第1讲 概述创新创业思维的财务金融原理讲义.docx
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第1讲概述创新创业思维的财务金融原理讲义
补充专题讲义-第1讲
概述：
创新创业思维的财务金融原理
如果缺乏对现代财务金融原理和运用的清楚认识，就不是一个称职的创新创业运营者。
令人高兴的是，我们可以轻松地讲述这些原理和运用，同时又不失其详尽和严密性。
实际上，你会发现大部分现代公司财务金融的基本观念和方法都源于经营常识。
然而，如何将经营常识转化为有效的运营却是真正的挑战。
这不仅需要对基本原理有完整的认识，还需要具备按照现代金融规则运营的理念和实践。
例如，我们来看创新创业运营中最有用的指导原则之一：
创新创业运营者应以增加公司的市场价值为目标来经营公司的资源。
这条原则似乎是显而易见的。
但是许多公司的经营却并没有实现其全部的潜在价值，甚至还有些运营者不但不能创造价值，反而使运营活动误入歧途，或因缺乏运营活动而减少了公司的价值。
那么，你怎样为创造价值而经营呢?
我们在这里介绍并讲解一些方法和工具，帮助你确定公司当前的投资是否在创造价值；如果不是，应采取怎样的措施来改善经营。
我们还会向你说明如何确定某项运营计划是否具有增加公司价值的潜力，例如投资一个项目、兼并一家公司以及重组现有企业等方面的决策。
最后，我们向你说明，以增加公司价值为目的的运营是完整的现代财务金融体系的基础，这一体系不仅可以帮助你评估实际的公司经营状况，做出合理的运营决策，还可以帮助你设计将公司管理者的利益与公司所有者的利益联系在一起的、有效的经营及补偿计划。
这一讲作为导言，回顾了现代公司财务金融引起的最具挑战性的一些问题，并且给出了一个既综合又全面的概述。
虽然这一讲中的每个论题都应当加以深入地研究，但许多重要的术语和概念都在这里介绍并给出定义。
学习这一讲你应当了解：
·为创造价值而经营的含义。
·如何测算一项运营计划可能创造的价值，如：
投资计划、公司财务结构的变动、兼并一家公司或者在国外投资的决策。
·公司资本成本的重要性及其测算。
·金融市场作为公司资金来源的作用及其在创造价值过程中所起的作用。
·公司的经营周期和它如何决定公司的发展能力。
·公司的资产负债表、利润表和现金流量表的基本结构和它们背后的逻辑。
·如何测算风险，以及风险如何影响公司的资本成本。
·“附加市场价值”和“附加经济价值”的含义，以及它们怎样作用于为创造价值而经营的目标。
1.1关键问题：
你的决策会创造价值吗
假设你已经发现市场需求一种新产品，而且你认为自己能够快速、低成本地生产这种产品，你甚至满怀信心地认为它可以带来大量的利润，这时你应该继续前进吗?
在调查这个项目的长期财务可行性之前不要做出决定。
你的公司如何为这个项目筹资?
钱从哪里来?
这个项目是否能赚取足够的利润来抵偿对它所作的投资?
更简明地讲，就是这个项目能否使你的公司升值。
我们确信你应先回答这些问题，然后再做出最后决定。
大多数情况下，这项风险计划不会用你的钱。
公司的所有者，即股东（shareholders）——或许你是股东之一——和那些贷款给公司的债权人（debtholders）将为其提供资金。
股东们提供的现金称为权益资本（equitycapital），贷方提供的资本称为借入资本（debtcapital）。
和任何其他的资金来源一样，资本不是无偿的，需要付出代价。
只有当你的计划带来丰厚的利润，可以抵得上投资成本时，它才能吸引外部资金。
但是，这也许还不足以说服公司的股东同意你实施这项计划。
他们想要增加公司的价值，为了达到这个目的，一项计划预期的收益必须超出它的成本。
也就是说，在决定实施一项运营计划之前，你应该先问自己一个关键的问题：
这项运营计划能增加公司的市场价值吗?
