最新版中国有色金属铜行业发展投资策略分析报告Word格式文档下载.docx

1、但随着 1 月份中国 2.5 万 亿的天量信贷数据的出炉，引发了市场对于中国再次大规模投资刺激经济的遐想，点 燃了大宗商品市场的做多热情，铜价一路由 4300 美元/吨的低点迅速反弹至 5000 美元/吨。图表 3：2003 年以来 LME3 月期铜库存与价格对比随着价格的回升，2016 年中国春季补库存的需求提前释放，上海期货交易所的库 存从 2015 年末的 4 万吨左右急速攀升至 3 月底的 18 万吨左右，并且在历史上首次超 越 LME 的库存总量。2016 年一季度在美联储加息预期延后的背景下，美元指数震荡下 行，打开了整个大宗商品金融属性反弹的空间。图表 4：2016 年初沪铜库存

2、随价格回升急剧攀升2、预计 2016 年铜精矿产量同比增速略提升至 4%，精炼铜产量同比增速略提升至 2.2%2.1、预计 2016 年全球铜矿产量同比增长约 4%，2017 年产量与 2016 年持平近年来，全球铜资源储量增长显著，从 2001 年的 3.4 亿吨增至 2015 年的 7 亿吨，增长了一倍多，其主要原因是近年来发现了一批大型铜矿，使得基础储量大幅增加。图表 5：1994-2015 年全球铜储量变化与资源丰富程度相对应的是，世界铜矿生产主要集中在少数具有铜资源优势的国 家，其中仅智利、秘鲁、澳大利亚的铜储量就占到了全球储量的 50%以上。据 WBMS 统 计，2016 年 1-

3、8 月年世界铜精矿含铜产量约为 1342.68 万吨，前十大铜精矿生产国依 次为智利、秘鲁、中国、美国、澳大利亚、赞比亚、俄罗斯、墨西哥、印尼和波兰， 其产量合计约占世界总产量的 74.21%，其中智利、秘鲁和澳大利亚是世界主要的铜矿 出口国，该三国铜精矿产量约占 43.77%。图表 6：2015 年全球前十大矿铜生产国图表 7：2016 年 1-8 月全球前十大矿铜生产国根据 ICSG 最新公布的数据，2016 年 1-9 月，全球铜精矿产量为 1500.8 万吨，较2015 年同期增加 82 万吨，同比增加 5.77%。ICSG 最新数据显示，2016 年 1-9 月全球铜精矿产量增加主要

4、由秘鲁推动。由于最近两年秘鲁不断加大对于铜矿的投资，新增和扩建产能不断释放，2016 年前 9 个月秘鲁铜精矿产量较 2015 年同期增加 53 万吨， 同比增速高达 44%。加拿大、印尼和美国的铜矿复产，墨西哥的产能扩张也推动了全球 铜精矿产量的增加，然而，世界第一大铜矿生产国智利的同比 4%的产量下降以及非洲 产铜大国民主刚果同比 7%的产量下降在一定程度上限制了全球铜精矿产量的增速。预测 2016 年全年全球铜精矿产量（折合成铜金属）为 1993.6 万吨（考虑产量干 扰因素等为 1988.4 万吨），同比增速为 4%，较 2015 年的同比 3.8%的增速小幅提升。2016 年铜精矿产

5、量预计增速为 6%，但电积铜产量预计下降 3%，从而抵消了铜精矿产量。 电积铜产量下降主要是因为民主刚果因铜价过低减产和智利关停部分铜矿。2017 年全 球铜矿产量预期与 2016 年持平，尽管目前运营的主要铜矿产量预计提升，但电积铜预 计有 6%的产量下降，同时缺少新的大型铜矿项目动工也抵消了部分铜精矿的产量增长。表格 1：智利和秘鲁主要铜矿情况表格 2：2015-2017 全球铜矿供给（单位：万吨）由于大量铜矿新项目推迟到 2019 年以后投产，并且存在持续的生产延迟和缩减的 现象，ICSG 调低了其对全球铜矿产能的预测。最新数据显示，ICSG 预计 2016 到 2019 年间非洲和中国

