教育行业分析报告.docx

1、教育行业分析报告2018年教育行业分析报告一、教育开支占家庭开支的比例随着人均GDP上升 2二、十三五规划中毛入学率的提升将促进民办教育需求的增加 3三、政策支持发展现代职业教育 5四、中国教育经费占GDP比例低于发达国家水平，民办学校具发展空间 5五、行业龙头企业市占率低，行业集中度具提升空间 7六、K12行业增速较高等教育快 8七、看好K12行业、高等教育行业具整合能力企业 101、枫叶教育 102、睿见教育 12一、教育开支占家庭开支的比例随着人均GDP上升根据OECD数据，1970年美国教育开支占家庭开支比例为1.4%，当年人均GDP5246美元。随着人均GDP逐步上升到48000至4

2、9000美元的水平，美国教育开支占比在2010年和2011年达到峰值2.4%，2015年之后略微回落至2.3%。根据Economic Planning Agency及OECD数据，1970年日本娱乐、休闲、教育和文化服务占家庭开支比例为8.3%，当年人均GDP 1942美元，其后随着人均GDP上升，1998年该比例上升至13.4%，对应当年人均GDP 31881美元。从美国日本两个发达国家的历史数据，我们能够看到一个国家的教育开支占比和人均GDP呈现较强的正相关。根据国家统计局数据，2013年中国食品开支占家庭开支比例三成，与1970年的日本相同，2013年中国的教育、文化及娱乐开支占比为10

3、.6%，参考日本1970年起娱乐、休闲、教育和文化服务开支占比长期上升的趋势，我们认为中国教育开支占比也会长期上升。二、十三五规划中毛入学率的提升将促进民办教育需求的增加根据国家教育事业发展“十三五”规划的主要目标，全国学前教育毛入园率将从2015年的75%提升至2020年的85%，九年义务教育巩固率从2015年的93%提升至2020年的95%，高中阶段毛入学率从2015年的87%提升至90%，而高等教育毛入学率将从2015年的40%提升至50%。通过对比发改委及各省人民政府公布的高等教育毛入学率目标，我们发现云南、广东、河南、江西等省份提升空间较大，上述四省份2015年毛入学率分别为30.2

4、%，33%，36.5%和36.5%，2020年毛入学率目标值分别为45%，50%，50%和50%，增幅比全国提升十个百分点的升幅更高，毛入学率的提升为民办教育提供了较大的需求来源。三、政策支持发展现代职业教育近年国家持续出台相关政策鼓励民办教育行业发展，尤其是高等职业教育的发展。2015年10月，教育部、发改委及财政部联合颁布了关于引导部份地方高校向应用型转变的指导意见，鼓励大学转型至应用型大学。2014年5月，国务院颁布的国务院关于加快发展现代职业教育的决定中明确提出，总体保持中等职业学校和普通高中招生规模大体相当，高等职业教育规模占高等教育的一半以上。2016年，专科在校生只占高等教育在校

5、生约四成，未来仍有较大提升空间。四、中国教育经费占GDP比例低于发达国家水平，民办学校具发展空间根据wind数据，2016年全国财政性教育经费，主要包括一般公共预算和政府性基金预算安排的教育经费等，达31396亿元，占全国教育经费总投入的80.7%，占GDP比例的4.22%，根据UNESCO数据，2014-2015年间，欧美发达国家财政性教育经费约占5-6%，中国对仍低于发达国家的平均水平。根据wind数据，从2016年国家财政性教育经费投入分析，普通小学及普通初中分别占32.9%及19.5%，反映义务教育阶段占用财政资源较多，高等教育占19.7%，普通高中占10.2%，幼儿园经费占比最低，只

6、有4.2%。根据wind数据，从2013-2016年各级学校国家财政性教育经费年均复合增长率看，幼儿园的经费增长最高，达15%，普通小学及技工学校的经费增长也高于平均水平。相反，中职、中专的经费增长分别为5%及4%，低于平均水平，成人高等教育的经费更出现下跌。我们认为随着过去两年出生人口增加及毛入园率于十三五期间提升，幼儿园经费占比会进一步加大。从2016年全国普通小学及普通初中教育经费细分看，国家财政性教育经费占主导地位，分别占95.1%及92.7%，事业收入分别占3.6%及5.5%。由于小学及初中属义务教育，公办学校免收学杂费，我们估计事业收入大部份来自民办学校的学杂费收入。2013-16

7、年全国普通小学的事业收入年均复合增长率23%，较教育经费年均复合增长率11%。2013-16年全国普通初中的事业收入年均复合增长率的23%，较教育经费年均复合增长率的9%高。一方面，民办学校行业收入增速很高，另一方面，民办学校对教育行业的影响力越来越大。五、行业龙头企业市占率低，行业集中度具提升空间根据教育部2016年数据，全国K12在校人数为2.3亿，民办学校在校人数占4,300万，占比18.8%。现时港股龙头企业睿见教育、枫叶教育、成实外等在校K12学生人数分别为41,180人、33,251人及23,094人，市场占有率不足0.1%。高等教育及中等职业教育方面，2016年全国在校人数为4,

