融资融券的理解研究.docx

1、融资融券的理解研究融资融券的理解研究摘 要融资融券是现代多层次证券市场的基础制度,有利于完善市场运行机制，但是在我国还是刚刚起步。本文对在融资融券交易制度下的实战操作和风险管理做了探讨，同时针对融资融券业务中存在的问题进行了分析，指出了相关的对策。关键词：融资融券;转融通;操作；风险；管理自1609年荷兰商人Isaac Le Maire第一次卖空 荷兰东印度公司股票以来，股票卖空交易迄今已有 400年的历史。随着2008年8月I日证券公司融 资融券试点管理办法的施行,2010年4月8日股 指期货的启动，012年8月27日转融通业务（率先 推出转融资）的正式落地，这标志着中国证券市场 一次重大的

2、交易制度一做空制度的改革和新的市 场运作机制的形成,也意味着“做空”时代的来临。1融资与融券概述1.1融资与融券的含义融资融券又称“证券信用交易”。融资是由券 商或者其他专门的信用机构为投资者提供资金购买 证券,即“买空”。融券是指投资者从证券公司或者 其他专门的信用机构借来证券卖出，在未来的某一 时间再买回相同种类和数量的证券归还并支付利 息,即卖空”。参与融资融券交易的一般投资者 (需资信审查并通过）可以买卖的证券范围是有限 制的。可以作为融资或融券的证券称为标的证券。表1融资融券概述转融资获得试点资格的券商海通证券、国泰君安、中信证券、银河证券、华泰联合、光大证券,广发证券、招商证券、国

3、 信证券、申银万国、中信建投,共11家证券公司。标的证券范围上证180指数成份股,深市98只标的证券。华夏上证50ETF、华安上证180ETF、华泰柏 瑞上证红利ETF、交银上证180治理ETF、易方达深100ETF、华夏中小板ETF以及南方 深成 ETF、嘉实沪深 300 (2 238.411,10.21,0.46%) ETF、华泰柏瑞沪深 300ETF。保证金比例20% -50%门槛转融资:100万元-3亿元 转融券:1万股（份）-100万股（份）出借交易期限转融资:7天、14天、28天转融券:3天、7天、14天、28天、182天1.2融资融券业务的组成根据融资融券业务的工作流程可分为两部

4、分。 第一部分是指金融机构对券商的融资融券，即 “转融通”。在我国，由银行、基金和保险公司等机 构提供资金和证券,通过中介一中国证券金融股 份有限公司（以下简称“证金公司”），再将这些资金 和证券（包括自有资产）出借给证券公司开展融资 融券业务。“转融通”业务包括转融资业务和转融 券业务。当前的转融通交易情形如表1所示。证券 公司根据融入资产的规模要向证金公司支付利息。第二部分是券商对一般投资者的融资融券行 为。对于证金公司、券商和普通投资者的融资融券 行为而言，都承担着不同程度的风险，比如信用风 险、市场风险、流动性风险、权益补偿风险、操作风险、政策风险、技术风险等。普通投资者根据融入资 产

5、的规模要向证券公司支付利息,按照国际惯例，融 资利率一般较同期贷款基准利率高2-3个百分点； 债务逾期还将被收取罚息。普通投资者承担的交易 成本最高,风险也最大。1.3融资融券对证券市场的影响1.3.1积极影响(1)作为一种新的交易工具，融资融券业务的推出在我国 证券市场形成做空机制，改变目前证券市场只能做多不能做空 的单边市现状。双向交易机制有利于发现证券的内在价值，促 进股票价格稳定。(2)融资融券业务的推出连通了资本市场和货币市场，增加 了资金的供给，有利于促进资本市场和货币市场资源有效配置。(3)融资融券业务将增加资金和证券的供给，增强证券市 场的流动性和连续性，活跃交易，大大提高证券

