吉利并购沃尔沃绩效分析.docx
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吉利并购沃尔沃绩效分析
吉利并购沃尔沃绩效分析
第1章吉利收购沃尔沃背景、过程及动因
1.1并购背景
浙江吉利控股集团有限公司是国内汽车行业十强中唯一一家民营轿车生产经营企业，始建于1986年，经过二十年的建设与发展，在汽车、摩托车、汽车发动机、变速器、汽车电子电气及汽车零部件方面取得辉煌业绩。
特别是1997年进入
轿车领域以来，凭借灵活的经营机制和持续的自主创新，取得了快速的发展，资产总值超过100亿元，连续四年进入全国企业500强,被评为“中国汽车工业50年发展速度最快、成长最好”的企业。
总部设在瑞典哥德堡的沃尔沃汽车公司，在全世界超过100个国家设立了销售
和服务网络，拥有2,400多个销售点。
自1927年第一辆沃尔沃汽车下线，在沃尔沃八十多年的发展过程中，始终将环保、安全、和品质作为不懈追求的目标和企业的核心价值理念。
这里要特别介绍一下沃尔沃公司的情况。
2005年沃尔沃轿车公司盈利约3亿美
元，但此后的三年该公司亏损严重。
2008年巨亏15亿美元，其销量相比07年降幅达20%^上。
以下为沃尔沃近四年经营数据：
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通过，上表可以看出，沃尔沃已经出现连年亏损的情况。
同时，受金融危机影响，美国汽车行业销售低迷，沃尔沃公司的前景不容乐观。
1.1.1政治环境背景
从国际关系方面来说。
瑞典是最早同中国建交的西方国家号称建设的是民主社会主义.中瑞关系平稳发展，两国在政治、经济、文化等各个领域和各个层次的交流与合作日益增多并取得显著成果。
瑞典首相表示欢迎吉利与沃尔沃最终结盟，中国政府也对此事持鼓励态度，在经济和政策方面都给予了很多的支持。
71.1.2政策向导
第一，我国实行“走出去”战略.国务院推出《关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见》.《关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见》等文件大力鼓励民营企业走出去，鼓励有条件的企业对外投资和跨国经营，加大信贷、保险外汇等支持力度，加强对‘走出去'企业的引导和协调。
第二，我国实行海外并购都要在发改委备案的政策,不允许自相残杀。
沃尔沃认识到要走出困境,眼下最大的机遇就是借助中国市场。
所以回过头来看,当吉利在发改委备案时,沃尔沃如果要选择中国,就只能选择吉利。
第三，国内政策性银行加大对境外投资支持力度;在防范风险的基础上，简化境外投资的审批程序;在我国外汇储备存量较高和人民币汇率升值后，放宽了对外投资，这也为吉利集团收购沃尔沃提供了经济保证
第四，国家出台的《汽车产业调整和振兴规划》明确指出:
“以结构调整为主线，推进汽车企业兼并重组。
”兼并重组有多种形式，不仅是国内企业之间的兼并重组，也要利用国际金融危机带来的机遇并购海外的汽车企业。
1.1.3经济人口环境
第一，国际经济环境。
2008年9月以来.近200年来逐渐形成的华尔街金融版图，正遭遇“地毯式”的巨变。
破产和另类成为华尔街的关键词。
有着158年辉煌历史的雷曼兄弟公司轰然倒下，美林集团易主美国银行，大摩也寻求合并;美国最大储蓄银行——华盛顿互惠银行也在为避免破产苦寻买主。
受这次金融风暴波及，西方各国经济普遍陷入衰退.而福特公司也因此债务缠身。
金融危机使本来就不稳固的沃尔沃市场雪上加霜，销售量下滑的情况十分严重。
值得一提的是，2008年9月，沃尔沃轿车在其重要市场之一，美国的销量骤降51,。
严酷的国际背景带来的经济高压使福特急于放低身价出售沃尔沃，对吉利公司来说真是天上掉下的馅饼。
第二，我国经济环境。
虽然国际金融风暴对我国经济有一定影响，但是风暴并没有伤到我国经济的筋骨，只是一定程度上减缓了我国经济的快速增长，而吉利汽车公司汽车销量保持迅速增长，吉利战略转型不断深入，从销售情况来看，吉利的发展形势令人鼓舞。
2008年吉利汽车国内销量22万多辆，比去年依然有一定涨幅，吉利的增长远远高于行业标准。
当前的国内国外的经济环境，便是吉利集团收购沃尔沃的天时。
