中国聚烯烃行业分析报告.docx

中国聚烯烃行业分析报告.docx

《中国聚烯烃行业分析报告.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中国聚烯烃行业分析报告.docx（35页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。

中国聚烯烃行业分析报告

2017年聚烯烃行业分析报告

2017年6月出版

1、2016年聚烯烃期价震荡走高

历经两年的大跌之后，聚烯烃市场在2016年震荡走高，LLDPE期价由7500元/吨左右上涨至10000元/吨附近，PP期价则由5500元/吨攀升至9000元/吨以上，二者累计涨幅分别超过30%与60%，整体呈现了底部反弹行情，尤其是PP表现更为强势。

同期内，原油与煤炭价格都有所上涨，但成本传递效应不尽相同，油价的反弹主要是令石化生产商的利润进一步增厚，而煤炭以及甲醇价格的大幅上涨则形成了强有力的成本支撑，更为重要的是，供需的超预期改善刺激了聚烯烃价格的持续上行。

因此，展望2017年，我们将重点关注聚烯烃供需两端边际上的改变，以及煤基产能成本端的变动。

图表1：

2016年间聚烯烃期价震荡走高

图表2：

2016年间LLDPE与PP价差显著回落

图表3：

聚烯烃与原油比价重心提升

（注：

汇率因素已调整）

图表4：

聚烯烃与煤炭比价创新低

2、2016年聚烯烃供需两端皆有亮点

2.1、再生料的压缩可以理解为供给侧改革

2016年聚烯烃市场供应明显偏紧的状况超出了市场预期，投资者开始逐渐关注到再生料市场的萎缩，实际上部分再生料产能的退出可以看作聚烯烃市场的供给侧改革。

今年环保监管趋严波及多数工业品，国内废旧塑料加工企业更是首当其冲，河北、莱州、宿迁以及河南等地都经历了严厉的环保整顿，对于生产过程中废水、废气未经任何处理直接排放、造成周边环境严重污染的废旧塑料加工点，多地采取断水、断电、拆除生产设备、清除原料等简单粗暴方式直接取缔，一大批不规范的废旧塑料加工作坊被迫关停，从而导致了国产再生料产出的极大压缩。

当前市场关注的焦点在于再生料市场是否会大举复苏，尤其在新料与再生料价差扩大的情况下废旧塑料加工点是否会“卷土重来”。

原则上国家鼓励各类资源的循环利用，发改委、工信部在多项政策中也都提及了再生资源行业，但有关部门对于废塑料加工时未经处理直接排放废水、废气的容忍度已急剧降低，环保整顿呈现高压态势。

虽然各地在整顿废塑料加工点时都提及“相关企业在环保手续完备、治理设施到位且排放达标后可以恢复生产”，但废塑料行业“小作坊式”加工的特点非常突出，据估算约50%的企业都不具备条件达到环保标准，各地不规范的废旧塑料加工点在强监管的环境下将大面积被淘汰。

考虑到接下来环保部和各地政府的环保压力有增无减，废旧塑料行业的环保整顿也将如影随形，预计在2017年间环保整顿会持续打压再生塑料市场。

另一方面，新料与再生料的价差虽然扩大，但毛料成本在上升，加之环保成本的大幅提高，废塑料加工企业的盈利还是难有保证。

由此来看，在环保压力下被迫退出市场的废塑料加工工厂已经很难重回市场。

表格1：

2016年国内主流废塑料市场轮番经历环保整顿

进口废塑料在2016年也出现了萎缩迹象，2016年废塑料进口核定率（核定率=核定进口量/申请进口量）不足40%，可见环保对于再生料进口的监管力度也在增强。

1-11月我国进口各类废塑料合计661万吨，同比略微收缩0.8%，其中各类废塑料的进口表现又差异较大，乙烯聚合物的废碎料及下脚料的进口量同比大幅压缩约30%，而包括PP在内的其他塑料的废碎料及下脚料的进口则增长了21%。