6、市场的效率。1.3.2消极影响(1)融资融券业务对标的证券有助涨助跌作用，加大了股 票市场的波动幅度。投资者具有”追涨杀跌”的投资行为，使得 亏损扩大而不能完全的补足融资或融券的保证金，从而给对应 的证券公司带来一定的资金或者证券回笼的压力，迫使证券公 司短期内买进或卖出对应的股票，从而严重加剧股市波动。(2)融资融券业务使得证券交易更容易被操纵，对金融体 系的稳定带来一定的威胁。在利益的驱使下，信用交易使得一 些投资者更加容易操纵股价，甚至与证券公司或上市公司联手 操作，损害广大投资者的利益，扰乱市场秩序。1.4融资融券效应融资融券业务存在以下六种效应。1.4.1价格内在稳定效应在证券市场中

7、，逢高融券做空，逢低融资做多， 增强了股价的定价效率，降低了市场波动性。1.4.2助涨助跌效应融资融券交易放大了证券供求，提高了市场流 动性、交易量及换手率。牛市中融资助涨,放大做多 能量；熊市中融券助跌,放大做空能量。在一定程度 上,又增大了市场波动幅度和频率,增大了交易风险 和金融体系的系统性风险。1.4.3杠杆效应融资融券采取保证金制度，具有信用交易的杠 杆效应。杠杆效应在放大资金的同时也在放大风 险。从有关规定来看,抵押ETF融资可获得最大的 杠杆效应。另外,理论上融资规模限度远大于融券 规模。1.4.4资金疏通效应信用交易机制以证券金融机构为中介,一头联 结着银行金融机构的货币市场，

8、一头联结着证券市 场的投资者，引导资金在货币市场和资本市场之间 有序流动。1.4.5卖空效应在市场下跌过程中，融券卖空机制为投资者提 供了蠃利机会和规避市场风险的交易工具。同样的 股数,在下降过程中，融券收益有递减效应；在上涨 过程中，融资收益有递增效应。1.4.6证券公司收益增加效应是证券公司增加了利息收入；二是增加了市 场交易量放大后的佣金收入等。1.5风险与保证金1.5.1保证金的折算率在融资融券交易中，证券资金出借者和借入者 是一种保证金抵押、信用借贷的关系。保证金包括 资金和可充抵保证金证券。1.5.2融资比例投资者账户中资产（保证金）与负债（可用资金）的比例有一个最低要求一融资比例

9、，也叫补 仓维持担保比例”。融资比例的计算公式为:融资比例=保证金/可用资金为防止投资者账户资不抵债，证券公司设定的 融资比例一般会高于100% ,比如150%。假如客户 的维持担保比例低于150%,证券公司就会要求客 户追加保证金,偿还证券、或者采取卖券还款的方式 提高维持担保比例。甚至证券公司会在此之前强行 平仓以保护其融资。这样投资者就会承担着交易风 险。投资者的自有资金量越小，被强制平仓的风险 就越高。不同的证券公司对融资融券交易有不同的规 定,各项费率计算不同，比如折算率、保证金比例以 及对信用账户的管理规定等。投资者参与前需先了 解规则。2融资融券操作策略2.1操作技巧融资融券交易

10、涉及指令较多，如，融资买入、卖 券还款、直接还款等，在操作上具有更高的灵活性。 在操作技巧上应注意以下四点。(1)融券可直接进行高抛低吸的T +0操作。 但是，不要盲目做空低价股、小盘股、庄股,以及有潜 伏底迹象的股票。可择机做空乖离率和涨幅偏大的 高市盈率、高市净率股票;可择机做空连续涨停的股。(2)融资T+0操作。在融资限额内，可半仓融 资,待股价涨起后，融券卖出，次日还清股票，实现T + 0交易。(3)配对交易。根据个股趋势不同，一手做多， 一手做空。该法尤其适合盘整阶段。(4)留有操作余地。在交易中，由于市场变化， 可能会出现保证金比例、证券折算率、标的证券的调 整,会影响投资者的实际

11、操作,甚至可能会导致投资 者直接触发补仓或强制平仓条件。2.2“融资融券+期指”操作策略(1)做多投资者在股票市场融资买入股票，然后在期指 市场买入多单，做多期指。当股票市场出现多翻 空”迹象时,高位兑现手中股票在并平仓期指和约， 实现股市和期指的双丰收。(2)做空同理,在股票市场高位融券卖空的同时在期指 市场中也卖空。当出现“空翻多”迹象时,乘机在低 位买回股票归还并平仓期指和约，实现股市和期指 的双双获利。(3)对冲策略。在趋势不明朗时,可以采取保守的对冲策略,在 两市间一手做多，一手做空，盈亏互相对冲。2.3“ETF +融资融券+期指”套利策略ETF是机构投资者操控指数的重要工具之一。

