股票分析报告Word格式.docx

1、另一方面则是因为人民币汇率较低，在中国开设分支机构对资本金的额度要求不高，同时，公司经营成本尤其是人力成本也相对较低。但是，一旦人民币升值，必将对外资机构对华保险业的投资产生一定影响，尽管目前来看，人民币升值幅度不大，但如果持续上升，肯定会给外资机构带来成本压力。不过对那些有雄厚资本实力支撑的外资机构来说，升值的影响应该微乎其微；实力相对较弱的中小外资寿险公司，可能会产生一定影响。这也是为什么在人民币升值前，有些外资公司就开始对中国的分支机构增加资本金的重要原因。从目前来看，人民币汇率变动的趋势并不清晰，因此，对国内的保险公司来说，如何保证外汇账户的保值增值，是必须面对的首要问题。2、行业分析

2、 利好【2010-09-13】 中国人寿：企业责任VS股东利益 会议先由公司副总裁苏恒轩先生介绍中国人寿销售策略，然后是品牌宣传部总经理王义杰先生介绍公司履行社会责任的情况，接着是副总裁刘家德先生解读新会计准则对中国人寿的影响。最后董事长杨超先生、总裁万峰先生以及总精算师邵慧中女士也参与问答环节。 问答部分的会议纪要根据业务职能模块整理归类如下： 销售1、保险营销体制改革以及代理人人力成本上升带来的挑战2、人均产能提升和增员速度放缓的原因3、电子商务销售渠道的定位与规划产品1、企业年金的进展情况以及政策期待2、农村保险产品的发展情况以及利润情况3、中国保险市场消费者的需求与公司的产品定位财务1

3、、国际财务报告准则第4号保险合同第二阶段征求意见稿的影响2、新业务价值增长情况与下半年计划3、折现率变动对财务结果的影响投资建议我们维持中国人寿目标价26元，增持的投资评级。我们认为，公司投资价值主要来自于我国保险业的巨大发展潜力。公司最大的优势在于强大的政府背景，最大的潜在发展机遇来自于与政府政策高度相关的农村保险业务。考虑到公司商业保险市场份额提升空间有限、管理体制的市场应变能力存在缺陷、以及企业社会责任的重大政治意义高于股东经济利益的特性，我们保险股的推荐顺序仍然是中国平安（买入）中国太保（买入）中国人寿（增持）农村市场有优势 短期投资有机会 要点： 公司在农村市场有先发优势，但农村市场

4、的规模和盈利贡献仍然有限，这一市场的崛起有待农民收入水平大幅提升和城镇化进程。 销售节奏导致上半年新业务价值增速低，今年重回常规销售节奏：上半年重规模下半年重效益。然后，12%的增速并未体现出上半年重规模的优势，下半年重效益，增速若比上半年高，则全年的新业务价值的增速值得期待。 代理人产能有上限和饱和度，对代理人产能增长不能有过高期望，而代理人数量扩张似乎也遭遇压力，上半年代理人数量下降，各公司给出的解释都是队伍建设的时间节奏决定的，个险出路在哪里，只能拭目以待下半年的增员情况。 电销、网销渠道成为主流的可能性不大，税延型养老保险已作好准备，若推出对行业影响巨大。 前期股价跌幅已经反应了保费和

5、新业务价值增速低的预期，估计下半年保费有望回升；在上半年仍有浮盈和近期资本市场回升企稳的基础上，三季度业绩可期；虽然对公司的长期增速不是很乐观，但短期存在投资机会，维持谨慎增持评级。 中国人寿2010年全球开发日纪要:下半年NBEV增长依赖结构推动中国人寿 601628 银行和金融服务研究机构：国信证券 分析师：邵子钦，童成墩 撰写日期：2010-09-13 1、750 日均线下半年下降10BP:如果收益率不变的话,到今年年底750 日国债收益率移动平均线将下降10bp, 对公司税前利润影响-50 亿,税后利润-30 亿。 2、产能提升:对产能提高不要期望太高。产能发展到一定程度,保险产品趋于

