我国基建行业综合发展态势图文分析报告.docx

1、我国基建行业综合发展态势图文分析报告2018年我国基建行业综合发展态势图文分析报告(2018.04.18)公共设施、水利环境、交通、电源是基建投资主要领域， 2016 年占比 89%，公共设施、水利环境和交通占比提升，电源基建继续下降。由于不同部门对基础设施的统计口径差异，容易造成不同的增速判断。国家统计局 2014 年 4 月开始公布的基础设施投资主要服务于第三产业，由交通运输、仓储和邮政业以及水利、环境和公共设施管理业两大行业固定资产投资构成，此前的电力、热力、燃气及水生产和供应业在第二产业单列，不再列入基础设施投资。为全面反映基建投资情况，我们在本报告参考国际通行标准，将电热气水项也纳入

2、广义基础设施统计，而将统计局的两部门基建投资作为狭义基础设施统计。2016 年广义基础设施建设完成投资额 15.20 万亿元，占固定资产投资总额的 25.48%，同比增长 15.71%。其中水利、环境和公共设施管理业投资占基建投资比重最大，高达 45%；其次为交通运输、仓储和邮政业投资，占比 35%。按重点建设项目来看，公路、铁路、轨交、机场等交通设施和市政、水利、电源等基础设施是重点。交通扶贫和交通强国计划开启，农村公路和高速公路、轨交、高铁等高端品质交通基建有望保持高位运行。根据 2018 年全国交通运输工作会议，我国将于今年制定交通运输服务决胜全面建成小康社会开启全面建设社会主义现代化国

3、家新征程行动计划（20182020 年），这是继 2016 年年初交通基础设施重大工程建设三年行动计划后的一项中期规划， 而 2020 年至本世纪中叶，我国将分“两步走”完成“四梁八柱”的交通强国建设。从 2016 年的交通重大工程三年行动计划来看，2018 年重点工程投资为 1.33 万亿元，较 2017 年增长 4.14%。而从“十三五”现代综合交通运输体系规划来看， 2020 年要实现贫困地区国家高速公路主线基本贯通，综合交通网总里程达到 540 万公里，其中铁路营业里程达 15 万公里，五年 CAGR 4.39%（高铁预计 3 万公里， CAGR 9.57%）；公路营运里程 500 万

4、公里，五年CAGR 1.77%（高速公路预计 16.9 万公里，CAGR 16.13%）；轨交营运里程 6000 公里，五年 CAGR 12.70%，高速公路、轨交、高铁等高端品质的基础设施仍是建设重点。2016-2018 年交通基建重点工程规划-201620172018项目数（个）投资总额（亿元）项目数（个）投资总额（亿元）项目数（个）投资总额（亿元）铁路347803294946236994公路272449141309132000水路3394503354机场161745121198221664城市轨道交通519098334804192576合计1312113492127598013288 “

5、十二五”、“十三五”现代综合交通网规划重点指标比较-单位实际值规划值CAGR2010 年2015 年2015 年2020 年十二五十三五综合交通网总里程万公里4324954905402.55%1.76%1. 铁路营业里程万公里9.112.112155.69%4.39%1.1 高铁万公里0.511.9N/A39.57%-1.2 复线率%41535060-1.3 电气化率%46616070-2. 公路通车里程万公里400.84584505002.34%1.77%2.1 国家高速公路通车里程万公里5.888.316.97.43%16.13%2.2 国家高速公路建成里程万公里12.4153.88%-2

6、.3 普通国道二级及以上比重%6069.470-2.4 乡镇通硬化路率%96.698.698-2.5 建制村通硬化路率%81.794.59099-3. 内河高等级航道里程万公里1.021.361.31.714.97%4.69%4. 油气管网里程万公里7.8511.21516.513.83%8.06%5. 城市轨道交通营运里程公里140033003000600016.47%12.70%6. 沿海港口万吨级及以上泊位数个17742207221425274.53%2.74%7. 民用运输机场数个1752072302605.62%4.66%8. 通用机场数个-300-500-10.76% 注：2015