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1.1.4社会文化环境第一，从社会角度来看，中国的汽车行业的发展前景是远大的，汽车市场也远未达到饱和，汽车的需求量在未来的几年内会呈现持续增长的趋势，人们对汽车安全和环保也越来越关注。
而以安全闻名的沃尔沃汽车将注定受国内市场的欢迎，这也为吉利公司成功收购沃尔沃提供了支持。
第二，从民族文化来看，我国国内民族意识高涨，人们在买汽车时，会优先选择购买国产汽车。
如果吉利成功收购沃尔沃，必定将让沃尔沃在中国的销量大幅度提高，这也是福特公司所想看到的。
第三，广大民众的支持，此次收购如果成功，将使中国人心中的自豪感和中国力量得以体现和提升。
因此这次事件也引起了广大民众的关注和支持，广大中国民众做坚实后盾为吉利的成功加大了筹码。
在如此天时、地利、人和的环境下，吉利公司成功收购沃尔沃便顺理成章了。
1.1.5技术环境
第一，我国汽车行业技术落后，国产汽车业主要以成本优势，打价格战，在技术层面与国外有很大差距。
在自主品牌企业造高档车难度大，造中低价位车的难度比较小，国内市场急需引进高档车生产核心技术。
第二，我国加大金融对对外高新技术投资的支持充分发挥其政策导向功能，对国家重大科技专项、国家重大科技项目产业化项目的规模化融资和科技成果转化、高新技术产业化、引进技术消化吸收、高新技术产品出口等在贷款上给予重点扶持运用财政贴息方式，引导各类商业金融机构支持高新技术引进和自主创新与产业化，使我国高新技术迅速发展，为吉利集团收购沃尔沃提供了技术条件第三，吉利从2007年开始战略转型，提出了不打价格战，要以品牌、技术、品质、服务赢
市场，要造最安全、最环保最节能的好车，这对沃尔沃公司的收购恰能补充在技术方面的不足。
1.2并购过程
瑞典当地时间2010年3月28日，吉利和福特签署了最终股权收购协议，吉利控股集团以18亿美金收购沃尔沃轿车公司全部股权以及相关资产。
吉利将100%拥有沃尔沃品牌，收购内容包括沃尔沃轿车的9个系列产品、3个最新平台、2000多个全球网络以及相关的人才和重要的供应商体系。
让我们简单回顾下，吉利并购沃尔沃的一些细节:
2008年，福特传出欲将沃尔沃出售的消息。
吉利立刻成立相关项目组，对目标公司进行深入、全面、细致的研究，制定收购总体战略。
2008年9月，次贷危机愈演愈烈，变成金融危机。
李书福认识到2008年的经济危机是吉利面临的一次全局性历史机遇，并将收购吉利真正提上日程2008年年底，福特明确出售沃尔沃计划，吉利第一次向福特提交竞购建议书。
2009年3月12日，吉利向福特公司提交第一轮标书。
同时，吉利获得国家发改委的排他性支
持信函。
2009年7月30日吉利向福特公司提交第二轮标书。
福特公司于10月28日正
式宣布浙江吉利控股集团有限公司成为沃尔沃首选方。
2010年3月28日，李书福在哥德堡与福特签署协议，整个收购过程结束。
1.3动因分析
通过以上分析，国内的广阔市场和国家有力的政策导向将成为吉利并购沃尔沃的有力支持。
而随着我国汽车产业结构优化进程的不断推进，劳动力成本低的优势将不复存在，自主创新能力不强、品牌、设计营销能力较弱的现状，要求吉利实现国际化的成长战略，也是吉利并购沃尔沃的内驱动因。
第一，获得规模经济效益，规模经济效益理论认为企业可以通过并购扩大经营规模，实现规模经济，从而提高企业的效益。
规模经济是由于某种资源的不可分行而存在的，由于并购可以扩大企业规模，从而某种不可分隔的资源在更大范围内得到利用实现共享，达到成本的更大范围的分摊。
吉利通过横向并购沃尔沃，可以增强企业实力，扩大企业的生产规模，实现规模效益。
具体数据如图1.1所示。
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第二，发挥协同效应，提高竞争优势。
此次吉利并购沃尔沃，获得的不仅仅是沃尔沃轿车系列产品。
更重要的是沃尔沃的3个最新平台、2000多个全球网络以及相关的人才和重要的供应商体系。
这显然，对正要走向国际的吉利汽车更具有诱惑力。
吉利汽车，乃至我国的汽车产业在总体上都存在专业人才不足，自主技术相对落后的问题。
并且在汽车生产的整个供应链并不是十分完善，生产相对分散。
吉利并购沃尔沃，可以利用沃尔沃汽车的生产技术管理理念，优化配置人才队伍，以及丰富的上游供应商资源，实现优势互补，从而产生新的竞争优势，实现企业整体价值大于并购前各个企业价值之和。
第三，绕过贸易壁垒，打开国际市场。
