招牌，创建于清康熙八年（1669年）；公司控股股东中国北京同仁堂集团被国务院国资委列为全国十家重大典型企业之一，是北京市惟一一家、医药行业惟一一家、中华老字号惟一一家进入国家级重点典型的企业。
（2）子公司香港上市
公司投资近1亿元人民币，控股54.7%的子公司北京同仁堂科技发展股份有限公司在香港联合交易所创业板市场挂牌上市，成为沪深两市中第一家成功完成分拆上市的公司。
这对同仁堂进行海外扩张有着独特的优势。
（3）公司中药品种繁多
由于同仁堂历史悠久，保留下了许多质优产品。
公司年产中成药约21个剂型、400余种。
公司5个传统产品：
同仁大活络丸、同仁乌鸡白凤系列、同仁牛黄清心丸、安宫牛黄丸、国公酒，荣获中国名牌产品暨北京名牌产品称号。
2、劣势分析（WeaknessAnalysis）
同仁堂同样也存在着国有企业常见的通病，那就是人员老化。
而且同仁堂的产品生产成本较高，相对较高价格也使其在市场竞争中处于劣势，尤其是一些由地方定价的产品。
在药品持续降价和中药原材料价格上涨的双重压力下，公司的综合毛利率也出现了明显的下滑。
同仁堂发展的“软肋”就是营销意识薄弱，没有紧跟市场的变化，而要改变这一现状必须综合治理。
业内人士指出，虽然同仁堂在营销改革方面下了大力气，已经基本搭建完成属于公司自己的营销框架，公司也在营销体系上略有变化。
但是，由于公司前期营销的底子薄弱，终端网络建设欠账太多，目前很难说营销改革有很大的成果。
3、机会分析（OpportunityAnalysis）
（1）中国加入WTO
中国加入WTO后，各成员国间的关税壁垒和人为限制被取消，我国中药凭借资源优势、劳动力优势、价格优势就可以平等而又极具竞争力地进入各国市场，这为我国中药产业带来了难得的发展机遇。
（2）中药国际地位提高
随着化学药品毒副作用不断出现，药源性疾病日益增加，以及生化药品研制成本大，医药费用昂贵等问题的存在，人们开始呼唤回归大自然，希望用天然药物和绿色植物来治疗疾病和保健。
从北美、西欧等国家草药市场的兴起，到“世界传统医药日”的确定都表明一个有利于中药发扬光大的社会环境正日渐形成。
中药已经显现出进入主流社会的新趋势，除香港外，澳大利亚、新加坡和泰国都立案给予中医药合法地位；中药已在东南亚、日本、韩国等国得到广泛应用；欧美一些国家也在逐步改善对中医药的限制。
（3）国家对中药事业的支持
中医药作为中华民族创造的医学科学，是我国优秀民族文化中的瑰宝，其地位、作用及科学性不容置疑。
4、威胁分析（ThreatAnalysis）
（1）原材料价格上涨，部分原材料枯竭
由于中草药是不可再生资源，而且其培养都要经过较长的生命周期，受外界大自然环境影响较大。
一来由于不断的开采，有些中药珍贵、重要的原材料已经面临减产或者枯竭。
二来由于近年来油气煤电及运费等的上扬，原材料价格不断上涨。
成本的上升，售价的下降，两股力量不断地挤压着中药行业的利润空间。
（2）西药不断挤压中药的生存空间
由于中药和西药药理学的不同，其在疗效上存在很大的差异。
西药因其见效快，而受到绝大多数患者的亲睐。
在这个注重实效的社会当中，即使中药副作用小，也未能获得比西药更广泛的市场，所以中药市场不断地被西药所排挤。
（二）同仁堂竞争战略分析
近两年，同仁堂在营销模式、品种研发、员工考核、压缩成本费用等方面进行了一系列探索与尝试。
在营销改革方面，2012年初公司确定实施了以品种为主线的销售管理模式，配套成立了按品种划分的四个经营分公司，推行品种群责任制，目的是发挥公司品种群优势，在保证主导品种份额的基础上逐步开发和激活潜力品种，拉动需求。
2007年，同仁堂提出以“发展创新、机制创新、文化创新”的发展观为指导，继续深入改革——创新营销模式，提高市场控制力，扩大销售，提升业绩；强化管理——管理内控制度和考核体系，加大监督执行力度，提高管理水平，优化经济运行质量。
公司将按照主导产品、发展产品、潜力产品、培育产品和开发品种五类建立品种梯队，发挥现有品种优势。
2012年底，公司重新审视经营模式和销售组织体系，重新整合资源，调整销售队伍，建立品种目标与区域责任相结合的新的经营管理组织。
从上面分析可以知道，同仁堂一方面强化内部管理，力图控制管理费用；另一方面，借助品牌优势，建立品种梯队，以产品差异化的竞争战略满足不同客户需求，开拓营销市场。
三、财务分析
（一）纵向和横向分析
1、纵向分析
这部分通过对同仁堂近三年财务历史数据的计算分析，剖析同仁堂的发展趋势及内外部原因。
（1）盈利能力比较分析
1）盈利能力分析
表1：
