多因子选股策略经典梳理.docx

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多因子选股策略经典梳理

多因子选股策略经典梳理

股市之道无非三点：

1择时，2选股，3仓控。

精通这三点中的任何一点，都足以在股市中所向披靡。

但是精通二字何其艰难。

在量化选股策略中。

多因子策略作为一个主要武器，被各种公募基金和私募基金长期使用（小编注：

国内策略同质化相当严重，本文仅作为交流探讨推荐）。

在此我们为不熟悉多因子的各位朋友梳理一下不同风格的因子，以及他们的有效性。

股价是由资金推动的（上涨为正向推动，下跌为反向推动）＜但是影响资金进入和推出的因子确实千千万万，有基本面的，有消息面的，有人看国家政策，有人看分析师预测，有人听朋友介绍，有人跟风大V等等不一二足。

下面我将从9大类33个因子来给各位逐一分析。

首先给出在长时间来看表现优秀的因子。

1、规模因子，小市值效应。

（推荐指数5颗星）。

在国内外不管是成熟市场还是我国的不成熟市场，小市值效应一直存在。

并且小市值的逻辑也很清晰，市值越小被操纵的可能性就越来大，推动的估价上涨的资金需求就越小。

试用注意事项（震荡市或牛市表现优秀，下跌市跌幅大幅快于大盘---牛市买小股，熊市进蓝筹）2、动量反转因子。

（推荐指数5颗星）

前一个月的涨跌幅度的反转效应明显。

长得多了当然要跌，跌得多了当然要涨，均值回归远离。

这个其实和我们所说的补跌补涨类似，从长期来看如果牛市来了，大家都会涨，只不过有的先涨，有的后涨；熊市来了大家一块跌（贪婪与恐惧的典型表现）3、交投因子，即换手率因子。

