多因子选股策略经典梳理.docx

1、多因子选股策略经典梳理多因子选股策略经典梳理股市之道无非三点：1择时，2选股，3仓控。精通这 三点中的任何一点，都足以在股市中所向披靡。但是精通二 字何其艰难。在量化选股策略中。多因子策略作为一个主要武器，被各种 公募基金和私募基金长期使用（小编注：国内策略同质化相 当严重，本文仅作为交流探讨推荐）。在此我们为不熟悉多 因子的各位朋友梳理一下不同风格的因子，以及他们的有效 性。股价是由资金推动的（上涨为正向推动，下跌为反向推动） 但是影响资金进入和推出的因子确实千千万万，有基本面 的，有消息面的，有人看国家政策，有人看分析师预测，有 人听朋友介绍，有人跟风大 V等等不一二足。下面我将从9大类3

2、3个因子来给各位逐一分析。首先给出 在长时间来看表现优秀的因子。1、规模因子，小市值效应。（推荐指数5颗星）。在国内外不管是成熟市场还是我国的不成熟市场，小市值效 应一直存在。并且小市值的逻辑也很清晰，市值越小被操纵 的可能性就越来大，推动的估价上涨的资金需求就越小。试 用注意事项（震荡市或牛市表现优秀，下跌市跌幅大幅快于 大盘-牛市买小股，熊市进蓝筹） 2、动量反转因子。（推荐 指数5颗星）前一个月的涨跌幅度的反转效应明显。长得多了当然要跌， 跌得多了当然要涨，均值回归远离。这个其实和我们所说的 补跌补涨类似，从长期来看如果牛市来了，大家都会涨，只 不过有的先涨，有的后涨；熊市来了大家一块跌

3、（贪婪与恐 惧的典型表现）3、交投因子，即换手率因子。（推荐指数4 颗星）（我们选取一个月日均换手率）。换手率高的后面表现的貌似都不佳（但经过测算新股和次新股貌似并不适用） 。逻辑依然很清晰，长期换手率高，总让人觉得有点出货的嫌疑， 不是么？ 4、预测因子。（推荐指数5颗星）预测当年主营业务收入增长率（平均值） 。预测收入增长但是是利好了，预测收入增长越高，利好越高。不是么，逻辑 依然清晰。这个因子在万德等软件上有统计，各位可能不太 容易获得。因子包括9类，规模因子，估值因子，成长因子， 盈利因子，动量反转因子，交投因子，波动率因子，分析师 预测因子。1.规模类因子。包括：总市值，流通市值，自

4、由流通市值2.估值类因子。包括：市盈率（TTM），市净率，市销率，市 现率，企业价值倍数3成长类因子。营业收入同比增长率、 营业利润同比增长率， 归属于母公司的近利润同比增长率、经营活动产生的现金流金额同比增长率4.盈利类因子。净资产收益率 ROE、总资产报酬率 ROA、销 售毛利率、销售净利率5.动量反转因子。前一个月涨跌幅，前 2个月涨跌幅、前3个月涨跌幅、前6个月涨跌幅6.交投因子。前一个月日均换手率7波动因子。前一个月的波动率，前一个月的振幅8.股东因子。户均持股比例、户均持股比例变化、机构持股 比例变化、9.分析师。预测当年净利润增长率、主营业务收入增长率、 最近一个月预测净利润上调

5、幅度、最近一个月越策主营业务 收入上调幅度，最近一个月上调评级占比以下为模型的设定 前提：1、 研究范围为中证 800指数成份股，时间跨度为 6年；2、 组合调整周期为月，每月最后一个交易日收盘后构建下 一期的组合；3、 我们按各指标排序把 800只成份股分成：1-50、1-100、101-200、 201-300、 301-400、 401-500、 501-600、 601-700、 701 -800、751 -800 等 10 个组合；4、 组合构建时股票的买入卖出价格为组合调整日收盘价；5、 组合构建时为等权重；6、 在持有期内，若某只成份股被调出中证 800指数，不对组合进行调整；7

6、、组合构建时，买卖冲击成本均为0.1%、买卖佣金均为0.1% , 印花税为0.1%；&组合A相对组合B的表现定义为：组合A的净值/组合B 的净值的走势；9、由于各因子的量纲不一样，我们对各因子进行正态标准 化处理，公式为：（因子值一因子均值）/因子标准差一、 多因子组合在相应时间内的表现情况我们选取规模因子（总市值）、估值因子（市盈率 TTM ）、成 长因子（营业利润同比增长率）、盈利因子（净资产收益率）、 动量反转因子（前1个月涨跌幅）、交投因子（前1个月日 均换手率）、波动因子（前1个月波动率）、股东因子（户均 持股比例变化、机构持股变化）、分析师预测因子（最近 1 个月净利润上调幅度）等

