美国连锁家电零售商的发展历程.docx

1、美国连锁家电零售商的发展历程美国连锁家电零售商的发展历程正 文 目 录图 表 目 录一 05年一季度批发行业出现良好运转趋向05年1、2月份,随着我国居民支出稳步增长，社会消费品批发总额继续坚持较快增长速度，2月份比1月份少了3天，约增加500亿元批发总额，受此影响2月份当月总额批发总额环比出现下降。12月份那么是个比拟特殊的月份，受统计调整以及圣诞、元旦节日等要素影响，近几年每年12月份的批发总额均高出正常月份500亿元左右(图1).图1 04年9月05年2月社会消费品批发总额增长状况资料来源：国度统计局从04年9月份末尾,居民消费价钱值数末尾下滑，05年2月份受春节消费拉动，价钱指数出现较

2、大幅度的上升(图2). 图2 04年9月05年2月居民消费价钱指数资料来源：国度统计局二 我国度电批发行业呈快速增长趋向以人均GDP超越1000美元为标志，我国正步入以汽车和住房消费为代表的重化工时代，这将有力推进家电、音像器材、通讯器材等电子产品的消费，理想上，从2001年末尾，上述产品的销售增长曾经末尾逾越批发市场平均水平，出现良好的增长势头图3、表1。图3 家电、音像、通讯器材销售增长与批发总额对比资料来源：国度统计局、统计年鉴表1 19982004家电、音响、通讯器材类商品批发额 单位：亿元1998199920002001200220032004限额以上企业家电和音像器材类商品6527

3、2478583295311271282同比11.14%8.34%5.98%14.60%18.30%13.70%限额以上企业通讯器材类26334873123210297同比27.80%45.02%51.67%69.23%70.10%41.70%小计678758833904107613371579全部企业家电、音像、通讯器材批发总额1374153616881833218227103201资料来源：国度统计局注1：02年限额以上企业销售总额为40090.3亿元，一切企业销售额为81266.2亿元，限额企业销售额为总销售额的49.33%，我们是以此比例，推算全国一切企业家电、音像、通讯器材的批发总额。

4、1992年至今，美国人均GDP复合增长率为3.94%，批发额复合增长率约为2.5%，人口城市化率仅增长了1个百分点，在这种经济背景下，电子类产品Electronics的复合增长率到达了7.48%图4。图4 近12年美国电子消费类产品增长对比资源来源：BLOOMBERG、美国国度统计局、招商证券未来十年，估量我国人均GDP仍将坚持8%左右的增长速度，批发增长那么在10%以上，人口城市化率也将以每年提高1个百分点的速度提高，在这种预期下，以美国为参照，估量我国度电、音像器材、通讯器材等电子产品的销售额将坚持15%以上的增长速度。三 美国第一、二连锁家电批发商开展历程启示BestBuy开展历程Bes

5、tBuy成立于1966年，是美国第一大连锁家电批发商。19661985，公司处于创业开展期，公司的规模比拟小，至1985年店面数量缺乏12家，并且都是一些营业面积较小的店面图5。图5 BestBuy第一阶段开展历程资料来源：公司年报、网站1985年以后，公司在Nasdaq上市，经过全力开展家电大卖场相似于苏宁、国美目前的卖场方式，公司进入快速开展阶段图6。图6 BestBuy第二阶段开展历程资料来源：公司年报、网站Circuit City开展历程Circuit City成立于1949年，1999年之前，是美国第一大连锁家电批发商，之后被BestBuy逾越，与BestBuy相比，Circuit

6、City开展进程中停止了较多的资本运作，我们主要沿着业务开展与资本运作两条主线对公司的开展历程停止了梳理。19491970，公司处于创业开展期图7。图7 Circuit City第一阶段开展历程资料来源：公司年报、网站19701980，公司进入快速开展期，时期不但自身主业失掉了快速开展，同时还停止了少量的并购活动，虽然预先说明绝大少数并购都以失败而告终图8。图8 Circuit City第二阶段开展历程资料来源：公司年报、网站19801990，我们以为这一阶段是公司的黄金开展期，这十年间，公司不但停止了较少的并购活动，而且制定、实施了鼎力开展连锁家电大卖场的正确开展战略，销售支出从缺乏2亿美元

7、飙升至20亿美元图9。图9 Circuit City第三阶段开展历程资料来源：公司年报、网站1990至今，这时期公司又末尾停止大规模的多元化并购活动，其中展开的Carmax业务二手车买卖市场消耗了公司少量的资源，延缓了公司主业的开展图10。图10 Circuit City第四阶段开展历程Circuit City 与BestBuy成败得失浅析BestBuy比Circuit City晚成立近17年，但是经过30余年的开展，终于在1999年逾越了Circuit City，成为美国第一大连锁家电批发商图11、12、13。图11 1990年以前BB与CC支出增长状况资料来源：公司年报、网站图12 199