根据现有的信息和正确的分析，如果你有信心做出肯定的回答，就干下去；如果答案是不能，就应该放弃这项运营计划。
这个关键问题不仅适用于运营计划，也适用于当前的营业活动，如果某些现有的投资不是在创造价值，而是在损害价值，就要立即采取措施予以纠正。
如果这些措施无效的话，就要认真考虑，售出这些投资。
1.1.1为创造价值而经营的重要性
我们知道这个关键问题问起来容易回答却难。
下一部分就是关于怎样应用基本财务金融原则来回答这个问题。
在介绍这项原则之前，我们先要解释一下为什么为公司的所有者创造价值是运营的首要目标。
想想一家公司如果无法为它的所有者创造价值，那它就不能吸引到权益资本来为公司的活动提供资金。
没有权益资本，也就没有公司。
这样，这个目标也就成了商业中的常识。
当然，你也许会说，我们忘记了雇员、顾客和供应商的贡献。
没有他们，任何公司都不可能成功。
优秀的公司不仅仅有心满意足的股东，也有忠实的顾客、积极的雇员和可靠的供应商。
问题的关键在于，不是要为了股东的利益而去忽视顾客、压榨供应商、不顾雇员的利益。
股东得到更多的价值并不意味着雇员、顾客或供应商得到更少的价值。
相反，只有那些与顾客、雇员和供应商建立了长期的宝贵关系的公司才会把为股东创造价值作为管理的重点。
他们深知：
要达到为股东创造价值这样一个最终目标，处理好公司与雇员、顾客和供应商的关系是一个重要因素。
有证据表明公司关心顾客和雇员，它的股东也会得到价值。
一项调查要求一万多名经理、外部董事和金融分析家根据下列8项标准排出在他们的行业内位居前10位的美国大公司。
这8项标准是：
（1）管理水平；
（2）产品和服务质量；（3）吸引、开发和保留人才的能力；（4）作为一项长期投资的公司价值；（5）全部资产的使用；（6）财务的稳定；（7）创新能力；（8）社会责任和环境责任。
这项调查的结果是：
1985年～1995年间，得分最高的10家公司为它们的股东获取的综合年利润平均为22%，而标准-普尔股暴价格综合指数（500家公司的平均值）仅获得了15%的利润。
十家得分最低的公司的股市表现如何呢?
它们减少了价值。
它们的股东得到的年综合利润平均为–3％。
根据公司对待顾客（标准2）、雇员（标准3）和社会团体（标准8）的方式，以这三个标准为基础所进行的分析显示了相同的结果。
在这三方面得分最高的公司获得的平均年综合利润为19%，得分最低的公司为–5%。
上述结果清楚地表明，公司为股东创造价值的能力与公司对待顾客、雇员和社会团体的方式有关。
但不能认定创造价值的诀窍就是讨好顾客、与供应商建立长期的关系和激励雇员。
有的公司把它们与顾客、雇员和供应商的关系处理得很好，但却不能凭借这种良好的关系来增加公司的价值。
在这种情况下，公司的管理者该做些什么呢?
他们必须修改公司现行的经营策略。
股东最终会对他们投资的权益资本不能产生满意的利润与公司经营策略间的关系提出质疑。
不满的股东，特别是那些持有公司重要的权益资本的股东，可能强制公司的管理部门改变方针，或者撤换当前的管理成员。
他们甚至会把自己的股份卖出，直接取消他们对公司的支持。
股东是否能够使管理部门改变方针，甚至更换管理人员，取决于以下几个因素：
决定管理部门和股东关系的法律上和制度上的机构、公司股份上市和交易的国家股票市场的结构和组织。
如果公司不能使其股东满意，它也就不能在太久的时间里拥有满意的顾客、积极的雇员和忠实的供应商。
当通用电气公司的执行总裁杰克·韦尔奇被问到他为谁的利益而经营公司时，他回答说：
“我们都在试图使股东、雇员和社会之间达到适当的平衡。
但这可不容易，因为如果最终不能使股东满意，我们就无法机动灵活地去照顾雇员或社会。
在我们这个社会中，不管你愿不愿意，都必须让股东满意。
”怎样才能让股东满意呢?
