关于A股数据分析报告.docx

1、关于A股数据分析报告A股数据分析一.数学模型（历史交易模型）三个基本公式：股票市值=市盈率*净利润，或者市值=市净率*净资产，或者市值=市销率*主营业务收入。对A股历史数据分析发现，股票市盈率、市净率和市销率（下面统称为估值）的波动范围是一定的，对大部分上市公司而言，净利润、净资产和主营业务收入（下面统称为企业价值）则是长期增长的。我们从估值和企业价值两部分来分析A股数据，并确定交易策略为：选择价值成长性好的股票，选择合适的估值来买卖。估值企业价值市值下面是对这个模型的分析和修正。二.企业成长性分析取2001年以前的上市公司，分析2001到2009年净利润、净资产和经营现金流的增长。下面列出的

2、是四个影响较大的参数，另外资产收益率大于6%、投入资本金回报率大于6%、资产负债率大于50%的上市公司，都会有较好的成长性。（一）净资产收益率净资产收益率数量净利润净资产经营现金流15%-68529.31%358.49%282.06%10%-152482.21%338.52%298.82%05%-254313.22%208.50%133.99%00%-225119.91%122.75%219.12%0155229.69%70.25%117.23%要求净资产收益率大于10%。（二）毛利率毛利率数量净利润净资产经营现金流30%-220417.70%255.15%586.60%20%-266239.

3、77%205.85%383.65%15%-179303.56%236.32%275.79%10%-139163.97%185.98%358.18%1079141.94%162.06%272.65%要求毛利率大于15%。（三）净资产增长率净资产增长率数量净利润净资产经营现金流15%-148511.55%414.84%632.35%10%-184327.95%243.03%293.36%05%-196172.63%167.21%290.27%00%-178115.92%111.49%220.47%0177-111.83%38.22%128.44%要求净资产增长率大于10%。（四）净利润增长率净利润

4、增长率数量净利润净资产经营现金流15%-189537.75%316.03%366.49%10%-96351.28%221.61%425.04%05%-91192.19%256.79%288.18%00%-119157.44%172.72%278.82%03881.22%136.73%499.28%要求净利润增长率大于15%。（五）指标选择根据综合分析，我们确定的选股标准是：净资产收益率大于10%、毛利率大于15%、净利润增长率大于15%。这样的选择一是考虑选股数量，净资产收益率大于15%的股票数量实在太少；二是考虑了行业，毛利率大于30%的行业有限；三是考虑了经济增长，中国名义GDP增长率达到

5、16%，净利润增长率要达到15%以上比较合理。当然，历史数据只代表过去，选择成长性的企业不能只靠历史数据，更多的是要分析企业的竞争优势（巴菲特所说的护城河）。三.历史估值分析采用净资产收益率大于10%、毛利率大于15%、净利润增长率大于15%的选股标准，分析2005年以前上市的公司10分位和90分位估值。这是一种按市场表现进行估值计算的方法，PEG、DDM则是一种理论计算方法。分析结果大致符合大师们的选股指标和买入估值（标黑数据）：指标大师格雷厄母巴菲特麥克墨菲威廉伯恩斯研发费用占营收5股东权益报酬率（净资产收益率）1-3年15负债比率60毛利率1-3年15现金流量1-3年5流动比率150本益

6、比（市盈率）20价格/净值比（市净率）2营业收入成长1-3年20平均营益率1、3、5年5净利平均成长（净利润增长率）1-3年15（一）市盈率分析股票多个指标对历史估值的影响，发现资产负债率与市盈率有较为明确的关系（高负债给予低估值）。资产负债率数量市净率市盈率市销率10分位90分位10分位90分位10分位90分位10%51.86.41948312.720%122.18.518582.310.930%191.86.416581.56.540%481.86.515561.77.250%421.86.213561.14.860%361.96.713651670%161.86.912740.98.78

7、0%42713560.73.3100%41.96.110431.98.910分位市盈率=20-资产负债率*10（范围10.5-19.5），90分位市盈率55。（二）市净率分析股票多个指标对历史估值的影响，发现ROIC与市净率有较为明确的关系（高盈利给予高估值）。ROIC数量市净率市盈率市销率10分位90分位10分位90分位10分位90分位金融股61.96.812562.311.34%81.76.6151071.19.36%351.65.814651.26.58%361.7614581.26.410%321.85.8145315.512%2826.614551.35.914%202.27.914