8、500万人，当中民办学校在校人数占840万人，占比18.7%，行业龙头中教控股学生人数12万，市场占有率1.4%。六、K12行业增速较高等教育快根据弗若斯特沙利文的预测，2015年-2020年中国民办K12教育行业收入年均复合增长率将达到12%，2020年行业总收入达到3255亿人民币，在校总人数达到4800万。2015年-2021年中国民办高等教育行业收入的年均复合增长率将达到8%，2021年行业总收入1390亿人民币，招生总人数800万，其中大专教育320万人，本科及研究生教育480万人。尽管十三五规划要提高高等教育毛入学率十个百分点至50%，我们认为是人口结构的原因，使民办高等教育在校生

9、人数于2015-2020年的年均复合增长率不及K12。参考2010年人口普查数据，0-4岁、5-9岁、10-14岁及15-19岁人口分别为75.5百万人、70.9百万人、74.9百万人及99.9百万人，到了2018年，这些人群的岁数组别将分别为8-12岁、13-17岁、18-22岁及23-27岁，所以高等教育的适龄人口 (假设18-22岁) 未来五年仍会下跌，但跌幅会放慢。相反，由于出生人口从2010年起上升，幼儿园、小学、初中的适龄人口会增加。七、看好K12行业、高等教育行业具整合能力企业从人口结构、开设新学校的可行性等因素分析，K12行业的增长动力比高等教育更为强劲，我们关注睿见教育、枫叶

10、教育。高等教育行业方面，受限于本科学额增速较慢及开设新大学的审批过程严格，我们看好具并购优势、整合能力的企业。1、枫叶教育中国最大的国际学校运营商。公司现时在国内外21个城市共有82所学校，在校生超过33,000人。公司第一所学校为于1996年成立的大连枫叶国际学校，至今已成立22年，历史悠久。公司定位为高性价比、中产可负担的国际学校，FY17平均学费为三万九千元人民币。枫叶品牌知名度高，获不少地方政府邀请办学，具全国扩张能力。FY19上调学费规模胜预期。根据我们的渠道调查，公司将于2018/19学年上调大连、天津、武汉、重庆、镇江、洛阳、鄂尔多斯及荆州等八个城市部份小学、初中、高中的学费，以

11、及平顶山、西安及重庆梁坪的幼儿园学费，大部份上调幅度为20-25%，较我们原先预期只上调六个城市的学校学费规模为大。市场对FY19毛利率预测偏保守。根据我们测算，公司的上一个学费大年是FY16，四个城市六所学校(约覆盖38%的学生人数)平均加费22%，学校利用率增加了2.8个百分点，毛利率上升了2.7个百分点，如果剔除了人民币兑加元升值5%及股票激励计划产生的非现金开支，经调整毛利率上升3.1个百分点。我们估计FY19调学费的学校覆盖约42%的学生人数，假设学校利用率上升2.6个百分点。参考FY16及FY19的学费增幅、覆盖学生人数、学校利用率变化后，我们认为两个财年的情况相近，保守地假设FY

12、19毛利率上升2.7个百分点，考虑到公司收购海口五所学校对毛利率的摊薄，我们假设FY19毛利率同比上升2.2个百分点。2017/18学年高中毕业生质量提升。在2146名高中毕业生中，超过六成获枫叶百强榜大学录取，较去年56%为佳。被全球十强大学录取人数为99人，较去年的46人增加超过一倍，对公司2018/19学年招生有帮助。2、睿见教育华南地区最大的高端民办学校经营商，高考成绩突出。于2017年9月1日，学生人数为41,180人。2016/17学年25%高中毕业生获中国重点大学录取，高中毕业生升学率为97%。公司于2016年及2017年分别各有10名学生考入北大清华，成绩突出。专注广东省发展，

13、受益东莞光明及惠州光正品牌。公司未来专注发展广东省，现时只有东莞、惠州、揭阳三个城市有学校，市场空间巨大。未来两年将于广东省云浮市、潮州市及江门市开立新学校，并已于广东增城及肇庆市签署框架协议开办新学校。我们认为省内扩张较跨区扩张更容易执行。新学校能见度高。公司未来两年将有四所新学校营运，FY19有广东云浮市、四川广安市，FY20有广东潮州市、江门市。此外，亦已于广东增城及肇庆市签署框架协议开办新学校。1HFY18业绩报告显示增加了人手及贷款为未来发展作准备，不排除发展速度或超过每年两所新学校。盈利预测：根据国际财务报告准则，预计2018-2020年公司收入分别为12.3亿元、15.8亿元和19.1亿元，同比增长25%、29%和21%。净利润（不含少数股东损益）分别为3.2亿元、4.2亿元和5.1亿元，同比增长30%、29%和21%。