7、 年综合交通网实际总里程未公布，我们以各子项目累加估计。 公路： 2016 年我国公路固定资产投资完成额 1.78 万亿元，同比增长 7.7%，占同期道路运输业固定资产投资的比重为 54.0%。 截至 2016 年末，公路通车总里程达到 469.63 万公里，其中高速公路 13.10 万公里，收费公路 17.11 万公里，等级公路里程占比 90%。2017年 1-11 月我国交通固定资产投资达到 1.98 万亿元，同比增长 21.1%，其中 11 月单月完成投资 2175 亿元，同比上升 14.65%。 2016 年以来增速较高的主要原因是受益于地方政府加速通过 PPP 模式推进公路建设，以及

8、交通扶贫政策推动下， 农村公路建设投资大幅增长， 2017 年 1-11 月农村公路建设完成投资 4617 亿元，同比增长 38.6%。全国公路建设投资同比增速东部、中部和西部地区公路建设投资同比增速不同类型公路建设投资同比增速不同类型公路投资占全国公路建设投资比重 根据“十三五”现代综合交通运输体系发展规划，到 2020 年，公路通车里程将从 2015的 458 万公里上升到 500 万公里。 且根据交通部 2018 年度工作会议要求， 2018 年公路主要规划指标未有大的变动，但服务民生和交通扶贫的建设计划有所提升。 2016-2017 年，主要公路设计及公路施工企业订单同比增速均较高，公

9、路施工周期一般在第 2-3 年形成投资高峰期，因此我们预计 2017/18 年公路投资仍将维持较快增长，预计同比增速分别为21%/16%。2015-2018 年公路主要指标规划-2015201620172018新增高速公路通车里程（公里）-450050005000新改建国省干线公路（万公里）-1.61.61.6新改建农村公路（万公里）20202020新增通硬化路建制村（个）-700070005000新增通客车建制村（个）2000400040005000乡道及以上公路安全生命防护工程（万公里）35818危桥改造（座）3000150018002500 铁路： 2017 年全国铁路固定资产完成投资

10、8010 亿元，同比下滑 0.06%，较 2016 年降幅缩减 2.15pct。其中国家铁路固定资产投资 7606 亿元，同比下滑 0.92%。新开工项目 35 个，投产新线 3038 公里，“四纵四横”高铁网提前建成运营。截至 2017 年末，我国铁路运营里程达到 12.7 万公里， 其中高铁运营里程 2.5 万公里。地方铁路投资和铁路混改比例上升， 预计将弥补中国铁路总公司基建投资的下滑。 中国铁总 2017 年前三季度审计报告显示，完成基建投资 3528.58 亿元，同比下滑 12.56%，2015-2016 年基建投资同比分别下滑 2.68%、 3.94%。2014 年铁路投融资改革开

11、展后，国家积极鼓励地方合资建设铁路，国家铁路占比震荡下行，2017 年国家铁路完成投资 7606亿元，占全国铁路固定资产投资的比重为 94.96%，较 2016 年降低 0.82pct；地方铁路固定资产投资为 404 亿元，占比 5.04%，较 2016 年上升 0.82pct。此外，铁路混改积极推进股权投资多元化， 鼓励建立市场化运营企业， 目前已落地的包括山东（济青、鲁南）、浙江（杭绍台、杭温） 等省市的多条线路， 我们预计未来类似的合资模式占比将继续提升。全国铁路固定资产投资及同比增速中国铁总基建投资及同比增速 根据交通基础设施重大工程建设三年行动计划， 2018 年推进铁路项目共 23