同仁堂2010-2012年度盈利能力
财务指标
2010年
2011年
2012年
销售毛利率
38.83%
43.80%
45.55%
销售净利率
6.51%
11.56%
11.73%
资产净利率
4.09%
7.97%
8.07%
ROE
6.51%
12.82%
13.39%
图3：
同仁堂2010-2012年盈利能力变化图
同仁堂的盈利能力显示出逐年上升的趋势，尤其是2012年。
导致盈利能上升的原因主要包括：
资产质量提高。
我们认为盈利好于预期主要是由于毛利率上升了1.1个百分点。
有效税率从17.0%降至15.7%，进一步提高了净利润率。
由于公司的严格信贷政策，经营性现金流达4.23亿元。
同仁堂的资产负债表表现强健。
市场推广更为积极，但我们认为还不够。
我们认为同仁堂已经在市场推广管理上取得部分进展，比如对分销商控制更严格，在终端市场上采取了更多的市场推广措施。
这也是在当前疲弱的经济环境下，虽然实行严格的销售政策，同仁堂仍能取得稳步增长的原因。
不过，我们估计公司的营销管理不会出现重大改进，因为同仁堂缺乏管理层激励机制。
虽然市场可能会预期同仁堂的很多药品被收入基本药品名录将提振同仁堂的销售，但我们认为积极效果将有限，因为其中大多数药品都是多个公司在生产的仿制药。
2）成本费用分析
表2：
同仁堂2010-2012年度成本费用对比
财务指标
2010年
2011年
2012年
主营业务成本占主营业务收入比例
53.27%
55.20%
59.62%
营业费用占主营业务收入比例
18.22%
17.74%
16.35%
管理费用占主营业务收入比例
9.42%
8.67%
10.54%
财务费用占主营业务收入比例
0.56%
-0.11%
0.26%
图4：
同仁堂2010-2012成本费用对比
2012年开始，企业实行了加强管理与成本控制的改革措施，力图改变以往所存在的销售成本高、管理费用高的不利状况。
经过上半年的努力之后，公司的各项费用得到有效控制。
2012年上半年，同仁堂的营业费用减少9817万元，管理费用减少1220万元，财务费用减少158万元，三项费用同比减少28%。
但从全年来看，2012年的管理费用却有明显上升，这其中的原因因为资料的收集困难，我们还不得而知，我们估计有可能是因为年报的审计调整导致。
此外，公司债务融资较少，相应的财务费用较低，且不存在大幅变动趋势，同时能够长期保持在一个令人满意的额度内。
2011年由于受到国家的政策性补息较高，财务费用甚至出现了负数。
但是需要强调的是，成本费用占主营业务收入比例的上升，很大程度上也是和销售收入的下降密不可分的，因此说销售是企业生存之根本，企业的盈利能力的高低与其销售能力之高低密不可分。
根据成本费用分析，我们同样可以发现同仁堂的盈利能力正在逐年上升。
（2）偿债能力分析
1）短期与长期偿债能力对比分析
表3：
同仁堂2010-2012年度负债能力对比
财务指标
2010年
2011年
2012年
总资产负债率
26.93%
24.23%
22.60%
长债资产比
0.76%
0.75%
0.74%
短债资产比
26.17%
23.47%
21.86%
负债权益比
44.69%
38.97%
35.97%
股东权益比
60.26%
62.16%
62.84%
利息保障倍数
19.59
20.66
14.98
图5：
同仁堂2010-2012年负债能力对比
公司采用极为稳健的财务政策，资产负债比率偏低。
资产总规模扩大，而负债总额减少，主要是由于流动负债逐年降低。
目前，企业拥有大额的自有资金，并通过逐步还贷减少债务融资，从而降低企业的财务风险。
图6：
同仁堂2010-2012年利息保障倍数变化
2012年息税前利润下降过多，所以2012年的利息保障倍数也明显下降。
但总体而言，公司财务风险很低，支付利息没有问题。
如果单纯地从财务风险来看，同仁堂的偿债能力毋庸置疑，但是其偿债能力高并不是因为其资金盈利能力强，而是因为公司的举债极低，这又从另一角度说明公司的可持续盈利能力及成长性方面存在较大的风险。
2）流动性分析
表4：
同仁堂2010-2012年度流动性对比
财务指标
2010年
2011年
2012年
流动比率
2.62
2.80
3.08
速动比率
1.28
1.20
1.42
图7：
同仁堂2010-2012年流动性对比
公司资金流动性状况很好，显现出富裕资金没有充分利用。
流动资产逐年增加，而流动负债逐年减少，其中短期借款2012年减少较为显著。