（推荐指数4颗星）

（我们选取一个月日均换手率）。

换手率高的后面表现的貌

似都不佳（但经过测算新股和次新股貌似并不适用）。

逻辑

依然很清晰，长期换手率高，总让人觉得有点出货的嫌疑，不是么？

4、预测因子。

（推荐指数5颗星）

预测当年主营业务收入增长率（平均值）。

预测收入增长但

是是利好了，预测收入增长越高，利好越高。

不是么，逻辑依然清晰。

这个因子在万德等软件上有统计，各位可能不太容易获得。

因子包括9类，规模因子，估值因子，成长因子，盈利因子，动量反转因子，交投因子，波动率因子，分析师预测因子。

1.规模类因子。

包括：

总市值，流通市值，自由流通市值

2.估值类因子。

包括：

市盈率（TTM），市净率，市销率，市现率，企业价值倍数

3•成长类因子。

营业收入同比增长率、营业利润同比增长率，归属于母公司的近利润同比增长率、经营活动产生的现金流

金额同比增长率

4.盈利类因子。

净资产收益率ROE、总资产报酬率ROA、销售毛利率、销售净利率

5.动量反转因子。

前一个月涨跌幅，前2个月涨跌幅、前3

个月涨跌幅、前6个月涨跌幅

6.交投因子。

前一个月日均换手率

7•波动因子。

前一个月的波动率，前一个月的振幅

8.股东因子。

户均持股比例、、户均持股比例变化、机构持股比例变化、

9.分析师。

预测当年净利润增长率、主营业务收入增长率、最近一个月预测净利润上调幅度、最近一个月越策主营业务收入上调幅度，最近一个月上调评级占比以下为模型的设定前提：

1、研究范围为中证800指数成份股，时间跨度为6年；

2、组合调整周期为月，每月最后一个交易日收盘后构建下一期的组合；

3、我们按各指标排序把800只成份股分成：

1-50、1-100、

101-200、201-300、301-400、401-500、501-600、601-700、701-800、751-800等10个组合；

4、组合构建时股票的买入卖出价格为组合调整日收盘价；

5、组合构建时为等权重；

6、在持有期内，若某只成份股被调出中证800指数，不对

组合进行调整；

7、组合构建时，买卖冲击成本均为0.1%、买卖佣金均为0.1%,印花税为0.1%；

&组合A相对组合B的表现定义为：

组合A的净值/组合B的净值的走势；

9、由于各因子的量纲不一样，我们对各因子进行正态标准化处理，公式为：

（因子值一因子均值）/因子标准差

一、多因子组合在相应时间内的表现情况

我们选取规模因子（总市值）、估值因子（市盈率TTM）、成长因子（营业利润同比增长率）、盈利因子（净资产收益率）、动量反转因子（前1个月涨跌幅）、交投因子（前1个月日均换手率）、波动因子（前1个月波动率）、股东因子（户均持股比例变化、机构持股变化）、分析师预测因子（最近1个月净利润上调幅度）等10个因子构造等权重多因子策略。

由上面的运算结果可知，组合大幅度跑赢上证指数。

月度胜率近70%

二、拆分各单独因子表现情况1.规模因子通过对给定时间内

（时间为为6年）市场的分析，不管是从总市值、还是流通市值和自由流通市值看，A股市场存在较为显著的小盘股效应。

市值较小股票构造的组合整体上大幅超越沪深300指数，

也大大优于总市值较大股票构造的组合。

规模因子（总市值、流通市值、自由流通市值）是影响股票

收益的重要因子，其中总市值因子最为显著总市值从小到大排序处于各区间的组合表现结果指标名字：

总市值从小到大排序总收益

年化收益率

跑赢沪深300指数次数

跑赢概率沪深300指数

200.16%

18.69%总市值从小到大排序：

1-50名

总收益：

1021.10%

年化收益率：

45.77%

跑赢沪深300指数次数：

49

跑赢概率：

63.64%

（以下类似）

1-100名

814.26%

41.20%

47

61.04%101-200名

473.13%

%9、卜8

如00°?

