最新版中国有色金属铜行业发展投资策略分析报告Word格式文档下载.docx
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但随着1月份中国2.5万亿的天量信贷数据的出炉，引发了市场对于中国再次大规模投资刺激经济的遐想，点燃了大宗商品市场的做多热情，铜价一路由4300美元/吨的低点迅速反弹至5000美元
/吨。
图表3：
2003年以来LME3月期铜库存与价格对比
随着价格的回升，2016年中国春季补库存的需求提前释放，上海期货交易所的库存从2015年末的4万吨左右急速攀升至3月底的18万吨左右，并且在历史上首次超越LME的库存总量。
2016年一季度在美联储加息预期延后的背景下，美元指数震荡下行，打开了整个大宗商品金融属性反弹的空间。
图表4：
2016年初沪铜库存随价格回升急剧攀升
2、预计2016年铜精矿产量同比增速略提升至4%，精炼铜产量同比增速略提升至2.2%
2.1、预计2016年全球铜矿产量同比增长约4%，2017年产量与2016年持平
近年来，全球铜资源储量增长显著，从2001年的3.4亿吨增至2015年的7亿吨，
增长了一倍多，其主要原因是近年来发现了一批大型铜矿，使得基础储量大幅增加。
图表5：
1994-2015年全球铜储量变化
与资源丰富程度相对应的是，世界铜矿生产主要集中在少数具有铜资源优势的国家，其中仅智利、秘鲁、澳大利亚的铜储量就占到了全球储量的50%以上。
据WBMS统计，2016年1-8月年世界铜精矿含铜产量约为1342.68万吨，前十大铜精矿生产国依次为智利、秘鲁、中国、美国、澳大利亚、赞比亚、俄罗斯、墨西哥、印尼和波兰，其产量合计约占世界总产量的74.21%，其中智利、秘鲁和澳大利亚是世界主要的铜矿出口国，该三国铜精矿产量约占43.77%。
图表6：
2015年全球前十大矿铜生产国
图表7：
2016年1-8月全球前十大矿铜生产国
根据ICSG最新公布的数据，2016年1-9月，全球铜精矿产量为1500.8万吨，较
2015年同期增加82万吨，同比增加5.77%。
ICSG最新数据显示，2016年1-9月全球
铜精矿产量增加主要由秘鲁推动。
由于最近两年秘鲁不断加大对于铜矿的投资，新增
和扩建产能不断释放，2016年前9个月秘鲁铜精矿产量较2015年同期增加53万吨，同比增速高达44%。
加拿大、印尼和美国的铜矿复产，墨西哥的产能扩张也推动了全球铜精矿产量的增加，然而，世界第一大铜矿生产国智利的同比4%的产量下降以及非洲产铜大国民主刚果同比7%的产量下降在一定程度上限制了全球铜精矿产量的增速。
预测2016年全年全球铜精矿产量（折合成铜金属）为1993.6万吨（考虑产量干扰因素等为1988.4万吨），同比增速为4%，较2015年的同比3.8%的增速小幅提升。
2016年铜精矿产量预计增速为6%，但电积铜产量预计下降3%，从而抵消了铜精矿产量。
电积铜产量下降主要是因为民主刚果因铜价过低减产和智利关停部分铜矿。
2017年全球铜矿产量预期与2016年持平，尽管目前运营的主要铜矿产量预计提升，但电积铜预计有6%的产量下降，同时缺少新的大型铜矿项目动工也抵消了部分铜精矿的产量增长。
表格1：
智利和秘鲁主要铜矿情况
表格2：
2015-2017全球铜矿供给（单位：
万吨）
由于大量铜矿新项目推迟到2019年以后投产，并且存在持续的生产延迟和缩减的现象，ICSG调低了其对全球铜矿产能的预测。
最新数据显示，ICSG预计2016到2019年间非洲和中国将推动全球矿产产能增长13%，2019年全球铜矿产能有望达到2260万吨。
总的来看，由于缺乏新的大型铜矿项目，ICSG预计2017年铜矿供给与2016年持平，约1988.4万吨，全球铜矿供给的增速将进一步放缓。
图表8：
全球铜矿产能预测2010-2019
图表9：
