有色金属行业分析报告.docx

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有色金属行业分析报告

2017年有色金属行业分析报告

2017年7月出版

1、基本金属4

1.1、上半年：

价格钝化，业绩向好4

1.2、展望下半年：

金属品种分化是趋势5

1.3、电解铝：

为什么要去产能？

6

2、贵金属12

2.1、长期：

全球利率抬头，压制黄金长期价格走势12

2.2、短期：

冲突加剧，短期看好黄金价格14

3、小金属15

3.1、锂供给：

龙头企业瓜分资源，行业集中度高15

3.1.1、锂需求：

锂电池应用占比逐年提升15

3.1.2、锂需求：

新能源汽车带动增量市场16

3.2、新能源汽车锂需求测算17

3.3、钴需求：

下游电池异军突起19

4、主题投资26

4.1、轻量化大势所趋，带动铝镁需求26

4.2、汽车用镁合金前景无限26

4.3、汽车用铝合金方兴未艾28

图表1：

2017年金属价格指数呈前高后低走势4

图表2：

截至2017年一季度有色金属业绩持续改善4

图表3：

中国电解铝产量占全球比例6

图表4：

中国电解铝产能与产量对比图7

图表5：

2015年国内发电装机量占比8

图表6：

电解铝行业装机量占比8

图表7：

部分新能源汽车动力电池参数16

图表8：

2016年全球钴消费结构19

图表9：

2015年中国钴消费结构19

图表10：

钴需求：

需求量预测21

图表11：

2011~2020E我国汽车产量27

图表12：

2016~2020E我国汽车用镁量预期28

图表13：

单车轿车用铝量（kg/辆）29

1、基本金属

1.1、上半年：

价格钝化，业绩向好

截止2017.5.19，有色金属价格指数呈前高后低走势。

LME指数仅上涨2.58%至2775，上期所有色金属指数下降2.03%至2684。

截止2017.5.19，有色板块整体表现较弱,跌幅为6.2%，排名17,涨幅靠后。

截至2017年一季度，有色金属业绩持续改善。

图表1：

2017年金属价格指数呈前高后低走势

图表2：

截至2017年一季度有色金属业绩持续改善

1.2、展望下半年：

金属品种分化是趋势

1.3、电解铝：

为什么要去产能？

原因一：

电解铝产能利用率低

我国目前是全球电解铝第一大生产国。

2010年到2016年，中国电解铝产量占全球产量比例从39%提升到55%，电解铝产能从2285万吨增加到4243.7万吨，电解铝产量从1565万吨增加到3187.3万吨，产能利用率均不到80%，产能过剩问题凸显。

图表3：

中国电解铝产量占全球比例

图表4：

中国电解铝产能与产量对比图

电解铝行业高速发展的背后是严重的火电污染，全国7.5%的发电量被电解铝产业

消耗，其中，70%的电力均来自于火力发电，只有小部分来自水力发电。

图表5：

2015年国内发电装机量占比

图表6：

电解铝行业装机量占比

电解铝行业政策频出，但合规产能的划分没有清晰的标准以工信部发出的三批合规产能为主，国内合规的电解铝产能应为3055万吨（2030

万吨+955万吨+70万吨）。

以2015年1494号文件为主，国内合规的电解铝产能约为3600万吨。

电解铝：

三大催化剂刺激供给侧改革超预期

三大催化剂无疑给市场打了一针强心剂，2017年电解铝供给侧改革有望超预期。

我们对去电解铝过剩产能有信心，看好电解铝行业后续发展。

随着电解铝去产能政策的不断趋严，我们对电解铝供给侧改革的落实持续看好，

未来铝价中枢有望突破15000元/吨。

云铝股份

看点一：

2017年，电解铝供给侧改革力度以及2+26大气综合治理政策有望从严从紧，电解铝过剩局面有望扭转，价格中枢有望维持在15000元/吨。

公司是集水电-铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工于一体的电解铝企业，在产产能120万吨（不算昭通70万吨）。