5卜％寸、69

9寸%寸0.04如oohLog%^^

0寸%CO、9L%99.69L如009丄09%99•寸9

4寸%9寸L4%L6I<寸4如009丄0寸％9409

%6COL4

%寸、9寸4

如00寸—L0CO%寸Ll<9

寸寸

%0寸•£如OOCO—LOZ%寸0L9

10.32%

31

40.26%751-800名

68.73%

8.50%

29

37.66%

流通市值从小到大排序处于各区间的组合表现流通市值从小到大排序

总收益

年化收益率

跑赢沪深300指数次数

跑赢概率沪深300指数

200.16%

18.69%流通市值从小到大排序：

1-50名

总收益：

597.27%

年化收益率：

35.36%

跑赢沪深300指数次数：

47

跑赢概率：

61.04%1-100名

695.00%

61b4%101—200a

413.27%

2905%

49

63.64%201—300a

344.26%

26.18%

42

54.55%301—400a

27808%

2304%

45

58.44%401—500a

226.14%

20.24%

41

53.25%501—600a

191.69%

18.16%

43

55.84%601—700a

171・19%

16.83%

42

54.55%701-800名

121.43%

13.20%

36

46.75%751-800名

74.89%

9.11%

33

42.86%

自由流通市值从小到大排序处于各区间的组合表现

自由流通市值从小到大排序

总收益

年化收益率

跑赢沪深300指数次数

跑赢概率沪深300指数

200.16%

18.69%自由流通市值从小到大排序：

1-50名

总收益：

664.90%

年化收益率：

37.33%

跑赢沪深300指数次数：

46

-59.74%1—100a68801%

37込7%

46

59.74%101—200a

493込3%

3202%

48

62.34%201—300a335.64%

25.79%

45

58.44%301—400a

266込2%

22.47%

41

53.25%401—500a

199.85%

18.67%

43

55.84%501—600a

180.32%

17.43%

39

50.65%601-700名

181.40%

17.51%

42

54.55%701-800名

120.65%

13.13%

42

54.55%751-800名

87.51%

10.30%

32

41.56%通过6年内市场的分析，整体上来说，从市盈率、市净率、市销率、市现率、企业价值倍数等估值指标看，估值较低的股票组合表现较好。

估值较低股票构造的组合整体上超越沪深300指数，也优于估值较高股票构造的组合。

估值因子（市盈率、市净率、市销率、市现率、企业价值倍数）是影响股票收益的重要因子，其中市盈率（PE,TTM）因子最为显著，其次是市现率（PCF,TTM）。

市盈率（TTM）从低到高排序处于各区间的组合表现

市盈率从低到高排序

总收益

年化收益率

跑赢沪深300指数次数

跑赢概率沪深300指数

200.16%

1-50名

18.69%市盈率从低到高排序：

总收益：

689.98%

年化收益率：

38.02%

跑赢沪深300指数次数：

53

跑赢概率：

68.83%1-100名

594.14%

35.27%

54

70.13%101-200名

575.34%

34.69%

50

64.94%201-300名

357.59%

%8、CO04

如00°?

L9\%99•寸9

4寸

%9coodL

%卜9•寸6L

如00°?

5卜％寸Ll<9

寸寸

%4°O4L

%4°09二

如oohEg%寸Ll<9

寸寸

%96COL

%4OOL

如009—59%寸°O99

co寸%Lcoo4%6co.$如009丄0寸％寸0079

8寸

0一0LL7Z如00寸—L0CO%寸、69

18.92%44

57.14%

市净率从低到高排序处于各区间的组合表现

市净率从低到高排序

总收益

年化收益率

跑赢沪深300指数次数

跑赢概率沪深300指数

200.16%

18.69%市净率从低到高排序：

1-50名

总收益：

452.54%

年化收益率：

30.54%

跑赢沪深300指数次数：

44

跑赢概率：

57.14%1-100名

423.63%

29.45%

46

59.74%101-200名

356.67%

58.44%201—300a

411.85%

28込9%

44

57.14%301—400a

355.17%

26.65%

48

62.34%401—500a

287.72%

23.53%

45

58.44%501—600a

197.51%

18.53%

46

59.74%601—700a

19490%

18.37%

41

53.25%701oo00a

118.40%

12.95%40

51.95%751-800名

81.05%

9.70%

36

46.75%

（四）盈利因子

通过对时间内市场的分析，整体上来说，从净资产收益率、总资产报酬率和销售毛利率等盈利性指标看，盈利能力较强的股票组合表现较好。

盈利能力较强股票构造的组合整体上超越沪深300指数，也优于盈利能力较弱股票构造的组合。

但销售净利率较高股票构造的组合表现反而较差，落后于沪深300指数，也落后于销售净利率较低股票构造的组合。

盈利因子（净资产收益率、总资产报酬率、销售毛利率）对股票收益的影响不是特别显著，其中净资产收益率指标较为显著。

净资产收益率由高到低排序处于各区间的组合表现

净资产收益率由高到低排序

总收益

年化收益率

跑赢沪深300指数次数

跑赢概率沪深300指数

200.16%

1-50名

18.69%净资产收益率由高到低排序:

总收益：

380.91%

年化收益率：

27.75%

跑赢沪深300指数次数：

49

跑赢概率：

63.64%1-100名

425.56%

29.53%

51

66.23%101-200名

287.98%

23.54%

51

66.23%201-300名

234.58%

20.72%

44

57.14%301-400名

245.22%

21.31%

58.44%401-500名

268.44%

22.55%

43

55.84%501-600名

244.50%

21.27%

44

57.14%601-700名

221.35%

19.96%

40

51.95%701-800名

310.68%

24.64%

47

61.04%751-800名

306.30%

24.43%

44

57.14%

（五）动量反转因子

通过对时间内市场的分析，整体上来说，A股市场上存在较

为显著的反转效应，从前1个月涨跌幅、前两个月涨跌幅、

前3个月涨跌幅、前6个月涨跌幅看，前期涨幅较小的股票组合表现较好，而前期涨幅较大的股票组合表现较差。

前期涨幅较小的股票构造的组合整体上超越沪深300指数，也优

于盈前期涨幅较大的股票构造的组合。

动量反转因子（前1个月涨跌幅、前两个月涨跌幅、前3个

月涨跌幅、前6个月涨跌幅）是影响股票收益的重要因子，其中前1个月涨跌幅的反转效应较为显著。

前1个月涨跌幅由高到低排序处于各区间的组合表现

前1个月涨跌幅由高到低排序

总收益

年化收益率

跑赢沪深300指数次数

跑赢概率沪深300指数

200.16%

18.69%前1个月涨跌幅由高到低排序：

1-50名

总收益：

72.79%

年化收益率：

8.90%

跑赢沪深300指数次数：

39

跑赢概率：

50.65%1-100名

85.75%

4寸%89.64%09.64寸如009丄09%99•寸9

4寸%卜9.94%06zcoco如009丄0寸％寸°099

co寸

%COCOL4

%09.9寸4

如00寸—L0CO%寸寸069

9寸%L、04%寸00•寸C04如OOCO—LOZ%寸°099

co寸

%co、寸L

%6COL寸L

如OOGLOL%99O9

6C0

%moL

54.55%601-700名

492.98%

31.99%

42

54.55%701-800名

507.84%

32.50%

47

61.04%751-800名

368.46%

27.22%

47

61.04%

前两个月涨跌幅由高到低排序处于各区间的组合表现

前两个月涨跌幅由高到低排序

总收益

年化收益率

跑赢沪深300指数次数

跑赢概率沪深300指数

200.16%

18.69%前两个月涨跌幅由高到低排序：

1-50名

总收益：

98.43%

年化收益率：

11.28%

跑赢沪深300指数次数：

36

跑赢概率：

46.75%1-100名

91.58%

10.67%

39

50.65%101-200名

141.29%

14.72%

41

53.25%201-300名

224.48%

20.14%

45

58.44%301-400名

245.57%

21.33%

45

58.44%401-500名

383.03%

27.83%

54.55%501-600名

438.14%

30.00%

41

53.25%601-700名

439.38%

30.05%

43

55.84%701-800名

468.51%

31.12%

47

61.04%751-800名

454.89%

30.63%

47

61.04%

（六）交投因子

通过对时间内市场的分析，整体上来说，，从前1个月日均

换手率看，前期交投较为清淡的股票组合表现较好，而前期交投活跃的股票组合表现较差。

前期交投清淡的股票构造的组合整体上超越沪深300指数，也优于前期交投活跃的股票

构造的组合。

前1个月日均换手率由高到低排序处于各区间的组合表现

前1个月日均换手率由高到低排序

总收益

年化收益率

跑赢沪深300指数次数

跑赢概率沪深300指数

200.16%

18.69%1-50名

-17.61%

-2.98%

38

49.35%1-100名

23.42%

3.34%

39

50.65%101-200名

135.65%

14.30%

40

51.95%201-300名

21込9%

43

55.84%301—400a

342.87%

26.11%

48

62.34%401—500a

446.23%

30.31%

46

59.74%501—600a477.98%

31.46%

45

58.44%601—700a422込7%

29.43%

48

62.34%701oo00a393.47%

28.26%

50

64.94%751oo00a421.27%

29.36%

50

64.94%

（七）波动因子

通过对时间内市场的分析，整体上来说，从前1个月波动率

和前1个月振幅看，前期波动较小的股票表现较好，而前期波动剧烈的股票组合表现较差。

前期波动较小的股票构造的组合整体上超越沪深300指数，也优于前期波动剧烈的股票构造的组合。

波动因子（前1个月波动率、前1个月振幅）是影响股票收益的重要因子，其中前1个月波动率最为显著。

前1个月波动率由高到低排序处于各区间的组合表现

