融资融券的理解研究.docx

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融资融券的理解研究

融资融券的理解研究

摘要

融资融券是现代多层次证券市场的基础制度,有利于完善市场运行机制，但是在我国还是刚刚起步。

本文对在融资融券交易制度下的实战操作和风险管理做了探讨，同时针对融资融券业务中存在的问题进行了分析，指出了相关的对策。

关键词：

融资融券;转融通;操作；风险；管理

自1609年荷兰商人IsaacLeMaire第一次卖空荷兰东印度公司股票以来，股票卖空交易迄今已有400年的历史。

随着2008年8月I日《证券公司融资融券试点管理办法》的施行,2010年4月8日股指期货的启动，012年8月27日转融通业务（率先推出转融资）的正式落地，这标志着中国证券市场一次重大的交易制度一做空制度的改革和新的市场运作机制的形成,也意味着“做空”时代的来临。

1融资与融券概述

1.1融资与融券的含义

融资融券又称“证券信用交易”。

融资是由券商或者其他专门的信用机构为投资者提供资金购买证券,即“买空”。

融券是指投资者从证券公司或者其他专门的信用机构借来证券卖出，在未来的某一时间再买回相同种类和数量的证券归还并支付利息,即‘‘卖空”。

参与融资融券交易的一般投资者（需资信审查并通过）可以买卖的证券范围是有限制的。

可以作为融资或融券的证券称为标的证券。

表1融资融券概述

转融资获得试点

资格的券商

海通证券、国泰君安、中信证券、银河证券、华泰联合、光大证券,广发证券、招商证券、国信证券、申银万国、中信建投,共11家证券公司。

标的证券范围

上证180指数成份股,深市98只标的证券。

华夏上证50ETF、华安上证180ETF、华泰柏瑞上证红利ETF、交银上证180治理ETF、易方达深100ETF、华夏中小板ETF以及南方深成ETF、嘉实沪深300（2238.411,10.21,0.46%）ETF、华泰柏瑞沪深300ETF。

保证金比例

20%-50%

门槛

转融资:

100万元-3亿元转融券:

1万股（份）-100万股（份）

出借交易期限

转融资:

7天、14天、28天

转融券:

3天、7天、14天、28天、182天

1.2融资融券业务的组成

根据融资融券业务的工作流程可分为两部分。

第一部分是指金融机构对券商的融资融券，即“转融通”。

在我国，由银行、基金和保险公司等机构提供资金和证券,通过中介一中国证券金融股份有限公司（以下简称“证金公司”），再将这些资金和证券（包括自有资产）出借给证券公司开展融资融券业务。

“转融通”业务包括转融资业务和转融券业务。

当前的转融通交易情形如表1所示。

证券公司根据融入资产的规模要向证金公司支付利息。

第二部分是券商对一般投资者的融资融券行为。

对于证金公司、券商和普通投资者的融资融券行为而言，都承担着不同程度的风险，比如信用风险、市场风险、流动性风险、权益补偿风险、操作风险、政策风险、技术风险等。

普通投资者根据融入资产的规模要向证券公司支付利息,按照国际惯例，融资利率一般较同期贷款基准利率高2-3个百分点；债务逾期还将被收取罚息。

普通投资者承担的交易成本最高,风险也最大。

1.3融资融券对证券市场的影响

1.3.1积极影响

（1）作为一种新的交易工具，融资融券业务的推出在我国证券市场形成做空机制，改变目前证券市场只能做多不能做空的单边市现状。

双向交易机制有利于发现证券的内在价值，促进股票价格稳定。

（2）融资融券业务的推出连通了资本市场和货币市场，增加了资金的供给，有利于促进资本市场和货币市场资源有效配置。

（3）融资融券业务将增加资金和证券的供给，增强证券市场的流动性和连续性，活跃交易，大大提高证券市场的效率。

1.3.2消极影响

（1）融资融券业务对标的证券有助涨助跌作用，加大了股票市场的波动幅度。

投资者具有”追涨杀跌”的投资行为，使得亏损扩大而不能完全的补足融资或融券的保证金，从而给对应的证券公司带来一定的资金或者证券回笼的压力，迫使证券公司短期内买进或卖出对应的股票，从而严重加剧股市波动。