铝价每上涨1000元，有望增厚公司业绩12亿元。

看点二：

通过构建电解铝投入-产出模型，在电解铝成本构成中，电力成本占到40%以上，氧化铝成本占到30%左右。

决定电解铝企业盈利关键在于企业用电成本以及铝土矿-氧化铝资源自给率。

云铝股份受益于云南省电力制度改革，随着云南电改范围扩大和推进，公司用电成本有望逐年下行，成本结构改善将提升电解铝毛利率。

看点三：

文山氧化铝一期产能80万吨，二期60万吨项目已经建成，预计年中投产，2017年预计生产氧化铝130万吨。

公司另外仍在建老挝氧化铝100万吨项目，预计2019年投产。

届时，公司将形成260万吨氧化铝产能。

排除昭通70万吨产能，以目前公司电解铝在产120万吨产能测算，公司氧化铝自给率可达100%。

神火股份

看点一：

2017年，电解铝供给侧改革力度以及2+26大气综合治理政策有望从严从紧，公司有望从中受益，业绩提升可期。

预计全年生产商品煤796万吨，型焦5万吨，电解铝产品113万吨，炭素54.2万吨，供电130.59亿度，铝材6.6万吨，氧化铝72.65万吨；实现产销平衡。

预计全年实现主营业务收入197亿元，利润总额11亿元。

看点二：

新疆4台35万千瓦自备机组，与80万吨电解铝产能匹配，目前均满负荷运作。

新疆成本优势明显，煤炭价格较低，综合发电成本仅0.12元/度。

新疆电解铝完全成本低于行业平均水平，盈利能力强劲。

看点三：

公司永城矿区生产的煤炭属于低硫、低磷、中低灰分、高发热量的优质无烟煤。

许昌矿区生产的贫瘦煤粘结指数较高，可以作为主焦煤的配煤使用。

公司资源禀赋优异。

截至2016年末，公司共控制的煤炭保有储量22.10亿吨，可采储量10.37亿吨。

16年公司原煤产量700多万吨，17年预计796万吨，同比增长15%。

去年煤炭板块盈利情况良好，今年随着产量的增加，在价格不变的情况下，公司业绩有望继续提升。

2、贵金属

2.1、长期：

全球利率抬头，压制黄金长期价格走势

国内：

去杠杆未来主趋势，利率上行概率大

3月28日之后，银监会共密集下发了7个监管文件，货币市场流动性日益趋紧。

债券市场的利率走高以及通胀指数的低位徘徊，实际利率呈现上行趋势，黄金抗通胀功能弱化，未来压制黄金价格上涨。

国外：

美联储加息缩表，压制黄金长期走势未来，如果特朗普税改，财政刺激等新政落地，有望促美国经济发展。

为防止经

济过热（再通胀预期增强），美联储可能会加快加息进程并多次加息。

此过程会压制黄金中长期走势。

2.2、短期：

冲突加剧，短期看好黄金价格

短期内，地缘政治冲突加剧避险情绪升温，使得黄金避险功能凸显，带动价格上涨。

我们对2017年下半年的重要事件进行了梳理，认为由于事件较多且影响较大，黄金存在短暂的交易性机会。

银泰资源

看点一：

2016年，公司通过参股公司盛蔚矿业成功收购加拿大埃尔拉多在中国境内的部分黄金勘探及采选企业，交易标的资产主要包括4个金矿采矿权和9个金矿探矿权。

收购完成后，将为公司带来黄金储量约84万吨，黄金品位高于行业平均水平（8.79克/吨）。

17-19年，交易方承诺实现净利润不低于10亿元。

看点二：

玉龙矿业的银、铅、锌矿石平均品位较高，开采及选矿成本低。

在有色金属价格受国际经济环境影响剧烈波动的情况下，能够确保公司业绩稳定，具有很强的抗风险能力。

玉龙矿业是公司主要的盈利点，受益于高品位矿，公司近年毛利率稳定在77%以上，位于A股前列。

玉龙矿业拥有4宗探矿权证，探矿权的勘探范围达41.11平方公里。

公司矿区处在大兴安岭有色金属成矿带和华北地区北缘金成矿带，该地带蕴藏着丰富的有色金属资源，是国内外瞩目的寻找大型、特大型乃至世界级有色金属矿床重点地区，找矿潜力巨大，勘探前景非常广阔。