6、饱和,产能继续提升很难。只能靠增员实现NBEV 增长。 3、NBEV 增长:下半年靠效益推动。08 年底公司专项推动长期期缴,09 年上半年继续推动长期期缴策略,09 年下半年开始注重规模。因此去年上半年增长很高,今年上半年与去年高基数比,增长比较低。公司今年下半年注重效益。 维持“谨慎推荐”投资评级。预计公司2010 年一年新业务价值增长12%,折合0.70 元/股。采用10%贴现率、5% 长期投资回报率,在24 倍新业务乘数下,公司2010 年估值为27 元/股,较目前股价有16.1%上升空间,维持“谨慎推荐”投资评级。 利空【2010-08-26】 中国人寿2010中报点评:价值增长越来

7、越依赖结构调整 中国人寿 601628 银行和金融服务 研究机构：2010-08-26 剔除准备金调整因素,净利润同比下降7.6%,符合预期。 公司上半年归属于股东净利润180亿元,折合每股收益0.64元,同比增长7.4%。剔除公司调整准备金贴现率假设因素（共增加税前利润33.73亿元）,实际归属于股东净利润约为155亿元,同比下降7.6%。主要原因是总投资收益同比减少9.5%。 虽然权益仓位有所控制,但剔除股息后净资产仅微涨0.2%。 公司截至6月30日尚余净浮盈为32.5亿元,其中年初归属股东的其他综合收益累计余额为206亿元,上半年股市下跌带来其他综合亏损174亿元。虽然提高了固定收益类

8、资产配置,但剔除派发股息因素后,公司净资产和内含价值仅较年初分别增长0.2%和4.6%,明显低于平安。 继续调整结构,保费增速低于行业平均。 公司上半年规模保费同比增长11.7%,低于行业平均34%。按旧准则口径下公司的市场份额降至32.7%,1-7月份进一步降至32.4%。 价值增长越来越依赖结构调整。 公司上半年实现一年新业务价值115亿元,同比增长10.9%。增长主要来自新准则下期缴占比进一步提升。而产能提升并不明显,上半年代理人减少5.3%。 预计公司2010年一年新业务价值增长12%,折合0.70元/股。采用10%贴现率、5%长期投资回报率,在24倍新业务乘数下,公司2010年估值为

9、27元/股,较目前股价有12.3%上升空间,维持“谨慎推荐”投资评级。【2010-09-03】业绩略低于预期 业绩略低于预期。公司上半年实现归属于母公司的净利润180.34亿元，同比增长7.4%，每股净资产6.78元，同比下降9.2%，6月底公司内含价值2784.4亿元，比09年底下降2.4%，低于预期。 投资浮亏是主因。公司权益投资仓位由2009年底的15.31%下降至11.13%，但是由于上半年二级市场呈现下跌态势，公司累计浮亏176亿元。与净利润数额基本持平。 保费持续增长。公司已赚保费为1,835.89亿元，同比增长13.3%；首年保费同比增长9.4%，首年期交保费同比增长24.2%、

10、续期保费同比增18.9%；首年期交保费占首年保费比重由2009年同期的24.50%提升至27.82%，意外险保费占短期险保费比重由2009年同期的50.75%提升至53.28%，续期保费收入占总保费的比重由2009年同期的37.28%提升至9.23%。 新业务价值稳步提升。截至6月底，上半年的新业务价值达115.48亿元，同比增长10.9%；增速略低于预期。业务承保质量持续提升，有效保单数量较09年底增长7.8%；保单持续率（14个月及26个月）分别达93.83%和89.76%；退保率为1.30%，同比下降0.34百分点。【2010-10-08】保险业务平稳发展 股价超跌 2009年以来，公司

11、保费增速大幅低于行业平均水平。但我们认为，规模保费的可比性较差，从公司保费的渠道结构看，各渠道发展较为均衡；分险种看，分红险占了绝大部分份额。保费增速的下降，是公司主动控制业务结构和业务节奏的结果。 公司资产组合中，股权投资占比为11.15%，而且在持仓结构中，重仓股是今年遭遇重创的金融地产股。据我们测算，公司股权投资浮亏巨大，将对全年业绩甚至明年业绩构成压力。 公司2009年末的偿付能力充足率是304%，到2010年6月底已经下降至217%。股市下跌造成公司净资产缩水应该是最主要的原因。尽管217%的偿付能力充足率，还远远高于管理层规定的充足II类的150%的水平，但短期偿付能力这么快速的下

