投资学难点知识点.docx
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投资学难点知识点
投资学难点知识点
1为什么要同时衡量投资的收益和风险
从对投资的讨论，我们知道投资者延期消费，获得要求收益率，存在时间、通胀和未来
支付的不确定性，因此，他们在选择投资机会时，需要估计和评价各种投资机会的预期收益和风险间的替换。
精确计量投资机会的收益和风险对于投资分析和评价是十分重要的。
投资收益和风险是衡量投资绩效的重要指标，不同的投资机会在不同时期有不同的收益
和风险水平。
历史收益率和风险常用以衡量事后（ExPost）投资绩效，可利用公开信息很容
易地得到。
此外，在投资者估计某一投资机会的预期收益和风险时，历史收益和风险有重要
的参考价值。
投资者在进行事后绩效分析时，首先，要衡量的是对某一投资机会持有一段时
间的历史收益率；其次，计算该投资在一段时期内的历史平均收益率；再次，求出投资者所
持有的投资组合的平均收益率。
在得到投资收益的时间序列之后，在此基础上衡量历史收益
和风险的大小。
在历史收益和风险确定之后，投资者就可以着手事前（ExAnte）估计投资机会的预期收益，
显然，这种估计包含了极大的不确定性。
我们将在本章的以后部分讨论这种不确定性或风险。
2、股票发行价格的确定
股票发行价格的确定是股票发行计划中最基本和最重要的内容，它关系到发行人与投资
者的根本利益及股票上市后的表现，是股票能否成功发行的关键所在。
若发行价格定得过低，将难以满足发行人的筹资需求，甚至会损害原有股东的利益；而发行价格定得太高，又将增
大投资者的风险，增大承销机构的发行风险和发行难度，抑制投资者的认购热情，并会影响
股票上市后的市场表现。
因此发行公司及承销商必须对公司的利润及其增长率、行业因素、二级市场的股价水平等因素进行综合分析，然后确定公平合理的发行价格。
只有经过大量实
践并对证券市场有丰富经验的投资银行才具有正确制定新股票发行价格的能力。
从各国股票发行市场的经验看，股票发行定价最常用的方式有累积订单方式、固定价格
方式以及累积订单和固定价格相结合的方式。
累积订单方式是美国证券市场经常采用的方式，其一般做法是，承销团先与发行人商定一个定价区间，再通过市场促销征集在各个价位
上的需求量，在分析需求数量后，由主承销商与发行人确定最终发行价格。
固定价格方式是
英国、日本、香港等证券市场通常采用的方式，基本做法是承销商与发行人在公开发行前商
定一个固定的价格，然后根据此价格进行公开发售。
累积订单和固定价格相结合的方式主要适用于国际筹资，一般是在进行国际推荐的同时，在主要发行地进行公开募集，投资者的认
购价格为推荐价格区间的上限，待国际推荐结束、最终价格确定之后，再将多余的认购款退
还给投资者。
目前，我国的股票发行定价一般采用固定价格方式，即在发行前由主承销商和发行人根
据市盈率法来确定新股发行价：
新股发行价=每股收益X发行市盈率。
因此，目前我国新股的发行价主要取决于每股收益和发行市盈率这两个因素：
每股收益（EarningsPerShare）:
是衡量公司业绩和股票投资价值的重要指标：
发行当年预测的税后利润
收益=-
发行当年加权平均股本数
=发行当年预测的税后利润
发行前总股本数本次公开发行股本数12一发行月份
12
发行市盈率是股票市场价格与每股税后利润的比率，它也是确定发行价格的重要因素。
发行公司在确定市盈率时，应考虑所属行业的发展前景、同行业公司在股市上的表现，以及
近期二级市场的规模、供求关系和总体走势等因素，以利于一、二级市场之间的有效衔接和
平衡发展。
随着我国股票发行市场化改革的推进，发行市盈率将更大程度上由市场来决定。
总的来说，经营业绩好、行业前景佳、发展潜力大的公司，其每股税后利润多、发行市盈率高、发行价格也高，从而能募集到更多的资金。
反之，则发行价格低、募集资金少。
3、保证金比率的确定保证金与投资者买卖证券的市值之比，称为保证金比率。