分地区铜矿产能预测2000-2019（单位：
千吨）
图表10：
主要铜矿项目的动工日期已经再次推迟
图表11：
全球铜矿山产能增速放缓
图表12：
全球铜矿山产量以及产能利用率
2.2、预计2016年全球精炼铜产量增速略提升至2.2%，2017年产量增速放缓至1.7%
根据最新数据，2016年1-9月，全球精炼铜产量为1744.6万吨，较2015年同期增加51万吨，同比增加3.01%，其中一次精炼铜产量同比增加2.5%，二次精炼铜产量
（即废铜回收）同比增加5.5%。
精炼铜产量增加主要得益于中国同比7%的精炼铜增速，以及美国13%和墨西哥19%的精炼产量提升速度。
全球第二及第三大精铜生产国智利和
日本的精炼铜产量也分别增长了1%和3%。
由于短期停产，民主刚果和赞比亚的精炼铜
产量下降，使得非洲精炼铜的产量同比下降了13%。
总体来看，2016年1-9月的精炼铜产能利用率与2015年同期持平，在83.5%左右，精炼铜的产量增速略提升主要是由于中国冶炼产能的提升。
预计2016年精炼铜产量同比增长2.2%,达2340万吨，尽管电解铜产量增速预计达
3%，但电积铜产出下降抵消了部分精炼铜产量增长。
2017年，全球精炼铜产量增速预计放缓至1.7%，电积铜仍会拖累全球产量。
2016年和2017年，中国仍是全球精炼铜产量增长的主要推动者。
表格3：
2015-2017全球精炼铜供给（单位：
ICSG认为在2010-2019年全球冶炼和精炼产能的累计增长率为8%和6%。
从精炼铜供应来看，2004-2015年是世界精炼铜产能的高速增长期，年均复合增长率约为3.46%，其中，中国的精炼铜年产量几乎增加了两倍，2015年以后，全球精炼铜产量增速放缓，
2015-2019预计年均精炼产能增速为2.1%，至2019年达2970万吨/年，其中50%的产能增长来自于中国电解铜产能的提升，25%的产能增长来自于民主刚果、墨西哥、缅甸、赞比亚电积铜产能的增长。
图表13：
全球精炼铜产能以及产量
图表14：
全球铜冶炼产能以及产能利用率
2.3、铜加工费下调，全球铜矿供给拐点初现；
冶炼产能仍短缺，加工费处于高位
2012-2015年，由于铜矿产能增速远超冶炼产能，铜矿加工费（TC/RC）不断提升，铜冶炼环节的毛利率持续回升。
2016年，连续回升了3年的铜加工费出现了拐点。
2016年初江铜与智利矿业公司安托法加斯塔就2016年世界铜加工费协议价达成一致，确定
2016年铜加工粗炼费/精炼费（TC/RC）为97.35美元/吨和9.735美分/磅。
随后国内
铜现货加工费开始下调，但粗炼费仍然维持在100美元/吨附近，冶炼厂普遍盈利较好。
2016年11月，自由港迈克墨伦公司（Freeport-McMoRanInc）与江西铜业达成协议，将2017年铜精矿加工精炼费用（TC/RC）下调5%，粗炼费为92.50美元/吨，精炼费为
9.25美分/磅，低于此前市场预期的95-100美元/吨左右。
尽管欧洲最大的铜冶炼商Aurubis认为江西铜业与自由港麦克莫伦公司达成的2017年铜矿加工精炼费过低，也有观点认为加工费降低与中国铜冶炼产能扩张更为相关。
但实际上，本轮铜矿扩产周期已经接近尾声，且铜价长期低迷造成了资金投入缩减，从而导致生产延迟或产能缩减。
考虑到过去几年的资本支出减少导致许多新项目推迟到2019年以后投产，寻找到“世界级”的矿脉越来越难，ICSG调低了其对全球铜矿产能的预测。
加工费的下降预示着全球铜矿的供给拐点初步显现，铜矿供应过剩的局面或在2017年全面改变。
图表15：
长单加工费连续两年下降
图表16：
2016年中国铜冶炼厂粗炼费（TC,美元/吨）
3、2016年中国铜消费超预期，2017年维持紧平衡
随着多年高速的经济增长和基础设施建设，我国已发展成为全球最大的铜消费国，