6、将推动全球矿产产能增长 13%，2019 年全球铜矿产能有望达到 2260 万 吨。总的来看，由于缺乏新的大型铜矿项目，ICSG 预计 2017 年铜矿供给与 2016 年持 平，约 1988.4 万吨，全球铜矿供给的增速将进一步放缓。图表 8：全球铜矿产能预测 2010-2019图表 9：分地区铜矿产能预测 2000-2019（单位：千吨）图表 10：主要铜矿项目的动工日期已经再次推迟图表 11：全球铜矿山产能增速放缓图表 12：全球铜矿山产量以及产能利用率2.2、预计 2016 年全球精炼铜产量增速略提升至 2.2%，2017 年产量增速放缓至 1.7%根据最新数据，2016 年 1-9

7、月，全球精炼铜产量为 1744.6 万吨，较 2015 年同期 增加 51 万吨，同比增加 3.01%，其中一次精炼铜产量同比增加 2.5%，二次精炼铜产量（即废铜回收）同比增加 5.5%。精炼铜产量增加主要得益于中国同比 7%的精炼铜增速， 以及美国 13%和墨西哥 19%的精炼产量提升速度。全球第二及第三大精铜生产国智利和日本的精炼铜产量也分别增长了 1%和 3%。由于短期停产，民主刚果和赞比亚的精炼铜产量下降，使得非洲精炼铜的产量同比下降了 13%。总体来看，2016 年 1-9 月的精炼 铜产能利用率与 2015 年同期持平，在 83.5%左右，精炼铜的产量增速略提升主要是由 于中国冶

8、炼产能的提升。预计 2016 年精炼铜产量同比增长 2.2%,达 2340 万吨，尽管电解铜产量增速预计达3%，但电积铜产出下降抵消了部分精炼铜产量增长。2017 年，全球精炼铜产量增速预 计放缓至 1.7%，电积铜仍会拖累全球产量。2016 年和 2017 年，中国仍是全球精炼铜 产量增长的主要推动者。表格 3：2015-2017 全球精炼铜供给（单位：ICSG 认为在 2010-2019 年全球冶炼和精炼产能的累计增长率为 8%和 6%。从精炼铜 供应来看，2004-2015 年是世界精炼铜产能的高速增长期，年均复合增长率约为 3.46%， 其中，中国的精炼铜年产量几乎增加了两倍，2015

9、 年以后，全球精炼铜产量增速放缓，2015-2019 预计年均精炼产能增速为 2.1%，至 2019 年达 2970 万吨/年，其中 50%的产 能增长来自于中国电解铜产能的提升，25%的产能增长来自于民主刚果、墨西哥、缅甸、 赞比亚电积铜产能的增长。图表 13：全球精炼铜产能以及产量图表 14：全球铜冶炼产能以及产能利用率2.3、铜加工费下调，全球铜矿供给拐点初现；冶炼产能仍短缺，加工费处于高位2012-2015 年，由于铜矿产能增速远超冶炼产能，铜矿加工费（TC/RC）不断提升， 铜冶炼环节的毛利率持续回升。2016 年，连续回升了 3 年的铜加工费出现了拐点。2016 年初江铜与智利矿业

10、公司安托法加斯塔就 2016 年世界铜加工费协议价达成一致，确定2016 年铜加工粗炼费/精炼费（TC/RC）为 97.35 美元/吨和 9.735 美分/磅。随后国内铜现货加工费开始下调，但粗炼费仍然维持在 100 美元/吨附近，冶炼厂普遍盈利较好。2016 年 11 月，自由港迈克墨伦公司（Freeport-McMoRanInc）与江西铜业达成协议， 将 2017 年铜精矿加工精炼费用（TC/RC）下调 5%，粗炼费为 92.50 美元/吨，精炼费为9.25 美分/磅，低于此前市场预期的 95-100 美元/吨左右。尽管欧洲最大的铜冶炼商 Aurubis 认为江西铜业与自由港麦克莫伦公司达

11、成的 2017 年铜矿加工精炼费过低，也 有观点认为加工费降低与中国铜冶炼产能扩张更为相关。但实际上，本轮铜矿扩产周 期已经接近尾声，且铜价长期低迷造成了资金投入缩减，从而导致生产延迟或产能缩 减。考虑到过去几年的资本支出减少导致许多新项目推迟到 2019 年以后投产，寻找到 “世界级”的矿脉越来越难，ICSG 调低了其对全球铜矿产能的预测。加工费的下降预 示着全球铜矿的供给拐点初步显现，铜矿供应过剩的局面或在 2017 年全面改变。图表 15：长单加工费连续两年下降图表 16：2016 年中国铜冶炼厂粗炼费（TC,美元/吨）3、2016 年中国铜消费超预期，2017 年维持紧平衡随着多年高速

