我国投资基金发展基本情况综述doc10.docx

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我国投资基金发展基本情况综述doc10

我国投资基金发展基本情况综述doc10

一、对基金市场的一些特点的概括

二、发行方式及风险分配分析

〔一〕基金发行概况

〔二〕包销方式及其风险分配

〔三〕代销方式及其风险分配

三、基金组织内部操纵

〔一〕基金操作策略的变化几缘故

〔二〕基金的市值表现

〔三〕决策机制

〔1〕外部风险操纵

〔2〕内部风险操纵

〔四〕代理人成本——基金经理人的操纵

〔1〕代理人成本的产生

〔2〕基金经理人的信任义务

〔3〕绩效评判和治理费的计提模式

四、基金投资人及公众利益的爱护

〔一〕基金信息披露的概况

〔二〕前十大持有人的披露

〔三〕开放式基金规模变动状况信息的披露

一、对基金市场的一些特点的概括

投资基金可谓是我国资本市场上的新兴产品。

目前市场上总共有封闭式基金54只，开放式基金17只。

尽管产品数量上不是专门多，然而，这些基金占有的市值却不容忽视。

〝基金目前持有净值达到1400多亿元,占到目前沪深两市总市值的10%强,已具有了一定引领市场潮流的力量〞〔1〕。

因此，基金的状况能够对股市产生重大的阻碍，因而，投资基金作为一种专门的金融产品值得我们予以关注。

2002年的基金市场，轰轰烈烈地大扩容，惊天动地的行业亏损，两者之间形成了鲜亮反差。

同时，基金市场的走势之弱，也超出了市场的预期，基金持有人陷入巨额亏损境地。

〝2002年的基金市场，是名副事实上的基金进展年。

截至12月25日，2002年度共发行封闭式基金4只，总募集规模为110亿份；发行开放式基金14只，首发募集的规模为447.9亿元，两者合计557.9亿元。

那个数字超过了2001年底基金市场规模的七成。

因而，2002年，是基金市场历史上的第三次扩容期，也是历史上扩容规模最大的一个时期。

大扩容，预示着大进展。

2002年度的基金市场确实是一个进展年。

但同时，2002年又是基金市场令人难过的一年，是名副事实上的亏损年。

截至2002年12月20日，54只封闭式基金中53只显现亏损，亏损额合计82亿元；17只开放式基金，13只显现亏损，亏损额合计18亿元。

整个行业的亏损，预示着市场预期的年末分红已成为水中花。

由此，基金业差不多面临着有史以来的寒冬。

〞〔2〕

二、发行方式及风险分配分析

〔一〕基金发行概况

去年开放式基金的密集发行成为市场的一大亮点，众多的基金治理公司相继推出自己的投资基金产品，其数目之多，次数之频繁，能够得上是空前的。

而宽敞的投资者也给予了相当高的热情，例如，华夏成长证券投资基金发行的第一天就暴出了2.6亿的销售业绩，这一数字在基金惨淡经营的今天，足以为基金治理公司仰慕得不得了。

能够说，在开放式基金发行的初期，市场给予的是极其烈火的反应，而在那些神话般的销售业绩中，多少搀杂着宽敞投资者的非理性因数在内。

时至今日，基金的发行面临着越来越严肃的形势，一只基金假如募集到20亿的规模，差不多算得上是相当成功的了。

〔二〕包销方式及其风险分配

在这种形势下，众多的基金纷纷采取了包销的手段，将基金的发行尽数托付给承销商包销和银行代销，正是这两个渠道都存在着问题。

券商包销，等因此说基金治理公司将发行的风险全部转移给承销商，基金治理公司能够高枕无忧地旱涝保收。

另一方面，承销商承担了庞大的风险，面对有限的市场容量，承销商为了确保发行成功，往往费尽心机、费尽心思地想方法拓宽销售渠道，动用一切的客户资源，而这些方法都收效甚微的情形下，承销商只能吞下苦果，将未能发行的基金分额照单全收，因此，专门有味的一幕显现了，一些新发行的基金的大额持有者往往正是这些基金的主承销商，众多的券商一不小心就成了基金的〝大股东〞，大笔的流淌资金被套牢，叫苦连天。