可口可乐公司的从前的执行总裁罗伯拓·戈瑞塔坚信应最大限度地增加股东的财富，他曾说：
“管理人员拿薪水不是为了使股东舒适，而是为了使股东富有。
”
1.1.2Saturn的故事
20世纪80年代中期，世界最大的汽车制造商通用汽车公司面临着来自国外的严峻竞争。
国外的生产厂家生产出了小型、高效、性能可靠并且价格低廉的小汽车。
作为对这项挑战的回应，通用公司建立了一家子公司，生产出一种全新的小汽车Saturn。
根据当时最有效的做法，设计出汽车，然后生产出售。
那时，工人们的积极性极高，经销商那里汽车供不应求，顾客对车十分满意。
根据这些标准，Saturn的成功不容置疑。
但是，这项计划并没有像管理者希望的那样增加通用公司的股票价值。
为什么呢?
Saturn计划没有创造价值是因为这个项目根本无利可图。
从这项计划开始到20世纪90年代中期，通用公司为开发、生产Saturn投入了60多亿美元。
许多资深顾问说这个数目太庞大了。
为了使公司获得股东认可的利润，“公司不得不使现有的设备一直满负荷工作，赚取两倍以上的成本与售价间的一般性差额利润，保持经销商‘刚性’价格的40％作为净现金流。
”公司投资的项目取悦了顾客和它的销售商，公司的雇员也很满意，但公司的股东却没能得到价值，那么公司还应该继续投资这个项目吗?
1.2基本财务金融原理
回顾一下在做出一项运营计划之前你应该提出的关键问题：
这项决策会为公司的股东创造价值吗?
借助于基本财务金融原理，就可以回答这个问题：
一项运营计划——例如一项新的投资，收购另一家公司。
或者一项重组计划——只有在其预期产生的未来净现金收益的现值超出实施这项计划的初始现金支出时，才会增加公司的价值。
预期的未来净现金收益的现值（presentvalue）指的是一定数量的现金，而公司的股东并不在意是现在就得到这些现金还是在将来得到预期的现金流。
比如说，如果公司的股东不在意是现在就拿到10万元的现金股利还是明年拿到预期的11万元现金股利，那么这10万元就是预期的明年的11万元的现值。
1.2.1用净现值测算价值创造
一项计划预期实现的现值与实施这项计划所需的初始现金支出间的差就是这项计划的净现值（NPV）：
净现值=–初始现金支出＋未来净现金收益的现值
我们可以用净现值概念把基本财务金融原则解释得更清楚些：
一项运营计划的净现值为正时，就可以创造价值；当净现值为负时，就会损害价值。
项目的净现值归项目的投资者所有，也就是说它属于实施项目的股东。
这意味着一旦公司宣布该项目后，即使这个项目还没有实施，此时公司的股东若想把在公司的权益卖掉，就会得到比没有这个项目时更高的卖出价格。
两者之间的差额即该项目的净现值。
公司识别项目的能力和市场对公司将成功实施项目的预期会为公司创造价值，为股东增加财富。
更确切地说，如果公司的股票在股票交易所上市交易，假定项目的宣布没有被预期到，且市场认同公司对项目获利能力的分析，那么在项目宣布的那天，公司的市场价值应该上升（股价随发行在外股份的数量增加而上升），且上升幅度相当于项目的净现值。
我们在后边的章节中介绍金融市场在创造价值过程中的作用时，还会讨论这一点。
1.2.2只与现金有关
基本财务金融原理要求用现金计算一项计划实施时的初始投资，计划预期产生的未来收益的净值也要用现金计算，正如图1-1所示，计划的投资者——公司的股东和债权人——投入公司的是现金，因此他们只对现金收益感兴趣。
注意不要混淆项目的现金收益与公司预期该项目带来的净利润增加额。
因为利润是对收益的会计测算，而不是现金回报。
图1-1只有现金与投资者有关
1.2.3折现率
我们来看这样一项投资计划：
一个公司为了在一年后获得11万元的预期现金收入，现在需要投资10万元。
这说明11万元的现值是10万元。
公司的所有者现在得到10万元的现金，与一年后得到预期的11万元现金在价值上没有什么不同。
也就是说，他们预期从该项目中得到10%的回报，因为以10%的回报率投资10万元，将会在一年后得到11万元。
这10％就叫做折现率（discountrate）：
为计算未来现金流的现值，必须对未来现金流进行折算的比率。
要预估一项计划的净现值，首先必须要折现它的未来现金流量，得到它的现值，然后，从这个现值中扣除实施这项计划所需的初始现金支出。
以后我们需要详细研究折现方法，并且解释如何计算现值，如何估算长于一年的项目的预期现金流量净现值。
上例中因为我们已知预期未来现金流和它的现值，所以我们就知道了折现率。
但是大多数情况下并非如此。
一般说来，一项计划的未来现金流必须要进行估算，折现率要进行测定。
然而，我们应该使用什么样的折现率呢?
