中国聚烯烃行业分析报告.docx

1、中国聚烯烃行业分析报告2017年聚烯烃行业分析报告2017年6月出版1、2016 年聚烯烃期价震荡走高历经两年的大跌之后，聚烯烃市场在 2016 年震荡走高，LLDPE 期价由 7500 元/吨 左右上涨至 10000 元/吨附近，PP 期价则由 5500 元/吨攀升至 9000 元/吨以上，二者累 计涨幅分别超过 30%与 60%，整体呈现了底部反弹行情，尤其是 PP 表现更为强势。同 期内，原油与煤炭价格都有所上涨，但成本传递效应不尽相同，油价的反弹主要是令 石化生产商的利润进一步增厚，而煤炭以及甲醇价格的大幅上涨则形成了强有力的成 本支撑，更为重要的是，供需的超预期改善刺激了聚烯烃价格的

2、持续上行。因此，展 望 2017 年，我们将重点关注聚烯烃供需两端边际上的改变，以及煤基产能成本端的变 动。图表 1：2016 年间聚烯烃期价震荡走高图表 2：2016 年间 LLDPE 与 PP 价差显著回落图表 3：聚烯烃与原油比价重心提升（注：汇率因素已调整）图表 4：聚烯烃与煤炭比价创新低2、2016 年聚烯烃供需两端皆有亮点2.1、再生料的压缩可以理解为供给侧改革2016 年聚烯烃市场供应明显偏紧的状况超出了市场预期，投资者开始逐渐关注到 再生料市场的萎缩，实际上部分再生料产能的退出可以看作聚烯烃市场的供给侧改革。今年环保监管趋严波及多数工业品，国内废旧塑料加工企业更是首当其冲，河北

3、、 莱州、宿迁以及河南等地都经历了严厉的环保整顿，对于生产过程中废水、废气未经 任何处理直接排放、造成周边环境严重污染的废旧塑料加工点，多地采取断水、断电、 拆除生产设备、清除原料等简单粗暴方式直接取缔，一大批不规范的废旧塑料加工作 坊被迫关停，从而导致了国产再生料产出的极大压缩。当前市场关注的焦点在于再生 料市场是否会大举复苏，尤其在新料与再生料价差扩大的情况下废旧塑料加工点是否 会“卷土重来”。原则上国家鼓励各类资源的循环利用，发改委、工信部在多项政策中也都提及了 再生资源行业，但有关部门对于废塑料加工时未经处理直接排放废水、废气的容忍度 已急剧降低，环保整顿呈现高压态势。虽然各地在整顿废

4、塑料加工点时都提及“相关 企业在环保手续完备、治理设施到位且排放达标后可以恢复生产”，但废塑料行业“小 作坊式”加工的特点非常突出，据估算约 50%的企业都不具备条件达到环保标准，各地 不规范的废旧塑料加工点在强监管的环境下将大面积被淘汰。考虑到接下来环保部和 各地政府的环保压力有增无减，废旧塑料行业的环保整顿也将如影随形，预计在 2017 年间环保整顿会持续打压再生塑料市场。另一方面，新料与再生料的价差虽然扩大， 但毛料成本在上升，加之环保成本的大幅提高，废塑料加工企业的盈利还是难有保证。 由此来看，在环保压力下被迫退出市场的废塑料加工工厂已经很难重回市场。表格 1：2016 年国内主流废塑

5、料市场轮番经历环保整顿进口废塑料在 2016 年也出现了萎缩迹象，2016 年废塑料进口核定率（核定率=核 定进口量/申请进口量）不足 40%，可见环保对于再生料进口的监管力度也在增强。1-11 月我国进口各类废塑料合计 661 万吨，同比略微收缩 0.8%，其中各类废塑料的进口表 现又差异较大，乙烯聚合物的废碎料及下脚料的进口量同比大幅压缩约 30%，而包括 PP 在内的其他塑料的废碎料及下脚料的进口则增长了 21%。进入 2017 年后，废塑料进口仍是略微受到抑制，一是按照废塑料进口申请第一批 次意义最重的角度来看，2017 年第一批次废塑料进口核定量较 2016 年缩减 3%；二是 在环

