铝行情回顾及发展分析报告.docx

1、铝行情回顾及发展分析报告2006-2018年铝行情回顾及2019发展分析报告2019年3月5日目录1.铝行情回顾 31.1全球供需共振的时刻（2006.1-2007.12） 31.2金融危机爆发，铝厂自发减产，中国4万亿救市刺激需求（2008.1-2011.6） 71.3铝价震荡下行，国内外基本面出现分化（2011.7-2015.12） 11 国内供给侧改革正向作用不断渗透，海外“黑天鹅”事件频发（2016.1-2018.12） 172.基差分析：历史上出现的明显BACK结构 233.总结 25内容提要本文主要内容是回顾了2006-2018年间铝市场的行情，并将其划分为四个阶段：第一阶段为20

2、06.1-2007.12，电解铝市场全球供需共振，国内氧化铝供应过剩导致价格暴跌；第二阶段为2008.1-2011.6，美国次贷危机演变成全球金融危机，房地产和汽车市场严重萎缩，铝价低迷促使铝厂自发减产，中国政府推出4万亿救市计划，“中国需求”因素促使国内外铝价走出低谷；第三阶段为2011.7-2015.12，国内外铝价均进入了震荡下行的通道，国内企业加大了资本支出，加速扩张电解铝产能，直到2014年国内外基本面出现分化；第四阶段为2016.1-2018.12，中国提出了铝行业的“供给侧”改革，对电解铝行业的正向作用不断渗透，而海外“黑天鹅”事件频发，打破市场对全球电解铝的供应及成本预期。电解

3、铝行业是典型的周期性行业，和经济波动的相关性较强，当经济形势向好，对铝的需求强于供给，铝锭库存出现下滑，助推铝价上涨，若铝锭呈现阶段性的供应紧张，甚至可能出现近期价格高于远期价格的情形，从2006年至今，铝市场上发生了4次较为明显的期货贴水：2006.8-2007.8、2009.1-2009.6、2011.6-2011.12和2016.5-2016.12。企业在有利可图的情况下，会增加扩张性的资本支出，加速产能投放。当铝价低迷至铝厂经营困难时，企业又会宣布减产，甚至是联合减产。通过回顾历史发现，联合减产不一定是发生在价格下跌的过程中，当行业中大多数企业的现金流转为负值，市场才可能出现联合减产行

4、为，即联合减产滞后于平均利润的平衡点。 铝行情回顾1.1全球供需共振的时刻（2006.1-2007.12）通过观察国内外铝价的走势，我们不难发现在2006年至2007年间铝价维持高位震荡，尤其在2006年5月，沪铝和伦铝价格均创下了上市以来的最高记录，分别为24830元/吨、3380美元/吨。2006年国内经济加速发展，房地产开发、汽车产量等均呈现高速增长态势，房地产开发投资完成额增速维持在20%-30%之间，房屋竣工面积累计同比最高达到44%，汽车产销增速同样维持在高位，最高接近50%。来自中国的需求极为强劲，造成国内外铝锭出现阶段性的供不应求，助推铝价不断上涨。图1：2006.1-2007

5、.12铝价运行情况25,00024,00023,00022,00021,00020,00019,00018,00017,0003,7003,5003,3003,1002,9002,7002,5002,3002006-012006-022006-032006-042006-052006-062006-072006-082006-092006-102006-112006-122007-012007-022007-032007-042007-052007-062007-072007-082007-092007-102007-112007-122,100沪铝收盘价（元/吨） 伦铝收盘价（美元/吨）-右

6、轴图2：2006-2008年国内房地产情况（单位：%） 图3：2006-2008年国内汽车产销情况（单位：%）50403020102006-012006-032006-052006-072006-092006-112007-012007-032007-052007-072007-092007-112008-012008-032008-052008-072008-092008-110-10-20房地产开发投资完成额:累计同比 房屋新开工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比 商品房销售面积:累计同比50 5040 4030 30202010100-10 0-2050403020102006-012

7、006-032006-052006-072006-092006-112007-012007-032007-052007-072007-092007-112008-012008-032008-052008-072008-092008-110产量:汽车:累计同比 销量:汽车:累计同比电解铝价格维持高位，其成本端氧化铝价格却因产量猛增出现崩溃式下跌。中国铝业是国内规模最大的氧化铝生产企业，2007年在上交所上市，根据其招股说明书披露，由于2004年、2005年氧化铝价格长期在高位运行，供不应求，公司快速扩张氧化铝产能，2004年至2006年公司在氧化铝上的资本支出分别为53.99亿元、53.70亿元

