草甘膦行业分析报告.docx

1、草甘膦行业分析报告2017年草甘膦行业分析报告2017年6月出版1、原材料价格上涨叠加需求旺季，草甘膦价格底部回升 51.1、草甘膦概览 51.2、原材料价格回升，成本上移 61.2.1、河北大气治理导致供货紧张，甘氨酸价格大涨 80.56% 81.2.2、能源煤炭供应紧张，黄磷、甲醇等原料价格上涨 102、此次涨价原材料、草甘膦互推互涨，未来仍有上涨空间 112.1、此次涨价为原材料、草甘膦互推互涨 112.2、草甘膦的名义开工率不是判断其能否涨价的核心指标 122.2.1、原料上涨，部分抵消涨价盈利效果 122.2.2、环保趋严，小厂复产难度变大 132.3、草甘膦价格仍有上涨空间 142

2、.3.1、短期需求向好，经销商积极补库 142.3.2、行业基本无新增产能，供需格局向好 152.3.3、海外农化市场复苏，出口需求增加 172.3.4、铁腕治理环境污染，长期利好行业 202.4、盈利和弹性测算 21图表 1：草甘膦行业产业链 5图表 2：草甘膦 95%原药市场均价 7图表 3：甘氨酸法为国内主流草甘膦生产工艺 7图表 4：甘氨酸市场价 8图表 5：甘氨酸主要消费领域 8图表 6：甘氨酸产量分布 9图表 7：黄磷价格走势图 10图表 8：甲醇价格走势图 11图表 9：草甘膦历史价格走势 12图表 10：草甘膦毛利率分析走势图 13图表 11：草甘膦开工率并没有随着涨价而上涨

3、13图表 12：草甘膦水剂价格变化 14图表 13：中国历年草甘膦在产产能 15图表 14：转基因作物种植面积 16图表 15：草甘膦全球消费量 17图表 16：国际玉米现货价（美元/蒲式耳） 18图表 17：国际原油 NYMEX 市场均价（美元/桶） 18图表 18：全球草甘膦供应分布 19图表 19：我国草甘膦出口区域 19图表 20：2015-2016 年草甘膦出口数量（单位：千克） 20表格 1：甘氨酸法和 IDA 法工艺比较 5表格 2：甘氨酸法主要原材料吨单耗 7表格 3：甘氨酸产能分布 9表格 4：2012 年以来两次涨价原料价、产品价格的涨幅 12表格 5：中国草甘膦在产产能

4、15表格 6：转基因作物事件获得批准数量 17表格 7：2012-2016 年部分农化巨头库存数据（万美元） 18表格 8：2014 年第一批通过环保核查草甘膦生产企业名单 20表格 9：环保核查逐渐趋严 21表格 10：盈利和弹性 211、原材料价格上涨叠加需求旺季，草甘膦价格底部回升草甘膦是当前最主要的除草剂。进入今年第三季度，草甘膦价格开始从底部逐步 回升；此次草甘膦涨价，我们认为主要是以下两个因素带动：1）甘氨酸、黄磷等原材 料价格上涨带动的。2）四季度为传统需求旺季及下游经销商补库带动需求好转。1.1、草甘膦概览草甘膦(Glyphosate)，学名为 N-(膦酰基甲基)甘氨酸，分子式

5、为 C3H8NO5P，分子 量 169，纯品为非挥发性白色固体，熔点 230，密度 0.888g/mL，是一种广效型的有 机磷除草剂。图表 1：草甘膦行业产业链我国草甘膦的生产工艺主要分为甘氨酸法和 IDA 法，目前甘氨酸法生产工艺相对 成熟，约占国内总产能的 66.77%左右。两种生产工艺相比较，甘氨酸法投资成本低， 但生产工艺成本高、环保压力大；IDA 法投资成本高，但其产生的三废以及副产物少。 随着技术的进步，甘氨酸法有被 IDA 法工艺替代的趋势。表格 1：甘氨酸法和 IDA 法工艺比较1.2、原材料价格回升，成本上移目前供应商主流报价至 2.6-2.7 万元/吨，市场主流成交至 2.