12、的经济增长和基础设施建设，我国已发展成为全球最大的铜消费国，2015 年中国精炼铜表观消费量约占全球铜消费总量的 48%。尽管国内精炼铜消费量近 些年增长较快，但人均消费水平仍很低，从 2015 年精铜的消费口径来看，平均消费量 是每人约 7.22 千克，与发达国家人均消费量相比，仅相当于发达国家人均消费量的 3/4 左右，中国铜需求的增长仍有不小的空间。图表 17：2015 年全球各国铜消费占比表格 4：典型先行工业化国家精铜消费峰值与美国等发达国家的铜消费结构不同，我国铜产品消费量较大的行业主要有：电 力电缆、电子通讯、家用电器、机械制造、建筑工业、交通运输、国防等。其中，电 力设施及电缆

13、行业约占我国铜消费的 46%，建筑 18%，家用电器约占 16%，交通运输约 占 11%，电子约占 7%。图表 18：2015 年中国铜下游消费结构图表 19：2015 年美国铜下游消费结构3.1、中国铜消费：2016 年电网投资增速快，2017 年维持高增速据中电联数据，2016 年 1-11 月全国主要发电企业电源工程完成投资 2689 亿元， 同比下降 12.7%，电网工程完成投资 4768 亿元，同比增长 23.8%。进入到下半年后电 网投资有明显的加速现象。综观今年电力投资，很有可能出现投资超计划情况，继续 带动国内铜消费。图表 20：2011 年以来电源投资完成额图表 21：201

14、1 年以来电网投资完成额2016 年电力行业铜消费增长主要得益于电网投资的高增长和光伏“630”政策。由 于财政政策支持，明年电网投资预计将继续高增速，其中国际铜业协会预测十三五期 间电力行业用铜累计增速在 45%，其中铜消费密度很大的配网投资得益于国家电网在2015 年农网投资原计划 902 亿的基础上追加 673 亿投资和能源局在 2015-2020 年国内 配网建设改造上不低于 2 万亿的投资，将得到快速发展，从而推动对铜的消费。3.2、中国铜消费：家电、交通运输需求维持稳定增长家电行业是中国铜消费的第三大行业，约占铜需求量的 16%，涉及的产品包括空调、电冰箱、微波炉、电风扇、洗衣机、

15、彩电、热水器等。空调和冰箱是主要的铜消耗产品，目前空调每台用铜量大约 6Kg，电冰箱每台用铜量约 3Kg。2016 年 1-11 月，空调产量 14514.20 万台，同比增加 3.1%，1-11 月家用冰箱产量8600.40 万台，同比增加 4.6%。总体看来，家电产量维持平稳增长。根据中国家用电 器协会预测，“十三五”期间家电行业对铜材需求的年增长率将保持在 5%左右。图表 22：空调需求平稳增长图表 23：冰箱需求有所回升交通运输业是国内铜消费增长较快的市场之一，交通运输用铜包括汽车、卡车、 公共汽车等。2016 年 1-11 月，全国汽车累计产量 2095.90 万辆，同比增速高达 1

16、3.30%。 这主要得益于 2015 年 10 月开始实行的小排量汽车购置税减半的政策。2017 年购置小 排量汽车的法定税率由 2016 年的 5%上升至 7.5%，仍有 2.5%的税率优惠，且多家车企 已出台政策延缓购置税减半的执行时间。考虑到中国人均汽车保有量仍处于低水平，预计 2017 年汽车产销量仍将维持较高的增速。图表 24：我国汽车产量增速有所放缓图表 25：我国千人汽车保有量偏低（辆）3.3、中国铜消费：建筑行业铜需求预计增速放缓从图 18 的中国铜下游消费结构中可以看出，建筑行业是中国铜消费的第二大行业， 占比约为 18%。2016 年 1-11 月，全国房地产开发投资 12

17、3111.89 亿元，同比名义增长6.5%，增速比 1-10 月降低 0.1 个百分点。其中，住宅投资 62588.23 亿元，增长 6.0%，增速提高 0.1 个百分点。1-11 月，房地产开发企业房屋施工面积 745121.76 万平方米， 同比增加 2.9%，增速较 1-10 月降低 0.4 个百分点。房屋新开工面积 151303.48 万平方 米，增长 7.6%，增速回落 0.5 个百分点。房屋竣工面积 77036.60 万平方米，增长 6.4%， 增速回落 0.2 个百分比。图表 26：全国房地产开发投资图表 27：全国新开工房屋面积考虑到房地产调控政策预计会对建筑业产生一定的压力，

