浅谈中国金融期货发展讲解.docx

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浅谈中国金融期货发展讲解

浅谈中国金融期货的发展

摘要

本文在研究金融期货理论知识的基础上，结合中国经济发展及金融体制改革的实践，具体分析了中国建立与发展金融期货市场的必要性和可行性，针对发展金融期货中存在的障碍因素，提出了建立与发展中国金融期货市场的建议。

全文共分为六个部分：

第一部分为金融期货概述。

主要介绍了金融期货的概念、种类、特点、功能及作用。

第二部分为金融期货发展历史概况。

分别从外汇期货、国债期货及股指期货三个方面阐述金融期货的历史发展过程。

第三部分是中国金融期货市场的发展现状。

首先分析金融期货交易所的发展现状，进而分析金融期货产品的发展现状。

第四部分为金融期货发展中存在的问题。

当前我国金融期货在发展中还存在许多问题，如市场机制不够健全、缺乏现货市场的支持、金融期货经济公司的管理与风险存在漏洞以及投资者自身存在的问题。

第五部分针对前文提出的问题，提出了发展金融期货的对策建议。

在大力借鉴国外发展金融期货经验的基础上，把风险控制放在发展我国金融期货的首位，大力培养机构投资者、完善现货市场体系、加强投资者的教育，同时培养专业化的金融期货人才。

关键词

金融期货金融期货市场存在问题发展策略展望

Abstract

Basedonthestudyoftheoreticalknowledgeofthefinancialsystemofpractice,thispaperanalysisthenecessityandfeasibilityoftheestablishmentanddevelopmentofChina’sfinancialfuturesmarketspecifically,andputforwardthesuggestionoftheestablishmentanddevelopmentofChina’sfinancialfuturesmarket.

Thepaperisdividedintofiveparts:

thefirstispartisthesummaryoffinancialfutures. Mainlyintroducestheconcept,types,characteristics,functionandroleoffinancialfutures. Thesecondpartisthedevelopmenthistoryoffinancialfutures. Elaboratethehistoricaldevelopmentoffinancialfuturesfromthreeaspectsofforeigncurrencyfutures,bondfuturesandstockindexfuturesinthispart. ThethirdpartisthepresentsituationofthedevelopmentoftheChina'sfinancialfuturesmarket.Analyzethepresentsituationofthedevelopmentoffinancialfuturesexchangeandthenanalyzingthedevelopmentofthefinancialfuturesproducts. Thefourthpartistheproblemsexistinginthedevelopmentoffinancialfutures.Currentourcountryindevelopingfinancialfuturesstillexistmanyproblems,suchasthemarketmechanismisnotsound,lackofthesupportofthespotmarket,theeconomicfinancialfuturescompaniesriskandmanagementexistloophole,andinvestorsownexistencequestion. Thefifthpartisinviewoftheabovequestions,andputsforwardthedevelopmentcountermeasuresandsuggestionsoffinancialfutures. Fromtheforeignsuccessfulexperience,weshouldputtheriskcontrolonthefirstplaceindevelopingChina’sfinancialfutures,makegreateffortstocultivateinstitutionalinvestors,strengtheninvestoreducation,andtrainprofessionaltalentofthefinancialfutures.ThesixthpartistheoutlookforthefuturedevelopmentoffinancialfuturesmarketinChina.