前1个月波动率由高到低排序

总收益

年化收益率

跑赢沪深300指数次数

跑赢概率沪深300指数

200.16%

18.69%1-50名

63.48%

7.96%

39

50.65%1-100名

9.86%

42

54.55%101—200a

196.39%

18.46%

46

59.74%201—300a

240.12%

2103%

45

58.44%301—400a

346.89%

26.29%

45

58.44%401—500a

334.28%

25.73%

46

59.74%501—600a

300.88%

24.17%

44

57.14%601-700名

375.69%

27.53%

48

62.34%701-800名

461.30%

30.86%

49

63.64%751-800名

536.34%

33.45%

47

61.04%

前1个月振幅由高到低排序处于各区间的组合表现

前1个月振幅由高到低排序

总收益

年化收益率

跑赢沪深300指数次数

跑赢概率沪深300指数

200.16%

162.18%

co寸

%6°0§

如009丄0寸％99•寸9

4寸%寸°094%4°O9COCO如00寸—L0CO%寸Ll<9

寸寸%卜474%0Lco94如OOCO—LOZ%寸Ll<9

寸寸%98.6L%寸9.6耳如004—5L%寸寸069

9寸

%CO6I

%\6I<8L

如OOL—L%寸寸069

9寸

%&9L

55.84%501-600名

318.65%

25.01%

45

58.44%601-700名

282.43%

23.26%

43

55.84%701-800名

294.21%

23.85%

45

58.44%751-800名

364.59%

27.06%

47

61.04%

（八）分析师预测因子

分析师预测因子（预测当年净利润增长率、预测当年主营业

务收入增长率、最近1个月预测净利润上调幅度、最近1个

月预测主营营业收入上调幅度、最近1个月盈利预测调高占

比、最近1个月上调评级占比）是影响股票收益的重要因子，

其中最近1个月净利润上调幅度是最为显著的正向因子。

预测当年净利润增长率由高到低排序处于各区间的组合表现

预测当年净利润增长率由高到低排序

总收益

年化收益率

跑赢沪深300指数次数跑赢概率沪深300指数

200.16%

18.69%1-50名

401.40%

28.58%

46

59.74%1-100名

337.74%

25.89%

46

59.74%101-200名

239.12%

20.97%45

58.44%201-300名

917%前•况%LL'99S多008-L0Z%l78-99

£17%99%Z8'80£多00Z-L09%l7LZ9

PP

%SZLS%8ZS9S多009-L09%l7Z-69

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多009-L0l7%l7£S9

817%9P9Z%ZS'8S£多00l7-L0£%l7LZ9

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58.44%751-800名

291.42%23.71%

47

61.04%

预测当年主营收入增长率由高到低排序处于各区间的组合表现

预测当年主营收入增长率由高到低排序

总收益

年化收益率

跑赢沪深300指数次数

跑赢概率沪深300指数

200.16%

18.69%1-50名

494.99%

32.06%

50

64.94%1-100名

392.80%

28.23%

4862.34%101-200名

272.51%

22.76%

41

53.25%201—300a

238.45%

2994%

43

55.84%301—400a

210.36%

19.31%

42

54.55%401—500a

281.59%

23.22%

46

59.74%501—600a

296.22%

23込4%

44

57.14%601—700a

257.32%

21込6%

43

55.84%701-800名

299.07%

24.08%

44

57.14%751-800名

329.68%

25.52%

42

54.55%

盈利预测调高占比由高到低排序处于各区间的组合表现

盈利预测调高占比由高到低排序

2005年1月2011年5月收益

年化收益率

跑赢沪深300指数次数

跑赢概率沪深300指数

200.16%

18.69%1-50名

501.91%

32.29%

59.74%1-100名

468.54%

31.12%

50

64.94%101—200a

304.82%

24.36%

42

54.55%201—300a

239.49%

2999%

46

59.74%301—400a

287.73%

23.53%

42

54.55%401—500a

247.83%

21.45%

40

51.95%501—600a

234.24%

20.70%

42

54.55%601-700名

255.64%

21.87%

42

54.55%701-800名

236.47%

20.83%

43

55.84%751-800名

218.0