12、 个， 新改扩建 6476 公里，总投资额约 6994 亿。 根据中国铁总年度工作会议要求， 2018 年将安排全国铁路固定资产投资 7320 亿元，同比下降 8.61%，其中国家铁路 7020 亿元，同比下降 7.70%，投产新线 4000 公里。 而根据铁路“十三五”发展规划， 2016-2020 年全国铁路固定资产投资规模将达 3.5-3.8 万亿元，因此我们预计 2019-2020 年平均每年需完成铁路固定资产投资 5827-7327 亿元，铁路投资整体稳健。国家铁路固定资产投资同比增速及占比 2016 年我国城市轨道交通完成投资 3847 亿元，同比增长 4.45%，较 2015 年

13、增速下滑 22.59pct。 2017 年初步统计，累计有 34 个城市建成投运城轨线路 5021.7 公里，新增 4 个运营城市 33 条运营线路，合计 868.9 公里，较2016 年大幅增长 62.5%。 “十三五”期间仍是城轨交通建设的高峰期， 2020 年规划运营里程 6000 公里，五年新增 2700 公里，剔除 2016/17 年已经投入运营的 536/869 公里，我们测算 2018-2020 年每年还需投入运营 432 公里。根据国家发展改革委、交通运输部 2016 年 5 月联合印发的交通基础设施重大工程建设三年行动计划， 2018 年我国计划新增城市轨道交通规划里程 41

14、6 公里，共计 19 个轨交项目，总投资额达到 2576 亿。2017 年共有 52 条轨道交通新开工，合计里程 1416 公里，总投资 8217 亿元， 预计 2017 年在建可研批复总投资 4.32万亿元； 2018 年将有 26 座城市新开工轨道交通 55 条（段），合计里程 1339 公里，总投资约 7726 亿元， 2018 年年末预计在建可研批复总投资达 5.09 万亿元。按 2016 年轨交固定资产资产投资占当年批复总投资 11%的比例测算， 我们预计 2017 年/18 年分别完成轨交投资 4750/5600 亿元，同比增长 23.48%/17.88%。中国城市轨道交通运营、在

15、建及 2018 年投资预测项目2012201320142015201620172018年预测城市（座）151822253034-轨道交通（条）698192105124157-运营里程（公里）206427463173361841535022-实际新增（公里）321395427445535869-当年完成轨交投资（亿元）1914216528993683384747505600在建里程（公里）26003892407344485637-在建可研批复总投资（亿元）-160462065826337349954321250938当年新开工（亿元）-82177726从主要路桥基建公司新签订单的高增长，也可以观

16、测未来几年的交通基建固定资产投资情况。 根据中国中铁、中国铁建、中国交建 2016 年年报，三家企业是目前国内主要的铁路和公路勘察设计、施工企业，其中两铁在铁路/轨交基建工程市场的份额分别为 90%/80%以上， 在铁路/轨交勘察设计市场的份额分别为 60%/70%以上，而在高速公路基建市场，两铁市场份额合计约 50%，中国交建市场份额约为 30%。因此三家主要的铁路/轨交/公路企业订单能够在一定程度上表征行业未来投资情况。2017 年前三季度，中国中铁、中国铁建、中国交建勘察设计订单分别同比增长 50.25%、54.08%、 7.47%，其中中国交建受 Q3 单季度下滑 35.37%影响。

17、2017 年 Q1 公路施工订单分别同比增长 132.84%、 296.35%、 50.10%， 按开工滞后于订单半年到一年的周期判断， 2017 年公路投资高增长与 Q1 订单高速增长有较强关联性。 2017 年前三季度公路施工订单继续同比增长 129.60%、 78.89%、 92.12%，因此我们预计 2018 年公路投资将继续维持较快增长，预测同比增长 16%具有合理性。主要企业勘察设计订单同比增速主要企业公路施工订单同比增速此外，2018 年内河及机场建设投资预计小幅增长。 水运（内河与港口）和民航（机场）等领域的建设也是交通基建的重要组成部分， 但由于占比较小， 2016 年占交通