Keyword

FinancialfuturesFinancialfuturesmarketExistingproblemsDevelopmentstrategyOutlook

1金融期货概述

1.1金融期货的概念

1.1.1金融期货的定义

金融期货（FinancialFutures）是指在交易所内进行交易的标准化的金融商品合约，它以外汇、利率、个股和股价指数等为标的物，是一种派生的金融工具。

金融期货具有期货交易的一般特点，但与商品期货相比较，其合约的标的物不是实物商品，而是金融工具。

1.1.2金融期货的种类

（1）利率期货

利率期货是指以各种利率的载体作为期货合约标的物的一种金融期货，其目的是以期货交易方式达到避免或获取因利率变化所引起的损失或盈利。

由于在金融市场上债券是利率的主要载体，所以利率期货实际上就是附有利率的债券期货。

（2）外汇期货

外汇期货又称国际货币期货，是在国际金融市场动荡不安，各国货币之间汇率大起大落的条件下，为满足人们规避外汇风险的需要而产生的。

所谓外汇期货是指以特定的外币为合约标的的一种金融期货，由合约双方约定在未来某一时间，依据现在约定的比例，以一种货币交换另一种货币。

外汇期货合约是交易双方订立的、约定在未来的某个日期以成交时所确定的汇率交收一定数量的某种货币的标准化契约。

（3）股票价格指数期货

股票价格指数期货是一种将传统的商品期货交易特点和证券交易特点融为一体，将股票指数作为标的物而创新的金融衍生证券。

投资者可针对整个市场进行投机，或通过购买股票指数期货合约，套补多头头寸或空头头寸以防止股票价格下跌。

它是产生最晚的一种金融期货，也是金融期货中最成功的一种。

1.1.3金融期货的特点

（1）金融期货的高风险性及信用风险的相对集中性

金融期货业务比传统的金融业务要复杂得多。

世界范围内的金融期货交易主要是在一些规模较大、实力较强的金融机构（包括商业银行、投资银行、证券公司、基金公司等）间进行，因而全球范围内与金融期货交易有关的信用风险大部分都集中到了这些为数不多的金融机构中。

（2）金融期货的杠杆性

杠杆性是指以较少的资金成本可以获得较多的投资，以提高投资收益的特性。

在现金交割制度下，金融期货是金融原生品的价格为基础，交易时不必撇清相关资产的全部价值，而只要缴存一定比例的押金或保证金，便可得到相关资产的价值权，等到合同确定的到期日，对已交易的期货合约进行反向交易，并进行差价结算。

（3）金融期货的虚拟性

虚拟性是指金融期货所具有的独立于现实金融资产运动之外，却能给持有者带来一定收入的特征。

金融期货的价格变化脱离了实物资产运动过程，它一旦形成，必然会导致一部分货币资本停留在这种能够生息的有价证券之上，已获得风险利润的管理权。

但是，金融期货并不是从相应的基础工具的增值中获得利润分配，当金融期货的原生工具是股票、外汇、债券之类时，金融期货则具有双重虚拟性，它所产生的市场后果是，金融衍生品市场的规模会大大超过基础产品市场的规模，甚至会脱离其基础市场。

（4）金融期货的全球性

金融期货业务正在逐渐成为全球金融业务的重要组成部分，世界主要的金融机构都参与到这个市场上来，利用各种金融工具和市场交易，通过各种渠道把全球金融市场联系在一起。

金融期货的全球性对国际金融体系的有效运作起到重要作用，它将机构、市场和金融中心紧密联系在一起，成为各国金融市场一体化和金融全球化的重要推动力。

1.2金融期货的功能与作用

1.2.1金融期货的经济功能

（1）价格发现功能

价格发现（PriceDiscovery），是指金融期货市场能提供各种金融商品的未来价格信息。

在金融期货市场上，各种金融商品的期货合约都有很多买者和卖者。

这些买者和卖者之间是以集合竞价的形式进行交易的。

因此，通过大量的买者和卖者竞争性的竞价后形成的市场价格，反映了市场对利率、汇率和股指等变化和收益率曲线的预测及对目前供求状况和价格关系的综合分析。

（2）转移风险的功能

经济生活中无时无刻不存在风险，而金融期货是具有风险转移机制的市场。

它将现实经济生活中客观存在的风险转移出来，为实体经济提供释放风险的出口，同时将释放出来的风险变为可交易的产品。

金融期货市场为参与各方提供一个高效的风险交易场所，通过交易，改变各自的风险偏好。

风险转移是通过套期保值来实现的，套期保值过程就是风险转移的过程。

（3）风险投资的功能

这个功能主要是针对各类金融投资机构和投机者来说的。

金融期货增加了金融产品的多样性，能满足多样化的投资需求，也可以促进投资策略多样化。

金融期货是保证金交易，具有以小博大的杠杆作用，期货价格的波动会给投资者带来多于保证金数倍的盈利或损失。

各类金融机构不仅可利用期货市场化解风险，也可设计出高风险高收益的投资产品，各类专业投资机构也可利用金融期货进行投资组合。

各类投资者的参与，不仅使价格发现更准确，也使期货市场更富于流动性，风险转移功能更易于实现。

1.2.2金融期货的作用

（1）金融期货在资源配置中的作用

市场经济机制的核心是价格机制，即通过竞争形成的价格信号配置资源。

金融期货的价格发现机制有利于社会资源的有效配置：

一方面，近似完全竞争的金融期货市场形成的价格接近于供求均衡价格；另一方面，金融期货市场的价格是现货市场价格的预期，能反映现货市场未来预期的收益率（或利润率）。

当现货市场的未来预期收益率高于社会平均资金收益率时，社会资金就会从低收益领域流向高收益率的基础市场。

同时，金融期货可以降低交易成本，提高资金的利用效率，特别是以利率、汇率和股票价格指数为主要品种的金融期货丰富和完善了金融市场体系，减少了信息不对称，有助于提高定价效率。

