1、发现存款准备金率的调整与股市之间存在一种非对称性的关系: 存款准备金率的降低对股票市场有很强的提振作用,而存款准备金率的升高并不能够抑制股市的上涨。我认为股市的涨跌绝不止受一两个因素影响,所以此次研究选取这三个变量进行分析。也探究一下,是否如很多人认为那样,股市和这三者是否存在某种关系。(二)模型建立在序言中已经阐述过,我们选取三个变量分别为:狭义货币供给量M1增速、一段时期内新股发行量、存款准备金率。建立以下模型:其中Y是上证指数数值 是狭义货币供给量M1增速(%)是新股发行量(亿股)是存款准备金率(%)是常数项,(i=1、2、3)是待估参数,u是随机干扰项。(三)数据描述具体数据如下:年份
2、YX1X2X31994647.8726.210.97131995555.2816.85.321996917.0218.938.2919971194.0916.5105.6519981146.711.986.30819991366.5817.798.11620002073.4816.0 145.6820011645.9712.793.0020021357.65134.2020031497.0418.6783.64720041266.513.5854.887.520051161.0611.7813.8020062675.4717.49351.11920075261.5621.1413.2714.5
3、20081820.819.06114.9115.520093277.1432.35260.3820102808.0821.19561.3318.520112199.427.85258.8221(M1数据1993年为空,所以为了数据完整性,从1994年开始)数据大体描述:上证指数基本是上涨趋势,但是也有反复。M1增速以一个几年周期在不断循环。新股的发行基本也是递增的,但有的年份也会突然降低,比如08年A股指数跌到1664点,新股发行也非常少。存款准备金率最初变化不大,近些年来一直是增加趋势,国家动用它来调整资金的流动性比较频繁。数据来源:上证指数来自同花顺软件,M1、新股发行量均来自中国统计年鉴
4、,存款准备金率来自新浪财经。(四)模型估计和检验对原假定模型进行OLS回归,得回归结果如下:Dependent Variable: YMethod: Least SquaresDate: 06/27/13 Time: 09:22Sample: 1994 2011Included observations: 18CoefficientStd. Errort-StatisticProb.C721.1988633.98601.1375630.274419.5341830.143350.6480430.52746.0702821.3179214.6059530.0004-16.3764341.9366
5、7-0.3905040.7020R-squared0.676427Mean dependent var1826.207Adjusted R-squared0.607090S.D. dependent var1132.712S.E. of regression710.0131Akaike info criterion16.16157Sum squared resid7057660.Schwarz criterion16.35943Log likelihood-141.4542Hannan-Quinn criter.16.18886F-statistic9.755621Durbin-Watson
6、stat2.063769Prob(F-statistic)0.000988 (1.137563) (0.648043) (4.605953) (-0.390504)R2=0.676427 F=9.755621 DW=2.063769 T=18对回归模型检验及修正:1,经济意义检验模型估计结果说明,=721.1988表示三个条件不变情况下,上证指数大概会在721点左右,这符合实际情况,不是负数或非常大的数值。在假定其它变量不变的情况下,当年M1增速每增长1个百分点,上证指数就会上涨19.53点,货币供应加速,市场资金充足,上证指数上涨,这与理论分析和经验判断相一致。在假定其它变量不变的情况下,当
7、年新股发行每增长1亿股,上证指数会上涨6.07点,说明股市的上涨也会带来融资的增加,这与理论分析和经验判断相一致。在假定其它变量不变的情况下,当年存款准备金每增加1个百分点,上证指数就会下跌16.38点,存款准备金增加,市场资金就会减少,上证指数下跌也属正常,所以这与理论分析和经验判断相一致。2,统计推断检验 拟合优度检验由表中数据可以得到R2=0.676427修正的R2=0.607090,这说明模型对样本的拟合是可以接受的。F检验在=0.05,n=18,k=3时,查表得F0.05(3,14)=3.349.755621,由此可知,应拒绝原假设=0,接受0,认为回归方程显著成立。T检验T0.02
8、5(14)=2.145,、对应的t统计量分别为(0.648043) (4.605953) (-0.390504), 其中 对应t统计量绝对值大于2.145,所以说明在5%的显著性水平下,新股发行量对上证指数存在显著影响,而其他两个变量对上证指数的影响不显著。3,计量经济学检验(1)异方差检验利用White检验对模型进行异方差检验:Heteroskedasticity Test: White2.458786Prob. F(9,8)0.1098Obs*R-squared13.22056Prob. Chi-Square(9)0.1529Scaled explained SS19.677710.020
9、0Test Equation: RESID2 19:09-5802603.3958918.-1.4657050.1809213100.0236275.30.9019140.3934X12-2923.0467565.515-0.3863640.7093X1*X2-132.8293582.6769-0.2279640.8254X1*X3-6744.24621029.78-0.3207000.7567-3179.39611702.01-0.2716960.7927X22-14.4112117.33984-0.8311040.4300X2*X31300.064957.53491.3577200.211