18、运输投资的比重均为 4%， 对整体基建投资的预测影响较小。 2017 年 1-11 月内河建设完成投资504.05 亿元，同比增长 5.18%； 沿海建设完成投资 608.10 亿元，同比下滑 21.88%， 二者合计的水运基建投资 1112.15 亿元，同比下滑 11.57%。“十三五”期间内河及沿海建设总投资预计为 5000 亿元，因此我们预计 2017/18 年投资同比增速分别为-12%/-20%。2017 年民航基本建设和技术改造投资 825 亿元，同比增长 5.5%，全年新开工、续建机场项目 260 个，新建成投产机场 11 个，年末机场总数达 229 个。“十三五”期间民航计划总投

19、资 6500 亿元， 我们按 60%的基本建设投资占比测算，五年基本建设投资预计为 3900亿元，因此我们预计 2018 年民航基建投资同比增速为 6.50%。内河建设及沿海建设投资同比增速民航基本建设投资及同比增速 除了交通基建，在水利与电源投资方面，水利投资预计将保持 15%增长。 根据 2018 年全国水利厅局长会议，2017 年我国落实水利投资 7176 亿元，完成水利建设投资 7015 亿元，同比增长 15%， 新开工 16 项节水供水重大水利工程，在建投资规模超过 9000 亿元。在精准扶贫和美丽中国指引下，2018 年 6 月底前将全面建立河长制， 2018 年年底前全面建立湖长

20、制，因此我们预计 2018 水利投资仍将保持较快增长，预计同比增速 15%。电源基建方面，由于火电供给侧改革推进超预期，风电严控新增产能，导致电源基建投资连续两年大幅下滑。 2017 年 1-11 月电源基建投资 2329 亿元，同比下滑 13.39%，降幅较去年同期扩大 0.72pct。其中，火电、风电、水电、核电基本建设投资完成额占电源基建投资的比重分别为 29%、25%、 21%、14%，投资额分别同比增长-27%、-16%、2%、-13%，仅水电实现正增长。参考电力发展“十三五”规划等，我们预计 2018 年电源基建投资同比增长 0%。水利建设投资及同比增速电源基建投资及同比增速 综上

21、，我们预计 2017/18 年传统的重点领域（交通运输、水利、电源）合计投资为 4.48/4.97万亿元，分别同比增长 12.62%/11.05%。 2017 年 1-11 月广义基建投资 15.72 万亿元，同比增长 15.83%，我们假设全年同比增长 16%， 2017/18 年重点传统基建项目投资占广义基建比重稳步下降， 分别为 25.39%/24.62%，那么 2018 年广义基建投资同比增速预计为14.49%。重点传统基建项目投资及增速预测-20112012201320142015201620172018E公路1259612714136921546116513177842151924

22、962YOY（%）9.70%0.94%7.69%12.92%6.80%7.70%21.00%16.00%铁路(基本建设）46115185532866236692641264445993YOY（%）-34.80%12.45%2.76%24.31%1.04%-4.18%0.50%-7.00%轨道交通16281914216528993683384747505600YOY（%）-4.10%17.57%13.11%33.90%27.04%4.45%23.48%17.88%内河及沿海建设14051494152814601457139612281228YOY（%）19.90%6.33%2.28%-4.45%

23、-0.21%-4.19%-12.00%0.00%民航（基本建设）688712717734769782825879YOY（%）6.40%3.56%0.62%2.46%4.78%1.70%5.50%6.50%水利30863964375840835452610070158067YOY（%）33.00%28.46%-5.21%8.66%33.53%11.88%15.00%15.00%电源基建39273732371736863936342929832983YOY（%）-1.10%-4.97%-0.40%-0.83%6.78%-12.88%-13.00%0.00%重点项目投资合计2794129715309

24、043494638503397504476549712YOY（%）-6.35%4.00%13.08%10.18%3.24%12.62%11.05%广义基建投资669467717293621112174131265152012176333201887重点项目占比（%）41.74%38.51%33.01%31.15%29.33%26.15%25.39%24.62%广义基建 YOY（%）-15.27%21.32%19.82%17.02%15.80%16.00%14.49% 美丽中国与美好生活推动环保及市政设施投资快速增长，2018 年预计同比增速 20%左右。与传统基建增速放缓不同的是，围绕生态环保