我国的汽车行业，由于技术的相对落后，许多节能减排的指标未能达到标准，在出口时，时常会收到贸易壁垒，造成我国汽
车出口难。
吉利通过并购沃尔沃，获得沃尔沃在海外的销售平台及网络，可以打开吉利汽车的国际市场，并且可以绕过贸易壁垒，减少关税，也可将国际贸易内部化，降低交易成本。
第四，提升行业地位，创造品牌增值。
吉利并购沃尔沃，显然会提升吉利在世界汽车业的行业地位，此次吉利公司对为沃尔沃公司的成功并购，能够将沃尔沃公司的核心技术化为己有，以此来改变吉利公司以往在消费者心中的不安全、低端的形象，将吉利公司冲速成一个走中高端路线的节能环保汽车品牌。
吉利公司过去的定位主要是中低档车，通过并购沃尔沃，吉利在中高汽车市场中也会有所建树。
并且一个名不见经传民营的汽车品牌，通过并购沃尔沃，等于在世界宣传了自己。
并且通过品牌整合，沃尔沃固有的品牌文化熏陶，显然会提升吉利的品牌价值。
第2章吉利并购沃尔沃财务指标分析与评价
2.1单项财务指标分析
财务指标法主要通过财务指标评价体系来研究企业的财务绩效，'而通常情况下，这一财务指标评价体系主要包括能够反映企业盈利能力、偿债能力、经营能力和成长性水平等经营业绩的指标。
根据对这些指标的计算与系统的分析比较来考察企业的财务绩效。
在本文中，首先是针对所选案例中上市公司并购的财务绩效进行评价，选择使用财务指标研究法，即选取所研究对象的财务绩效指标，通过计算和统计所选财务绩效指标并观察样本财务绩效的变化情况，据此来分析并购行为对上市公司财务绩效的影响。
同时，作为辅助又会简单进行相关非财务指标的评价。
故此，先讨论本文中使用的财务绩效评价体系中所选取的指标，以及相应的分析方
法。
2.1.1偿债能力分析
偿债能力分为短期偿债能力和长期偿债能力。
偿债能力是指企业偿还各种债务的能力。
企业的负债按偿还期的长短，可以分为流动负债和非流动负债两大类。
其中，反映企业偿付流动负债的是短期偿债能力;反映企业偿付非流动负债能力的是长期偿债能力。
偿债能力是企业经营者、投资人、债权人都十分关心的问题。
站在不同的角度，分析的目的也有区别。
投资人跟重视企业的盈利能力，但他们认为若企业的拥有一个良好的财务环境和较强的偿债能力更有助于提高企业的盈利能力。
对于企业投资人来说，如果企业的偿债能力发生问题，就会使企业的经营者花费大量的精力去筹措资金以应对还债，这不仅会增加筹资的成本，还会影响经营者的经营。
对于债权人来说，他们的目的就是做出正确的的借贷决策，保证借出资金的安全。
只有企业的偿债能力比较强，那么债权人才能及时收回资金。
对于企业的经营者来说，关心企业的偿债能力，只要是有那么几点考虑，第一是了解企业的财务状况;第二是分析企业承担的财务风险的程度;第三是预测企业的资金前景和企业未来的筹资方式。
短期偿力选取了流动比率和速动比率。
长期偿债能力选取了长期负债率和资产负债率。
对于流动比率来说，应该是2:
1以上。
流动比率越高，表明企业的偿付能力越强，企业面临的短期流动性风险越小，而债权人的债务安全程度越高。
速动比率的标准是1:
1.但应注意的是，企业的流动比率和速动比率不是越高越好，虽然能证明企业有较强的偿债能力，但是这两个比率过高，也会影响企业的盈利能力。
长期负债比率和资产负债率都是表明企业的债务负担，该指标越大表明企业的债务负担越重。
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反映短期偿债能力的流动比率和速动比率，在2008年出现极值。
2009年至
2012年该指标呈下降趋势，这也是由于吉利汽车为并购沃尔沃累积利润，导致公司流动资产增加的原因造成的，在并购完成后，该两个指标下降恢复至正常范围。
2011年的速动比率是1.04明显小于2010年的1.23，略微小于2012年的1.08，分析财务报告可知，主要原因是2011年的流动资产同比增长率为8%2010年的流动资产同比增长率为28%说明在并购后，吉利公司的短期偿债能力有所下降，这很可能导致存货的积压。
然而反映长期偿债能力的长期负债比率和资产负债率的变化表明：
吉利公司的资产负债比率一直低于1,保持在在0.62左右，这可以说明吉利公司长期偿债能力正在逐步的下降，同时很好的利用了财务
杠杆，但是这同时也会造成企业经营风险的增加。
同时我们也可以看出，吉利公
司正处在成长时期，还有巨大的发展空间。
