标准普尔信用评级.docx
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标准普尔信用评级
标准普尔是世界权威金融分析机构，由普尔先生（MrHenryVarnumPoor）于1860年创立。
标准普尔由普尔出版公司和标准统计公司于1941年合并而成。
标准普尔为投资者提供信用评级、独立分析研究、投资咨询等服务，其中包括反映全球股市表现的标准普尔全球1200指数和为美国投资组合指数的基准的标准普尔500指数等一系列指数。
其母公司为麦格罗·希尔（McGraw-Hill）。
1975年美国证券交易委员会SEC认可标准普尔为“全国认定的评级组织”或称“NRSRO”（NationallyRecognizedStatisticalRatingOrganization）。
业务概览
标准普尔（S&P）作为金融投资界的公认标准，提供被广泛认可的信用评级、独立分析研究、投资咨询等服务。
标准普尔提供的多元化金融服务中，标准普尔1200指数和标准普尔500指数已经分别成为全球股市表现和美国投资组合指数的基准。
该公司同时为世界各地超过220,000家证券及基金进行信用评级。
目前，标准普尔已成为一个世界级的资讯品牌与权威的国际分析机构。
标准普尔的服务涉及各个金融领域，主要包括：
对全球数万亿债务进行评级；提供涉及1.5万亿美元投资资产的标准普尔指数；针对股票、固定收入、外汇及共同基金等市场提供客观的信息、分析报告。
标准普尔的以上服务在全球均保持领先的位置。
此外，标准普尔也是通过全球互联网网站提供股市报价及相关金融内容的最主要供应商之一。
标准普尔通过全球18个办事处及7个分支机构的来提供世界领先的信用评级服务。
如今，标准普尔员工总数超过5,000人，分布在19个国家。
标准普尔投资技巧的核心是其超过1,250人的分析师队伍。
世界上许多最重要的经济学家都在这支经验丰富的分析师队伍中。
标准普尔的分析师通过仔细制定统一的标准确保所有评论及分析的方法都是一致和可预测的。
崇高地位
标准普尔的实力在于创建独立的基准。
通过标准普尔的信用评级，他们以客观分析和独到见解真实反映政府、公司及其它机构的常偿债能力和偿债意愿，并因此获得全球投资者的广泛关注。
标准普尔在资本市场上发挥了举足轻重的作用。
自1860年成立以来，标准普尔就一直在建立市场透明度方面扮演着重要的角色。
当年欧洲的投资者对于自己在美国新发展的基础设施投资的资产需要更多的了解。
这时，公司的始创人普尔先生（HenryVarnumPoor）顺应有关需求开始提供金融信息。
普尔出版的各种投资参考都是本着一个重要的宗旨，就是“投资者有知情权”。
在过去的一个世纪里，金融市场变得越来越复杂，业内人士千挑万选最终还是认定标准普尔独立、严格的分析及其涉及股票、债券、共同基金等投资品种的信息是值得信赖的。
标准普尔提供的重要看法、分析观点、金融新闻及数据资料已经成为全球金融基础的主要部分。
标准普尔是创建金融业标准的先驱。
它首先对以下方面进行了评级：
证券化融资、债券担保交易、信用证、非美国保险公司的财政实力、银行控股公司、财务担保公司。
股票市场方面，标准普尔在指数跟踪系统和交易所基金方面同样具有领先地位。
另外，该公司推出的数据库通过把上市公司的信息标准化，使得财务人员能够方便的进行多范畴比较。
标准普尔一系列的网上服务为遍布全球的分析、策划及投资人员提供了有效的协助。
悠久历史
标准普尔向全球金融界提供了140余年的独立见解。
该公司在1941年由标准统计公司及普尔出版公司合并而成，公司历史则可追溯到1860年。
当时，普尔先生（HenryVarnumPoor）出版了《铁路历史》及《美国运河》，并以“投资者有知情权”为宗旨率先建立了金融信息业。
时至今天，早已成为行内权威的标准普尔仍在认真严格的履行最初的宗旨。