6、45-2.5 万元/吨，港口 FOB 主流价格至 3500-3550 美元/吨。图表 2：草甘膦 95%原药市场均价甘氨酸法生产工艺相对成熟，约占国内总产能的 66.77%。甘氨酸法使用的主要原 料甘氨酸、甲醇、黄磷等近期价格上涨明显，从而提升草甘膦生产成本。图表 3：甘氨酸法为国内主流草甘膦生产工艺表格 2：甘氨酸法主要原材料吨单耗1.2.1、河北大气治理导致供货紧张，甘氨酸价格大涨 80.56%近期甘氨酸价格持续走高，甘氨酸价格的上涨将直接推动草甘膦生产成本的上涨。 根据数据显示，甘氨酸价格从 2016 年第三季度开始大涨。2016 年 9 月，甘氨酸市场价 为 7200 元/吨，2016

7、 年 12 月，甘氨酸市场价上涨至 13000 元/吨；仅仅在三个月内， 甘氨酸价格大涨 80.56%。图表 4：甘氨酸市场价甘氨酸是一种重要的氨基酸，广泛运用于农药、医药、食品、饲料等领域；其中 国内 80%左右的甘氨酸用于农药领域，而在农药领域，甘氨酸主要用于生产草甘膦。我 国生产 66.77%左右的草甘膦都是以甘氨酸为原材料的，因此甘氨酸的价格走势将对草 甘膦的价格产生重要的影响。图表 5：甘氨酸主要消费领域目前，国内主要甘氨酸生产企业的年产能为 54 万吨，其中，四川福华、河南许昌东方化工、内蒙古腾龙精细化工和湖北金信化工是草甘膦生产企业的配套产能。从地 区上看，目前全国甘氨酸日产 8

8、68 吨，而华北地区日产就达到 400 吨，是国内甘氨酸 的主产区。今年 11 月 17 日，河北省发布大气污染防治 2 号调度令，导致河北地区甘氨酸 装置限产，华北地区甘氨酸产量占全国 44.54%，停限产将使得甘氨酸供给紧张，预计 限产将持续到 12 月 31 号。同时，甘氨酸是强酸，具有腐蚀性，若停产过久生产设备 将破损，届时甘氨酸供应紧张状况将加剧。表格 3：甘氨酸产能分布图表 6：甘氨酸产量分布1.2.2、能源煤炭供应紧张，黄磷、甲醇等原料价格上涨 短期受能源价格上涨带动，黄磷价格上行。此次黄磷涨价主要是成本推动，煤炭涨价和供应紧张导致黄磷主要原料焦丁价格大涨。同时，11 月西南地区

9、进入枯水期，主产区云南电价上调，进一步推升黄磷生产成本；二是黄磷供需缺口加大，成本上升、 原料紧缺导致部分中小产能减产而供给偏紧。黄磷目前场内主流现汇报价至14600-15000 元/吨。 煤炭价格大幅上涨，推动甲醇价格持续上涨。今年以来受供给侧影响，煤炭价格大幅上升，煤炭制甲醇成本大幅提升。此外下游甲醇制烯烃装置投产，加大对甲醇的 需求。目前甲醇华东地区价格达到 3200 元/吨，较年初上涨 78%。图表 7：黄磷价格走势图图表 8：甲醇价格走势图2、此次涨价原材料、草甘膦互推互涨，未来仍有上涨空间2.1、此次涨价为原材料、草甘膦互推互涨 在甘氨酸法生产工艺下，生产原材料主要包括甘氨酸、黄磷

10、、甲醇、100%烧碱以及其他辅料。甘氨酸、甲醇、黄磷、100%烧碱、甲醛、盐酸六种原料合计占草甘膦成本的 97.36%。根据测算，目前草甘膦原材料组合成本（0.6*甘氨酸+1.54*甲醇+0.31*黄磷+0.85*100%烧碱+0.65*甲醛+3.4*盐酸）在 2.22 万元/吨。此轮草甘膦涨价相对于 13 年的涨价有一个明显区别：此轮涨价为成本推动带动草 甘膦上涨，草甘膦涨价后，进一步带动原材料提价，从而形成原材料、草甘膦互推互 涨的局面。原材料成本的上涨起始于 9 月初，随后草甘膦价格开始反弹。同时，四季 度海外市场对农化需求旺盛，草甘膦涨价进一步夯实。进入 11 月份，甘氨酸、黄磷等 价