（2）金融期货在金融创新中的作用

包括金融期货在内的金融衍生工具是20世纪最具革命性的金融创新，它的出现不仅为金融业提供了丰富的风险管理手段，而且也为金融业的发展注入了新的活力。

近40年来，金融衍生品市场发展迅速，各种创新的金融衍生工具层出不穷，极大地丰富了货币市场、债券市场、股票市场、外汇市场的产品。

这些产品在根据投资者偏好的基础上，不断满足市场新的需求，又创新出更多的金融产品。

（3）金融期货在国际金融竞争中的作用

金融期货是国际金融竞争的战略制高点，缺乏发达完善的金融期货市场，一个国家和地区难以成为世界金融中心。

纽约、芝加哥、伦敦、法兰克福、东京、新加坡、中国香港等世界性金融中心的形成，金融期货都功不可没。

当美国有人对期货及衍生品提出质疑时，当时的美联储主席格林斯潘在国会作证时说：

“保护美国金融市场的实力，强化美国作为世界金融中心的领导地位，我们在期货领域享受到了巨大的利益，一旦金融衍生品的优势转到国外，美国的各行各业都要付出巨大的代价。

”

2我国金融期货发展历史概况

2.1我国金融期货历史概况

我国20世纪90年代初开展了金融期货交易试点，1992年6月1日，上海外汇调剂中心率先推出了外汇期货交易；1992年12月28日，上海证券交易所首次设计并试行推出了国债期货合约；1993年3月10日，海南证券交易中心首次推出深圳股份综合指数期货的A股指数期货。