7、 10个因子构造等权重多因子策略。 由上面的运算结果可知，组合大幅度跑赢上证指数。月度胜 率近70%二、 拆分各单独因子表现情况 1.规模因子通过对给定时间内（时间为为6年）市场的分析，不管是从总市值、还是流通 市值和自由流通市值看，A股市场存在较为显著的小盘股效 应。市值较小股票构造的组合整体上大幅超越沪深 300指数，也大大优于总市值较大股票构造的组合。规模因子（总市值、流通市值、自由流通市值）是影响股票收益的重要因子，其中总市值因子最为显著 总市值从小到大排序处于各区间的组合表现 结果指标名字：总市值从小到大排序 总收益年化收益率跑赢沪深300指数次数跑赢概率沪深300指数200.16%

8、18.69%总市值从小到大排序：1-50名总收益：1021.10%年化收益率：45.77%跑赢沪深300指数次数：49跑赢概率：63.64%（以下类似）1-100 名814.26%41.20%4761.04%101 -200 名473.13%9、卜8如 00?5卜 寸、699寸 %寸0.04 如 oohLog%0寸 %CO、9L %99.69L 如 009丄09%99寸94寸 %9寸 L4 %L6I寸 4 如 009丄0寸9409%6COL4%寸、9寸4如 00 寸L0CO% 寸 Ll9寸寸%0寸 如 OOCOLOZ% 寸 0L910.32%3140.26%751 -800 名68.73%8.

9、50%2937.66%流通市值从小到大排序处于各区间的组合表现流通市值从 小到大排序总收益年化收益率跑赢沪深300指数次数跑赢概率沪深300指数200.16%18.69%流通市值从小到大排序：1-50名总收益：597.27%年化收益率：35.36%跑赢沪深300指数次数：47跑赢概率：61.04%1-100名695.00%61b4%101200 a413.27%2905%4963.64%201300 a344.26%26.18%4254.55%301400 a27808%2304%4558.44%401500 a226.14%20.24%4153.25%501600 a191.69%18.16

10、%4355.84%601700 a17119%16.83%4254.55%701 -800 名121.43%13.20%3646.75%751 -800 名74.89%9.11%3342.86%自由流通市值从小到大排序处于各区间的组合表现自由流通市值从小到大排序总收益年化收益率跑赢沪深300指数次数跑赢概率沪深300指数200.16%18.69%自由流通市值从小到大排序： 1-50名总收益：664.90%年化收益率：37.33%跑赢沪深300指数次数：46- 59.74%1100 a 68801%37 込 7%4659.74%101200 a493込 3%3202%4862.34%201300

11、 a 335.64%25.79%4558.44%301400 a266込 2%22.47%4153.25%401500 a199.85%18.67%4355.84%501600 a180.32%17.43%3950.65%601 -700 名181.40%17.51%4254.55%701 -800 名120.65%13.13%4254.55%751 -800 名87.51%10.30%3241.56% 通过6年内市场的分析，整体上来说，从市盈 率、市净率、市销率、市现率、企业价值倍数等估值指标看， 估值较低的股票组合表现较好。估值较低股票构造的组合整 体上超越沪深300指数，也优于估值较高股

12、票构造的组合。 估值因子（市盈率、市净率、市销率、市现率、企业价值倍 数）是影响股票收益的重要因子，其中市盈率（ PE,TTM） 因子最为显著，其次是市现率（PCF,TTM ）。市盈率（TTM ）从低到高排序处于各区间的组合表现市盈率从低到高排序总收益年化收益率跑赢沪深300指数次数跑赢概率沪深300指数200.16%1-50 名18.69%市盈率从低到高排序：总收益：689.98%年化收益率：38.02%跑赢沪深300指数次数：53跑赢概率：68.83%1-100名594.14%35.27%5470.13%101 -200 名575.34%34.69%5064.94%201 -300 名35

13、7.59%8、CO04如 00?L9%99寸 94寸%9coodL%卜9寸6L如 00?5卜 寸 Ll9寸寸%4O4L%409二如 oohEg% 寸 Ll9寸寸%96COL%4OOL如 00959% 寸O99co寸 %Lcoo4 %6co.$ 如009丄0寸寸00798寸0一0LL7Z 如 00 寸L0CO% 寸、6918.92% 4457.14%市净率从低到高排序处于各区间的组合表现市净率从低到高排序总收益年化收益率跑赢沪深300指数次数跑赢概率沪深300指数200.16%18.69%市净率从低到高排序：1-50名总收益：452.54%年化收益率：30.54%跑赢沪深300指数次数：44跑赢