虽然从短期来看，公司不存在任何财务风险，但是公司的富余资金没有被充分利用，这影响了公司的现金创造价值的能力，从而对公司的盈利能力造成一定影响。
（3）资产营运能力分析
表5：
同仁堂2010-2012年度资产营运能力对比
财务指标
2010年
2011年
2012年
总资产周转率
0.63
0.71
0.78
固定资产周转率
1.95
2.24
2.56
存货周转率
1.72
1.97
2.15
存货周转天数
212.44
185.12
169.65
应收账款周转率
8.43
9.64
11.57
应收账款周转天数
43.30
37.86
31.55
图8：
同仁堂2010-2012年资产营运能力对比
公司的资产周转能力显现出逐年上升的趋势，总资产周转率每年都有一定幅度的上升。
同时也显现出公司运营好转的局面，对资产的使用效率比较高。
具体来说，同仁堂的资产周转率的变动状况基本稳定，总资产周转率是考察企业资产运营效率的一项重要指标，体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。
通过该指标的对比分析，可以反映企业本年度以及以前年度总资产的运营效率和变化，发现企业与同类企业在资产利用上的差距，促进企业挖掘潜力、积极创收、提高产品市场占有率、提高资产利用效率、一般情况下，该数值越高，表明企业总资产周转速度越快。
销售能力越强，资产利用效率越高。
并且整体有下降趋势。
总资产周转率越高，周转次数越多，表明总资产运用效率越好，其结果将使同仁堂的偿债能力和盈利能力增强。
图9：
同仁堂2010-2012年应收账款周转变化趋势
2011年起公司为扩大销售，在一定程度上放宽了信用政策，导致应收账款剧增。
2012年应收账款绝对值比上年下降10.52%，这主要得益于母公司实施的现款现货销售政策，使应收账款得到一定控制。
总体而言，公司对资产的营运能力有所上升，而这也必然会增强到公司盈利能力和成长能力。
从公司的长远发展方面考虑，公司必须加强资产营运方面的能力。
（4）成长能力分析
表6：
同仁堂2010-2012年度成长能力对比
财务指标
2010年
2011年
2012年
主营收入增长率
-8.03%
6.56%
12.73%
净利润增长率
-48.21%
5.04%
19.73%
主营利润增长率
-18.46%
2.47%
11.31%
总资产增长率
0.95%
6.37%
29.39%
股东权益增长率
2.06%
9.73%
30.91%
图10：
同仁堂2010-2012成长能力对比
2012年总资产增长率和股东权益增长率较高，主要是当期内收到配股资金及大额新增利润所致。
此外，公司当期合并报表范围增加，即首次将北京同仁堂太丰制药有限公司、北京同仁堂（保宁）株式会社、北京同仁堂（印尼）有限公司、北京同仁堂（澳门）有限公司等若干家控股子公司及孙公司纳入合并会计报表范围，从而造成公司各项收入利润指标的大幅度增长。
公司从1997年上市，至今已有16年时间。
公司在上市的初期经过了快速增长，至今利润翻3翻，销售和利润的基数都比较大。
从上述的成长能力分析中可以看出，仅从公司近三年的财务数据来看，公司的成长能力逐年上升。
集团公司更换了高层管理人员，同时不断推进营销体制改革，上海申银万国证券研究所有限公司认为公司业绩有望实现较大增长。
2、横向分析
我们选择同处于中药材及中成药加工业中的处于领先地位的云南白药和具有发展潜力的九芝堂这两家企业来进行行业比较分析。
云南白药于1993年在深圳交易所上市交易，经营范围是：
以中成药为主的药品生产经营和药品批发零售，医疗器械（二类、医用敷料类、一次性使用医疗卫生用品）。
该公司是云南最大的中成药生产企业，是中国中成药五十强之一，1997年被确定为云南省首批重点培育的四十家大企业大集团之一。
九芝堂于2000年在深圳交易上市交易，其主要产品有：
驴胶补血冲剂、乙肝宁冲剂、结肠宁和健胃愈疡片等。
该公司是国家重点中药工业企业，湖南省建立现代企业制度试点企业和长沙市扶优扶强企业，其经济效益连续多年在湖南省医药行业排名第一。
下面以2012年度财务数据为准，对三家公司的有关指标进行比较分析。
（1）盈利能力比较分析
表7：
盈利能力指标行业比较
财务指标
同仁堂
九芝堂
云南白药
行业平均水平
净资产收益率（%）
8.07
3.9931
26.23
10.59
销售毛利率（%）
38.83
42.66
28.97
——
销售净利率（%）
6.51
4.26
8.63
18.95
每股收益（元）
0.359
0.1625
0.571
——
图11:
盈利能力指标行业比较
从指标上看，同仁堂的盈利水平介于其他二者之间，销售利润率高于云南白药低于九芝堂，但云南白药的净资产收益率明显高于同仁堂和九芝堂，这与云南白药主要利用债务融资，权益资本较少有关。
从行业平均数据来看，同仁堂的净资产收益率低于行业平均水平（10.95%），销售净利率也远低于行业平均水平（18.95%）。
可见，同仁堂财务风险较低，偏向于保守的融资政策，没有充分利用财务杠杆提高净资产收益率。
此外，盈利水平在同行业中并没明显优势，三项间接费用仍然偏高，还有待于进一步控制。
因此，在面对今后价格下降、原材料上涨的趋势，同仁堂将如何应对仍是严峻挑战。
（2）偿债能力比较分析
1）长期偿债能力分析
表8：
长期偿债能力指标行业比较
财务指标
同仁堂
九芝堂
云南白药
资产负债率（%）
22.6
26.3
47.68
利息保障倍数
34.67
4.13
219.15
负债权益比
0.36
0.3578
0.99
图12:
长期偿债能力指标行业比较
同仁堂的资产负债率低于其他两家公司，且显著低于同行业46.79%的平均水平，负债权益比较低，利息保障倍数也较高，居其他两家公司中间，说明同仁堂的资金较为充裕，偿债能力强。
相比之下，云南白药较高的资产负债率下，仍有超过同仁堂几倍的利息保障倍数，可见其良好的盈利能力，这体现了同仁堂的盈利能力与同行业之间的差距。
2）流动性分析
表9：
流动性指标行业比较
财务指标
同仁堂
九芝堂
云南白药
流动比率
3.08
2.61
1.8
速动比率
1.42
2.25
1.15
图13:
流动性指标行业比较
从流动性来看，三家公司均较强，财务风险较小。
这与医药行业主营突出，较少涉及其他领域，债务融资较少有关。
同仁堂的流动比率居三者首位，但速动比率居第二，从这也可以看出，同仁堂的存货较大，一定程度上影响其流动性。
同仁堂高额存货的原因主要是增加对部分稀缺原材料的储备所致。
事实上，我国中药企业长期发展面临着一个重大隐忧——中药原材料的枯竭，需要引起人们关注。
（3）资产营运能力比较分析
表10：
资产营运能力指标行业比较
财务指标
同仁堂
九芝堂
云南白药
总资产周转率
0.63
0.7073
1.71
应收账款周转率
8.43
13.35
31.03
存货周转率
1.72
3.22
8.84
图14：
资产营运能力指标行业比较
同仁堂的三项资产营运能力指标均明显低于其他两家公司，说明其资产使用效率较差：
应收账款管理不容乐观，存货流动性差，管理效率低，除了因存储部分稀缺原材料引起外，可能还存在着滞销的问题，通过与同行业的比较，又一次验证了同仁堂的资产使用效率低下，投资较为保守，使资金没有得到充分利用，从而导致了管理和销售的一系列问题。
（4）成本费用指标比较分析
表11：
成本费用指标行业比较
财务指标
同仁堂
九芝堂
云南白药
主营成本占主营收入
0.596
0.5644
0.71
管理费用占主营业务收入
0.1054
0.09317
0.0512
财务费用占主营业务收入
0.0026
0.01627
0.00047
营业费用占主营业务收入
0.16
0.2733
0.1279
图15：
成本费用指标行业比较
从成本费用指标分析，同仁堂的主营业务成本占主营业务收入的比例、营业费用占主营业务成本的比例均居其他两家公司中间，与九芝堂较接近，说明其在主营业务成本、营业费用的控制上较为正常。
但是，同仁堂的管理费用明显高于其他两家公司，说明其在成本费用上的控制措施还需进一步加强，内部管理上有待进一步挖潜。
财务费用占主营业务收入的比例较低，公司负债程度低。
虽然从成本费用指标的行业分析中我们发现同仁堂在同行业中有可圈可点之处，但是其并不存在较强的优势，从这一点上仍可以看出其成长能力与盈利能力存在一定问题。
（6）行业比较小结
与同行业相比，同仁堂的盈利水平居中间，负债低，偿债能力较强，并未较好地利用财务杠杆为股东创造更大的财富。
另一方面，其资产使用效率明显低于其他两家公司，在应收账款管理上有待进一步加强，存货管理效率也较低，有滞销现象，应进一步疏通销售渠道，扩大销售规模。
管理费用相对也较大，内部管理上有待进一步加强，进一步实施节约挖潜工作。
（二）因素分解分析
1、ROE（净资产收益率）因素分解分析
表12:
同仁堂2010-2012年ROE因素分解分析
指标
营业利润率
资本周转率
财务成本率
财务结构
税收效应
ROE
2010年
9.5
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