表1中国金融期货历史状况一览

类别

持续时间

品种

交易情况

关闭原因

国债期货

1992.12-1995.5

针对1992-1994年发行的大部分二年期、三年期、五年期可流通国债设计的合约

自1993年正式向投资者开放后，1994年迅猛发展，全国出现了空前的国债期货热

以“327国债事件”为代表的一系列恶性违规事件，导致正常交易无

法进行，监管部门宣布暂停

外汇期货

1992.6-1996.1

美元、英镑、德国马克、日元、港币

在当时的双轨汇率制下，外汇期货价格难以反映对汇率变动的预期，加之外汇期货交易的许多严格的附加条件，买卖难以自由及时地进行，因而缺乏需求，市场交易冷淡

因交易需求长期不足，1996年3月27日，央行和外管局宣布《外汇期货业务管理试行方法》无效

股指期货

1993.3-1993.9

以深圳综合指数为标的的3、6、9月份和12月份交割的4种合约和深圳A股指数为表的的另外4种合约

投资人认知度较低，成交清淡，最高日成交量仅百余手。

由于深圳股市当时规模较小，股价因股票供不应求处于相当高位，股指期货不仅难以发挥规避风险作用，实际上还成为

一种投机性极强的工具

1996年9月，深圳平安保险公司福田证券部出现大户联手交易，打压股价指数的行

为，监管部门宣布停止交易

2.2我国外汇期货历史概况

1992年6月1日，上海外汇调剂中心率先推出外汇期货，进行人民币兑换美元、日元、英镑、德国马克和港币的外汇期货交易。

在1992年到1993年，外汇期货曾经兴盛一时。

但好景不长，由于缺乏监管，市场混乱，不少银行业因为没有对风险进行应有的控制而产生大额损失。

中国人民银行总行和国家外汇管理局等部门在1994年联合下文，严禁金融机构以任何形式从事外汇保证金及外汇期货交易。

因交易需求长期不足，1996年3月27日，中国人民银行总行和国家外汇管理局宣布《外汇期货业务管理试行办法》完全失效并宣布其废止。

2.3我国国债期货历史概况

2.3.1早期国债期货的低迷期

我国历史上推出国债期货的目的之一是国债现货市场的发展。

当时我国国债

发行极难，1990年以前，国债一直是靠行政分配方式发行。

国债的转让流通起步于1988年，1990年才形成全国性的二级市场。

从1981年到1995年间，我国发行国债4509.33亿元，个人投资者普遍把国债作为一种变相的长期储蓄存款，很少有进入交易市场的兴趣。

1992年年底，国债的转让价格已经大大跌破面。

1992年12月28日，上海证券交易所首次设计并试行推出国债期货合约，希望通过金融工具创新，能够带动国债市场的发展，但是国债期货试行的两周内，交易仍然清淡。

2.3.2政策调整下的高投机期

1993年7月10日，财政部颁布了《关于调整国债发行条件的公告》，公告称，在通货膨胀居高不下的背景下，政府决定将参照中央银行公布的保值贴补率给予一些国债品种的保值补贴。

国债收益率开始出现不确定性。

国债期货市场的炒作空间扩大了。

所谓的保值贴息指得是，由于通货膨胀带来人民币贬值，从而使国债持有者的实际财富减少。

为了补偿国债持有人的这项损失，财政部会拿出一部分钱作为利息的增加，称之为保值贴息。

从经济学的角度来看，保值贴息应该与通货膨胀率的实际值相等，而在国际惯例上，大多数国家（包括现在的中国）已经取消了这一补贴，原因在于，国债购买者在购买时应当自行预见金融产品收益的不确定性。

2.3.3“327国债事件”

“327”是“92（3）国债06月交收”国债期货合约的代号，对应1992年国债发行1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。

当时我国国债发行极难。

1990年以前，国库券一直是靠行政分配的方式发行的。

国债的转让流通起步于1988年，1990年才形成全国性的二级市场。

个人投资者普遍把国债作为一种变相的长期储蓄存款，很少有进入市场交易的兴趣。

通过多次国际考察，决策者对国际金融市场有了较多的了解，感觉应当有金融工具的创新。

在当时的体制框架内和认识水平上，搞股票指数期货是不可能的，而国债的发行正在受到国家的大力鼓励。

借鉴美国的经验，1992年12月28日，上海证券交易所首次设计并试行推出了12个品种的期货合约。

国债期货试行的两周内，交易清淡，仅成交19口。

1993年7月10日，情况发生了历史性的变化，这一天，财政部颁布了《关于调整国库券发行条件的公告》，公告称，在通货膨胀居高不下的背景下，政府决定将参照中央银行公布的保值贴补率给予一些国债品种的保值补贴。

国债收益率开始出现不确定性。

国债期货市场的炒作空间扩大了。

所谓的保值贴息指得是，由于通货膨胀带来人民币贬值，从而使国债持有者的实际财富减少。

为了补偿国债持有人的这项损失，财政部会拿出一部分钱作为利息的增加，称之为保值贴息。

从经济学的角度来看，保值贴息应该与通货膨胀率的实际值相等，而在国际惯例上，大多数国家（包括现在的中国）已经取消了这一补贴，原因在于，国债购买者在购买时应当自行预见金融产品收益的不确定性。

2.3.4事件尾声

5月17日，中国证监会鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件，

发出《关于暂停全国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，开市仅两年零六个

月的国债期货无奈地划上了句号。

中国第一个金融期货品种宣告夭折。

9月20日，国家监察部、中国证监会等部门都公布了对“327事件”的调查结果和处理决定，决定说，“这次事件是一起在国债期货市场发展过快、交易所监管不严和风险控制滞后的情况下，由上海万国证券公司、辽宁国发（集团）公司引起的国债期货风波。

”决定认为，上海证交所对市场存在过度投机带来的风险估计严重不足，交易规则不完善，风险控制滞后，监督管理不严，致使在短短几个月内屡次发生严重违规交易引起的国债期货风波，在国内外造成极坏的影响。

经过四个多月深入调查取证，监察部、中国证监会等部门根据有关法规，对有关责任人分别做出了开除公职、撤消行政领导等纪律处分和调离、免职等组织处分，涉嫌触犯刑律的移送司法机关处理，对违反规定的证券机构进行经济处罚。

2.4我国股指期货历史回顾

1993年3月，海南证券交易中心推出深圳指数期货交易，标的为深圳股价综合指数和深圳A股指数。

从实际交易情况来看，深圳A股指数期货几乎无人问津，因为当时投资者已经习惯于是用综合指数来分析股市，而综合指数期货交易集中在当月的合约，反映了在股市和期市均以短线参与巨多。