进入2017年后，废塑料进口仍是略微受到抑制，一是按照废塑料进口申请第一批次意义最重的角度来看，2017年第一批次废塑料进口核定量较2016年缩减3%；二是在环保监管的重压下，国内部分废塑料生产企业的加工能力难以有效释放，预计2017年进口废塑料的驱动力减弱。

如果将再生料市场纳入广义供给来看，那么PE与PP的供应增速要低于市场的此前认知，加之2016年部分新投产的装置迟迟未能投入商业化运行，由此也就出现了供应不足的现象。

2017年的再生料市场将面对更为复杂的环境且变数较大：

一方面2016年新料价格的大幅上涨将刺激市场对于廉价再生料的需求；另一方面，环保督察在大方向上并不会放松，不规范加工企业的退出将成为常态，接下来再生料市场的具体还需取决于环保督察力度以及新旧料价差，我们更倾向于认为环保督察仍将压缩国内再生料的产出，不过如果新料维持强势，那么质量稳定的进口再生料可能会有所增加。

图表5：

乙烯聚合物的废塑料及下脚料的进口量下滑

图表6：

其他废塑料进口同比增长21%

图表7：

2016年废塑料进口核定量情况

图表8：

2017年第一批次废塑料进口核定量略有缩减

2.2、塑料制品需求整体转暖

2016年塑料制品的内需与外需都有所恢复，截至11月，塑料制品累计产量同比增长3.9%，累计出口量同比增长6.8%，整体高于2015年的增速水平。

分产品来看，PE下游的农膜、包装膜等刚性需求稳定，房地产行业相关的管材更是受到提振；PP下游需求中，BOPP行业订单持续向好，汽车、家电行业表现抢眼。

由于下游需求复苏与供应量低速增长形成共振，从而推升了包括PE与PP在内的通用塑料树脂的现货价格。

图表9：

塑料制品产量变动

图表10：

塑料制品出口量变动

2.3、全产业链去库存进程接近尾声

根据我们的估算，2016年PE与PP的需求增量明显大于供给增量，显然这一年消耗了大量的库存，最直观的现象就是中石油与中石化的库存在持续降低，并且中下游企业也都采取了低库存策略，这也契合了工业企业去库存的大背景。

2014-2015年间工业企业的产成品库存累积速度要明显快于总体存货累积速度，可以看出，当时伴随着工业品价格的下行，企业产成品积压的同时对原料采购的积极性大幅下降。

而进入2016年之后企业整体处于去库存阶段，8月开始，总体存货累积同比增速先于产成品存货转正，这其中有原料价格大幅上涨所带来的价格因素影响，同时也表明工业企业有原材料补库迹象。