14、概率：57.14%1-100名423.63%29.45%4659.74%101 -200 名356.67%58.44%201300 a411.85%28 込 9%4457.14%301400 a355.17%26.65%4862.34%401500 a287.72%23.53%4558.44%501600 a197.51%18.53%4659.74%601700 a19490%18.37%4153.25%701oo00 a118.40%12.95% 4051.95%751 -800 名81.05%9.70%3646.75%（四）盈利因子通过对时间内市场的分析，整体上来说，从净资产收益率、 总资

15、产报酬率和销售毛利率等盈利性指标看，盈利能力较强 的股票组合表现较好。盈利能力较强股票构造的组合整体上 超越沪深300指数，也优于盈利能力较弱股票构造的组合。 但销售净利率较高股票构造的组合表现反而较差，落后于沪 深300指数，也落后于销售净利率较低股票构造的组合。盈利因子（净资产收益率、总资产报酬率、销售毛利率）对 股票收益的影响不是特别显著，其中净资产收益率指标较为 显著。净资产收益率由高到低排序处于各区间的组合表现净资产收益率由高到低排序总收益年化收益率跑赢沪深300指数次数跑赢概率沪深300指数200.16%1-50 名18.69%净资产收益率由高到低排序:总收益：380.91%年化收

16、益率：27.75%跑赢沪深300指数次数：49跑赢概率：63.64%1-100名425.56%29.53%5166.23%101 -200 名287.98%23.54%5166.23%201 -300 名234.58%20.72%4457.14%301 -400 名245.22%21.31%58.44%401 -500 名268.44%22.55%4355.84%501 -600 名244.50%21.27%4457.14%601 -700 名221.35%19.96%4051.95%701 -800 名310.68%24.64%4761.04%751 -800 名306.30%24.43%4

17、457.14%（五）动量反转因子通过对时间内市场的分析，整体上来说， A股市场上存在较为显著的反转效应，从前 1个月涨跌幅、前两个月涨跌幅、前3个月涨跌幅、前6个月涨跌幅看，前期涨幅较小的股票 组合表现较好，而前期涨幅较大的股票组合表现较差。前期 涨幅较小的股票构造的组合整体上超越沪深 300指数，也优于盈前期涨幅较大的股票构造的组合。动量反转因子（前1个月涨跌幅、前两个月涨跌幅、前 3个月涨跌幅、前6个月涨跌幅）是影响股票收益的重要因子， 其中前1个月涨跌幅的反转效应较为显著。前1个月涨跌幅由高到低排序处于各区间的组合表现前1个月涨跌幅由高到低排序总收益年化收益率跑赢沪深300指数次数跑赢概

18、率沪深300指数200.16%18.69%前1个月涨跌幅由高到低排序：1-50名总收益：72.79%年化收益率：8.90%跑赢沪深300指数次数：39跑赢概率：50.65%1-100名85.75%4寸 %89.64 %09.64 寸 如 009丄09%99寸94寸 %卜9.94 %06zcoco 如009丄0寸寸099co寸%COCOL4%09.9寸 4如 00 寸L0CO% 寸寸0699寸 %L、04 %寸00寸C04 如 OOCOLOZ% 寸099co寸%co、寸 L%6COL寸 L如 OOGLOL%99O96C0%moL54.55%601 -700 名492.98%31.99%4254.

19、55%701 -800 名507.84%32.50%4761.04%751 -800 名368.46%27.22%4761.04%前两个月涨跌幅由高到低排序处于各区间的组合表现前两个月涨跌幅由高到低排序总收益年化收益率跑赢沪深300指数次数跑赢概率沪深300指数200.16%18.69%前两个月涨跌幅由高到低排序： 1-50名总收益：98.43%年化收益率：11.28%跑赢沪深300指数次数：36跑赢概率：46.75%1-100名91.58%10.67%3950.65%101 -200 名141.29%14.72%4153.25%201 -300 名224.48%20.14%4558.44%3

20、01 -400 名245.57%21.33%4558.44%401 -500 名383.03%27.83%54.55%501 -600 名438.14%30.00%4153.25%601 -700 名439.38%30.05%4355.84%701 -800 名468.51%31.12%4761.04%751 -800 名454.89%30.63%4761.04%（六）交投因子通过对时间内市场的分析，整体上来说， ，从前1个月日均换手率看，前期交投较为清淡的股票组合表现较好，而前期 交投活跃的股票组合表现较差。前期交投清淡的股票构造的 组合整体上超越沪深 300指数，也优于前期交投活跃的股票构

21、造的组合。前1个月日均换手率由高到低排序处于各区间的组合表现前1个月日均换手率由高到低排序总收益年化收益率跑赢沪深300指数次数跑赢概率沪深300指数200.16%18.69%1 -50 名-17.61%-2.98%3849.35%1 -100 名23.42%3.34%3950.65%101 -200 名135.65%14.30%4051.95%201 -300 名21 込 9%4355.84%301400 a342.87%26.11%4862.34%401500 a446.23%30.31%4659.74%501600 a 477.98%31.46%4558.44%601700 a 422込