11、格大幅拉升，草甘膦处于传统需求旺季，原材料和草甘膦互推互涨现象更加明显。我们整理了 2013 年以来两次草甘膦价格上涨幅度在 20%以上时，原料的上涨情况， 得出以下观察：并非每次草甘膦价格上涨都是原料成本上涨造成的：2013 年 7 月-9 月 草甘膦价格上涨 21.82%，而成本仅上涨 8.37%。2013 年草甘膦价格上涨主要是由于环 保问题继续发酵；浙江、湖南等地不同规模的企业因草甘膦废液处理问题被迫停产， 主流企业逐步开展夏季装置设备检修计划；中小企业开工率降低至 2-5 成，一度造成 供需紧张的局面。此次价格上涨主要是原材料价格上涨造成的，16 年 9 月以来，原料 价格上涨了 4

12、2.89%，草甘膦价格上涨 46%。原材料和草甘膦涨幅基本同步。图表 9：草甘膦历史价格走势备注：组成成本价格=0.6*甘氨酸+1.54*甲醇+0.31*黄磷+0.85*100%烧碱+0.65*甲醛+3.4*盐酸表格 4：2012 年以来两次涨价原料价、产品价格的涨幅2.2、草甘膦的名义开工率不是判断其能否涨价的核心指标 市场有部分观点认为草甘膦行业本质上供大于求，产品涨价后部分停产企业将会逐步复产，从而增加供应，草甘膦价格将受到抑制。我们认为基于以下几个原因草甘膦的名义开工率不是判断其能否涨价的核心指标：1）此次原材料和草甘膦同时涨价， 涨价后盈利水平虽有回升，但相对于草甘膦涨价幅度，盈利增

13、厚较小。2）环保趋严， 小厂复产难度变大。2.2.1、原料上涨，部分抵消涨价盈利效果由于此次草甘膦价格上涨 46%，但相应原料价格上涨了 42.89%，抵消涨价盈利效 果。根据测算，目前草甘膦的价差为 3636.85 元/吨，较价格上涨前扩大近 1400 元/吨。 虽然价格上涨，盈利能力回升，但是相比于草甘膦价格上涨幅度，盈利回升幅度小。图表 10：草甘膦毛利率分析走势图2.2.2、环保趋严，小厂复产难度变大目前吨草甘膦废液处理成本为 2000 元/吨，母液处理成本在环保趋严的背景下， 成为刚性成本。小厂在复产时，必须要考虑到复产后的环保成本。且环保在其它指标 也在趋严，预计小厂复产难度加大。

14、根据卓创资讯的统计数据，目前草甘膦行业开工 率为 48%，与 9 月相比并没有大幅上升。图表 11：草甘膦开工率并没有随着涨价而上涨成本上升对盈利的侵蚀和环保的趋严都将限制小厂开工率的提升，所以名义开工 率将不再是判断行业是否过剩的指标。名义开工率低也不再是草甘膦涨价的限制因素。2.3、草甘膦价格仍有上涨空间 我们认为后续草甘膦价格还有上涨空间，主要基于以下几点原因：短期：1）成本支撑+旺季需求；2）目前草甘膦水剂价格上涨，涨价下游能够消化；3)经销商补库。中长期：1）环保升级，未来原材料和草甘膦行业都将面临环保高压；2）供需结构好转。明年基本没有新增产能，需求端下游补库存和农化行业复苏，将带

15、 动需求回升。2.3.1、短期需求向好，经销商积极补库4 季度和 1 季度为草甘膦需求旺季，根据卓创统计数据，目前主流大厂出货顺畅。同时，国内草甘膦水剂港口 FOB 价格上涨及美国主要供应商上调制剂价格，说明草甘膦 95%原药价格上涨能顺利向下游传导。目前金帆达 41%和 62%水剂价格在 12800元/吨，15800 元/吨。图表 12：草甘膦水剂价格变化此次草甘膦涨价处于消费销售旺季的开端，下游经销商在买涨不买跌的心态下， 将为旺季开始囤货，积极下单。2.3.2、行业基本无新增产能，供需格局向好草甘膦自 2013 年下半年以来价格持续走低，行业一度低迷，小企业产能基本关停； 且企业开工率整体维持低位，生产企业库存处于较低水平，供需关系改善明显。目前草甘膦在产产能主要集中在大型规模企业，国内草甘膦在产产能为 84 万吨； 从 14-16 年的产能对比可以看出，经过长时间价格低迷，16 年草甘膦产能发生较大幅 度下降，较 14 年