8、1至今BB与CC支出增长状况 单位：亿美元资料来源：公司年报、网站图13 1991至今BB与CC店面数量增长状况 资料来源：公司年报、网站回忆BestBuy与Circuit City的开展史，我们以为二者的成功点在于：成功地引入了被广阔消费者普遍接受的物美价廉运营哲理，同时，经过不时在全国开设连锁家电卖场，详细贯彻了这一运营哲理，并取得成功。Circuit City之所以被BestBuy逾越，我们以为效果的实质也许并不在于BestBuy更强，而是Circuit City自身出现了效果，正所谓灭六国者，非秦也。回忆历史不难发现BestBuy很少停止大规模的并购活动，而Circuit City从上

9、世纪60年代便末尾不时停止资本运作，理想说明，这些运作大多以失败告终，这消耗了企业少量有限的资源，进而影响到公司主业在最适宜开展时代的开展。战略上的失败直接反映在公司的财务目的上，上世纪90年代初期，Circuit City为了支持公司Carmax以及银行卡业务，需求从主业中赚取更多的利润，这反映为企业毛利率很高。此外，Circuit City遭到非主业业务的拖累，费用率又很高，而BestBuy那么相反，这使得BestBuy商品在价钱等方面就会更具有竞争力，经过临时积聚，最终招致BestBuy青出于蓝表2。表2 19912004BB与CC主要财务目的对比年份毛利率费用率经常业务税前利率存货周转

10、天数BBY USCC USBBY USCC USBBY USCC USBBY USCC US199121.31%29.15%19.66%24.76%1.65%3.90%199219.48%29.00%17.46%24.23%2.02%4.50%199317.53%28.26%15.32%22.78%2.22%5.40%199415.20%26.78%12.63%21.60%2.57%5.20%199513.59%25.10%11.19%19.79%2.40%5.00%199612.98%23.90%11.28%19.47%1.70%4.50%199713.63%24.00%12.94%20.9

11、5%0.68%3.50%199815.94%24.60%13.70%22.70%2.24%3.20%199918.14%24.60%14.52%22.50%3.62%4.10%200019.15%25.00%14.84%21.99%4.31%5.00%200119.83%23.90%15.81%24.35%4.02%1.80%200221.29%24.50%16.16%23.30%5.13%2.20%55.4881.09200325.00%23.60%20.18%23.40%4.82%0.70%52.6374.05200425.25%22.90%19.93%22.79%5.31%0.00%49

12、.5169.68资料来源：公司年报整理四 国美、苏宁开展前景展望国美、苏宁开展历史简明回忆国美电器0493与苏宁电器002024是我国的第一与第二大连锁家电批发商，国美电器起家于黑电，苏宁电器那么起家于白电，经过10余年的开展，二者支出、店面数量等基本相当图14。图14 国美、苏宁开展历程回忆 资料来源：公司年报、网站从财务目的看，国美与苏宁的毛利率、其他业务利润率基本相当，这说明两公司商品的售价基本相当，在商品价钱上二者竞争力相当。由于苏宁电器的费用率清楚高于国美电器，招致二者利润率发生较大差距，苏宁电器费用率较高我们以为局部是由于苏宁来源于空调销售，空调需求较多的后续装置工程，所需费用较高

13、所致，04年苏宁电器空调销售支出为233330万元，占销售支出的比例为25.62%，而国美的空调销售占比为17%左右。在商品价钱没有特别竞争力的前提下，效劳便成为主导的竞争力，由于空调销售才干更能表达效劳才干，因此，从这个角度看，苏宁电用具有更强的竞争开展才干。从存货周转状况看，苏宁电器清楚占据下风表3。表3 国美与苏宁财务目的对比年份毛利率费用率利润率其他业务利润率存货周转率苏宁国美苏宁国美苏宁国美苏宁国美苏宁国美20018.64%5.91%2.70%0.35%20028.09%6.45%2.49%1.03%22.03 20038.35%7.32%7.86%6.79%2.80%3.73%2.