保证金比率有法定保证金比率、保证金实际维持比率和保证金最低维持比率之分。
必须按法定保证金比率因为法定保证金比率或会影响证券市场的资金
法定保证金比率由央行决定，投资者在以信用方式买卖证券前，要求交足初始保证金，它由法定保证金比率和买卖证券的市值决定。
称初始保证金比率的高低决定了证券经纪商和商业银行的融资比率，供应和交易价格，也会影响银行系统的信用规模和货币供应量，所以央行将它作为选择性的货币政策工具。
央行根据货币供应、通货膨胀和证券市场的实际情况，相应调整法定保证金比率。
当货币供应量偏多、通货膨胀严重、经济过热、证券市场投机过盛时，央行可采取紧缩的货币政策，与其它主要货币政策工具相配合，提高法定保证金比率，减少信用交易中的融资比率，达到收缩信用的目的。
反之，当货币供应量偏紧，证券市场过于低迷，交易清淡时，央行可适度放松银根，降低法定保证金比率，增加信用交易中的融资比率，刺激证券市场的交易活跃。
投资者在交存了初始保证金并取得经纪商融资买卖证券后，因为证券市场价格在不断变化，投资者买卖的证券市值也随之变化并使投资者已交保证金的实际维持比率相应发生变化，这一比率有时会高于法定保证金比率，有时会低于法定保证金比率。
投资者交存保证金的实际价值与证券市值的比率称为保证金实际维持比率。
证券经纪商有必要随时计算投资者的保证金实际维持比率，了解盈亏状况并及时通知客户。
因为保证金交易涉及到证券经纪商的融资或融券，当投资者投资失误出现亏损时，首先蚀去其保证金，而如果亏损进一步扩大就会危及证券经纪商的利益，增加证券经纪商融资或融券的风险，因此证券经纪商对投资者的保证金账户一般有最低限度的要求，即保证金实际维持比率不得低于某一比率，这一比率称为保证金最低维持率（TheMinimumMargin）。
设定保证金最低维持率的目的是及时发出预警信号，避免因投资者的亏损给证券经纪商带来损失，同时可使投资者及早采取措施制止亏损扩大。
当投资者账户中保证金实际维持率低于规定的最低比率时，证券经纪商要向投资者发出一个追加保证金通知（MarginCall），投资者接到通知后，必须追加保证金，以达到法定保证金的要求。
投资者追加保证金的方式有，在账户上储存现金或证券、偿还部分贷款或出售帐面上的证券并用这笔收益偿还部分债务等。
当投资者无力追加保证金时，可通知经纪商结清差额，了结该保证金账户。
如果投资者在规定时间内不补足保证金，证券经纪商可出售客户账户上的证券以此满足保证金比率的法定要求，但在出售证券前一般应通知客户。
4、现金流量表分析现金流量表是以现金为基础编制的反映企业财务状况变动的报表，它反映企业一定会计期间内有关现金流入和流出的信息，用于分析企业获取现金的能力。
1）、现金流量的结构分析我们通常着重于从流入结构、流出结构和流入流出比进行分析。
流入和流出结构的历史比较和同比比较，可以得到更有用的信息。
对于一个健康的正在成长的公司来说，经营活动现金应是正数，投资活动的现金流量是负数，筹资活动的现金流量是正负相间的。
将公司不同年度的这些指标进行比较，可以了解公司财务状况的变化趋势，将这些指标与行业的平均水平进行比较，从而能够了解该公司在整个行业的表现。
以上所列指标在分析有关制造业和零售业方面的问题中得到了广泛的运用，其它我们在这里没有谈及的指标也可以适用于公用事业、银行、保险公司和其它特殊类型的组织。
2）、流动性分析和获取现金能力分析
所谓流动性，是指将资产迅速转为现金的能力。
根据资产负债表确定的流动比率虽然也能反映流动性但有很大的局限性。
这主要是应为：
作为流动资产主要成分的存货并不能很快转变为现金。
许多企业有大量的流动资产，但现金支付能力却很差，甚至无力偿债而破产。
真正能用于偿还的是现金流量，现金流量和债务的比较可以更好的反映企业偿还债务的能力。
获取现金的能力，是指经营现金净流入和投入资源的比值。
投入资源可以是销售收入、总资产、净营运资金、净资产或普通股股数。