12、降值得警惕。 我们认为，近期股价的大幅回调已经消化上述保费增速较慢、投资浮亏较大，偿付能力充足率下降较快等利空。目前股价仅隐含16倍新业务乘数，公司已具有明显投资价值，我们维持推荐评级。 排行【截止日期】2010-06-30 代码 简称 总股本实际流总资产排主营收入排净利润排 （亿股）通A股 （亿元）名 （亿元） 名增长率名601318中国平安 76.44 47.86 938.18 2 28.54 1601628中国人寿282.65208.24 2166.60 1 7.37 2 代码 简称 销售毛利排销售净利排净资产收排每股收排 率（） 名 率（） 名益率（）名益（元）名601318中国平安

13、12.99 1 10.24 1 9.14 2 1.30 1601628中国人寿 9.96 2 8.32 2 9.41 1 0.64 2【截止日期】2010-03-31601601中国太保 86.00 25.774214.0 3 403.97 3192.11 1601318中国平安 73.45 47.869954.8 2 521.48 2 93.99 2601628中国人寿282.65208.24 12814 1 1287.33 1 66.60 3601318中国平安 10.54 1 8.73 1 5.08 1 0.62 1601628中国人寿 9.61 2 7.93 2 4.70 2 0.36

14、 2601601中国太保 8.86 3 6.96 3 3.56 3 0.33 33、公司财务横向分析 与行业指标对比 中国人寿 282.65208.24 2166.60 1 7.37 2 行业平均 179.54128.05 0.00 1552.39 17.95 该股相对平均值% 57.42 62.62 39.57 -58.95 中国人寿 9.96 2 8.32 2 9.41 1 0.64 2 行业平均 11.48 9.28 9.27 0.97 该股相对平均值% -13.20 -10.34 1.41 -34.02 中国人寿 282.65208.24 12814 1 1287.33 1 66.60

15、 3 行业平均 147.37 93.958994.4 737.59 117.56 该股相对平均值% 91.80121.63 42.47 74.53 -43.35 中国人寿 9.61 2 7.93 2 4.70 2 0.36 2 行业平均 9.67 7.87 4.44 0.44 该股相对平均值% -0.61 0.75 5.70 -17.56 中国平安：【1.财务指标】【主要财务指标】指标日期 2010-06-302009-12-312008-12-312007-12-31净利润（万元） 961100.001388300.00 141800.001508600.00净利润增长率（%） 28.54

16、879.06 -90.60 105.48净资产收益率（%） 9.14 16.34 2.20 14.07资产负债比率 （%） 89.36 90.20 88.49 83.23净利润现金含量（%） 14.47 42.30 2044.71 -6.83【资产与负债】财务指标（单位） 2010-06-302009-12-312008-12-312007-12-31资产总额（万元） 103290800.93571200.070764000.065134400.0 00 0 0 0负债总额（万元） 92301300.084396900.062617100.054212600.0 0 0 0 0流动负债（万元）

17、 - - - -长期负债（万元） - - - -货币资金（万元） 8271400.0010277500.05244500.007274000.00 0 应收帐款（万元） - 328400.00 - -其他应收款（万元） - - - -坏帐准备（万元） - - - -股东权益（万元） 10511100.08497000.006454200.0010723400.0 0 0资产负债率（%） 89.3600 90.1953 88.4872 83.2257股东权益比率（%） 10.1700 9.0807 11.1295 16.4695流动比率 - - - -速动比率 - - - -【现金流量】销售商品

18、收到的现金 - - - -（万元） 经营活动现金净流量6720100.009330100.005887100.003186000.00现金净流量（万元） 139100.00 587200.002899400.00-103000.00经营活动现金净流量 -53.60 58.48 84.78 -30.35增长率（%） 销售商品收到现金与 0.00 0.00 0.00 0.00主营收入比（%） 经营活动现金流量与 699.21 672.05 4151.69 211.19净利润比（%） 现金净流量与净利润 14.47 42.30 2044.71 -6.83比（%） 投资活动的现金净流-10173100.-8174300.0-11336500.-307400.00