这种条件下基金的发行得不到市场的检验，基金市场的供需状况被严峻的扭曲，专门容易产生泡沫。

而且，通过这种方式发行的基金，一上市就面临着下跌的压力，基金的业绩也相当的难看。

可见，通过包销的方式发行，基金治理公司倒是省事了，无形之中庞大的市场风险被转移到承销商的身上，利益与风险的分配严峻的不对称。

通过这种方式进行市场扩容，助长了基金治理公司发行的盲目性，中间无疑蕴涵着极大的风险，最后缺失的依旧宽敞的中小投资者。

〔三〕代销方式及其风险分配

另一种渠道是银行代销。

银行拥有最丰富的资金和客户资源，因此，携手银行往往对一只基金的成功发行有着重大的意义。

银行的营业厅里，堆放着许许多多基金销售的广告和产品说明书。

不仅如此，有的银行还强迫自己的职员认购指定数量的基金分额，以达到完成银行的销售任务的目的。

这种带有行政命令式的认购，严峻违抗了市场规律，众多银行的职员怨声载道，叫苦连天。

通过这种代销的发行方式，基金治理公司又将风险转移到银行，银行再将风险转嫁至宽敞储户及自己的职员身上。

由此，一些银行完满的完成销售任务的背后，却是牺牲了宽敞的职员的利益。

假如说投资者面对基金下跌的行情而被套牢是出于市场的风险，那么这些职员的缺失就不是单单的市场风险所能说明得了的。

这种销售方法已在业内成为公布的隐秘和惯用的手法，遗憾的是，至今还没有相关的政策法规对之予以监管，监管层的注意力看起来还无暇顾及这方面的问题。

三、基金组织内部操纵

〔一〕基金操作策略的变化几缘故

〝基金们在成立之初大多采取的是集中持股的操作策略,从而使得基金在5·19行情以及2000年行情中收益颇丰。

数据显示,1998年12月基金整体持股集中度为61%,1999年12月为55.37%,2000年12月为60.75%,2001年12月为59.12%,而到了2002年6月下降为42.03%。

基金显现持股集中度下降的趋势,要紧有这么几个因素,一是监管力度的加大；二是市场进展的趋势使然,即因为近年来庄股的跳水使得集中投资的做庄模式逐步被市场所剔除；三是随着大盘股的上市,如中国联通，使得基金找到了可供分散投资的对象。