3）、财务弹性分析所谓财务弹性是指企业适应经济环境变化和利用投资机会的能力。
这种能力来源于现金流量和支付现金需要的比较。
现金流量超过需要，有剩余的现金，适应性就强。
因此，财务弹性的衡量是用经营现金流量与付现金要求进行比较。
支付要求可以是投资需求或承诺支付等。
现金满足投资比率：
现金满足投资比率=近5年经营现金净流量十近5年资本支出、存货增加、现金股利之和。
该比率越大，说明资金自给率越高。
达到1时，说明企业可以用经
营获取的现金满足扩充所需资金；若小于1，则说明企业是靠外部融资来扩充。
现金股利保障倍数：
现金股利保障倍数=每股经营现金净流量十每股现金股利。
该比率越大，说明支付现金股利的能力越强。
若同业平均现金股利保障倍数大于企业的现金股利保障倍数，那么如果遇到经济不景气，公司就没有现金维持当前的股利水平，或者要靠借债才能维持。
4）、收益质量分析收益质量主要是分析会计收益和现金流量的比例关系。
评价收益质量的财务比率是营运指数。
营运指数=经营现金净流量十经营所得现金。
经营所得现金=经营活动净收益+非付现费
用。
经营活动净收益=净收益-非经营收益。
公式中的非付现费是指减少收益却不减少现金流入的费用，比如累计折旧、无形资产摊销、待摊费用摊销等。
小于1的营运指数，说明收益质量不够好。
质量不好的原因是有一部分收益已实现而未能收到现金。
可能是应收帐款增加或应付款减少所致，应收帐款如不能收回，已实现的收益就会落空，即使能延迟收回，其收益质量也低于已收现的收益。
5）技术分析的变异
技术分析是以证券的供求关系及投资者的心理因素作为研究的出发点，它辅以各种分析图形和分析指标作为判断买卖的依据。
但现实中，图形和指标有时会发生不规则的变化和偏差，有时甚至发出与行情相反的买卖指令，这种情况常常称之为技术分析的变异。
在证券交易中，对一般普通投资者来说，因为资金有限，不可能影响整个市场或单个品种的走势，而对某些拥有大量资金的个人或机构来说，因为他们有足够的能力可以持有某个品种的大量筹码，直至这些筹码的份量足以影响或控制价格走势为止，俗称这些个人或机构为庄家。
他们除了有资金优势外，在市场判断、分析能力上都具有专业知识和丰富的经验。
庄家
一般有长庄、短庄之分。
长庄就是长线庄家，他们持有某一品种的时间在一年以上。
短庄的构成就比较复杂，有的短庄持有期限在几个月，主要是就某个题材“进驻”某个品种，一旦题材兑现，就立即派发；有的叫做超短庄，完全凭借雄厚资金做投机交易，一、二个月甚至一个星期就能完成一次做庄。
5、庄家做市的四个步骤及特点
对于庄家而言，因为受他们拥有资金大小、操盘手的个性等因素制约，导致他们做庄的风格也不一样，但在做庄的程序上，一般难逃脱四个阶段。
吸筹阶段。
洗筹阶段：
洗筹的方式有二种：
横向震荡洗筹；打压洗筹。
拉抬阶段：
打压结束后，庄家对筹码的控制程度足以能够影响股价的走势。
庄家拉抬一
般也有3种形式：
震荡拉高；快速拉高；波段拉高。
派发阶段：
庄家出货的方式也主要有三种：
拉高出货；震荡出货；打压出货。
6、各国政府都要采取手段规范证券市场
三公原则：
公开原则；公平原则；公正原则；
禁止的交易行为：
禁止欺诈；禁止内幕交易；禁止操纵市场政府监管与行业自律
7、在N种证券情况下单个投资者的最优选择问题
至此，我们所描述的投资者对投资选择问题的解答分两个步骤：
找出有效集；根据投资
偏好选择最优组合。
然而，投资者选择最优投资组合的所有问题可归结为一个步骤处理。
maxeUE（Rp）,整个决策问题描述为：
投资者效用最大化：
｛"心％｝，这里
NNNN
〜〜〜__〜〜1/2
E（Rp）XjE（Rj）；「（Rp）珂二二XjXjCov（Rj,Rj）]'、xx=1
y、yy，约束：
y，若不许卖空：
1-Xi。
这一最大化问题的解应考虑四个因素：
投资组合的收益对效用的影响；单个证券
收益对投资组合收益的影响；投资组合风险对效用的影响；单个证券的标准差和协方差对投
资组合风险的影响。