6、保监管的重压下，国内部分废塑料生产企业的加工能力难以有效释放，预计 2017 年进口废塑料的驱动力减弱。如果将再生料市场纳入广义供给来看，那么 PE 与 PP 的供应增速要低于市场的此 前认知，加之 2016 年部分新投产的装置迟迟未能投入商业化运行，由此也就出现了供 应不足的现象。2017 年的再生料市场将面对更为复杂的环境且变数较大：一方面 2016 年新料价格的大幅上涨将刺激市场对于廉价再生料的需求；另一方面，环保督察在大 方向上并不会放松，不规范加工企业的退出将成为常态，接下来再生料市场的具体还 需取决于环保督察力度以及新旧料价差，我们更倾向于认为环保督察仍将压缩国内再 生料的产出，不

7、过如果新料维持强势，那么质量稳定的进口再生料可能会有所增加。图表 5：乙烯聚合物的废塑料及下脚料的进口量下滑图表 6：其他废塑料进口同比增长 21%图表 7：2016 年废塑料进口核定量情况图表 8：2017 年第一批次废塑料进口核定量略有缩减2.2、塑料制品需求整体转暖2016 年塑料制品的内需与外需都有所恢复，截至 11 月，塑料制品累计产量同比增 长 3.9%，累计出口量同比增长 6.8%，整体高于 2015 年的增速水平。分产品来看，PE 下游的农膜、包装膜等刚性需求稳定，房地产行业相关的管材更是受到提振；PP 下游 需求中，BOPP 行业订单持续向好，汽车、家电行业表现抢眼。由于下游

8、需求复苏与供 应量低速增长形成共振，从而推升了包括 PE 与 PP 在内的通用塑料树脂的现货价格。图表 9：塑料制品产量变动图表 10：塑料制品出口量变动2.3、全产业链去库存进程接近尾声根据我们的估算，2016 年 PE 与 PP 的需求增量明显大于供给增量，显然这一年消 耗了大量的库存，最直观的现象就是中石油与中石化的库存在持续降低，并且中下游 企业也都采取了低库存策略，这也契合了工业企业去库存的大背景。2014-2015 年间工业企业的产成品库存累积速度要明显快于总体存货累积速度，可 以看出，当时伴随着工业品价格的下行，企业产成品积压的同时对原料采购的积极性 大幅下降。而进入 2016

9、年之后企业整体处于去库存阶段，8 月开始，总体存货累积同 比增速先于产成品存货转正，这其中有原料价格大幅上涨所带来的价格因素影响，同 时也表明工业企业有原材料补库迹象。近期塑料制品行业的产成品库存降幅收窄，在一定程度上表明企业的产成品去库 存很可能已经接近尾声，接下来不排除进入产成品再库存的阶段。对于经历了产成品 去库存和原料去库存的下游工厂而言，季节性旺季启动前补充原料库存是相对刚性需 求。纵观产业链的上中下游来看，各环节的库存几乎都已经到了降无可降的地步。进 入 2017 年，在低库存格局下，一旦下游工厂开启原料补库周期，中游贸易商也大概率 会被带动补库，那么补库的连锁反应将大概率会造成现

10、货货源偏紧，从而带动价格的 上涨。图表 11：石化厂商合成树脂库存持续降低图表 12：塑料制品业产成品去库存图表 13：工业企业原料与产成品存货情况图表 14：原材料库存的景气度略高于产成品库存3、LLDPE：短期关注春季补库行情，后期产能扩张压力将显现3.1、国内外 PE 产能扩张将形成冲击 乙烯产业链的景气周期已经持续多年，但即将迎来的国内外新装置投放将逐步打破这一格局。一方面，国内在建待投产的装置规模不小；另一方面，美国的乙烷裂解项目将进入投放期，中东与印度的扩能也在有序展开，尤其是在国内外价差对进口有 利的背景下，国内 PE 市场将面临内外双重供应压力。3.1.1、国内约 200 万吨