2015年中国精炼铜表观消费量约占全球铜消费总量的48%。
尽管国内精炼铜消费量近些年增长较快，但人均消费水平仍很低，从2015年精铜的消费口径来看，平均消费量是每人约7.22千克，与发达国家人均消费量相比，仅相当于发达国家人均消费量的3/4左右，中国铜需求的增长仍有不小的空间。
图表17：
2015年全球各国铜消费占比
表格4：
典型先行工业化国家精铜消费峰值
与美国等发达国家的铜消费结构不同，我国铜产品消费量较大的行业主要有：
电力电缆、电子通讯、家用电器、机械制造、建筑工业、交通运输、国防等。
其中，电力设施及电缆行业约占我国铜消费的46%，建筑18%，家用电器约占16%，交通运输约占11%，电子约占7%。
图表18：
2015年中国铜下游消费结构
图表19：
2015年美国铜下游消费结构
3.1、中国铜消费：
2016年电网投资增速快，2017年维持高增速
据中电联数据，2016年1-11月全国主要发电企业电源工程完成投资2689亿元，同比下降12.7%，电网工程完成投资4768亿元，同比增长23.8%。
进入到下半年后电网投资有明显的加速现象。
综观今年电力投资，很有可能出现投资超计划情况，继续带动国内铜消费。
图表20：
2011年以来电源投资完成额
图表21：
2011年以来电网投资完成额
2016年电力行业铜消费增长主要得益于电网投资的高增长和光伏“630”政策。
由于财政政策支持，明年电网投资预计将继续高增速，其中国际铜业协会预测十三五期间电力行业用铜累计增速在45%，其中铜消费密度很大的配网投资得益于国家电网在
2015年农网投资原计划902亿的基础上追加673亿投资和能源局在2015-2020年国内配网建设改造上不低于2万亿的投资，将得到快速发展，从而推动对铜的消费。
3.2、中国铜消费：
家电、交通运输需求维持稳定增长
家电行业是中国铜消费的第三大行业，约占铜需求量的16%，涉及的产品包括空调、
电冰箱、微波炉、电风扇、洗衣机、彩电、热水器等。
空调和冰箱是主要的铜消耗产
品，目前空调每台用铜量大约6Kg，电冰箱每台用铜量约3Kg。
2016年1-11月，空调产量14514.20万台，同比增加3.1%，1-11月家用冰箱产量
8600.40万台，同比增加4.6%。
总体看来，家电产量维持平稳增长。
根据中国家用电器协会预测，“十三五”期间家电行业对铜材需求的年增长率将保持在5%左右。
图表22：
空调需求平稳增长
图表23：
冰箱需求有所回升
交通运输业是国内铜消费增长较快的市场之一，交通运输用铜包括汽车、卡车、公共汽车等。
2016年1-11月，全国汽车累计产量2095.90万辆，同比增速高达13.30%。
这主要得益于2015年10月开始实行的小排量汽车购置税减半的政策。
2017年购置小排量汽车的法定税率由2016年的5%上升至7.5%，仍有2.5%的税率优惠，且多家车企已出台政策延缓购置税减半的执行时间。
考虑到中国人均汽车保有量仍处于低水平，
预计2017年汽车产销量仍将维持较高的增速。
图表24：
我国汽车产量增速有所放缓
图表25：
我国千人汽车保有量偏低（辆）
3.3、中国铜消费：
建筑行业铜需求预计增速放缓
从图18的中国铜下游消费结构中可以看出，建筑行业是中国铜消费的第二大行业，占比约为18%。
2016年1-11月，全国房地产开发投资123111.89亿元，同比名义增长
6.5%，增速比1-10月降低0.1个百分点。
其中，住宅投资62588.23亿元，增长6.0%，
增速提高0.1个百分点。
1-11月，房地产开发企业房屋施工面积745121.76万平方米，同比增加2.9%，增速较1-10月降低0.4个百分点。
房屋新开工面积151303.48万平方米，增长7.6%，增速回落0.5个百分点。
房屋竣工面积77036.60万平方米，增长6.4%，增速回落0.2个百分比。
图表26：