事实上，一旦这一问题得以解决，则最优组合得以确定。
对所有包含于投资组合中的证
券获最优解的条件（ConditionforOptimum）是：
.:
UU:
E（Rp）:
U士（Rp）c
=X+X=0
/Xi；E（Rp）汉二丁（Rp）:
Xi
即:
投资组合收益的边际效用X证券i对投资组合收益的影响+投资组合风险的边际逆
效用X证券i对投资组合风险的影响=0。
这四项中的每一项与以上提到的四点相对应。
第1项和第3项表明投资组合的特性是如
何影响整个满意度的，每2项和第4项说明投资组合中的证券是怎样相互作用决定投资组合特性的。
投资组合理论注重于理解第2项和第4项，而投资选择得考虑投资组合是如何影响效用的。
投资者想要获得最优解，需提供以下输入数据：
每一证券的预期收益：
E（F^）,E（R2）^E（Rn）;每一证券收益的标准差：
-（Rm）^（R2）^-（Rn）；每对证券间的协
8、期货交易中通过什么方法来保证投资者不会违约？
经纪公司通常会依照交易所的规定，要求客户存入一定数量的资金以确保其履约能力。
9、凸性的含义和性质。
凸性为价格对收益率二阶导数与债券价格之比。
凸性随着息票利率的增大
凸性随着期限的增长而增大，及期限越长，弯曲程度越高；同时，
而减小。
10、套利定价理论
1）假设与模型
与CAPM类似，APT也是建立在一系列假设基础之上，只不过其假设没有CAPM那么
多、那么强。
假设1:
市场是完全的，即市场无摩擦，因此无需考虑交易成本。
假设2:
投资者为风险厌恶者，追求效用极大化。
假设3：
证券的收益率受k个因素影响，并满足Ri=aiffi.bi2f2.bjmfm~i，
且Cov（u,~j）=0Cov（fj,~）=0Cov（fi,fj）=0E（~）=0E（fj）=0
假设4:
市场上证券个数N远大于因素个数k。
2）APT定价公式的含义
这里先看定价公式的含义：
有k个因素共同影响证券i的超额收益率，每一个因素对超
额收益率的贡献等于该因素的风险价格乘以该因素的风险。
APT的定价公式为:
E（Ri）—Rf=（§1—Rf）bi1+…+（沐一Rf）bik其中入j—Rf
，其中,
表示证券i对第j个因素的风险溢价（RiskPremium）或风险价格（ThePriceofRisk）。
bik的
定义正好类似与资本资产定价模型中的贝塔系数:
12-3的概率分布来表示。
这些
3）纯因素的作用
纯因素概念的引进对我们理解APT很有帮助。
所谓纯因素作用的投资组合是指该投资组合
只对某一个因素敏感而不受任何其它因素的影响，高度分散化可使证券的个别收益为零。
11、组合免疫的方法和原理。
持续期有一个重要的性质：
投资组合的持续期等于他没组合中各个债券的持续期的价权平均。
这一特性正是组合免疫的关键。
12、股息现金流分布与普通股的估价
与固定收入证券相反，以股息形式从公司流向股东的现金流是不确定性的。
在收到股息上的不确定性可用图分布的形状是任意的。
无论形状怎样，为评估普通股现值，所使用的数值是股息现金流分布的期望值。
实际股息与期望值之间离差的性质和程度或许很重要，但股息现金流的分布对股票价值的影响是在股票风险的决定中将要考虑的问题。
单一期限的情况下，普通股的每股价值可表示为：
〜~e
Pe_E（Di1）土E（〜e）
Pi0—*〜+〜e
1E（Ri1）1E（R^1），Ro为现时均衡价值，
~e〜
E（P1）为下一期预期均衡价格，E（Ri1）为预期均衡收
益，〔（。
订）为预期股息。
普通股的现金流分布
1年后的股票价格
因为财富自公司转移到股东的唯一合法方式是通过支付股息，那么
E（盲）取决于股息现金流和2年后价格的贴现，当每年均衡收益相等时，有:
eE（Di2）E（Pi2）
P1=〜—+〜—
1E（Ri）1E（Ri）。
PeE（Di3）E（Pi：
）PeE（［〜i4）E（P；）
p2=〜十〜Pi3=〜十〜十
依次类推得：
1E（Ri）1E（Ri）、1E（Ri）1E（Ri）。
pe=E（［〜i1）E（D；2）E（DiT）EPTl