在过去一个多世纪，标准普尔经历了多个里程碑：
1906年成立标准统计局（StandardStatisticsBureau），提供在此之前难以获得的美国公司的金融信息
1916年标准统计局开始对企业债券进行债务评级，随即开始对国家主权进行债务评级
1940年开始对市政债券进行评级
1941年普尔出版公司及标准统计局合并，标准普尔公司成立
1966年麦格罗•希尔公司兼并标准普尔公司
雄厚背景
标准普尔的母公司麦格罗•希尔公司（McGraw-Hill）成立于1888年，是一家全球信息服务供应商。
公司主旨是满足全世界在金融服务、教育及商业信息市场方面的需求，最主要的品牌包括标准普尔、《商业周刊》和麦格罗•希尔教育。
在金融服务领域，标准普尔是世界上最主要的金融分析及风险评估服务商。
在教育领域，麦格罗•希尔教育在美国K-12教育市场中排名第一，并且在高等教育及职业信息方面位列首位。
在商业信息领域，该公司通过《商业周刊》及能源、航空及建筑业的主要刊物为全球提供重要的新闻、见解及解决方案。
麦格罗•希尔公司在34个国家设立了320多个办事处，2002年销售额达48亿美元。
该公司2002年销售额为48亿美元。
公司有着引人注目的增长历程。
自1997年以来，股东总回报率年均增加12.2%，超过了标准普尔500家公司（-0.6%）以及MHP代理集团公司（MHP’sproxypeersgroupscompanies）的年均回报率（6.5%）。
自1992年以来，该公司的市场股本已翻了四番多。
该企业品牌在世界品牌实验室（WorldBrandLab）编制的2006年度《世界品牌500强》排行榜中名列第一百零五。
标准普尔《信用评级》方法概要
（STANDARD＆POOR）
本文是在通过对美国标准普尔公司《企业信用评级》系统分析后所做出的归纳总结。
此外，因为时间的关系不能对标准普尔公司《企业信用评级》系统进行非常细致的说明；因此在本文中只做一个阐述。
一．概述
1．1标准普尔信用评级系统的定义
标准普尔公司《信用评级》系统是根据评估客体的当前情况，对他们长期和短期的财务信用做出一个综合的评价。
它包括以下几个方面的基本概念：
Ø信用评级是对受评客体某项债务的偿付能力，而不是受评客体的市场价值。
Ø信用评级仅仅是一种专家意见，不作为决策的唯一依据；仅供参考。
Ø信用评级是对特定的风险进行揭示，而不是客体的全部风险。
1．2标准普尔信用评级系统的主要方法
标准普尔《信用评级》的评估方法主要有两种：
定量分析和定性分析。
定量分析：
也称评估模型法，即是以反映企业经营活动的实际数据为分析基础通过数学模型来测定信用风险的大小；主要是通过企业的财务报表来进行分析。
定性分析：
主要是通过对企业的内部及外部的经营环境进行分析。
也就是评估人员根据其自身的知识、经验和综合分析判断能力，在对评价对象进行深入调查、了解的基础上，对照评价参考标准，对各项评价指标的内容进行分析判断，形成定性评价结论。
1．3标准普尔信用评级的基本原则
Ø定性分析和定量分析相结合。
强调定性分析，在财务分析和部分指标预测中采用数据分析外；评级中采用大量的定性分析，综合各种因素的分析和专家意见得到评级结果。
Ø标准普尔认为评级是艺术，不是科学，有方法而没有公式。
Ø侧重对受评对象对未来偿债能力的评估；主要因素有：
经济周期、竞争地位、行业发展态势、法律诉讼、政策环境及突发事件等。
Ø在财务分析上主要注重现金流的分析和预测。
1．4信用等级的划分
在对企业进行分析过程中，标准普尔还将企业信用划分为“长期信用等级”、“短期信用等级”；而他们在表现方式上也有所不同。
（见表－1）此外，标准普尔也提供对一些其他项目信用评估。
Ø长期信用等级主要是对企业信用、国家及地区、长期银行贷款、长期债券、股票及延期贷款的信用进行评估。