全国房地产开发投资
图表27：
全国新开工房屋面积
考虑到房地产调控政策预计会对建筑业产生一定的压力，从而压制铜消费，我们预计2017年建筑用铜增速或放缓。
然而，考虑到城市住房短缺的局面尚未根本性改变，我国城乡建设部规划大力发展保障性住房等因素，2017年建筑行业用铜量未必悲观。
此外，电子信息产业包括移动电话、笔记本电脑、集成电路、电子元件、数码相机等产品对于铜也存在一定的需求增量。
2016年以来3C消费电子产销量超预期，预计
2017年随着科技进步加快和电子计算机、移动电话、通讯网络等电子信息产品加速更新换代，将继续拉动对铜的需求。
除此之外，机械制造、军工器材、新能源等行业也需要不少铜。
受国家政策影响，这些下游领域的发展速度各不相同，但随着我国城镇化进程的逐步推进、信息化产业的快速发展，传统产业的转型升级，未来上述新兴行业对于精炼铜的需求将进一步扩大。
通过上述分析不难发现，我国铜需求量仍将保持2.5%以上的同比增速，SMM预计
2016年我国铜消费量约在1158万吨，同比增长2.79%，铜供给略短缺15万吨。
2017
年供需面持续向好，维持紧平衡状态。
表格5：
中国精炼铜供需平衡表
3.4、“一带一路”预期提升铜需求
2015年3月，考虑到我国存在的对传统产业的需求不足，产能过剩的问题，国家发改委、商务部等部委发布《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，确定基础设施成为“一带一路”建设的优先领域。
商务部数据显示，2016
年1-11月，我国对“一带一路”沿线国家直接投资134亿美元，占同期我国对外投资
总额的8.3%，与沿线国家新签对外承包工程合同额1004亿美元，同比增长40.1%。
“一带一路”基建项目中有多项集中在电力、交通运输、建筑、家用电器等领域，而这些领域正是精炼铜的主要下游行业。
受“一带一路”战略影响，我国的对外承包新签合同累计同比自2015年以来连续两年为正，每年新签订单2000亿美元左右。
我国对外承包工程出口货物在2016年下半年同比增速大幅提高，11月达到30%，“一带一路”基建项目预计会成为全球铜需求一个巨大的增长点。
图表28：
“一带一路”国家国际承包工程新签合同
图表29：
中国2015-2016年对外承包工程出口货物
“一带一路”项目中，老挝乌江电站II期输变电项目计划修建230KV输电线路及配套变电站等，承包商为中国机械工程公司，总投资额达3.13亿美元；
中老铁路计划建设全长420公里的高铁，投资额72亿美元，中国中铁参与其中，项目已于2016年6月开工；
哈萨克斯坦-湖北科力生工业园区项目规划建设总占地10平方公里的能源产业片区、食品加工产业片区、电子产业片区和综合服务片区，由湖北省联合发展集团有限公司和宜昌市科力生实业有限公司联合投资建设，投资额为15亿美元。
预期这些项目的实施都将进一步提升全球对铜的需求。
表格6：
“一带一路”部分基建项目
3.5、美国发展基建的政策预期提升铜需求
特朗普在竞选时表示未来5年对基建新增累积5500亿美元的投资，包括内陆城市的建设和高速公路、桥梁、隧道、机场和医院的建设。
图表30：
美国2007-2015年基建投资额变化
图表31：
美国2007-2015年基建投资占GDP比重
据中国产业信息网估算，2015年，美国基建投资支出总额约为8541亿美元，其中，
联邦政府的投资支出约为1195.6亿美元。
从图中可以看出除了2013年，自2009年以来基建的投资额总体上是处于增加的趋势的，但是基建投资占GDP的比重却并没有随着投资额的增加而增加，2009年的占比为5.17%，从2009年以后就没有再超过5%。
据中国产业信息网预测，在特朗普的基建政策顺利实施的情况下，美国2017-2020
年的每年基建投资增长率将达到5.7%，预期基建投资占GDP的比重也会提升。