一项计划适当的折现率就是这项计划的投资成本。
例子中，从计划中预期得到的收益至少应为10%，这样才能吸引股东投资于这项计划。
换言之，因为股东投资这项计划要得到10%的收益率，这10%也就是这项计划的权益资本的成本。
它代表着使用股东的现金来投资这项投资计划的成本。
1.2.4一项计划的资本成本
公司投资一项计划的特点是需要权益资本和借入资本共同投资，股东和债权人都要从他们投资的这项计划中获得收益。
当权益资本和借入资本共同投资一个项目时，资本成本就不只是等同于权益资本的成本。
它是项目的权益资本成本和它的借入资本的税后成本的加权，这里的权数就是指投资于这个项目的全部资本中权益资本和借入资本的比例。
举例来说，假设一个项目投入了50％的权益资本和50％的借入资本。
再假定这项计划的预期权益资本的成本为16％，借入资本的税后成本为6％。
那么，这个项目的加权平均资本成本（weightedaveragecostofcapital，WACC）就等于11％：
换言之，如图1-2所示，在项目的资本成本中，借入资本部分为3％（6％×50％），而权益部分为8％（16％×50％）。
图1-2投资一项经营计划的成本是它的加权平均资本成本
因为公司可以从它们的税前利润中扣除其借款需支付的利息（利息款项是课税剔除项目），所以借入资本的成本是税后的。
如果投入的权益资本和借入资本的比例出现变化，加权平均资本成本也会受到影响。
因为当投资比例发生变化时，借入资本的成本和权益资本的成本也随之变化了。
我们需要了解如何估算一个项目的借入资本成本、权益资本成本和它的加权平均资本成本。
1.3基本财务金融原理的应用
基本财务金融原理在公司资本运营决策的主要领域中应用广泛。
这里着重强调资本预算决策（一项投资计划应该采用还是放弃）；资本结构决策（公司资本多少来源于借入资本，多少来源于权益资本）；经营兼并决策（兼并另一家公司需支付多少）；国外投资决策（如何解决多种货币现金流和在国外经营的额外风险）。
本节是这些决策的概述。
1.3.1资本预算决策
资本预算决策（capitalbudgetingdecision），也叫做资本支出决策（capitalexpendituredecision），指获得厂房和设备等固定资产的投资决策。
由于该决策的特点是会在长时间内影响公司的经营，所以它是一个重要的运营决策。
资本预算的决策标准，如净现值法（netpresentvaluerule）和内部回报率法（internalrateofreturnrule），都是基本财务金融原理的直接应用。
（1）净现值法
根据净现值法（NPV），净现值为正的投资项目应予以实施，净现值为负的项目应该放弃：
如果项目的净现值为正。
就应实施；如果项目的净现值为负，就应放弃。
净现值法是基本财务金融原理的直接应用，这是因为这项法则说明了如果一个项目能够创造价值，就应该予以实施。
如果项目的净现值为正，就会创造价值，因为项目的预期未来现金收益的现值大于实施计划所需的初始现金支出。
如果项目的净现值为负，就会损害价值，因为计划的预期未来现金收益的现值小于实施计划所需的初始现金支出。
如果一项运营计划的净现值为零，那么该项目既不会创造价值也不会损害价值，公司就保持了平衡，即项目的预期未来现金收益的现值等于实施这项计划所需的初始现金支出。
（2）内部回报率法