Ø短期信用等级主要是对商业票据、债券回购、活期贷款等短期金融行为进行评估。
Ø标准普尔的其他项目的信用评估包括：
基金、金融机构、国家经济增长率（GDP）预测、等。
表－1
长期信用等级
评述
短期信用等级
评述
AAA
清偿能力很强，风险很小
A-1
清偿能力最强，风险最小
AA
清偿能力较强，风险小
A-2
清偿能力较强，尽管有时会受内部条件和外部环境影响，但是风险较小
A
清偿能力强，有时会受经营环境和其它内外部条件不良变化的影响，但是风险较小。
A-3
清偿能力一般，比较容易受到内部条件和外部环境的影响，有一定的风险
BBB
有一定的清偿能力，但易受经营环境和其它内外部条件不良变化的影响，风险程度一般。
B
清偿能力不稳定，具有投机性
BB
清偿能力较弱，风险相对越来越大，对经营环境和其它内外部条件变化较为敏感，容易受到冲击，具有较大的不确定性。
C
清偿能力很差
B
清偿能力弱，风险相对越来越大，对经营环境和其它内外部条件变化较为敏感，容易受到冲击，具有较大的不确定性。
D
不能按期还本付息
CCC
清偿能力较弱，风险相对越来越大，对经营环境和其它内外部条件变化较为敏感，容易受到冲击，具有较大的不确定性。
-
－
CC
清偿能力很弱，风险相对越来越大，对经营环境和其它内外部条件变化较为敏感，容易受到冲击，具有较大的不确定性。
-
－
C
濒临破产，债务清偿能力极低。
-
－
D
为破产倒闭的金融机构。
-
－
注明：
每个信用级别可用“＋”、“－”进行微调。
二．评级系统的程序及方法
标准普尔信用评级过程图：
2．1评级委员会
标准普尔公司在接到评级对象的申请后，公司会成立一个由5－7名专业的分析人员组成的评级委员会；但是其中只有1名分析师负责具体的操作和实施，其余的人员则作为辅助。
2．2基本情况调查
通过对评级对象所在行业所进行的前期调查；了解目前行业的发展状况。
主要是通过调查目前市场竞争情况、行业经营情况、相关企业的信用等级等进行调查分析。
2．3会见评级对象
Ø会议内容
分析师在对情况有了大概的了解以后；就会安排合适时间与评级对象的高级管理人员（通常是首席财务经理和CEO）举行会议；会议的主要内容是通过会议对企业的管理制度、财务计划、投资项目／计划、发展规划、公司主要业务、其他业务、临时财务计划、财务制度、资产状况、市场状况、企业规范及运营状况等影响企业信用等级的关键因素有更加进一步的了解。
Ø会议前的准备工作
在与评估对象的会议开始前几周，分析师会要求评级对象将他们公司的部分资料寄给委员会成员进行研究；所需要的资料如下：
✧过去5个财会年度的审计报告。
✧过去几年的期中会计报表。
✧业务流程及公司产品的详细说明。
✧企业注册登记及公司章程。
此外，评级委员会还要将他们需要在会议上所需要了解的问题列出大纲，在会议开始前几周寄给他们的评估对象。
2．4评级委员会会议
分析师在与评级对象的会议后，分析员会召开评级委员会会议。
分析员结合在与评级对象的会议中所了解的情况进行汇报和说明。
最后，评级委员会所有成员在结合分析员的汇报和其他相关的分析和预测数据；对评级对象的信用级别通过投票表决来决定。
2．5监督和跟踪
标准普尔在发布评级对象的信用等级后，还会延续至少一年对受评对象实施信用监督和跟踪，以保证对受评对象的信用等级的变化做出及时、准确的信息反馈。
三．信用评级的方法和运用
3．1企业信用评级的要素
标准普尔利用了一套完整的信用评级公式来分析企业的信用风险。
例如，在对企业进行分析时，首先是对企业进行一些基本的商业分析和预测；然后再进行对企业的财务进行分析。
（分析要素见表－2）此外，企业信用等级的最后确定在很大程度上还是要依赖对企业财务风险的评估。
表－2
企业信用分析的要素
企业运营风险
Ø企业的特点和特征。
例如：
行业、规模等。