〞〔3〕

〔二〕基金的市值表现

在这种策略下基金的市场表现如何呢？

〝基金指数由去年收盘1183点，跌落至12月25日的966点，跌幅达到18.35%。

而同期上证综指的跌幅仅仅为13.62%。

基金市场的跌幅是股票市场同期跌幅的135%。

基金市场在2002年度的弱势确实超出了市场的预期。

目前基金指数连续创出历史新低，较股票市场的走势要弱得多。

具体表现确实是，封闭式基金与2001年末市值相比，持有人的市值缺失接近155亿元左右。

而且，这种缺失，要紧表达在第三季度与第四季度。

基金市场的这种弱势，超出了市场的预期，也严峻打击了基金市场投资者的信心〞。

〔4〕由此可见，在整个市场行情不行的情形下，基金的重仓持股蕴涵了极大的风险，屡屡有基金上演高台跳水的现象也就不足为怪了。

最为明显的确实是银广夏案发后大成系基金由于重仓持有银广夏而缺失惨重，跌得是一塌糊涂。

〔三〕决策机制

〔1〕外部风险操纵

在投资决策上，什么时候买进，什么时候卖出，买卖哪只股票，在这些具体的问题上谁把握有决定权，谁对投资的决策进行监督，归根到底确实是外部风险操纵问题。

目前我国基金投资决策的形成，通常的做法是基金经理拥有一定额度的投资自主权，比如5000万元以下能够自行决定投资。

而一定额度以上如5000万元以上的投资就需要通过投资治理委员会和风险操纵委员会，能够说，基金的决策机制确实是在灵活和风险之间查找最正确的平稳点。

目前的决策机制以有效操纵风险为重点，却不可幸免的存在着对市场信息反应迟钝的缺点，如何平稳有待进一步探究。

〔2〕内部风险操纵

〝降低风险和抵御风险将是基金作为服务性的专业理财机构区别于其他机构与个人投资者的重要特点。

那个风险，一是来自基金所投资的外部市场及基金的投资过程，二是来自基金内部。

专门是内部风险操纵是基础，是基金立足之本。

关于加强基金治理公司内部操纵力度，应该说，主管机关要求在基金治理公司内部设立独立于业务部门的检查稽核部门，督察员拥有充分的检查稽核权力，专司检查、监督公司及职员遵守各项法规和公司制度的情形之职是一个有力的制度，但需要进一步发挥。

而目前各基金治理公司普遍设立的风险操纵委员会与社会独立董事制度也还有细化与深入之处。

另外，针对投资风险的量化技术与操纵技术需要大力加强研究或引进，使得基金的投资更具科学性与可推测性〞。

〔5〕

〔四〕代理人成本——基金经理人的操纵

〔1〕代理人成本的产生

投资基金所有权与经营权的分离，导致经理层经营权的膨胀，与投资者存在全然利益冲突。

一方面基金的巨型化使受益权高度分散，另一方面基金有效的经营在客观上又要求基金的经营决策必须面对猛烈的竞争、复杂多变的市场迅速灵活的作出反应，因此有效的经营决策只能托付具有专业知识的的经理机构来决定。

此外，投资者的搭便车现象以及放任专家经营的态度强化了基金经理人的机会主义倾向和道德风险。

从经济学上分析，投资基金结构中存在着两个层次的托付关系：

基金持有人与基金治理公司的托付关系；基金治理公司与经理人员的托付关系。

因此，内部人操纵问题几不可幸免。

这种层层托付的代理关系使道德风险和机会主义倾向变得更为严峻。

〔2〕基金经理人的信任义务

参考英美法基金经理人权义事项的规范以信任义务最为重要。

信任义务按内容的性质又可分为注意义务和忠实义务。

注意义务确实是基金经理公司有义务对基金投资履行其作为经理人的职责，履行义务必须是诚信的，行为方式必须是经理公司合理地相信为了基金的最正确利益并尽一般慎重之人在类似的地位和情形下应有的合理注意。

忠实义务确实是受托人必须以受益人的利益作为处理受托业务的唯独目的，而不得在处理事务时考虑自己的利益或为第三人谋利益，也就说必须幸免与受益人产生利益冲突，如禁止内部交易、自我交易。

我国现行的基金法制中没有任何条文规范经理人所应负的注意义务，也没有对忠实义务的原那么性规范。

这些制度层面的真空，不利于基金行业的规范。

〔3〕绩效评判和治理费的计提模式

这两方面本来是应该紧密地结合在一起的，即治理费的计提，经理人的收入应当与基金的业绩挂钩，使基金的业绩成为考核基金经理的过硬指标。

经理人的收入也应当与市场风险联系在一起。

然而，目前的情形却不是如此的，〝刚刚过去的2002年基金持有人缺失惨重，一方面，基金市值折损大。

截至2003年1月3日，54只封闭式基金通过大幅下挫后全部跌到了0.90元以下。

持有人的市值缺失近155亿元。

另一方面，2002年基金持有人差不多上无红利可分。

因为依照«证券投资基金治理暂行方法»相关规定，基金分红的首要条件是单位净值坚持在面值以上。

但截至去年12月27日，挂牌交易的54只封闭式基金净值全部跌破1元面值大关，分红就变成一句空话。

与基金持有人大面积亏损截然相反的是基金经理人不仅毫发未伤，旱涝保收，甚至生活还要好过往常。

〞〔8〕〝由于目前治理费的提取是按基金净值固定比例提成,因此尽管基金2002年上半年整体表现不佳,但基金公司仍旧获得相当丰厚的回报:

上半年,15家基金治理公司仅从51只封闭式基金提取的治理费合计高达约5.2亿元。

而同期51只基金的本期净收益约为-15亿元。

〞〔9〕在2002年公布的上半年基金年报中能够找到一个典型的例子，〝20亿份额的封闭式基金中,基金兴华上半年表现最正确,净值增长率达到7.57%；相对应的是基金汉盛表现最差,净值增长率为-1.2%。

但就治理费而言,汉盛基金治理人上半年提取了约1420万元,兴华基金治理人却只提取了约1384万元。

〞〔10〕可见，现行的治理费计提模式，没有将基金经理人的收入和基金的业绩挂钩，表达不出对基金经理人的鼓舞机制，是专门不合理的，在某种程度上差不多对基金业的进展产生了负面阻碍。

对此，经济学家吴晓求曾呼吁,改革基金收费制度,第一从降低基金治理费着手。

有关业内人士也呼吁应该尽快改革基金业的治理费集体模式，假如基金显现亏损，应当大幅调低治理费计收标准。

四、基金投资人及公众利益的爱护

〔一〕基金信息披露的概况

那个地点的问题最为集中的确实是基金的信息披露问题。

〝基金业信息披露不够充分等问题，长期以来一直为投资人所诟病。

在基金业规模迅速扩大走向全社会的今天，广泛爱护投资人的知情权日益重要，得到投资人的认同更事关整个行业的进展。

改良基金信息披露制度，辞别〝雾里看花〞的岁月，看起来差不多摆到了桌面上〞。

（6）

〔二〕前十大持有人的披露

〝开放式基金没有披露前十大持有人，一直为投资人所耿耿于怀，因为通过前十大持有人的情形能够了解某只开放式基金得到了什么人的认同，从而有助于做出投资决策。

中国证监会1999年3月公布的«证券投资基金治理暂行方法实施准那么第五号———证券投资基金信息披露指引»，中关于上市公告书年度报告和中期报告的内容与格式中已明确规定，应分别列示各发起人和社会公众持有的基金份额及占总份额的比例，同时还需列示基金前十名持有人的名称、持有份额、占总份额的比例等。

然而至今没有一家开放式基金公布其前十大持有人的名单，即使是治理层依照实际情形给予了豁免，也应公布说明情形〞。

（7）即使是有些基金予以披露，也表现得遮遮挡掩的，例如仅仅列出〝信托公司〞字样，让投资者专门是看不明白。

对此，基金治理层自有说法，往往是出于爱护商业隐秘为由，幸免竞争对手获悉基金的仓位情形。

然而，这种说法是站不住脚的，不管从哪个角度说，投资者的知情利益都应当是放在第一位予以爱护的，以商业隐秘为由拒不公布相关的信息，是严峻损害投资者利益的行为。

遗憾的是，这种类似的违法行为一直位能得到纠正，证监会的法规得不到执行。

〔三〕开放式基金规模变动状况信息的披露

开放式基金的规模目前是随季报而公布。

基金规模的异动有时候会阻碍到基金的净值变化，当这种短期异动发生时，不公布规模变化对一般投资者来说是一种信息不对称。

再次，不管是开放式依旧封闭式基金，在其投资组合中，国债与货币资金没有分开列示也是一大弊病。

绝大多数基金在其投资组合中仅公布国债与货币资金的合计数额。

除了专业人士能从年报的资产负债报告书中〝债券投资———成本〞一项了解到怎么说有多少资金运用于国债投资外，多数投资人差不多是一团雾水。

现在国债作为重要的金融产品，在基金资产配置中的重要性日益显现。

模糊其辞的国债与货币资金在基金资产净值中占40%无法说明问题，因为占1%的国债、39%的货币资金与占39%的货币资金、1%的国债这两种投资组合相差甚远。

上述模糊其辞的信息披露，使投资者难以了解基金的价值走向，严峻阻碍了投资者的决策。

还有确实是信息披露的及时性问题。

大多数投资者对此的反应确实是信息披露太慢了。