总的来说，投资者认知度较低，成交清淡，最高日成交量仅百余手。

在海南证券交易中心开设股指期货交易的手续还不齐全的情况下，交易中也担心交易会因为行政命令而突然中断。

交易方式虽为电脑撮合方式，但其系统是在证券交易系统的基础上稍事改造而成，在很多方面还不适应期货交易的要求。

1993年9月，深圳平安保险公司福田证券部出现大户联手交易，打压股价指数的行为。

1994年5月，证监会宣布停止股指期货交易。

3我国金融期货市场的发展现状

3.1我国金融期货交易所发展现状

中国金融期货交易所（ChinaFinancialFuturesExchange,缩写CFFE），是经国务院同意，中国证监会批准，由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的交易所，于2006年9月8日在上海成立。

这是中国内地成立的第四家期货交易所，也是中国内地成立的首家金融衍生品交易所。

中国金融期货交易所注册资本金为5亿人民币，5家股东分别出资1亿元人民币，按照中国证监会前期任命，朱玉辰为中国金融期货交易所首任总经理。

上市品种由沪深300指数期货首发登场。

中国金融期货交易所的成立，对于深化资本市场改革，完善资本市场体系，发挥资本市场功能，具有重要的战略意义。

2007年3月6日，《期货交易管理条例》以中华人民共和国国务院令第489

号公布，条例对金融期货进行明确的定义，增加了期货交易可以实行现金交割的

规定，同时考虑到金融期货推出后证券公司、基金管理公司、商业银行等金融机

构将成为重要的市场参与者，条例删除了金融机构不得从事期货交易、不得为期

货交易融资和提供担保的禁止性规定，极大程度上放宽了期货市场参与主体的限

制；同时，期货公司也明确定义为金融企业。

3.2我国金融期货产品发展现状

2005年4月8日，沪深两市交易所正式向市场发布沪深300股票指数。

沪300指数以2004年12月31日为基日，基日点位1000点.沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本,其中沪市有179只，深市121只样本选择标准为规模大，流动性好的股票。

沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性。

沪深300股指期货是以沪深300指数作为标的物的期货品种，在2010年4月由中国金融期货交易所推出。

从公布的规则以及合约内容分析，有十大要点值得关注：

一、交易时间较股

市开盘早10分钟，收盘晚15分钟，投资者可利用期指管理风险。

二、涨跌停板

幅度为10%，取消熔断，与股票市场保持一致。

三、最低交易保证金的收取标准

为12%，当前点位单手合约保证金需15-20万元左右。

四、交割日定在每月第三个周五，可规避股市月末波动。

五、遇涨跌停板，按“平仓优先、时间优先”原则进行撮合成交。

六、每日交易结束后，将披露活跃合约前20名结算会员的成交量和持仓量。

七、单个非套保交易账户的持仓限额为100手，当前点位账户限仓金额约在1500万元左右。

八、出现极端行情时，中金所可谨慎使用强制减仓制度控制风险。

九、自然人也可以参与套期保值。

十、规则为期权等其他创新品种预留了空间。

4我国金融期货发展中存在的主要问题

4.1金融期货市场机制不够健全

4.1.1交易品种不足

金融期货品种是金融期货市场生存和发展的根本资源，金融期货市场功能的发挥只有依托于金融期货市场交易才能展开。

品种稀缺不仅影响实体经济发展，也会使交易所缺乏竞争力、走向边缘化。

长期以来我国金融期货品种稀少已经成为金融期货市场功能发展的障碍。

品种需求不仅来自实体企业，也来自市场投资者。

作为我国金融市场的重要组成部分，金融期货市场理应成为投资资金的重要选择。

但目前，我国金融期货产品仍然比较匮乏，不仅与发达市场存在较大差距，与主要新兴市场在金融期货市场发展上也相差甚远。

这直接导致很多有套期保值需求的企业因国内缺乏相应的期货品种而无法套保，加上国家对参与境外套期保值有严格的审批制度，进一步限制了企业避险工具的使用。

造成这一问题的深层次原因在于金融期货产品上市审批机制。

现行《期货交易管理条例》第十三条规定，国务院期货监督管理机构批准期货交易所上市新的交易品种，应当征求国务院有关部门的意见。

虽然现有《期货交易管理条例》并未要求新品种上市由国务院最后批准，但在实际审批过程中，每一个期货新品种上市都要在征求国务院相关部门意见后，报国务院最后同意。

这种制度安排是在我国期货市场发展初期交易品种市朝程