18、从而压制铜消费，我们 预计 2017 年建筑用铜增速或放缓。然而，考虑到城市住房短缺的局面尚未根本性改变， 我国城乡建设部规划大力发展保障性住房等因素，2017 年建筑行业用铜量未必悲观。此外，电子信息产业包括移动电话、笔记本电脑、集成电路、电子元件、数码相 机等产品对于铜也存在一定的需求增量。2016 年以来 3C 消费电子产销量超预期，预计2017 年随着科技进步加快和电子计算机、移动电话、通讯网络等电子信息产品加速更 新换代，将继续拉动对铜的需求。除此之外，机械制造、军工器材、新能源等行业也需要不少铜。受国家政策影响， 这些下游领域的发展速度各不相同，但随着我国城镇化进程的逐步推进、信息

19、化产业 的快速发展，传统产业的转型升级，未来上述新兴行业对于精炼铜的需求将进一步扩 大。通过上述分析不难发现，我国铜需求量仍将保持 2.5%以上的同比增速，SMM 预计2016 年我国铜消费量约在 1158 万吨，同比增长 2.79%，铜供给略短缺 15 万吨。2017年供需面持续向好，维持紧平衡状态。表格 5：中国精炼铜供需平衡表3.4、“一带一路”预期提升铜需求2015 年 3 月，考虑到我国存在的对传统产业的需求不足，产能过剩的问题，国家 发改委、商务部等部委发布推动共建丝绸之路经济带和 21 世纪海上丝绸之路的愿景 与行动，确定基础设施成为“一带一路”建设的优先领域。商务部数据显示，2

20、016年 1-11 月，我国对“一带一路”沿线国家直接投资 134 亿美元，占同期我国对外投资总额的 8.3%，与沿线国家新签对外承包工程合同额 1004 亿美元，同比增长 40.1%。“一带一路”基建项目中有多项集中在电力、交通运输、建筑、家用电器等领域， 而这些领域正是精炼铜的主要下游行业。受“一带一路”战略影响，我国的对外承包 新签合同累计同比自 2015 年以来连续两年为正，每年新签订单 2000 亿美元左右。我 国对外承包工程出口货物在 2016 年下半年同比增速大幅提高，11 月达到 30%，“一带 一路”基建项目预计会成为全球铜需求一个巨大的增长点。图表 28：“一带一路”国家国

21、际承包工程新签合同图表 29：中国 2015-2016 年对外承包工程出口货物“一带一路”项目中，老挝乌江电站 II 期输变电项目计划修建 230KV 输电线路及 配套变电站等，承包商为中国机械工程公司，总投资额达 3.13 亿美元；中老铁路计划 建设全长 420 公里的高铁，投资额 72 亿美元，中国中铁参与其中，项目已于 2016 年 6 月开工；哈萨克斯坦-湖北科力生工业园区项目规划建设总占地 10 平方公里的能源产 业片区、食品加工产业片区、电子产业片区和综合服务片区，由湖北省联合发展集团 有限公司和宜昌市科力生实业有限公司联合投资建设，投资额为 15 亿美元。预期这些 项目的实施都将

22、进一步提升全球对铜的需求。表格 6：“一带一路”部分基建项目3.5、美国发展基建的政策预期提升铜需求特朗普在竞选时表示未来 5 年对基建新增累积 5500 亿美元的投资，包括内陆城市 的建设和高速公路、桥梁、隧道、机场和医院的建设。图表 30：美国 2007-2015 年基建投资额变化图表 31：美国 2007-2015 年基建投资占 GDP 比重据中国产业信息网估算，2015 年，美国基建投资支出总额约为 8541 亿美元，其中，联邦政府的投资支出约为 1195.6 亿美元。从图中可以看出除了 2013 年，自 2009 年以 来基建的投资额总体上是处于增加的趋势的，但是基建投资占 GDP