与净现值法同样常用的方法之一就是内部回报率法（IRR），特别是在资本支出费用的分析方面。
一个项目的内部回报率（internalrateofreturn）就是这个项目的净现值为零时的折现率。
今后我们需要重点了解的是如何计算一年以上项目的内部回报率。
用内部回报率法来测定一个项目是否创造价值，就必须把这个项目的内部回报率同它的加权平均资本成本加以比较。
假设这个项目的内部回报率为15%，估算的加权平均资本成本为12%，这时，项目就会创造价值，因为由这个项目的内部回报率测算的获利超过了这个项目的预期加权平均资本成本。
如果这个项目的内部回报率低于方案的加权平均资本成本，这个项目就不会获利，应放弃这个项目。
一般说来：
如果一个项目的内部回报率高于它的资本成本，就应实施这个项目；如果项目的内部回报率低于它的资本成本。
就应放弃这个项目。
我们需要进一步了解内部回报率法和其他资本预算法的特点，把它们同净现值标准做比较，并能够说明为什么净现值法是资本预算决策的最可靠的方法。
（3）运营计划中价值创造的来源
我们已经知道项目的净现值为正时，公司预期会产生额外的现金利润，这个现金利润超出了补偿公司股东所需的水平。
然而，没有什么比超额的现金利润更能吸引大批的急不可待的竞争者进入市场了。
显然，那些现在净现值为正的公司的任务就是要阻止竞争者进入它们的市场。
它们必须设置一些代价高昂的进入壁垒（entrybarriers），使得潜在的竞争者失去信心。
这代价要多高呢?
进入壁垒必须使它们的竞争对手的计划的净现值成为负数，同时又不至于抹去它们自己的正的净现值。
什么是进入障碍?
一些最有效的障碍是法律上防止竞争者复制或仿制的专利权或者是商品的商标。
例如，20世纪90年代初期，一家英国制药公司——Glaxo，拥有世界上销量最好的胃溃疡药的专利权（药名为Zantac）。
这种药年销售额为30亿美元，公司的净现值显著为正。
结果在那一段时间，Glaxo为它的股东创造了大量的价值。
可口可乐公司在销售和广告上优势突出，树立了良好的产品形象。
因为可口可乐商标图案受到保护，所以产品形象使销售额增加从而创造了价值。
有效的障碍还包括从政府手中购买的特许权。
例如，开发一种自然资源，开办一个电信网或者经营一家赌场，也可以从一家公司手中购买在国外分销其产品的特许权。
例如，日本第二大汽车生产商——尼桑公司在接管它在英国的汽车分销业务之前，尼桑汽车的私人分销商在英国成为最富有的人之一，正是因为他取得了在英国销售尼桑汽车的特许权。
创建一个独一无二的分销渠道也是设置进入壁垒的办法。
例如，Dell计算机公司之所以兴旺发达就是因为它通过电话和因特网把计算机直接卖给顾客，计算机实际上是根据订单生产，通过邮购送货的。
此外，一些公司围绕着那些能够简单合法地进行再生产的普通产品的市场设置进入壁垒。
它们只不过是设法成为市场中能以最低成本生产同类产品的生产者和能以最廉价格提供同类服务的提供者，由于没有人能像它们这样低成本地生产或廉价地提供服务，它们的市场也因此保住了。
我们想要证明的是，开创、发现或保护净现值为正的经营业务是不容易的。
已经发现或开发了正净现值的经营业务的公司，还需要阻止竞争对手进入其市场并且要防止公司的超额利润被减少至零。
1.3.2资本结构决策
一家公司为什么要改变它的资本结构呢?