12、投资者可以借助ETF、融资融券、期指和股票,进行 多种资产风险组合,制订盈利交易策略。比如，在跌 势中，投资者买入ETF,快速转换成股票并卖掉做 空,然后在低位再将筹码接回来，转换成ETF基金, 抛出砸盘。在同一个交易日内反复操作,这样一来, 用较少的资金就拿到了无穷无尽的做空筹码。如果 再在期货市场上做空期指,短线即可获得高额回报。 3我国融资融券业务发展现状3.1融资融券业务规模呈上升趋势，但总体规模依旧较小2014年5月30日，中国证券业协会公布了 2013年度115 家证券公司会员经济数据。在各分项业务收入中，融资融券和 受托客户资产管理两项业务成最大亮点。其中融资融券业务 2013全

13、年收入为184.62亿元，较之2012年的52.6亿暴增 350%。美国和日本的融资融券规模占证券交易金额的16% 20%，而我国融资融券业务总量占A股交易总量的0.6% 0.8%，规模还很小。3.2融资融券业务交易门槛太高目前，我国中信证券融资融券门槛为相关交易期限为6个 月，开户的股票市值资金达到10万元，这已是目前最低的融资 融券门槛。交易门槛高导致中小投资者无法参与融资融券的交 易，不利于市场的快速发展。3.3融资融券业务发展不平衡趋势截止2014年1月，融资融券交易余额已超过3000亿元， 融资业务占98%，融券业务仅占了 2%，融资业务占绝对的主 导。目前，我国共有2468支股票，

14、标的股票仅有700支，可进 行交易的股份为28 %。可融券的标的股票的数量少是融资融 券业务发展失衡的主要原因。3.4融资融券业务市场信息不对称我国融资融券发展时间较短，制度不完善，融资融券交易 存在大量的内幕交易、关联交易以及操纵市场的行为。信息享 有不公平和缺乏相应的公开披露制度，从而造成处于弱势地位 的中小投资者投资亏损。截至2014年12月，沪深两市融资融券标的证券数量从开始的90 只增加到914只，2014年底沪深两市总共有2593只股票，融资融券标 的证券数量已超过1/3。融资融券的交易量达155545.12亿元，较2013 年增长147%,交易量大幅增加。融资融券余额总量余额总量

15、10253.90 亿，相对于2013年增长196%, 一年接近两倍的增长，其中，融资余额 为10172.06亿，融券余额为81.84亿，两市融资融券业务发展显著不 平衡，融券余额所占比例非常低，仅为0.8%,沪深两市融资融券业务 市值占比为2.87%。开展融资融券业务的证券公司增加到91家，几乎 覆盖了大部分证券公司，参与融资融券交易的账户数目增幅较大，从 2010年的42083个发展到2014年的5864300个，增幅接近140倍。我们可以看到，融资融券业务在2014年快速发展，标的证券的数 量继续增加，交易量大幅扩大，余额总量也增长较大，从事此项业务的 券商数量、投资者的账户数量都增长较多

16、，但在业务量增长的同时也存 在一些瑕疵。4融资融券存在的问题融资融券业务推出快一年了，截至2011年3月7日，沪市融资 余额为17，453，512，989元，融券余量余额则为146，078，696元。虽 然两融的业务量都在增长，但是两者仍存在很大的差距，融资融 券存在一些问题亟待解决。4.1“无券可融”问题突出试点期间，融券的证券来源证券公司的自有证券，而且只能 是可供出售的金融资产科目下的标、的证券。目前允许进行交易的 标的证券数量约为90只。“无券可融”导致融资和融券发展极不平衡。融资融券的最 大意义更在于融券，通过融券赋予股市做空功能，尤其是在股票 价格髙估的情况下，通过融券卖空，可促使股票价格向其价值