23、的比重却并没有随 着投资额的增加而增加，2009 年的占比为 5.17%，从 2009 年以后就没有再超过 5%。据中国产业信息网预测，在特朗普的基建政策顺利实施的情况下，美国 2017-2020年的每年基建投资增长率将达到 5.7%，预期基建投资占 GDP 的比重也会提升。2015 年美国铜消费量占据世界铜消费量的 8%。根据 wind 资料，在美国的铜下游 消费结构中，建筑达到了 48%，电力达到 21%，交通运输达到 10%，家用电器的比例也 有 10%。美国的新开工住宅量从 2016 年以来一直保持着较低的水平，4 月到 9 月同比增长 缓慢，11 月份更是 1 月到 11 月中最低，

24、录得 82.8 千套。考虑到建筑行业对用铜量巨 大的需求，基建政策中对内陆城市和对学校、医院的建设预计会增加美国铜需求。图表 32：美国新屋开工（住宅）及同比增速特朗普在其施政纲领中提到美国需要一个更加完善和高效的交通系统，要建设好 美国未来的道路、高速公路、桥梁、隧道、机场和铁路。一旦政策得以实施，交通运 输领域的铜需求也会大幅提升。3.6、2016、2017 年铜供需均处于紧平衡状态预计 2016 年全球精炼铜消费量同比增加 1.5%，全球精炼铜略短缺 0.8 万吨。年预计全球精炼铜需求增速放缓至 1%，全球过剩 16.3 万吨。同时麦格里也给出了自己 对铜供需的预测，2016 年全球精炼

25、铜消费量同比增加 2.2%，全球精炼铜过剩 22 万吨。2017 年预计全球精炼铜消费增速提升至 2.8%，铜供给略短缺 3 万吨。 在全球经济、“一带一路”发展以及美国基建政策的实施程度均存在较大不确定性的情况下，ICSG 和麦格里对未来铜供需情况似乎给出了不同的判断。但不可否认的是， 全球铜供需正处于紧平衡状态，全球铜矿供应速度放缓，但精炼铜需求的潜力和空间 仍十分巨大，我们预计 2017 年全球铜供需面将持续向好，利好铜价。表格 7：2015-2017 全球铜供需（单位：表格 8：2015-2019 全球铜供需情况（单位：4、2017 年铜价格展望：铜价反弹仍可持续，或形成反转趋势铜价在

26、今年滞后其他金属价格反弹的情况下，缓慢开启上涨趋势。相较于 2011 年10 月，铜价 9881 美元/吨的最高点，此轮铜价反弹仍有较大空间。考虑到以下几点因 素，我们继续看好铜价。第一，中国经济超预期，铜需求稳定增长；一带一路政策或 带来发展中国家对铜需求的大幅增长；第二，美国经济复苏格局不变，利好金属需求； 特朗普当选美国总统，大力发展基建，有助于提升铜需求；第三，现在铜供需处于紧 平衡状态，边际上的改变将带来供需格局的重要变化；第四，全球货币仍宽松，黑天 鹅频现，铜自带的金融属性在动荡的国际形势下将刺激需求。因此，我们认为铜价反 弹仍可持续，或形成反转趋势。预计 2017 年铜价总体震荡

27、偏强，底部抬升，全年铜均 价在 45000 元/吨左右。5、部分相关企业分析A 股方面，我们认为投资策略为重点关注资源股，推荐江西铜业，建议关注云南铜 业和铜陵有色。5.1、铜陵有色铜陵有色自成立以来，通过不断完善产业链，力图在上游控制更多的矿产资源，在中游扩大冶炼产能和企业规模，在下游不断发展铜深加工产业，现已成为国内产业链最为完整的集采选、冶炼、加工为一体的综合性铜生产企业之一。公司目前有 5 万 吨自产铜产量，2017 年还有沙溪铜矿投产，将新增 1.35 万吨自产铜。公司冶炼产能135 万吨，为全国第一、世界第二，虽然 2017 年预计加工费有所下降，但考虑到人民 币贬值的影响，基本抵消加工费的下调。此外，公司还有 400 万吨硫酸产量和 1 吨黄 金副产品。铜加工领域，公司有 25000 吨标准铜箔和 5000 吨锂电铜箔。而在集团层面，矿产资源权益储量非常可观。整个集团境内矿产资源保有金属储 量分别为铜 261.64 万吨、金 127.94 吨、银 2551.77 吨、硫 2236.51 万吨、铁 2447.35 万吨、铅 39.83 万吨、锌 177.04 万吨；境外矿产资源权益金属储量：铜 1205 万吨、 银 1151 吨、铅 16 万吨、锌 80 万吨。2016 年前三季度，在铜价回升的影响下，公司