2015年美国铜消费量占据世界铜消费量的8%。
根据wind资料，在美国的铜下游消费结构中，建筑达到了48%，电力达到21%，交通运输达到10%，家用电器的比例也有10%。
美国的新开工住宅量从2016年以来一直保持着较低的水平，4月到9月同比增长缓慢，11月份更是1月到11月中最低，录得82.8千套。
考虑到建筑行业对用铜量巨大的需求，基建政策中对内陆城市和对学校、医院的建设预计会增加美国铜需求。
图表32：
美国新屋开工（住宅）及同比增速
特朗普在其施政纲领中提到美国需要一个更加完善和高效的交通系统，要建设好美国未来的道路、高速公路、桥梁、隧道、机场和铁路。
一旦政策得以实施，交通运输领域的铜需求也会大幅提升。
3.6、2016、2017年铜供需均处于紧平衡状态
预计2016年全球精炼铜消费量同比增加1.5%，全球精炼铜略短缺0.8万吨。
年预计全球精炼铜需求增速放缓至1%，全球过剩16.3万吨。
同时麦格里也给出了自己对铜供需的预测，2016年全球精炼铜消费量同比增加2.2%，全球精炼铜过剩22万吨。
2017年预计全球精炼铜消费增速提升至2.8%，铜供给略短缺3万吨。
在全球经济、“一带一路”发展以及美国基建政策的实施程度均存在较大不确定性
的情况下，ICSG和麦格里对未来铜供需情况似乎给出了不同的判断。
但不可否认的是，全球铜供需正处于紧平衡状态，全球铜矿供应速度放缓，但精炼铜需求的潜力和空间仍十分巨大，我们预计2017年全球铜供需面将持续向好，利好铜价。
表格7：
2015-2017全球铜供需（单位：
表格8：
2015-2019全球铜供需情况（单位：
4、2017年铜价格展望：
铜价反弹仍可持续，或形成反转趋势
铜价在今年滞后其他金属价格反弹的情况下，缓慢开启上涨趋势。
相较于2011年
10月，铜价9881美元/吨的最高点，此轮铜价反弹仍有较大空间。
考虑到以下几点因素，我们继续看好铜价。
第一，中国经济超预期，铜需求稳定增长；
一带一路政策或带来发展中国家对铜需求的大幅增长；
第二，美国经济复苏格局不变，利好金属需求；
特朗普当选美国总统，大力发展基建，有助于提升铜需求；
第三，现在铜供需处于紧平衡状态，边际上的改变将带来供需格局的重要变化；
第四，全球货币仍宽松，黑天鹅频现，铜自带的金融属性在动荡的国际形势下将刺激需求。
因此，我们认为铜价反弹仍可持续，或形成反转趋势。
预计2017年铜价总体震荡偏强，底部抬升，全年铜均价在45000元/吨左右。
5、部分相关企业分析
A股方面，我们认为投资策略为重点关注资源股，推荐江西铜业，建议关注云南铜业和铜陵有色。
5.1、铜陵有色
铜陵有色自成立以来，通过不断完善产业链，力图在上游控制更多的矿产资源，
在中游扩大冶炼产能和企业规模，在下游不断发展铜深加工产业，现已成为国内产业
链最为完整的集采选、冶炼、加工为一体的综合性铜生产企业之一。
公司目前有5万吨自产铜产量，2017年还有沙溪铜矿投产，将新增1.35万吨自产铜。
公司冶炼产能
135万吨，为全国第一、世界第二，虽然2017年预计加工费有所下降，但考虑到人民币贬值的影响，基本抵消加工费的下调。
此外，公司还有400万吨硫酸产量和1吨黄金副产品。
铜加工领域，公司有25000吨标准铜箔和5000吨锂电铜箔。
而在集团层面，矿产资源权益储量非常可观。
整个集团境内矿产资源保有金属储量分别为铜261.64万吨、金127.94吨、银2551.77吨、硫2236.51万吨、铁2447.35万吨、铅39.83万吨、锌177.04万吨；
境外矿产资源权益金属储量：
铜1205万吨、银1151吨、铅16万吨、锌80万吨。
2016年前三季度，在铜价回升的影响下，公司
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