10、6836953.8681318.61.2284320.2542X32-38998.7427614.39-1.4122620.19560.734476392092.20.435761894997.4672284.829.974933.62E+1230.46958-259.774430.043142.1713070.109819由上表可知Obs*R-squared=13.22056,查自由度9的卡方分布值为16.919,13.2205616.919,所以接受原假设,表明残差是同方差的,不存在异方差性。(2)自相关检验用Eviews的LM检验其2介自相关:Breusch-Godfrey Serial
11、 Correlation LM Test:0.230963Prob. F(2,12)0.79720.667206Prob. Chi-Square(2)0.7163 RESID 20:59Presample missing value lagged residuals set to zero.361.0708870.40020.4148330.6856-14.2973938.97815-0.3668050.7202-0.2522671.466985-0.1719630.8663-9.17108246.45493-0.1974190.8468RESID(-1)-0.0222900.288947-0
12、.0771440.9398RESID(-2)0.3221860.4886530.6593350.52210.0370677.89E-15-0.364155644.3263752.554216.346026796053.16.64282-141.114216.386950.0923851.8350280.991854RESID(-1) 和RESID(-2)对应概率可以看出,其不存在一介自相关和二介自相关,无需修正。(五)计量结果的分析最终方程为:因为我们引用数据到2011年,而单项数据2012年的现在也可查的,货币供应量M1的增长率为6.5%,新股发行量60.54亿(IPO因管理层暂停至今,所以
13、数据为计算而得,且只有2012年1-10月份) 存款准备金率为20%计算结果为888.22,但实际指数2012年末为2269。这个结果在我意料之内,和预测结果很差很多,主要是新股发行量的问题,没有做出完全的统计。并且三个数据和上一年的统计数据差很多,从某种层面来说能反映2012年的经济状况不太正常,货币供应量竟然在我统计的年份里是最低得,才只有6.5%。新股发行更不用说了,管理层直接暂停了IPO。存款准备金率也维持在20%的高位。政策评价:从我得到的三个数据来看,我们国家2012年的货币供应实在很差,也可能是以前太高(和其他国家比),货币供应也侧面反映出经济状况,近些年各种对中国产品的反倾销,
14、贸易保护政策的复燃,导致我们以出口带动GDP的模式越来越困难。货币、企业状况、股市三者也是相互依存和影响的,我觉得国家近几年的扩大内需还是有道理的,但是我看到的基本是做一些基础建设,这些带动的恐怕只有一些相关大型企业,真正开发我们14亿左右人口的市场还需要中小企业的带动。这么大的市场,国外公司都争相抢夺,我们也该看的。所以在国际经济不景气的情况下,我们仍旧该致力于发展国内市场,在相关政策上继续照顾国内企业。新股发行的问题,我觉得我们还该把股市搞好,即使美国经济在不景气,道琼斯指数仍旧新高不断。我们的A股,还是存在很多制度缺陷,新股发行不能靠政策审批,要看市场的意愿,一味的想要多融资而发行新股,
15、有点杀鸡取卵,长久来看对股市十分不利。(六)结论总的来说,这个模型还是不错的。开始我以为拟合度只有0.6多点,不太好。后来看网上说一些很多国内外专家做的模型到0.6已经很高了。基本上和我的预期也差不多,因为股市这东西兴起才20年多点,如果在几十年后再做这个研究,拟合度肯定还会更高。因为股市新兴起来,问题还很多,受影响的因素不单单一两个。M1和新股发行量与股市的相关性比较高,因为这两个和市场走势还是关联很大的;而存款准备金率这个变量选的不太好,首先是2000年之前,政府调整它很少,之后可能是货币供应过多,政府有意的在逐步提高存准率。进一步研究的话,我觉得可以具体到每个月的数据,但是之前找月度数据
16、十分难找,不过从月度数据更好的反映股市的变化情况。做完之后我发现新股发行量这个变量也有问题,应该找到在上海证券交易所上市的股票更有说服力,并且融资不仅表现在新股发行,还有上市公司的增发配股等等。存款准备金率这个变量的引入,主要是观察几次调整它股市都会有巨大反映,我试图去找到它长期和股市的关系,不过它的调整不会特别频繁,因为要保持政策的连续性,一直变不太可能。从模型角度来看,应该换掉这个变量,暂时想到的有:股民新开户情况(一般来说,股市表现好开户人数会增加)、cpi(cpi的高低直接影响企业的成本等等)、欧美国家或日韩的股市指数(随着经济全球化,股市互相影响也是一方面,可以看看和哪个地区的股市关联更高)、基金的总规模(基金有很多种,那么是不是指数走好,偏股型基金规模扩大更多,其他类型基金规模增长相对较少呢。),还有其他一系列相关变量。这个方向的研究如果做的更深入细致些,应该对股市的长期投资有个指导意义;短期波动较大,不好指导做决策。参考文献:(1)吴戈,周苏扬,谢志千. M1 增速与上证A 股指数相关性的实证分析.金融营销.2012 7.(2)吴敏.新股发行量与指数相关性研究 市场天地.2003.12(3)岳海峰,董维嘉,吕鑫.我国存款准备金率调整对股市的非对称性影响分析.中央财经大学.2013(4)张晓峒.应用计量经济学.2008
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