22、7%29.43%4862.34%701oo00 a 393.47%28.26%5064.94%751oo00 a 421.27%29.36%5064.94%（七）波动因子通过对时间内市场的分析，整体上来说，从前 1个月波动率和前1个月振幅看，前期波动较小的股票表现较好，而前期 波动剧烈的股票组合表现较差。前期波动较小的股票构造的 组合整体上超越沪深 300指数，也优于前期波动剧烈的股票 构造的组合。波动因子（前1个月波动率、前1个月振幅）是影响股票收 益的重要因子，其中前 1个月波动率最为显著。前1个月波动率由高到低排序处于各区间的组合表现前1个月波动率由高到低排序总收益年化收益率跑赢沪深30

23、0指数次数跑赢概率沪深300指数200.16%18.69%1 -50 名63.48%7.96%3950.65%1 -100 名9.86%4254.55%101200 a196.39%18.46%4659.74%201300 a240.12%2103%4558.44%301400 a346.89%26.29%4558.44%401500 a334.28%25.73%4659.74%501600 a300.88%24.17%4457.14%601 -700 名375.69%27.53%4862.34%701 -800 名461.30%30.86%4963.64%751 -800 名536.34%3

24、3.45%4761.04%前1个月振幅由高到低排序处于各区间的组合表现前1个月振幅由高到低排序总收益年化收益率跑赢沪深300指数次数跑赢概率沪深300指数200.16%162.18%co寸%60如 009丄0寸99寸94寸 %寸094 %4O9COCO 如 00 寸L0CO% 寸 Ll9寸寸 %卜474 %0Lco94 如 OOCOLOZ% 寸 Ll9寸寸 %98.6L %寸9.6耳 如 0045L% 寸寸0699寸%CO6IL%6I8L如 OOLL% 寸寸0699寸%&9L55.84%501 -600 名318.65%25.01%4558.44%601 -700 名282.43%23.26%

25、4355.84%701 -800 名294.21%23.85%4558.44%751 -800 名364.59%27.06%4761.04%（八）分析师预测因子分析师预测因子（预测当年净利润增长率、预测当年主营业务收入增长率、最近1个月预测净利润上调幅度、最近 1个月预测主营营业收入上调幅度、最近 1个月盈利预测调高占比、最近1个月上调评级占比） 是影响股票收益的重要因子，其中最近1个月净利润上调幅度是最为显著的正向因子。 预测当年净利润增长率由高到低排序处于各区间的组合表 现预测当年净利润增长率由高到低排序总收益年化收益率跑赢沪深300指数次数 跑赢概率沪深300指数200.16%18.69

26、%1 -50 名401.40%28.58%4659.74%1 -100 名337.74%25.89%4659.74%101 -200 名239.12%20.97%4558.44%201 -300 名917 %前况 %LL99S 多 008-L0Z%l78-9917 %99 %Z880 多 00Z-L09%l7L Z9PP%SZLS %8ZS9S 多 009-L09%l7Z-69917%P699Z多 009-L0l7%l7 S9817 %9P9Z %ZS8S 多 00l7-L0%l7L Z9PP %1ZVZ58.44%751 -800 名291.42% 23.71%4761.04%预测当年主营收

27、入增长率由高到低排序处于各区间的组合 表现预测当年主营收入增长率由高到低排序总收益年化收益率跑赢沪深300指数次数跑赢概率沪深300指数200.16%18.69%1 -50 名494.99%32.06%5064.94%1 -100 名392.80%28.23%48 62.34%101 -200 名272.51%22.76%4153.25%201300 a238.45%2994%4355.84%301400 a210.36%19.31%4254.55%401500 a281.59%23.22%4659.74%501600 a296.22%23 込 4%4457.14%601700 a257.32

28、%21 込 6%4355.84%701 -800 名299.07%24.08%4457.14%751 -800 名329.68%25.52%4254.55%盈利预测调高占比由高到低排序处于各区间的组合表现盈利预测调高占比由高到低排序2005年1月2011年5月收益年化收益率跑赢沪深300指数次数跑赢概率沪深300指数200.16%18.69%1 -50 名501.91%32.29%59.74%1 -100 名468.54%31.12%5064.94%101200 a304.82%24.36%4254.55%201300 a239.49%2999%4659.74%301400 a287.73%23.53%4254.55%401500 a247.83%21.45%4051.95%501600 a234.24%20.70%4254.55%601 -700 名255.64%21.87%4254.55%701 -800 名236.47%20.83%4355.84%751 -800 名218.0