（2）融资融券业务使得证券交易更容易被操纵，对金融体系的稳定带来一定的威胁。

在利益的驱使下，信用交易使得一些投资者更加容易操纵股价，甚至与证券公司或上市公司联手操作，损害广大投资者的利益，扰乱市场秩序。

1.4融资融券效应

融资融券业务存在以下六种效应。

1.4.1价格内在稳定效应

在证券市场中，逢高融券做空，逢低融资做多，增强了股价的定价效率，降低了市场波动性。

1.4.2助涨助跌效应

融资融券交易放大了证券供求，提高了市场流动性、交易量及换手率。

牛市中融资助涨,放大做多能量；熊市中融券助跌,放大做空能量。

在一定程度上,又增大了市场波动幅度和频率,增大了交易风险和金融体系的系统性风险。

1.4.3杠杆效应

融资融券采取保证金制度，具有信用交易的杠杆效应。

杠杆效应在放大资金的同时也在放大风险。

从有关规定来看,抵押ETF融资可获得最大的杠杆效应。

另外,理论上融资规模限度远大于融券规模。

1.4.4资金疏通效应

信用交易机制以证券金融机构为中介,一头联结着银行金融机构的货币市场，一头联结着证券市场的投资者，引导资金在货币市场和资本市场之间有序流动。

1.4.5卖空效应

在市场下跌过程中，融券卖空机制为投资者提供了蠃利机会和规避市场风险的交易工具。

同样的股数,在下降过程中，融券收益有递减效应；在上涨过程中，融资收益有递增效应。

1.4.6证券公司收益增加效应

—是证券公司增加了利息收入；二是增加了市场交易量放大后的佣金收入等。

1.5风险与保证金

1.5.1保证金的折算率

在融资融券交易中，证券资金出借者和借入者是一种保证金抵押、信用借贷的关系。

保证金包括资金和可充抵保证金证券。

1.5.2融资比例

投资者账户中资产（保证金）与负债（可用资金）的比例有一个最低要求一融资比例，也叫‘‘补仓维持担保比例”。

融资比例的计算公式为:

融资比例=保证金/可用资金

为防止投资者账户资不抵债，证券公司设定的融资比例一般会高于100%,比如150%。

假如客户的维持担保比例低于150%,证券公司就会要求客户追加保证金,偿还证券、或者采取卖券还款的方式提高维持担保比例。

甚至证券公司会在此之前强行平仓以保护其融资。

这样投资者就会承担着交易风险。

投资者的自有资金量越小，被强制平仓的风险就越高。

不同的证券公司对融资融券交易有不同的规定,各项费率计算不同，比如折算率、保证金比例以及对信用账户的管理规定等。

投资者参与前需先了解规则。

2融资融券操作策略

2.1操作技巧

融资融券交易涉及指令较多，如，融资买入、卖券还款、直接还款等，在操作上具有更高的灵活性。

在操作技巧上应注意以下四点。

（1）融券可直接进行高抛低吸的T+0操作。

但是，不要盲目做空低价股、小盘股、庄股,以及有潜伏底迹象的股票。

可择机做空乖离率和涨幅偏大的高市盈率、高市净率股票;可择机做空连续涨停的股。

（2）融资T+0操作。

在融资限额内，可半仓融资,待股价涨起后，融券卖出，次日还清股票，实现T+0交易。

（3）配对交易。

根据个股趋势不同，一手做多，一手做空。

该法尤其适合盘整阶段。

（4）留有操作余地。

在交易中，由于市场变化，可能会出现保证金比例、证券折算率、标的证券的调整,会影响投资者的实际操作,甚至可能会导致投资者直接触发补仓或强制平仓条件。

2.2“融资融券+期指”操作策略

（1）做多

投资者在股票市场融资买入股票，然后在期指市场买入多单，做多期指。

当股票市场出现‘‘多翻空”迹象时,高位兑现手中股票在并平仓期指和约，实现股市和期指的双丰收。

（2）做空

同理,在股票市场高位融券卖空的同时在期指市场中也卖空。

当出现“空翻多”迹象时,乘机在低位买回股票归还并平仓期指和约，实现股市和期指的双双获利。

（3）对冲策略。

在趋势不明朗时,可以采取保守的对冲策略,在两市间一手做多，一手做空，盈亏互相对冲。

2.3“ETF+融资融券+期指”套利策略

ETF是机构投资者操控指数的重要工具之一。

投资者可以借助ETF、融资融券、期指和股票,进行多种资产风险组合,制订盈利交易策略。

比如，在跌势中，投资者买入ETF,快速转换成股票并卖掉做空,然后在低位再将筹码接回来，转换成ETF基金,抛出砸盘。

在同一个交易日内反复操作,这样一来,用较少的资金就拿到了无穷无尽的做空筹码。

如果再在期货市场上做空期指,短线即可获得高额回报。

3我国融资融券业务发展现状

3.1融资融券业务规模呈上升趋势，但总体规模依旧较小

2014年5月30日，中国证券业协会公布了2013年度115家证券公司会员经济数据。

在各分项业务收入中，融资融券和受托客户资产管理两项业务成最大亮点。

其中融资融券业务2013全年收入为184.62亿元，较之2012年的52.6亿暴增350%。

美国和日本的融资融券规模占证券交易金额的16%~20%，而我国融资融券业务总量占A股交易总量的0.6%〜0.8%，规模还很小。

3.2融资融券业务交易门槛太高

目前，我国中信证券融资融券门槛为相关交易期限为6个月，开户的股票市值资金达到10万元，这已是目前最低的融资融券门槛。

交易门槛高导致中小投资者无法参与融资融券的交易，不利于市场的快速发展。

3.3融资融券业务发展不平衡趋势

截止2014年1月，融资融券交易余额已超过3000亿元，融资业务占98%，融券业务仅占了2%，融资业务占绝对的主导。

目前，我国共有2468支股票，标的股票仅有700支，可进行交易的股份为28%。

可融券的标的股票的数量少是融资融券业务发展失衡的主要原因。

3.4融资融券业务市场信息不对称

我国融资融券发展时间较短，制度不完善，融资融券交易存在大量的内幕交易、关联交易以及操纵市场的行为。

信息享有不公平和缺乏相应的公开披露制度，从而造成处于弱势地位的中小投资者投资亏损。

截至2014年12月，沪深两市融资融券标的证券数量从开始的90只增加到914只，2014年底沪深两市总共有2593只股票，融资融券标的证券数量已超过1/3。

融资融券的交易量达155545.12亿元，较2013年增长147%,交易量大幅增加。

融资融券余额总量余额总量10253.90亿，相对于2013年增长196%,一年接近两倍的增长，其中，融资余额为10172.06亿，融券余额为81.84亿，两市融资融券业务发展显著不平衡，融券余额所占比例非常低，仅为0.8%,沪深两市融资融券业务市值占比为2.87%。

开展融资融券业务的证券公司增加到91家，几乎覆盖了大部分证券公司，参与融资融券交易的账户数目增幅较大，从2010年的42083个发展到2014年的5864300个，增幅接近140倍。

我们可以看到，融资融券业务在2014年快速发展，标的证券的数量继续增加，交易量大幅扩大，余额总量也增长较大，从事此项业务的券商数量、投资者的账户数量都增长较多，但在业务量增长的同时也存在一些瑕疵。

4融资融券存在的问题

融资融券业务推出快一年了，截至2011年3月7日，沪市融资余额为17，453，512，989元，融券余量余额则为146，078，696元。

虽然两融的业务量都在增长，但是两者仍存在很大的差距，融资融券存在一些问题亟待解决。

4.1“无券可融”问题突出

试点期间，融券的证券来源证券公司的自有证券，而且只能是可供出售的金融资产科目下的标、的证券。

目前允许进行交易的标的证券数量约为90只。

“无券可融”导致融资和融券发展极不平衡。

融资融券的最大意义更在于融券，通过融券赋予股市做空功能，尤其是在股票价格髙估的情况下，通过融券卖空，可促使股票价格向其价值