近期塑料制品行业的产成品库存降幅收窄，在一定程度上表明企业的产成品去库存很可能已经接近尾声，接下来不排除进入产成品再库存的阶段。

对于经历了产成品去库存和原料去库存的下游工厂而言，季节性旺季启动前补充原料库存是相对刚性需求。

纵观产业链的上中下游来看，各环节的库存几乎都已经到了降无可降的地步。

进入2017年，在低库存格局下，一旦下游工厂开启原料补库周期，中游贸易商也大概率会被带动补库，那么补库的连锁反应将大概率会造成现货货源偏紧，从而带动价格的上涨。

图表11：

石化厂商合成树脂库存持续降低

图表12：

塑料制品业产成品去库存

图表13：

工业企业原料与产成品存货情况

图表14：

原材料库存的景气度略高于产成品库存

3、LLDPE：

短期关注春季补库行情，后期产能扩张压力将显现

3.1、国内外PE产能扩张将形成冲击

乙烯产业链的景气周期已经持续多年，但即将迎来的国内外新装置投放将逐步打

破这一格局。

一方面，国内在建待投产的装置规模不小；另一方面，美国的乙烷裂解

项目将进入投放期，中东与印度的扩能也在有序展开，尤其是在国内外价差对进口有利的背景下，国内PE市场将面临内外双重供应压力。

3.1.1、国内约200万吨新产能计划于2017年投产

虽然煤炭价格的上涨削弱了煤化工的竞争力，但国内在建待投产的项目较多，接

下来有投产计划的PE装置依然较多，据我们不完全估算，2017年拟投产的PE装置合

计产能达205万吨，如果全部如期投产，那么现有产能将进一步扩张13%。

值得关注的是，过去两年间市场都经历了预期调整的过程，即最初的新装置投产

计划令投资者担忧供应压力骤增，于是期货远期大幅贴水，然而随着建设进程的推进，拟投产装置因种种原因纷纷延迟释放产能，于是就会出现预期调整从而推升期货价格的情况。

正是由于前期装置延迟投放现象频发，导致投资者对计划投产的新装置规模持犹疑态度，后期市场需要等待投产信息进一步确认之后才会作出相应反应。

在拟投产的新装置中，中海壳牌、久泰能源以及神华宁煤二期大概率涉及到LLDPE产品，只是久泰能源与神华宁煤二期具体的产品类型还不能确定，暂时按照三套装置全部生产线型估算，相当于LLDPE产能规模扩张13.7%；如果神华宁煤二期生产其他产品，那么LLDPE产能规模将扩张8%。

总体而言，国内产能扩张会带来供给压力，具体影响程度还需观察实际有效产能的释放情况，如果装置延期投放，那么逐步释放的供应对市场冲击也会被逐步消化。

此外，LLDPE装置投产计划相对集中于2季度后期以及下半年，由此预估下半年的供应压力会更加明显。

表格2：

2016-2017年国内聚乙烯新装置投产情况

注：

江苏斯尔邦与中天合创在2016年底已有试车消息传出

图表15：

国内PE产量变动

图表16：

国内LLDPE产量变动

3.1.2、美国乙烷裂解项目将进入集中投放期

美国廉价而充裕的乙烷为当地乙烯产能的扩张提供了非常有利的条件。

自2013年

以来，德克萨斯与路易斯安等地陆续利用乙烷原料对乙烯项目进行原料转化、闲置装

置重启以及产能扩建等。

在2017年，美国大型乙烷裂解制乙烯装置将进入集中投放期。

根据各大公司最新发布的消息来看，我们预计2016年4季度至2017年底，美国将有8套装置、合计607万吨的乙烯产能投放，由此带动的聚乙烯产能释放约为300-400万吨左右。

并且在充分考虑装置延迟投产的情况下，预计几套大型装置的商业化运行会集中在下半年发生，届时全球的PE产能扩张很可能形成共振。

表格3：

2016-2017年美国乙烷裂解制乙烯项目投产情况

注：

Indorama的37万吨/年的装置重启可能延迟至2018年

图表17：

美国乙烷价格持续走低

图表18：

2017年美国乙烯产能将大幅扩张

3.1.3、印度与中东的扩能正在有序展开

从全球范围来看，乙烯产业链的扩张并不仅限于中国的煤制烯烃与美国的乙烷裂

解，鉴于聚乙烯产品需求稳定并且盈利良好，许多石化生厂商近些年都在试图扩张产

能规模，其中，尤以具有成本优势的中东以及具有市场优势的印度最不容小觑。

受国内需求刺激，印度正在陆续启动新一轮的石化扩能。

主要的生产商包括

RelianceIndustries、GAIL印度、ONGCPetroadditions（OPAL）和聚合物公司（BCPL）等，2016-2017年间，印度拟投产PE装置合计达260万吨/年，然而由于项目工程规模大并且成本高，印度工厂的投产日期多有延迟，部分2016年下半年投产的装置实际有效产能释放则需要等到2017年。

中东与北美市场聚乙烯扩能多是依托于资源优势发展起来，2016-2017年间，伊朗、沙特以及阿联酋合计投产的产能约有150万吨。

与此同时，墨西哥与加拿大凭借天然气资源也在逐步壮大化工产业，2016年投产的聚乙烯产能也有150万吨。

由此可以看出，前期乙烯产业链的高景气周期刺激了全球范围内的产能扩张，而目前则进入产能逐步释放阶段。

考虑到装置投产的滞后性，预计2016年下半年投产的350万吨产能中大部分将在2017年实现产能的有效释放。

表格4：

2016-2017年其他国家（除中国与美国外）的聚乙烯装置投产情况