8、551.34.816%62.19.915562.11018%4210.314531.87.220%112.613.314622.811.510分位市净率=1.3+ROIC*5（范围1.5-2.3），90分位市盈率=3.5*(1.3+ROIC*5)分位市净率。金融股按1.8。（三）市销率分析股票多个指标对历史估值的影响，我们发现毛利率、净利率与市销率有较为明确的关系（高毛利、高净利给予高估值）。但是净利率波动幅度过大而且市销率=市盈率*市净率，这样如果用市净率分析市销率不具备独立性。毛利率数量市净率市盈率市销率10分位90分位10分位90分位10分位90分位15%121.7613670.73.7

9、20%351.75.814510.83.825%271.86.3135916.130%251.9714621.46.835%231.97.114581.6840%171.86.913651.78.445%92.17.614732.29.250%-382716572.912.910分位市销率=毛利率*4（范围0.6-2.4），90分位市销率=毛利率*20。（四）指标选择从上证指数、深证指数和中小板指数的走势来看，市盈率是主要的估值指标，1996、2005、2008年的股市底部，市场平均市盈率都接近15，而平均市净率和平均市销率则有较大的差异。所以在估值指标选择上，优选市盈率，市净率作为参考。对于

10、业绩波动较大的周期性公司，选择市净率，市销率则作为参考（市销率受行业影响较大）。（五）造成估值波动的因素M1增速：中国的M1增速呈现比较强的周期性和规律性，结合M1增速能更好的选择交易时机。M1增速周期为40个月M1对大盘平均市盈率的影响利率：利率的变动通过M1增速对估值产生影响，并影响大盘的最低、最高估值。例如90年代初利率超过10%，94年深市最低市盈率到12。中国的长期平均利率是5%，最低市盈率一般接近15。经济政策：经济政策通过M1增速对估值产生影响，但是对行业的影响短期内未必符合对政策的解读。因为资本是趋利的，资本总是进入盈利能力较强的行业。四.交易方法验证采用净资产收益率大于10%

11、、毛利率大于15%、净利润增长率大于15%的选股标准，2005年以前上市的公司共有186家。市场数据从1996年到2010年，合计15年，采用每月最后一个交易日的数据来进行交易。验证选择几只著名的股票，非周期性股票科华生物、东阿阿胶、伊利股份、张 裕、烟台万华、云南白药、双汇发展、格力电器、泸州老窖、苏宁电器、盐湖股份、贵州茅台、招商银行用市盈率交易，周期性股票山东黄金、潞安环能、中联重科、兖州煤业、三一重工、中信证券用市净率交易，全部股票用市销率交易。分为96-02、03-07、08-10三个阶段，因为这三个阶段都是上升阶段。（一）市盈率以市盈率55作为卖出标准。公用151家公司可以卖出，可

12、以交易的月份数达到4307，平均28.5个月。验证（把卖出标准校正为市盈率70-历史平均资产负债率*35）：代码名称月份数市值96-02市值03-07市值08-10买卖买入卖出买入卖出买入卖出000423.SZ东阿阿胶21222.6737.42152.44000538.SZ云南白药2473.7329.42175.24483.76000568.SZ泸州老窖156322.1341.45000651.SZ格力电器26061.84217.04000792.SZ盐湖钾肥63038.26117.88640.34000869.SZ张 裕014239.99002022.SZ科华生物2415.2372.3800

13、2024.SZ苏宁电器017768.7600036.SH招商银行594054.461525.16600309.SH烟台万华72356.33637.09184.66600519.SH贵州茅台1010104.261560.02（二）市净率以市净率（1.3+ROIC*5）*3.5作为卖出标准。公用162家公司可以卖出，可以交易的月份数达到3488，平均21.2个月。验证（把卖出标准校正为市净率（1.3+历史平均ROIC*5）*3.5）：代码名称月份数市值96-02市值03-07市值08-10买卖买入卖出买入卖出买入卖出000157.SZ中联重科21829.38347.97383.25600030.S

14、H中信证券00600031.SH三一重工142334467.93731.12600188.SH兖州煤业150179.2268.95600547.SH山东黄金048176.85555.78601699.SH潞安环能311443.38134.58（三）市销率以市销率毛利率*20作为卖出标准。公用163家公司可以卖出，可以交易的月份数达到3871，平均24个月。验证数据（买入标准变为市销率历史平均毛利率*20）：代码名称月份数市值96-02市值03-07市值08-10买卖买入卖出买入卖出买入卖出000157.SZ中联重科144740.7432.81347.97000423.SZ东阿阿胶52823.0