看点三：

大竖井工程正在按期施工，预计2018年将投入使用，未来将会使现在的采矿系统归并为两个采矿生产系统，减少提升阶段，预计可在现有成本基础上降低吨矿生产成本。

3、小金属

3.1、锂供给：

龙头企业瓜分资源，行业集中度高

目前各大盐湖已经被SQM，FMC和ALB等几家锂巨头抢先布局；天齐锂业和美国

雅宝公司分别持有泰利森51%和49%的控制权。

整个行业处于高度集中格局，供应市场基本处于寡头局面，为锂价上涨提供支撑。

3.1.1、锂需求：

锂电池应用占比逐年提升

从2012~2016年电池应用比重来分析，锂在电池中的应用占比逐年提升，2016年，世界锂资源应用结构中电池应用占比39%，锂电池行业已经成为锂应用最重要的领域。

新能源汽车采用非常规的车用燃料来作为动力源。

目前得到广泛应用的车用动力源是锂离子电池和氢燃料电池。

其中，锂电池具有能量密度高、循环性能、无记忆效应、环保无污染的显著优势。

图表7：

部分新能源汽车动力电池参数

目前，全球销量排名前20的新能源汽车车型全部采用锂电池动力装置。

曾经坚持镍氢电池的丰田普锐斯也在其第三代产品中加入锂电池组。

这也进一步证明了锂电池在新能源汽车动力方面的巨大优势。

3.1.2、锂需求：

新能源汽车带动增量市场

2016年，我国新能源汽车产量达51.7万辆，同比增长51.7%；锂电池产量也保持着较高速的增长，五年内产量翻番。

2017年第一季度锂价稳中有升

3.2、新能源汽车锂需求测算

假设平均每辆电动汽车需要碳酸锂60千克。

以2016年全球电动汽车销量77万辆为基数，预计2020年全球电动汽车将达600万辆，碳酸锂需求约36万吨，复合增速

66.9%。

赣锋锂业

看点一：

从2012~2016年电池应用比重观察，锂在电池中的应用占比逐年提升，锂电池行业已经成为锂应用最重要的领域，2016年，电池应用占比39%，相较2012

年的22%已经提升17个百分点。

随着新能源汽车的持续爆发，未来锂行业前景广阔，

作为巨头的赣峰锂业将充分收益。

看点二：

公司持有澳大利亚RIM公司43.1%的股权，是RIM的并列第一大股东。

目前澳矿进展顺利，自2017年2月MtMarion锂辉石矿项目正式投产以来，已经为公司提供了大约4.8万吨的锂精矿。

持续收购锂矿，原料自给率进一步提升。

看点三：

公司目前氢氧化锂产能为12000吨/年，2016年生产氢氧化锂8000吨；新建的2万吨氢氧化锂生产线2018年投产。

公司卤水生产电池级碳酸锂的产能9000吨，2016年满负荷生产；矿石生产电池级碳酸锂生产线在2017年3月已经投产，产能后续会逐步释放。

公司产品有序放量，业绩提升有保障。

钴供给：

寡头减产&刚果政局动荡

钴产业集中度很高。

2016年全球钴的总供应量约为10.75万金属吨。

其中，嘉能可，自由港和欧亚资源三家合计提供了4.09万吨金属钴，占全球总产量的39.4%。

全球海外主要矿山减产如右表所示，预估2016年全球金属钴产量将减少0.77万吨左右。

刚果大选遭遇危机，政局动荡也将将导致钴矿产量波动。

刚果2016年钴供应量较

2015年相比有所萎缩，同比下降7.35%至77392吨。

3.3、钴需求：

下游电池异军突起

图表8：

2016年全球钴消费结构