因为公司的资本结构通常会影响到公司的价值，而且存在着一个特别的资本结构，它可以使公司的价值达到最高。
基本财务金融原理可以帮助你决定这个最佳的资本结构（optimalcapitalstructure），也就是使公司的价值最大的资本结构。
与投资决策相反，改变公司资本结构的决策并不伴随着初始现金支出。
例如，如果一家公司决定用1000万元的借入资本代替l000万元的权益资本，对公司现金决策的净影响则为零（将实施这个资本重组的交易成本忽略不计）。
因此，要在资本结构决策中应用基本财务金融原理，我们只需找出改变资本结构的决策结果是使公司资产预期产生的未来现金流的现值增加了还是减少了。
如图1-3所示，债权人对公司资产产生的现金流享有固定的要求权（利息+贷款本金）。
因此，如果公司的资本结构的变化导致了资产中现金流的现值的增加，那么，增加的这部分将全部归股东所有。
这样，公司的最佳资本结构就是使资产产生的现金流的现值最大时的结构。
举例来说，假设以10％的利息率借入了1000万元，公司所得税税率为40％。
利息费用为100万元（1000万元×10％），因为利息费用是税前抵扣项目，所以公司的税前利润减少了100万元。
这100万元将会节省公司所有者每年40万元的税款（100万元×40％）。
这笔款项是因为公司能从税前利润中扣除利息费用支出而产生的。
结论是：
所有其他因素都不变，新的资本结构每年可为股东创造40万元的价值。
然而对股东来说，其他因素总在改变。
图1-3最佳资本结构是资产产生现金流的现值增值最大的结构
由于公司用借款代替增长的权益资本的金额，它可能无法偿还债务（serviceitsdebt）（支付利息和全额按时偿付贷款）的风险就会加大。
这种风险被称为财务危机风险（financialdistressrisk），由此产生了减少公司资产中的现金流和降低公司价值的代价，从而抵消了借入资本的税蔽利益创造的价值。
这些代价的例子包括由于顾客不愿购买一家即将濒临财务危机公司的产品而导致的销售额损失，包括由于一些公司不愿给有可能支付不了费用的公司提供服务和货物，因而这个公司无法得到供给物资。
只要借入资本所节省税金的现值高于财务风险的预期成本的现值，增加借款就会增加公司的价值。
当借入资本的税蔽利益的现值刚好被财务风险的预期成本的现值抵消时，公司就达到了它的最佳资本结构。
资本结构模型理论（trade-offtheoryofcapitalstructure）需要加以仔细研究，同时，我们需要回顾建立公司的资本结构时要考虑的其他几个因素。
1.3.3企业购并决策
收购一家公司不过是另一种很庞大的投资形式。
只有在目标公司的资产预期产生的未来净现金流的现值超过收购时支付的价格时（与初始现金支出相同），才会为收购公司的股东创造价值。
应用基本财务金融原理，可以写出：
如果这个净现值为正，收购计划就是可以创造价值的投资。
如果净现值为负，这个收购计划就是损害价值的投资。
资本运营中要能够根据收购的预想方式来预估收购后的现金流。
纯多角兼并（pureconglomeratemerger）就是被兼并公司的经营与兼并公司的经营无关，相关的现金流是由那些被兼并公司的资产“独立”或“纯经营”产生的。
有时，期望产生协同效应（synergies）是购并的原因，这种作用会提高销售额或者减少成本，远远超出购并前两家公司的销售额的总和也远远低于购并前两家公司成本的总和。
这种情况下，我们必须把协同作用考虑进来，估算当收购达成时，目标公司资产的现金流预期的增长数（如果收购公司的资产产生的现金流也受到了收购的影响，这种作用也要被考虑进来）。
资本运营中要掌握怎样使用折现率估算这些现金流的现值，和决定一项收购决策是否会创造价值的各个步骤。
1.3.4国外投资决策
同其他的投资方式一样，在国外投资需要在当前支出现金，并预期投资产生的未来净现金流的现值高于投入的资金。
基本财务金融原理又一次得到了应用。
然而，这个原理要比应用在国内投资时更复杂一些，因为跨国投资的现金流通常要采用另外一种货币单位而不是本国的货币单位，还要承担额外的风险，如外汇汇率风险（currencyrisk）和政治或国家风险（politicalorcountryrisk）。
外汇汇率风险是指投资的货币单位价值出现突然变化造成的风险；政治风险是指没收财产、政权变动等突发事件造成的风险，这些会对计划的未来现金流产生不利影响。
我们要能够详细地讲述这些风险以及如何在分析跨国投资计划时考虑这些风险。
例如，我们要能够解释为什么不能妄加资本成本来反映跨国计划额外的风险，而是应该像对待国内投资计划一样保持计划预期的现金流应有的价值不变。
我们需要去调查特殊的政治风险的本质，在不变动资本成本的情况下，根据调查结果调整计划的未来现金流。
一项投资计划实施后必须每天处理外汇汇率风险和政治风险。
要能够描述运营者如何使他们的公司减少这类风险造成的损失，特别
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