15、221.62152.44287.12000538.SZ云南白药05717.72466.37000568.SZ泸州老窖182533.09464.84572.53000651.SZ格力电器104050.961.26274.76000792.SZ盐湖钾肥05931.89558.38000869.SZ张 裕23226.26279.89000895.SZ双汇发展02354.17002022.SZ科华生物04463.9785.59002024.SZ苏宁电器22558.6969.61600030.SH中信证券0581526.16600031.SH三一重工15834.66482.85600036.SH招商银行

16、641685.565475.691680.3600188.SH兖州煤业46093.8186.4321.49600309.SH烟台万华04054.96531.32600519.SH贵州茅台152672.391397.041659.4600547.SH山东黄金054193.66567.7600887.SH伊利股份107925.3264.2683.56601699.SH潞安环能10294.09552.2174.08（四）M1增速周期用估值进行交易，基本能保证以较低的价格买入，较高的价格卖出，但是很多阶段，不能买入或者不能卖出。典型的如格力电器，基本没有卖出机会。因此结合M1增速的分析，建议在M1增速

17、低点买入估值较低的股票，并在股指最低点后24个月卖出比较合适（当然也要考虑估值和上市公司前景）。这种方式也有风险，就是M1增速周期发生大的变化。代码名称有效月199619981999200120022004000157.SZ中联重科12341.6154.21000423.SZ东阿阿胶17415.9634.8830.6825.86000538.SZ云南白药1923.7414.6711.632.2835.3131.85000568.SZ泸州老窖18924.13102.1541.6159.737.5539.13000651.SZ格力电器17043.6465.4747.5758.2000792.SZ盐

18、湖钾肥16019.6437.5432.3851.58000869.SZ张 裕12330.5326.42000895.SZ双汇发展14520.7846.3137.3665.08002022.SZ科华生物78002024.SZ苏宁电器78600030.SH中信证券96242.69600031.SH三一重工9067.63600036.SH招商银行105636.31600188.SH兖州煤业150102.9212.57183.89234.58600309.SH烟台万华12056.5962.21600519.SH贵州茅台1139585.91600547.SH山东黄金89600887.SH伊利股份1782

19、6.4435.8629.1948.16601699.SH潞安环能52代码名称2005200720082010收益年数年化收益000157.SZ中联重科31.23292.79146.17742.5962.05 958.20%000423.SZ东阿阿胶26.65136.8167.57300.242.01 1236.55%000538.SZ云南白药51.63173.29138.44448.98107.17 1536.56%000568.SZ泸州老窖30.37366.86269.09570.66162.14 1540.39%000651.SZ格力电器54.82281.09185.98521.3126.

20、38 1231.35%000792.SZ盐湖钾肥76.37340.64676.37520.2510.45 1221.59%000869.SZ张 裕45.64214.45157.28362.059.36 928.21%000895.SZ双汇发展77.5350.87168.77305.9131.86 1233.43%002022.SZ科华生物9.1253.0155.8985.418.88 643.91%002024.SZ苏宁电器60.07676.93406.181072.5229.76 676.03%600030.SH中信证券146.91579.31182.881542.5814.02 934.1

21、0%600031.SH三一重工36.91424.61166.661071.7373.98 961.32%600036.SH招商银行622.512959.871408.082573.968.69 927.16%600188.SH兖州煤业192.4420.32254.56869.9419.67 1228.18%600309.SH烟台万华97.51636.35138.56337.8217.49 937.43%600519.SH贵州茅台210.981129.54870.181539.818.57 926.95%600547.SH山东黄金14.46117.26114.42848.0160.10 697.

22、92%600887.SH伊利股份51.45160.9355.07322.2940.96 1236.26%601699.SH潞安环能117.13617.55.27 374.04%标亮部分为2005年相对2004年市值上涨的股票这种交易方法稳定，可以获得很好的收益，尤其适合周期性较强的股票（有色金属、煤炭、汽车配件），避开公共事业类股票（电力、高速）。影响收益的因素：代码名称有效月净利润增长率净资产增长率PE2005PE2008PB2005PB2008总收益000157.SZ中联重科12352.00%60.00%10.558.032.12.9647.63 000423.SZ东阿阿胶17428.00%18.00%20.6326.412.595.2522.81 000538.SZ云南白药19232.00%37.00%24.5233.27.158.4910.89 000568.SZ泸州老窖189102.00%24.00%73.4418.561.928.1525.62 000651.SZ格力电器17047.00%33.00%11.679.582.352.7414.37 000792.SZ盐湖钾肥16026.00%19.00%15.2746.575