14、66%3.07%16.37 20049.57%9.63%10.14%7.25%3.15%6.44%3.97%3.84%23.87 32.82 资料来源：公司年报整理未来几年国美、苏宁仍处于快速开展期回忆过去，我们以为二者的成功点是相反的：引入物美价廉理念，并经过全国连锁完成专业化、规范化快速扩张，进而使本钱远低于传统的家电通路百货、集体户，而效劳却优于传统通路。展望未来，随着规模不时扩展，推进国美与苏宁快速开展的基本动力物美价廉失掉进一步增强推销本钱与规模成正比，其他业务利润与规模成正比，而传统通路仍占据着60%以上的市场份额，并且家电市场自身仍坚持着快速增长趋向，这使得国美与苏宁未来几年仍处

15、于共同开展期。五 调高苏宁盈利预期2005年1月29日公司发布年报，由于公司停业店面数量以及店面成熟期好于我们的预期，我们调高了盈利预期表4。表4 苏宁电器盈利预期科目2003A2004A2005E2006E2007E基本假定新建店面原预测23352520新建店面调整后234380100100主营支出原预测603372 1017857 1390415 1701285 主营支出调整后6033729107251301088 1750142 2177649 利润总额原预测16917258173470642061利润总额调整后1691728700 53905 68961 84454 净利润989018

16、12034032 43538 53319 总股本93169316931693169316每股收益1.06 1.953.65 4.67 5.72 同比68.88%83.21%87.82%27.93%22.47%三 批发板块估值三月份沪、深股市又出现大幅下跌，随着对比样本平均市场价钱的变化，公司盈利预期的变化，我们对主要批发公司的价值，运用戈登模型停止了跟踪估值表5。表5 批发板块估值代码简称EPS分红率2003参考K相对价值市价基准市盈率03A04E05E06E05年3月28日P/E03P/E04000759武汉中百0.110.160.220.2774.99%6.58%4.464.15 41.8

17、4 28.20 002024苏宁电器1.061.953.654.6720.00%72.5262.05 68.31 37.28 600361华联综超0.260.390.460.5238.89%8.367.14 32.51 21.59 600415小商品城0.520.831.251.6620.00%25.7829.88 49.40 31.19 600631百联股份0.060.150.240.3020.00%4.625.05 72.60 30.07 600694大商股份0.310.560.700.7931.92%12.4812.56 39.83 22.43 600729重庆百货0.350.360.3

18、80.3943.45%6.375.56 18.46 17.48 600824益民百货0.260.330.360.3958.07%6.416.52 24.83 19.66 600825华联超市0.280.270.330.3920.00%6.055.53 21.37 22.08 600827友谊股份0.210.280.250.3036.64%4.775.90 22.73 17.07 600280南京中商0.250.380.460.5034.22%7.957.34 32.21 20.78 600327大厦股份0.210.350.370.4124.02%6.404.93 30.74 18.52 注：股

19、价为05年3月28日，样本盈利为招商05年3月预测数据，不分红公司分红率按20%计算。三 投资战略回忆04年及05年一季度批发公司的股价走势，市场清楚偏好于利润规模大，未来具有较强高生长预期的股票，关于具有一定投资价值，但是生长性普通的公司，市场给予了较高的折价。基于上述市场偏好，我们调低了重点公司中生长性普通公司的投资评级，关于大商股份600694、苏宁电器002024等盈利规模大，未来几年仍处于快速生临时的股票，我们维持每逢股票调整时买入，临时持有的投资战略。由于历史缘由，大局部商业股盈利水平低、股价偏高，这拉低了整个板块的投资价值，有鉴于此，我们选取了局部业绩相对优秀的商业股，组成重点批

20、发公司板块，我们以为目前重点批发公司板块曾经具有了全体投资价值，给予引荐评级表6。表6 批发板块投资建议代码简称投资评级投资建议上次本次000759武汉中百慎重引荐A剧烈引荐A买入002024苏宁电器慎重引荐A慎重引荐A调整时买入，临时持有600694大商股份慎重引荐A慎重引荐A调整时买入，临时持有600415小商品城中性A中性A调整至25元左右买入，临时持有600280南京中商中性A慎重引荐A持有600327大厦股份剧烈引荐A慎重引荐A持有600729重庆百货剧烈引荐A慎重引荐A持有600824益民百货慎重引荐A慎重引荐A持有600825华联超市慎重引荐A慎重引荐A持有600361华联综超中

21、性A慎重引荐A持有600827友谊股份中性A中性A注：股价为05年3月28日，样本盈利为招商05年3月预测数据。附：招商证券公司投资评级类别级别定义短期评级剧烈引荐估量未来6个月内，股价涨幅为20%以上慎重引荐估量未来6个月内，股价涨幅为10-20%之间中性估量未来6个月内，股价变化幅度介于10%之间逃避估量未来6个月内，股价跌幅为10%以上临时评级A公司临时竞争力高于行业平均水平B公司临时竞争力与行业平均水平分歧C公司临时竞争力低于行业平均水平附：招商证券行业投资评级类别级别定义评级引荐行业基本面向好，估量未来6个月内，行业指数将跑赢综合指数中性行业基本面动摇，估量未来6个月内，行业指数跟随综合指数逃避行业基本面向淡，估量未来6个月内，行业指数将跑输综合指数