Ø竞争环境（国内／国外）例如：
市场、技术、效率、法律法规、等等。
Ø企业的内部管理。
企业财务风险
Ø财务的特点。
Ø企业财务制度。
Ø盈利情况。
Ø资本结构。
Ø现金流。
Ø财务的机动性和适应性。
3．2信用风险分析要素说明
Ø企业风险
企业风险的分析主要集中在企业的目前的竞争优势及所有将来可能对企业竞争优势产生影响的因素。
例如：
商业生命周期、行业分析、技术更新、法律法规、企业团队等等。
此外，标准普尔发现，有些特定的企业（钢铁生产企业、轮胎橡胶、建筑和矿产）在信用风险分析的过程中很难为他们的信用等级给出一个很好的等级，例如AAA级或AA级；因为这些企业的信用风险都普遍高于其他行业。
但是，另外一些企业的信用等级则能够达到很高；例如：
消费品厂商、药厂、出版商、媒体。
Ø竞争优势
对企业的竞争优势分析主要基于以下几点：
产品价格、产品质量、供应链、销售渠道、产品形象、产品特点、售前／后服务。
但是，有些企业往往只受到一、两个主要因素的影响而改变了企业的信用情况。
例如：
一家医药公司只生产两种市场很好的药品，虽然企业目前的利润较低而且负债很高，不过因为这两样产品都属于专利产品，有很好的市场潜力；所以在评级的时候它的信用等级还是会比较高。
Ø企业多元化
当有些企业进行多元化经营的时候，在进行风险分析的时候要将这些企业的每项经营活动要逐个分析，衡量出每个项目在企业经营中的比重，从而达到最终分析的目的。
此外，标准普尔认为；如果一个企业的多元化经营只是局限在它自身行业或相似的行业里时，在评估这个企业的信用风险时将不会给与很高的分数。
例如，一家铜加工企业同时经营一家铝加工企业。
而对于一些企业的多元化经营不按自身的实际情况出发，去经营一个他们完全没有能力经营好的企业；在评估这个企业的信用风险时将不会给与很高的分数。
例如：
一间服装厂突然要去经营一家软件公司。
Ø企业规模及市场份额
企业规模及其所占的市场份额是判断一个企业的经营风险的重要指标，但是不是说企业规模大，市场占有率高，这样的企业的信用风险就低，而规模小、市场占有率低，这样的企业的信用风险就高。
这是因为虽然企业规模大，市场占有率高，但是结合利润收益来看，（例如：
大型服装企业）则不如小公司；虽然规模小、市场占有率低，但是小公司注重在对产品的开发和一些特定的市场，有较高的利润收益率，但财务机动性相比较大企业来说就比较差。
Ø管理团队
管理团队是一个企业是否能够成功的关键，标准普尔在对企业的管理团队进行评估时很注重高层管理团队过去的工作记录，从而去判断企业的管理团队是否是团结和可信赖。
Ø企业内部潜在的问题
标准普尔在分析企业内部潜在问题如下：
✧谁将会在近期内退休。
✧企业架构是否与公司的战略规划一致。
✧专业管理团队是否具备。
✧公司在短时期内是否有过很大的变动。
✧公司的财务运作是否得到主管部门的认可。
✧
Ø衡量企业的经营状况
主要是通过财务指标来衡量企业的经营状况。
主要的财务指标有
Ø会计报表的质量
信用等级的好坏在一定程度上要根据企业的会计审计报告。
此外，部分财务数据和财务方法需要特别关注。
✧收入VS完成计划的百分比。
✧固定资产折旧办法。
✧存货估价方法。
✧雇员福利。
✧表外债务。
✧供应商和企业的关系。
Ø财政（金融）政策
标准普尔认为企业在财政政策管理上的好坏,将在很大程度上影响企业的财务风险。
很多企业的主管们都认为现金流的充足率是保证企业发展或导致企业财政危机的关键，但是他们却很少去注意另外一个比较重要的因素－“资本负债率”（负债／资本）；而标准普尔认为这个比例如果能够保持在35％左右是比较好的。
Ø利润率
除开一些通用的利润考察指标，标准普尔列出以下他们认为比较重要的利润考察指标：
✧息税前资本收益率。
✧经营收入占销售收入的比例。
✧资产收益率。