8、、35.55亿元，2006年公司氧化铝产能达到900.7万吨，超负荷生产氧化铝952.4万吨，产量占全国比例约72%。根据发改委2006年公布的调查结果，全国在建和拟建的氧化铝项目有29个，规模达2948万吨/年，截止2006年底，全国冶金级氧化铝产能已达1900万吨，国内自给率的提高使得中国在国际市场上的采购逐渐减少，促使国际氧化铝价格从高位回落，从2006年5月开始到11月底结束，国际氧化铝从650美元/吨跌至200美元/吨，跌幅69%。国际市场的急剧下跌带动国内氧化铝价格也不断走低，电解铝成本下跌使得铝厂利润可观。图4：中国铝业氧化铝产能（单位：万吨） 图5：LME铝升贴水0-3（单位：

9、美元/吨）100080060040020002004年 2005年 2006年100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%120100806040200-20-40-60中铝氧化铝产能 产量占全国比重（右轴） -80受此暴利刺激，电解铝闲置产能纷纷启动，2006年国内产量大增。同时，我国铝锭及铝材的出口量也在快速增长，外需消化了一部分国内供应。为了限制国内高能耗原材料的出口，政府宣布自2006年9月15日起开始将部分铝材出口退税下调2个百分点，10月底财政部又宣布于11月1日起将原铝出口关税从5%上调至15%，导致2006年中国原铝出口同比下降26.2%，加剧了国际铝市场的供应

10、紧张，LME铝升贴水（0-3）一路上扬。此举造成了国内外铝价比值下挫，铝材出口利润暴增，下游加工厂出口热情高涨，国内铝厂也开始调整产品结构，向产业链下游延伸。图6：沪伦比值 图7：未锻造铝及铝材出口（单位：万吨）9.59.08.58.07.57.06.530025020015010050025%20%15%10%5%0%-5%-10% 反观国外，2006年以来原油价格的攀升带动了煤价和天然气价格的持续上涨，国外以火电作为电力来源的企业成本飙升，例如世纪铝业等主营业务为生产电解铝的企业，无法签订满意的电力供应合同，尽管成本端大头氧化铝价格下跌，但是销售成本却出现回升。而挪威海德鲁公司大部分电解铝

11、厂依靠水力发电，2006年销售成本同比下降27.8%。因此，即使铝价高企，国外多数电解铝厂的产量在2006年并无明显增长。图8：2005-2007年海外企业电解铝产量变化（单位：百万吨）4.03.53.02.52.0 1.00.50.03.5543.5520.210.3510.3963.693美铝 海德鲁 力拓 世纪铝业 韦丹塔2005年 2006年 2007年表1：2005-2007年美国铝业、世纪铝业及挪威海德鲁公司销售成本变化美国铝业（MillionUSD）世纪铝业（MillionUSD）挪威海德鲁（MillionNOK）销售成本同比销售成本同比销售成本同比2005年20,70415.5

12、%97110.9%86,9739.1%2006年23,31812.6%1,21024.7%62,790-27.8%2007年24,2484.0%1,43518.6%58,905-6.2%数据来源：公司公告、兴证期货研发部一些铝厂在2006年底拿到了三年期的电力合同，2007年开始增产原铝。其中，力拓增产幅度最为明显，2007年较2006年产量增加约63.3万吨，力拓在2007年10月24日并购了加拿大铝业集团，加铝集团和力拓原有的铝资产部门合并，成立新的铝业公司，名为“力拓加铝”，即“RioTintoAlcan”。加铝集团2006年生产原铝仅20万吨左右，可见力拓加铝整体产能仍在扩张。除非洲以

13、外的各个地区均为产量增长做出了贡献，但中国仍占主导地位，新增产量占全球比重约76%。中国的消费增长强劲也令人瞩目，增速接近40%，除了传统消费领域表现出色，有部分再生铝企业采用原铝替代废铝，铝对其他有色金属也存在着替代，再加上铝加工材的出口，促成了强劲的消费。值得注意的是，财政部宣布自2007年8月1日起至12月31日止，对非铝合金制铝条、杆开征出口暂定关税，税率为15%，政策抑制铝材出口取得了一定的成效，导致中国电解铝市场出现了一定的过剩。图9：上期所铝锭库存（单位：吨） 图10：LME铝锭库存（单位：吨）250,0001,200,000200,0001,000,000150,000100,

14、00050,000800,000600,000400,000200,0000 0 表2：2006-2007年供需平衡表（单位：万吨）中国2006年2007年产量9351256净进口量-70-26需求8621200供需平衡330全球2006年2007年产量33913812需求34513795供需平衡-60171.2金融危机爆发，铝厂自发减产，中国4万亿救市刺激需求（2008.1-2011.6）2007年上半年美国次级贷款危机初露端倪，到了下半年则全面爆发，在美国房地产市场上形成了疾风骤雨，美国新建住房销售数量和建造支出呈现单边下挫，这种颓势延续至2011年，严重影响了对铝的需求。自2008年下半年开始，由美国引发的次贷危机逐步演化成全球金融危机，全球汽车工业成为继房地产行业之后第二个面临重大危机的行业，美国汽车月度产量和汽车工业生产指数出现断崖式下滑，中国汽车产销累计同比从前期的高位回落至0附近