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本文选用流动比率，将吉利汽车与行业平均偿债能力水平进行分析。
从表3.2
数据来看，吉利汽车的偿债能力基本都高于行业平均水平，尤其在2008到2010
年。
这是由于吉利公司为并购沃尔沃累积利润，流动资产增加，但是随着，吉利并购沃尔沃公司整合的完成，相信在未来几年，吉利汽车的该指标会有所下降，并向行业平均水平靠拢。
2.1.2盈利能力分析
盈利能力通常是指企业在一定时期内赚取利润的能力。
盈利能力的大小是一个
相对的概念，即利润相对于一定的资源投入、一定的收入而言。
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能力越强；利润率越低，盈利能力越差。
企业经营业绩的好坏最终可通过企业的盈利能力来反映。
无论是企业的经理人员、债权人、还是股东，都非常关心企业的盈利能力，并重视对利润率及其变动趋势的分析与预测。
从企业角度来看，企业从事经营活动，其直接目的是最大限度的赚取利润并维持企业持续稳定的经营和发展。
持续稳定的经营与发展是获取利润的基础；而最大限度的获取利润又是企业维持稳定发展的目标和保证。
只有在不断的获取利润的基础上企业才能发展；同样，盈利
能力比较强的企业比盈利能力较弱的企业具有更大的活力和发展前景。
企业经理人主要是利用盈利能力的相关指标反应和衡量企业的经营业绩，并且发现经营管理中存在的问题。
对于债权人来讲，利润是企业偿债的重要来源，特别是对于长期债务而言。
盈利能力直接影响企业的偿债能力。
对于股东来说，他们的直接目的就是获取更多的利润，因为对于信用相同或者相近的多个企业，人们总是把资金投向盈利能力强的企业。
股东们关心企业赚取利润的多少。
本文选取了净资产收益率和总资产收益率作为对吉利公司盈利能力的评估。
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资产收益率可以反映企业资本的增值能力，同时也影响着企业股东价值的大小。
净资产收益率越高，表明企业的盈利能力越好，股东价值也就越大。
总资产收益率是指息税前利润与平均总资产之间的比。
这个比率越高，表明企业的资产运用效率约好，同时也意味着企业资产的盈利能力越强。
所以说，这个比率是越高越好。
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从两个指标数据来看，总资产报酬率在09年的下降后，10年是上升明显。
表示企业包括净资产和负债在内的全部资产的总体获利能力在2010年有所增强。
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是由于吉利在2010年，加大了负债融资的比例，公司的资本结构有所改变，资产负债率达到62.6%。
企业资产的运营效率提高，因此总资产报酬率有所回升。
然而由于资本结构发生变化，权益资本比例下降，势必会降低吉利自有资金的投资收益水平，所以净资产收益率呈下降趋势，对企业投资人、债权人利益的保证程度降低。
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本文选用净资产收益率，通过与行业平均盈利能力分析，发现吉利汽车的盈能力在减弱。
并购并没有马上发挥它的优势，并在一定程度上影响了吉利汽车的盈能力。
从表2.4数据看，2010年吉利汽车的净资产收益率已经低于行业平均水平。
2.1.3营运能力分析
企业的营运资产的主体是流动资产和固定资产。
企业营运能力主要是指企业运营资产的效率以及效益。
企业进行营运能力的分析主要是基于以下几点的考虑先是掌握企业资产的流动性。
当企业的资产处于流动状态时，企业才能获益。
也就是说，企业的营运能力越强，那么他的资产的流动性也就越高，企业获得收益的可能性也就越大。
而如果企业的资产处于静止状态时，那么作为企业来说也就不可能收益。
第二是评价企业资产的利用效益。
企业营运能力的实质，就是尽可能少占用资产，并且在少占用资产的前提下，用尽短的时间周转资产，出产出尽可能多的产品，实现经营收入的最大化，创造出更多的纯收入。
对于企业营运能力的分析主要是基于以下几个指标：
总资产周转率、流动资产周转率。
本文通过存货周转率和总资产周转率来反映企业的营运能力。