11、新产能计划于 2017 年投产 虽然煤炭价格的上涨削弱了煤化工的竞争力，但国内在建待投产的项目较多，接下来有投产计划的 PE 装置依然较多，据我们不完全估算，2017 年拟投产的 PE 装置合计产能达 205 万吨，如果全部如期投产，那么现有产能将进一步扩张 13%。 值得关注的是，过去两年间市场都经历了预期调整的过程，即最初的新装置投产计划令投资者担忧供应压力骤增，于是期货远期大幅贴水，然而随着建设进程的推进， 拟投产装置因种种原因纷纷延迟释放产能，于是就会出现预期调整从而推升期货价格 的情况。正是由于前期装置延迟投放现象频发，导致投资者对计划投产的新装置规模 持犹疑态度，后期市场需要等待投

12、产信息进一步确认之后才会作出相应反应。在拟投产的新装置中，中海壳牌、久泰能源以及神华宁煤二期大概率涉及到 LLDPE 产品，只是久泰能源与神华宁煤二期具体的产品类型还不能确定，暂时按照三套装置 全部生产线型估算，相当于 LLDPE 产能规模扩张 13.7%；如果神华宁煤二期生产其他产 品，那么 LLDPE 产能规模将扩张 8%。总体而言，国内产能扩张会带来供给压力，具体 影响程度还需观察实际有效产能的释放情况，如果装置延期投放，那么逐步释放的供 应对市场冲击也会被逐步消化。此外，LLDPE 装置投产计划相对集中于 2 季度后期以及 下半年，由此预估下半年的供应压力会更加明显。表格 2：2016

13、-2017 年国内聚乙烯新装置投产情况注：江苏斯尔邦与中天合创在 2016 年底已有试车消息传出图表 15：国内 PE 产量变动图表 16：国内 LLDPE 产量变动3.1.2、美国乙烷裂解项目将进入集中投放期 美国廉价而充裕的乙烷为当地乙烯产能的扩张提供了非常有利的条件。自 2013 年以来，德克萨斯与路易斯安等地陆续利用乙烷原料对乙烯项目进行原料转化、闲置装置重启以及产能扩建等。在 2017 年，美国大型乙烷裂解制乙烯装置将进入集中投放期。 根据各大公司最新发布的消息来看，我们预计 2016 年 4 季度至 2017 年底，美国将有 8 套装置、合计 607 万吨的乙烯产能投放，由此带动的

14、聚乙烯产能释放约为 300-400 万 吨左右。并且在充分考虑装置延迟投产的情况下，预计几套大型装置的商业化运行会 集中在下半年发生，届时全球的 PE 产能扩张很可能形成共振。表格 3：2016-2017 年美国乙烷裂解制乙烯项目投产情况注：Indorama 的 37 万吨/年的装置重启可能延迟至 2018 年图表 17：美国乙烷价格持续走低图表 18：2017 年美国乙烯产能将大幅扩张3.1.3、印度与中东的扩能正在有序展开 从全球范围来看，乙烯产业链的扩张并不仅限于中国的煤制烯烃与美国的乙烷裂解，鉴于聚乙烯产品需求稳定并且盈利良好，许多石化生厂商近些年都在试图扩张产能规模，其中，尤以具有成

15、本优势的中东以及具有市场优势的印度最不容小觑。 受国内需求刺激，印度正在陆续启动新一轮的石化扩能。主要的生产商包括Reliance Industries、GAIL 印度、ONGCPetroadditions(OPAL)和聚合物公司（BCPL） 等，2016-2017 年间，印度拟投产 PE 装置合计达 260 万吨/年，然而由于项目工程规模 大并且成本高，印度工厂的投产日期多有延迟，部分 2016 年下半年投产的装置实际有 效产能释放则需要等到 2017 年。中东与北美市场聚乙烯扩能多是依托于资源优势发展起来，2016-2017 年间，伊朗、 沙特以及阿联酋合计投产的产能约有 150 万吨。与此同时，墨西哥与加拿大凭借天然 气资源也在逐步壮大化工产业，2016 年投产的聚乙烯产能也有 150 万吨。由此可以看 出，前期乙烯产业链的高景气周期刺激了全球范围内的产能扩张，而目前则进入产能 逐步释放阶段。考虑到装置投产的滞后性，预计 2016 年下半年投产的 350 万吨产能中 大部分将在 2017 年实现产能的有效释放。表格 4：2016-2017 年其他国家（除中国与美国外）的聚乙烯装置投产情况