25、治理和城市消费升级的细分基建领域投资近几年快速增长。 2017 年 1-11 月， 生态保护和环境治理业完成固定资产投资 3474 亿元，同比增长 23.60%，占广义基建投资比重为 2.21%；公共设施管理业完成固定资产投资 6.24万亿元，同比增长 23.30%，占广义基建投资比重为 39.69%。其中，生态保护投资占比较小，环境治理业占比达 79%，且提升速度快，2015 年占比 44.7%的水污染治理投资同比增长 41.6%。 2015 年以来，在 PPP 等模式推动下，水污染治理继续快速增长。公共设施管理业投资中，市政设施占比最大， 2015 年在公共设投资中达 70%，且同比增长

26、15.8%。 2015 年四季度以来，在 PPP 模式推动下，生态环保与市政基建投资同比快速增长。 2017年 2 月， 市政投资同比增速高达 35.80%， 4 月生态环保投资同比增速高达 50.40%，此后在 PPP 规范和地方政府去杠杆背景下，投资增速快速下滑， 但仍稳定在 20%以上。考虑到“十三五”期间美丽中国与消费升级仍将是最主要的演进逻辑，因此我们预计 2018 年生态环保及公共市政基建投资的同比增速仍将在 20%左右。生态环保与市政基建投资同比增速生态环保与市政基建投资占广义基建投资比重 基建资金到位与基建投资紧密相关，新背景下融资成为市场担忧基建增速重要因素。与2014 年不

27、同的另一背景是，当前市场预期全球处于加息通道，国内金融经济去杠杆的关键阶段，流动性进入实体进度较慢，因此对基建项目的落地，即工程施工订单能否顺利转化为固定资产投资存在一定担忧。 前文我们通过政策规划、公司订单等预计 2017/18 年广义基建投资同比增速 16/14%，传统基建重点项目投资同比增速 13%/11%，生态环保和市政设施投资同比增速 20%，我们进一步从基建投资的资金来源分析能否达成。与市场观点不同，我们认为融资缺口一方面是统计口径的差异和资金到位的自然迟滞，但更为重要的可能是 PPP 模式下高估了此前基建投资增速，且 2017 年融资缺口存在扩大趋势。 一般地， 根据固定资产投资

28、的资金来源不同，可分为国家预算内资金、国内贷款、利用外资、自筹资金和其他资金等五类，但由于到位资金统计的是固定资产投资单位在报告期内实际收到的各种货币资金，导致与固定资产投资额存在缺口。 2015 年下半年以来在PPP 模式的快速发展下，基建投资与资金实际到位的缺口快速扩大， 2015 年融资缺口为4510 亿元，而 2016 年广义基建投资完成额 15.2 万亿元，同比增长 15.8%； 而实际到位的基建投资资金 13.6 万亿元，同比增长 7.4%， 资金缺口 1.6 万亿元。比较 2015 年和 2016 年快速扩大的融资缺口，主要来自交通中的道路和铁路，电热水气中的电力和水务，环保市政

29、中的水利、生态环保和市政公共设施。 这与 PPP 中占比最大的领域基本吻合，截至 2016 年 12 月末，交通运输领域已签约落地 PPP 项目 186 个，投资额 7429亿元，占全部落地项目的 33.31%。而截 2017 年 9 月末，财政部 PPP 库中落地项目投资额前三位是市政工程、交通运输、城镇综合开发，分别为 1.52 万亿元、 1.17 万亿元、 0.47 万亿元，合计占落地项目投资额总数的 76.9%，且考虑到 2017 年实际较为紧张的流动性情况，我们预计 2017 年基建融资缺口较 2016 年大概率继续扩大。基建投资资金来源与投资完成额基建投资资金来源分类构成基建投资与资金到位同比增速2017 年 9 月