此外，标准普尔认为对企业利润的分析、评估和预测应该按照企业的实际情况出发，因为一个标准不可能对所有的企业都适用。
Ø资本结构和资产保证系数
在资本机构及资产保证系数里，标准普尔的分析方法主要针对企业的“负债”及“权益”。
系数包括以下几个：
✧负债总额／负债总额＋权益
✧负债总额＋表外债务／负债总额＋表外债务＋权益
✧负债总额／负债总额＋权益（市场价值）
Ø资产评估
标准普尔认为，如果仅仅是依靠企业的帐面价值来对企业进行资产评估是不够准确的。
因此，标准普尔通过企业实际资产的利润率或收益率，商家的信誉等来评估企业的实际经济价值。
Ø表外融资
表外融资行为掩盖了企业的重要财务信息，很可能误导信息使用者，因而在财务分析中引起了各机构的关注，标准普尔所关注的范围有：
✧维护性租赁。
✧给相关企业做的贷款担保。
✧合资企业或下属企业法人实体的负债。
✧未履行的合约或合同。
✧已发生或潜在的临时性负债，例如：
法律诉讼
Ø现金流分析
标准普尔对现金流的分析范围有：
✧运营资金／总负债（根据表外债务调整）。
✧息税、折旧及摊销前收入／利息
✧自有运营资金＋利息／利息。
✧自有运营资金＋利息／利息＋年偿付债务
✧总负债／债务偿付期限
✧运营资金／资本开支需要
✧资本支出／资本保全
此外，标准普尔的分析师注意到，一间发展缓慢的公司会有很充足的自有运营资金，而大多数发展迅速的公司则非常缺乏自有运营资金。
Ø财务机动性
✧银行借款和商业票据的规模。
✧企业的优先股票数量。
✧如果出现财政危机，公司是否有可能迅速的通过资本市场来进行融资或者
✧企业资产是否可以迅速的变现。
✧企业在国家经济中所扮演的角色，是否可以吸引外部的投资。
✧有没有潜在的法律诉讼、环境保护及各种公积金债务问题。
例如：
给相关企业担保贷款等等。
✧对上市公司而言，每股的收益率也是一个重要的指标。
四全球远景
一个国际化的风险评估系统不可能符合每个国家或地区的要求，因而在对不同国家或地区的企业／跨国企业集团进行风险评估时；仍然需要结合一些地方性的因素来将它达到完善；因此，一个国际化运作的企业和一间旨在国内运营的企业在进行信用分析时基本方法和前面所介绍的风险评估方法基本上是一致的，只是在全球范围内使用这个评估方法的同时，还要结合企业所处在国家／地区的政策法规、金融、财政政策等一些会影响企业发展的关键因素进行分析。
4．1商业风险
商业风险分析涵盖了企业所在国家或地区的经济状况、市场情况及综合的企业状况，例如：
供应和需求分析（国内和国外）。
此外，同时还要综合分析企业所在不同地区的劳动成本、文化背景、原材料、税收政策、腐败程度、恐怖主义、宗教、天气、法律法规等相关的因素来确定企业的商业风险程度。
4．2财务风险
✧金融（财政）政策：
当地的财政制度是否符合国际惯例。
例如：
财务报表的编制、审计制度、政策企业财会年度的规定及财务透明度。
✧低利率对比高利率：
如果一间企业的在相同的资本回报率的前提下，一个利率较低的国家将会比利率较高的国家更具有投资吸引力。
✧国际货币兑换风险：
企业是否有国际货币兑换的风险。
✧家族企业／集团企业：
家族企业与集团企业相比之下有很多的弱点。
例如，财务制度。
4．3资产价值的评估
每个国家／地区对于企业的资产价值及无形资产价值的评估有着不同的方法。
因此，标准普尔在不同企业的资产评估中结合公司的具体情况；在通过综合分析后，对企业的价值做出一个比较理性的评价。
4．4净负债
在很多国家，特别是在日本和欧洲，多数企业在经营过程中保持了很高负债率的同时也拥有大量的现金及债券。
因此，标准普尔在评估这类企业时，主要是基于公司净负债进行分析。
例如：
利息保证系数、现金／总负债、及总负债／资本。
4．5收入表现方式
不同的国家有着不一样来自股东的压力及财务报表标准，例如像美国企业的追求利润最大化来满足股东，而你可以找到企业每个季度的财务报表甚至是月度报表。