存货的周转率反映的是企业存货的运营效率，企业存货是否合适，存货的周转速度如何，企业的存货周欢率越高表示企业的存货的占用率越低，而流动性越强。
但是存货周转率越高并不一定代表企业的经营约好，当企业为了扩大销路而降价销售或者是大量赊销是，企业的存货周转率也会很高，但是这是企业会产生大量的应收账款，企业的营业利润会受到影响。
总资产收转率是从资产的流动性角度反映总资产的利用效率。
他的快慢取决于两大因素，第一是流动资产的周转率，如果加速流动资产的周转率，会是总资产的周转率加快。
第二是流动资产的占总资产的比重，企业的流动资产占比越大，总资产的周转率也就越快。
反之，则越慢。
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从表2.5可以看出，2006年的存货周转率至2008年的存货周转率都在维持高速增长，特别是2007年到2008年，通过对吉利公司整个成长经历分析可知这两年是吉利公司成长速度最快的两年，这两年吉利公司实现了资本的积累，利润的高增长。
但是在2010年以后出现了这一指标的大幅下降以及在2012年的小幅回
升。
分析财务报表可知，吉利在2011年的销售成本增长率为5%但是存货的平均余额增长率为44%由此可知，吉利在并购沃尔沃一年之后的存货周转率降低很可能是销售状况不好而造成的存货的积压。
在2012年，存货的周转率有小幅的回升，结合吉利在2012年的销售表现，2012年吉利在我国汽车行业表现不俗，沃尔沃不仅在国际市场的销售量增加，也开拓了国内市场。
但是，由于吉利在前两年存货有积压，同时国内汽车行业不景气，所以，存货周转率没有实现大幅的提升。
分析企业的总资产周转率，2006年至2009年的总资产周转率，虽然中间有所波动，但是总体趋势还是已上升为主，特别是2009年达到顶峰。
但是在随后的3
年出现了下降。
分析2011年总资产周转率降低的原因，可以从销售收入这一指标来看，2011年销售收入增长率仅为4灿与2012年相比较，2010的销售收入增长
率为43%两者之间差距为90%这说明，吉利在并购沃尔沃这一年经历了整合期，所以吉利的资产经营效率降低。
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本文选用总资产周转率与行业平均水平进行比较发现，吉利汽车的总资产周转率远低于行业平均水平，资产的利用效率不高。
这与吉利汽车的流动比例高于行业平均水平遥相呼应。
吉利并购沃尔沃准备了大量资金，导致了资产的闲置，使资产的营运效率降低。
然而，我们也发现吉利汽车的营运能力在逐年增加，相信在未来几年，吉利汽车的营运能力会慢慢向行业平均水平靠拢。
2.1.4成长性分析
成长性分析也就是企业发展能力分析。
企业的发展能力是指企业未来生产经营活动的发展趋势和发展潜能，也就是增长能力。
与盈利能力的理解相同，企业的发展能力的大小也是一个相对的概念，是通过分析本期的总资产、净资产、净利润与上期相比较，增减趋势以及增减的大小，通过这个增减趋势的判断，分析出次下一期的增减情况。
企业的成长性分析可以是但各指标的成长性分析，如净利润增长率、销售收入增长率、总资产增长率、股东权益增长率。
也可以是企业整体发展能力的分析，就是对通过对股东权益增长率、利润增长率、资产增长率、销售收入增长率等指标进行全面的相互比较与全面的分析，综合判断，企业的发展能力。
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从上表可以看出，2009年和2010年这两年，吉利公司不管实在主营业务上面，还是在利润获得上面，都有较大的增长率，从外部原因上分析，这两年是我国汽车行业高速发货展的两年，吉利公司作为我国本土的民营汽车业，有一定的政策倾斜，所以吉利这两年的发展势头很好。
在2011年和2012年吉利公司的主营业务收入、净利润和总资产的增长率放缓，这要原因是吉利在并购沃尔沃的过程中承担了大量债务，这些债务都还没有还清，这对企业来讲是个沉重的包袱。
并且由于国家政策的影响，2012年汽车行业整体不景气，所以吉利公司能保持住13%的增长率也很不容易。
根据《节能与新能源汽车产业发展规划》的精神，吉利公司是以小排量汽车为主打，所以在2013年吉利公司的业绩应该会保持。
但是，吉利公司的债务问题始终是个难题，
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