根据以上表达式，整理为：
'1E（Ri）「E&f1E（RJ1E（RJ，
因为普通股票是不还本的，并且Tis,因此，可以得到均衡估价的重要表达式：
股息资本
化模型
13、收益在估价中的作用
在任一时期的股息等于可用于支付股息的收益减去用于公司投资目的的保留公积金。
所有支
付给股东的股息等于支付利息和税收后的净收入与净保留公积金之差，即：
nitDit=旨-lit（tT,2,3,…，悶），左边代表总股息，它等于发行在外的股份数nit与每股股
息Dit的乘积；Yt表示公司i在支付利息、优先股股息和纳税后的帐面净收入；lit表示公司
i的净投资（来源于保留盈余，不考虑其它资金来源如，发行新股或债券）。
将上式代入股息
yE（Yt/nJ-E（〜t/nJ
资本化模型，得到均衡估价的收益资本化模型：
td1E（R',E（Yt/nit）
是每股收益的预期值，E（lit/nit）是每股净投资支出。
折旧Nit可用于投资，因此总投资支
出Zit等于折旧加净投资，Zit二NitTit。
代入收益资本化模型，得均衡估价的现金流资本
“/E（Yt/nJ-E（f〜it/n/-E（Nt/nJ
Pio—r
化模型：
21'E（^。
14、投资机会与股息资本化模型
有许多因素决定收益，进一步明确认识它们之间的关系很有必要。
因为只要把握了股息
资本化模型及上述其它模型的基本思路，针对不同的情况，我们可以发展出许多不同的估价
模型。
因为在所有未来期和为常数，所以对于所有现金流，Yi0=Yit和Nio=Nit。
公司需将每
期的部分净收入用于再投资以补偿折耗资本。
且（Zi0二Zit）除了补偿现有设备外该公司无
其它投资机会，因此，这样公司每期的净投资支出是零。
这样公司股票的每股均衡价值可写
新生产线在t=1时，增加的价值v「等于未来现金流的净现值。
如果R1代表新生产线在每
未来期产生的不变收益率,
I*
11为
t=1时的投资，那么公司股东的项目净现值为
t=1时公司的价值必等于t=1时的初始价值加上t=1时
E（R；I；）,*
~11
E（Ri）。
新生产线建成后,
这一投资产生的新的价值，即新的:
ee*
R1=Po+（V1/nio）。
15、增长与股息资本化模型
主要探讨股息增长的形式与股票价值之间的关系。
固定增长率为g，用估价模型解释就是：
例如，一种证券从现在起预期每年的
E（Di1）E（Di1）（1g）E（Di1）（1g）
Eg）】1「一
E（Ri）
2~t
.....E（Di1）（1g）
E（Rip1E（Ri）I1。
设E（Ri）■g，
Re
可简化为：
_E（D"
E（Ri）一g。
这就是均衡估价的固定增长（不变增长）
模型或称戈登模型,
这一模型的优点是简单明了。
一个更为现实的增长是：
公司发展初期为低正常或超正常增长,
然后进入一个相对稳定
的增长。
设非正常增长期股息增长率为gs，接下来的正常增长率为
gn，gs始于t=1，终于
T-1（共T期），之后为gn所替代。
这样我们可得到均衡估价的变动增长模型:
p」E（DiJ（1+gs）tJL亠「E（6i1）（1+gs）2（1+gn）T1丁
"一^[1址（氏川.E（Rj—gn」[1+旦反）一
收益相同的原因在于所有的预期增长均反映在股价之中，较高增长的证券，当增长被市场所
预期时，并不提供较高的收益。
这一结论与股票市场效率一致。
只有当高增长未被预期时，高增长公司才会向其股东提供较高的收益。
16、买空与卖空的交易原理
买空，是指投资者用介入的资金买入政权。
卖空，是指投资者自己没有证券而向他人介入政
权后卖出。
17、二板市场的设立模式
附属运作模式，其优点是可以有效利用资源，减少成本。
缺点是主板与创业班之间缺乏
竞争。
独立运作模式，其优点是，
（1）有利于竞争。
（2）提高创业板市场上市公司的整体质
量，增强它的抗御风险能力。
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