但是在有些地区；因为受到本地税收政策的影响，企业在经营好的情况下都采取增加备抵资金来冲销收入，而在经营不好的时候则降低备抵金额来达到“增加收入”，以达到由财务报表反映出公司是一个长期平稳增长的态势。
因此，标准普尔在进行分析时会集中在企业的经营表现和现金流。
4．6国家（全民）所有制企业
如果一个国家（全民）所有制的企业得不到政府持续潜在地支持，标准普尔在进行风险评估中将这样的企业不作为一家国家（全民）所有制的企业来进行评估。
因为，标准普尔在对国家（全民）所有制的企业进行风险评估时，国家（全民）所有制的企业比其他一些企业有着比较高的基点。
4．7资本市场和融资渠道
标准普尔认为，企业在这个国家／地区里是否吸引投资者（例如：
银行、金融机构等），或者是说企业无论在经济萎缩或经济良好发展的情况下，是否都能够有很便捷的方式可以融资，（例如发行债券、上市、贷款等）是评价一家企业的财务机动性的指标。
4．8临时负债
临时负债也是国际上普遍存在的问题。
表外债务在财务报表中可以用很多方法去计算。
例如：
应收账款出售（保理业务）－有些地方的企业在财务报表里以“债务融资”来反映，而有些国家的企业则以“临时应急费用”来反映。
此外，养老金在财务报表里面也是每个国家有每个国家的方法。
例如：
美国的企业在财务报表里会将养老金明确地反映为“养老金资产”或“养老金负债”，但是德国则将养老金归入“负债”一栏。
五评级指标
5．1企业财务风险指标
标准普尔通过首先通过财务分析后的数据将企业的信用等级分类，然后在通过对企业商业风险的定性分析后；确定企业最后的信用级别。
（下表是标准普尔对企业的长期贷款风险给出的评级指标）
企业财务风险指标
指标
AAA
AA
A
BBB
BB
B
CCC
税前及利息前利润的利息偿付率
21.4
10.1
6.1
3.7
2.1
0.8
0.1
扣除利息、税金及折旧费前的利润的利息偿付率
26.5
12.9
9.1
5.8
3.4
1.8
1.3
运营资金量／总负债
84.2
25.2
15
8.5
2.6
（3.2）
（12.9）
自有经营现金／总负债
128.8
55.4
43.2
30.8
18.8
7.8
1.6
资本回报率
34.9
21.7
19.4
13.6
11.6
6.6
1.0
营业收入／销售
27.0
22.1
18.6
15.9
15.4
11.9
11.9
长期负债／资本
13.3
28.2
33.9
42.5
57.2
69.7
68.8
总负债／资本
22.9
37.7
42.5
48.2
62.6
74.8
87.7
标准普尔指出这个信用指标只是宽广地定义了一个公司目前的信用等级和位置。
但是他们不希望企业把这个指标视为是一个障碍，去有意的达到一个特定的债务等级。
而在运用这个指标的同时，使用这个评级标准在对比不同企业的时候；应特别注意每个企业对于这些指标的计算方法各有不同，特别是在不同国家和地区。
因为每个企业有着自己特定的会计准则，财务运作方法及商业环境。
5．2评级中需要注意调整的几点
✧非循环的收入和损失不计入企业的收入。
这些包括了：
售卖资产的收益、重要的暂时收入项目、意外损失、资产售卖上的损失、资产减计费用、车间关闭及退休规划.这些调整都会影响到利息偿付率及企业的盈利。
✧要复核在现金流下的非循环的收入或损失。
✧经营租赁是一个影响企业全部风险指标的因素。
因为企业会将他们所买的资产性质变为租用，从而影响了评级指标。
✧企业的净负债。
对于一些现金很丰富的公司，这个评级标准可能不能反映很多的问题，例如：
药品公司。
而对于汽车制造、商场这样的企业则影响较大。
因此，在分析一个企业的时，企业不同的力量和弱点必须被平衡，而且
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